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La liquidità è la pietra angolare della finanza Che si tratti del mercato azionario, immobiliare o Defi, la liquidità è uno degli indicatori chiave per testare la qualità del suo mercato. Nel mercato Defi, il gioco tra liquidità ed equità va avanti dall’inizio alla fine. Come bilanciare il rapporto tra i due è un problema simile che abbiamo sperimentato negli anni ’80.
È solo che oggi è diverso dal passato. In Defi, gli strumenti finanziari che possiamo utilizzare sono più diversificati e le meccaniche di gioco sono più flessibili.
Pertanto, questo articolo prenderà il tradizionale scambio decentralizzato (DEX) come punto di ingresso e lo scambio Chronos come obiettivo di ricerca, e analizzerà in dettaglio come Chronos utilizza il modello ve(3,3) per partecipare a questo gioco di efficienza ed equità. . tra.
DEX tradizionale: il primo tentativo di ottimizzazione della liquidità
Come gestire la liquidità e l'equità del mercato Defi, il primo gruppo di scambi decentralizzati ha fatto alcuni fruttuosi tentativi di esplorare nei primi anni, prendendo come esempio Uniswap, il principale scambio DEX nell'attuale mercato Defi.
Nel pool Uniswap V2, la liquidità è distribuita uniformemente lungo la curva invariante xy=k. Tuttavia, la maggior parte dell’attività di trading avviene all’interno di un intervallo specifico in un dato momento, con conseguente liquidità sottoutilizzata in altre parti della curva xy=k.
Al fine di massimizzare il valore dello spazio di liquidità del mercato, Uniswap V3 concentra la liquidità all'interno di un intervallo più attivo in volumi di scambio specifici. Sebbene questo meccanismo possa migliorare l’efficienza del capitale e consentire ai fornitori di liquidità (LP) di ottenere rendimenti di liquidità più elevati.
Tuttavia, il rapporto tra efficienza ed equità non può essere risolto così facilmente. Una maggiore liquidità rappresenta una maggiore perdita di utilità del token.
Il modello di liquidità centralizzata di Uniswap V3 richiede agli LP di gestire attivamente le proprie posizioni poiché devono adeguare le fasce di prezzo per ottimizzare i rendimenti. A causa delle ampie fluttuazioni del prezzo delle nuove monete, LP deve adeguare frequentemente la fascia di prezzo. Ciò genererà enormi rischi di capitale, che non solo aumenteranno il costo di liquidità della gestione della blockchain, ma significheranno anche che gli LP dovranno rinunciare passivamente ai propri diritti di determinazione dei prezzi——
Guasto del sistema in condizioni di mercato estreme: il modello di liquidità centralizzata potrebbe non funzionare in modo ottimale durante periodi di elevata volatilità del mercato, ad esempio Uniswap V3 non ha funzionato correttamente durante la crisi Luna rispetto alla versione V2;
Soglia di ingresso elevata: per le parti del progetto che emettono token iniziali, la soglia di gestione della liquidità di V3 è troppo alta per il pool di asset a coda lunga lanciato dai nuovi progetti.
Amplificazione del potenziale rischio di perdita: la liquidità concentrata funge da “leva” concentrando i fondi all’interno di uno specifico intervallo di negoziazione. Ciò significa che i profitti potenziali e la liquidità all’interno dell’intervallo vengono amplificati, ma lo sono anche le perdite potenziali quando l’asset viene scambiato al di fuori dell’intervallo.
Modello Ve(3,3): un volano finanziario con una visione approfondita della natura umana
Volano di crescita della liquidità basato su quattro principali entità commerciali
Rispetto al modello veCRV sopra menzionato, il modello ve(3,3) ha una comprensione più profonda di equità ed efficienza. Per facilitare la comprensione dei lettori, selezioniamo innanzitutto le quattro entità partecipanti all'economia DEX:
Trader: può essere paragonato a un trader di investimenti nel mercato azionario. I trader eseguono scambi dal token A al token B dal pool di liquidità e allo stesso tempo devono pagare le commissioni di transazione corrispondenti (commissioni di gestione) durante il processo di swap.
Liquidity Provider (LP): può essere paragonato agli azionisti aziendali nel mercato azionario. Gli LP riceveranno emissioni di token inserendo i loro token inattivi nel pool di liquidità. In cambio delle emissioni TOKEN, tutte le commissioni di transazione guadagnate attraverso il trading vengono inviate agli elettori veTOKEN che hanno votato per quello specifico pool di liquidità.
Protocollo: i progetti richiedono liquidità affinché gli utenti possano acquistare i propri token. Per incentivare i fornitori di liquidità, i progetti possono corrompere il contatore per incentivare gli elettori di veTOKEN a votare per le loro coppie LP. (Reddito n. 2). I protocolli sono inoltre fortemente incentivati ad acquisire i propri veTOKEN per avviare il bootstrap delle emissioni come soluzione a lungo termine alle loro esigenze di liquidità in modo da non dover mantenere i parametri di corruzione per sempre.
Elettori veTOKEN: possono essere paragonati ai regolatori del mercato azionario. Gli elettori gestiscono le emissioni di TOKEN attraverso voti settimanali sul contatore. Sono incentivati a votare per il pool minerario più economico per massimizzare le proprie entrate, poiché ricevono commissioni e tangenti dai pool minerari per cui votano.
Il volano del modello Ve(3,3) può essere grossolanamente suddiviso in tre fasi:
Il primo passo: LP investe token inattivi per aumentare la liquidità del mercato. LP inserisce token (fondi) inattivi nel pool di liquidità, apportando così lubrificazione all'intero mercato. Il volume degli scambi di mercato aumenta e aumenta anche il carico di lavoro dei protocolli che forniscono servizi per gli scambi di mercato, e un mercato attivo significa anche prezzi delle valute più alti. .
Passaggio 2: l'aumento del volume delle transazioni aumenterà il reddito degli elettori di veToken. L'aumento del numero di transazioni causato dall'aumento della liquidità significa un aumento simultaneo delle commissioni di transazione all'interno della "potenza di calcolo" delle transazioni limitate, quindi gli elettori di veToken riceveranno più commissioni dalle commissioni di transazione.
Fase 3: I mercati di alta qualità attirano più investitori esterni e il mercato completa un ciclo positivo. In un buon contesto di mercato, un numero maggiore di investitori esterni viene attratto e sceglie di sostituire i propri token inattivi con token bloccati, e il prezzo della valuta di mercato è ulteriormente supportato. D’altra parte, poiché il reddito di LP è fortemente correlato al prezzo della valuta, maggiore è il prezzo della valuta, maggiore sarà il reddito di LP, quindi LP avrà più token inattivi inseriti nel pool di liquidità e inizierà il secondo ciclo.
Secondo rafforzamento della liquidità e dell’equità: “corruzione” e “inflazione”
Nel modello ve(3,3), ci sono due importanti meccanismi di regole che promuovono la liquidità e l’equità del mercato: la “corruzione” e l’inflazione.
Al fine di promuovere la liquidità del mercato, basato sul volano originale, il modello ve(3,3) aggiunge anche un interessante meccanismo di "corruzione": LP può utilizzare parte delle sue entrate per "corrompere" gli elettori di veToken al fine di guidare gli elettori considerare il proprio pool minerario come quello più economico, attirando così più investitori esterni. Questa apparente “corruzione” promuove ulteriormente il miglioramento della liquidità complessiva del mercato.
Oltre alla liquidità, il modello ve(3,3) introduce anche un meccanismo di inflazione: più token vengono investiti nella fase iniziale, maggiori saranno i benefici che si otterranno dopo l'inflazione. L’inflazione è un processo graduale di ridistribuzione della governance che, nel tempo, favorisce coloro che sono più fedeli alla comunità e al mercato.
Nel nostro caso utilizzando il modello Solidly, la lealtà è rappresentata dal continuo accumulo di TOKEN e dal blocco di veTOKEN. Ciò consente ai progetti di mantenere la liquidità sulla catena e di far girare il volano a un costo efficiente.
Inoltre, i vantaggi del meccanismo di inflazione sono:
1. Decentralizzare il potere di voto e consentire ai nuovi partecipanti (progetti) di entrare nell'economia e ricevere la loro giusta quota di voti attraverso la corruzione o l'accumulo di veTOKEN.
2. Creare una domanda totale di TOKEN incentivando i progetti ad accumulare continuamente più veTOKEN per mantenere la loro quota di emissioni.
3. Garantire che gli elettori di veTOKEN utilizzino rigorosamente i loro fondi (voti) sui pool minerari più produttivi. Se non lo faranno significherà che saranno dei perdenti.
4. Mantenere il volano ve(3,3) fornendo un adeguato compenso ai fornitori di liquidità.
Distribuzione secondaria dopo l'inflazione: meccanismo del Rebase Ratio del 100%.
Sebbene il meccanismo di inflazione aumenti i vantaggi personali degli elettori di veToken, diluisce anche i loro diritti di voto. L’esistenza del meccanismo del rapporto di ribase del 100% è un altro tentativo innovativo di sopprimere tale diluizione.
Rapporto di rebase: il grado in cui l'inflazione diluisce il capitale di cinque token locker, può essere calcolato matematicamente come il rapporto tra la proporzione del vetoken totale dopo l'emissione dell'incentivo in ogni ciclo e la proporzione del vetoken totale prima che l'inflazione raggiunga il valore massimo limite del 100%. I diritti sugli armadietti esistenti non possono essere affatto diluiti.
Il modello mira a mantenere lo status di proprietà dei possessori di veTOKEN assegnando loro ulteriori veTOKEN in ogni epoca in proporzione al numero di token lanciati.
Allo stesso tempo, ve(3,3) fissa anche il limite superiore della diluizione rilevante. Il limite anti-diluizione è progettato per bilanciare gli incentivi all'adozione anticipata con la salute del progetto a lungo termine. Questo modello fornisce un'anti-diluizione del 100% fino al raggiungimento di un tasso di lock-in del 30%, dopodiché il rapporto di ribase diminuisce all'aumentare del tasso di lock-in.
Sebbene in teoria sembri attraente, il modello del rapporto di rebase del 100% presenta alcuni effetti collaterali negativi.
1. Concentrazione del potere di voto: nel tempo, questo modello porta a una malsana concentrazione del potere di voto tra i primi utenti che continuano ad accumulare token senza diluizione.
2. Inibizione di nuovi partecipanti: la concentrazione dei diritti di voto rende sempre più difficile per i nuovi partecipanti entrare nell’ecosistema, riducendo così la competitività e l’accesso al mercato.
3. Pressione inflazionistica: ridistribuendo l'inflazione dai fornitori di liquidità ai detentori di veTOKEN, questo modello introduce un'inflazione non necessaria, riducendo così il valore dell'acquisto e del blocco dei token.
Più veTOKEN hai, meno entrate riceverai per veTOKEN, quindi il valore dell'acquisto di nuove emissioni di TOKEN per il blocco e il voto diminuisce. Questa è una parte critica del volano e può essere danneggiata da un eccessivo riposizionamento.
Miglioramenti a Chronos: 0 Rebase Ratio rispetto a maNFT
0 Rapporto di ribasatura
Il team di Chronos ha stabilito che un modello zero-rebasing era l’approccio migliore per la stabilità e la sostenibilità durature del progetto. Questo modello non solo garantisce gli incentivi economici più favorevoli per tutti i partecipanti, ma attrae anche nuovi protocolli e mitiga la concentrazione dell’offerta tra i primi utilizzatori.
Ma allo stesso tempo, il protocollo si rende conto anche che ci sono alcuni rischi nel bloccare anticipatamente i token veCHR, quindi per premiare i primi utilizzatori senza compromettere la sostenibilità a lungo termine del progetto, Chronos ha riservato il 5% della fornitura iniziale di $CHR (2,5 milioni di token) come premio airdrop per gli utenti che hanno bloccato più di 1.500 $CHR per due anni. Questi utenti verranno ricompensati con il 20% della loro posizione bloccata in NFT $veCHR.
ma (aggiustato per la scadenza) NFT
Sebbene ve(3,3) abbia fatto molto per attrarre liquidità tramite token, è meno efficace nel mantenerla a lungo termine e gli LP che cercano il miglior ritorno sull'investimento sono ancora guidati da APR elevati.
Man mano che l’APR cambia da un’epoca all’altra, i fornitori di liquidità spostano semplicemente i loro fondi nel pool che genera i rendimenti più elevati. La liquidità non è “appiccicosa” – non rimane a lungo nello stesso posto – e queste fluttuazioni rendono difficile per i protocolli prevedere esattamente quali saranno le loro esigenze di liquidità – e quali incentivi dovranno fornire – per aiutarli a raggiungere i loro obiettivi. obiettivo.
La fornitura di liquidità su Chronos funziona allo stesso modo degli altri cinque DEX (3,3). Gli utenti depositano liquidità per ricevere token LP e puntano questi token per guadagnare premi $CHR. Dopo aver messo in staking il proprio LP in Reliquary, gli utenti riceveranno uno speciale NFT (chiamato maNFT) che tiene traccia di quando e quanti token ha messo in staking l'LP, nonché quanto tempo è trascorso da quando l'LP ha fornito liquidità.
All’aumentare della durata del mutuo LP, il multiplo dell’incentivo per LP aumenta in ogni ciclo.
Chronos ha scelto una curva lineare per garantire che i nuovi depositanti LP ricevano comunque la loro giusta quota di premi che cresceranno di pari passo con il tempo trascorso su Chronos. Inoltre, il periodo massimo è di 6 settimane per garantire che le posizioni LP molto iniziali e di lunga durata non sbilancino il pool con commissioni elevate mentre i nuovi entranti non ottengono nulla.
In un mercato in cui una posizione maNFT può essere venduta in uno stato maturo, il valore di questa posizione di liquidità supererà la somma dei suoi contenuti sottostanti. Aumentando il moltiplicatore dell’incentivo nel tempo, il protocollo Chronos introduce liquidità nel valore temporale, regolando così la liquidità nella dimensione temporale di lungo termine.
La massima forma di innovazione: il volano Chronos
Quando i prezzi CHR scendono, si verifica un effetto anticiclico che supporta questo volano, facendo aumentare il veCHR APR. Un prezzo più basso con le stesse entrate si traduce in un TAEG più elevato, rendendo CHR un investimento più interessante. Alla fine, gli acquirenti coglieranno questa opportunità di prezzo, stabilizzando i prezzi CHR e mantenendo il volano in rotazione.
Cinque progetti precedenti (3,3) hanno incontrato difficoltà nel mantenere il volano durante le fluttuazioni del mercato. Quando i prezzi dei token DEX scendono, la liquidità tende a essere drenata man mano che l’APR diminuisce. Quando i token DEX cadono e la TVL fugge, è molto difficile stabilizzare il prezzo dei token DEX e riavviare il volano.
Chronos introduce il concetto di soci accomandanti adeguati alla scadenza, che possono gestire la liquidità nella dimensione temporale e ridurre la fuga di liquidità.
Riepilogo
Adottando un modello LP aggiustato per scadenza, Chronos consente ai fornitori di liquidità di trarre vantaggio dall'introduzione di una componente di valore temporale nelle loro posizioni LP. Allo stesso tempo, questo modello supporta il protocollo creando un Total Value Locked (TVL) più viscoso e stabile, supportando così meglio l’emissione di $CHR.
Da parte sua, il protocollo beneficerà di una liquidità continua e prevedibile. Sarà meno probabile che il capitale venga spostato da un pool all’altro in ogni periodo nel perseguimento del tasso di rendimento annualizzato (APR) più elevato. I fornitori di liquidità devono ora valutare più attentamente le loro opzioni tra incentivi a breve termine e potenziale di profitto a lungo termine. Inoltre, i progetti possono anche aumentare la liquidità posseduta dal protocollo acquistando posizioni LP mature - maNFT direttamente dal mercato secondario.
I fornitori di liquidità trarranno vantaggio dall’aumento dei multipli degli utili nel tempo e dalla possibilità di vendere posizioni di liquidità mature a premio nel mercato secondario.
Per i detentori di $veCHR, i vantaggi derivanti dall’acquisto di voti aumenteranno. A causa dell’elevato costo opportunità della liquidità LP nel breve termine, i partiti del progetto che sperano di ottenere liquidità iniziale devono investire più soldi nella corruzione elettorale. Ciò incoraggerà ulteriormente le parti coinvolte nel progetto a indirizzare maggiori incentivi verso i propri pool di liquidità per attrarre LP. Inoltre, poiché il TVL fluttua meno, possono aspettarsi un flusso di entrate dalle commissioni di transazione più stabile.
Nel protocollo Chronos, la posizione del fornitore di liquidità (LP) - maNFT è considerata uno strumento finanziario speciale con reddito sottostante e valore gradualmente crescente nel tempo. Abbiamo motivo di credere che il livello secondario formato su questa base si svilupperà arriverà presto. Questi protocolli derivati possono contenere varie caratteristiche innovative per fornire ai partecipanti al mercato opzioni di investimento e di trading più diversificate e ricche.
In futuro, gli accordi derivati secondari potrebbero presentarsi in varie forme, come opzioni, futures, contratti swap, ecc. Questi strumenti finanziari hanno il potenziale per combinare e dividere ulteriormente le posizioni LP per soddisfare le esigenze degli investitori in termini di gestione del rischio, arbitraggio, diversificazione del portafoglio, ecc. Allo stesso tempo, questi prodotti finanziari emergenti potrebbero anche attrarre più fondi da immettere nel mercato, aumentando così la liquidità del mercato e l’attività di negoziazione.
In qualità di ricercatori e osservatori di mercato, presteremo molta attenzione agli sviluppi nel campo DEFI, con l’obiettivo di rimanere al passo con i cambiamenti del mercato e le tendenze emergenti. In questo mercato in rapido sviluppo, ci impegneremo in una ricerca approfondita sui meccanismi operativi e sulle caratteristiche di rischio di vari prodotti innovativi per aiutare i lettori a comprendere meglio questi fenomeni.
Riferimenti:
[1] Case study: perché ve(3,3) ha bisogno di liquidità vischiosa
[2] I Pilastri di Chronos Pt. 3— Comprendere il Volano Chronos
[3] I Pilastri di Chronos Pt. 2— Presentazione degli LP adeguati alla scadenza
[4] Approfondimento solido, parte 1: economia, inflazione, ribasamento, sostenibilità
[5] Solidly Deep Dive Parte 2: Liquidità concentrata e ve(3,3) contro Uniswap
