Che cos'è il modello Stock to Flow?
In parole povere, il modello Stock to Flow (SF o S2F) è un modo per misurare l'abbondanza di una particolare risorsa. Il rapporto Stock to Flow è la quantità di una risorsa detenuta in riserva divisa per la quantità che viene prodotta annualmente.
Il modello Stock to Flow è generalmente applicato alle risorse naturali. Prendiamo l'esempio dell'oro. Sebbene le stime possano variare, il World Gold Council stima che siano state estratte circa 190.000 tonnellate di oro. Questa quantità (ovvero la fornitura totale) è ciò che possiamo definire stock. Nel frattempo, ogni anno vengono estratte circa 2.500-3.200 tonnellate di oro. Questa quantità è ciò che possiamo definire flusso.
Possiamo calcolare il rapporto Stock/Flow usando queste due metriche. Ma cosa significa in realtà? In sostanza, mostra quanta offerta entra nel mercato ogni anno per una data risorsa rispetto all'offerta totale. Più alto è il rapporto Stock/Flow, minore è la nuova offerta che entra nel mercato rispetto all'offerta totale. Pertanto, un asset con un rapporto Stock/Flow più alto dovrebbe, in teoria, mantenere il suo valore ben oltre il lungo termine.
Al contrario, i beni di consumo e le materie prime industriali avranno in genere un basso rapporto Stock/Flow. Perché? Poiché il loro valore deriva in genere dalla loro distruzione o dal loro consumo, le scorte (le scorte) sono solitamente presenti solo per coprire la domanda. Queste risorse non hanno necessariamente un valore elevato come beni, quindi tendono a funzionare male come attività di investimento. In alcuni casi eccezionali, il prezzo potrebbe aumentare rapidamente se si prevede una carenza in futuro, ma altrimenti la produzione tiene il passo con la domanda.
È importante notare che la scarsità di per sé non significa necessariamente che una risorsa debba essere preziosa. L'oro, ad esempio, non è poi così raro: dopotutto, ce ne sono 190.000 tonnellate disponibili! Il rapporto Stock to Flow suggerisce che è prezioso perché la produzione annuale rispetto allo stock esistente è relativamente piccola e costante.
Qual è il rapporto Stock/Flow dell'oro?
Storicamente, l'oro ha avuto il più alto rapporto Stock/Flow tra i metalli preziosi. Ma quanto è esattamente? Tornando al nostro esempio precedente, dividiamo la fornitura totale di 190.000 tonnellate per 3.200 e otteniamo un rapporto Stock/Flow di ~59. Questo ci dice che al tasso di produzione attuale, ci vorrebbero circa 59 anni per estrarre 190.000 tonnellate di oro.
Vale la pena tenere a mente, però, che le stime di quanto nuovo oro verrà estratto ogni anno sono solo questo: stime. Se aumentiamo la produzione annuale (il flusso) a 3.500, il rapporto Stock to Flow diminuisce a ~54.
Già che ci siamo, perché non calcolare il valore totale di tutto l'oro estratto? Questo, in un certo senso, può essere paragonato alla capitalizzazione di mercato delle criptovalute. Se prendiamo un prezzo di circa $ 1500 per oncia troy d'oro, il valore totale di tutto l'oro ammonta a circa $ 9 trilioni. Sembra molto, ma in realtà, se lo combinassi tutto in un cubo, potresti far entrare quel cubo in un singolo stadio di calcio!
In confronto, il valore totale più alto della rete Bitcoin era di circa 300 miliardi di dollari alla fine del 2017 e si aggira intorno ai 120 miliardi di dollari al momento in cui scriviamo.
Stock to Flow e Bitcoin
Se capisci come funziona Bitcoin, non ti sarà difficile capire perché applicare il modello Stock to Flow potrebbe avere senso. Il modello sostanzialmente tratta i bitcoin in modo comparabile a materie prime scarse, come oro o argento.
L'oro e l'argento sono spesso chiamati risorse riserva di valore. In teoria, dovrebbero mantenere il loro valore a lungo termine a causa della loro relativa scarsità e del basso flusso. Inoltre, è molto difficile aumentare significativamente la loro offerta in un breve lasso di tempo.
Secondo i sostenitori del modello Stock to Flow, Bitcoin è una risorsa simile. È scarsa, relativamente costosa da produrre e la sua fornitura massima è limitata a 21 milioni di monete. Inoltre, l'emissione della fornitura di Bitcoin è definita a livello di protocollo, il che rende il flusso completamente prevedibile. Potresti anche aver sentito parlare degli halving di Bitcoin, in cui la quantità di nuova fornitura che entra nel sistema viene dimezzata ogni 210.000 blocchi (circa quattro anni).
Offerta totale di BTC estratta (%) e sussidio per blocchi (BTC).
Secondo i sostenitori di questo modello, queste proprietà combinate creano una risorsa digitale scarsa con caratteristiche profondamente convincenti per mantenere il valore a lungo termine. Inoltre, presumono che ci sia una relazione statisticamente significativa tra Stock to Flow e valore di mercato. Secondo le proiezioni del modello, il prezzo di Bitcoin dovrebbe vedere un aumento significativo nel tempo a causa del suo rapporto Stock to Flow in continua riduzione.
Tra gli altri, l'applicazione del modello Stock to Flow a Bitcoin è spesso attribuita a PlanB e al suo articolo Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity.
Qual è il rapporto Stock/Flow di Bitcoin?
L'attuale fornitura circolante di Bitcoin è di circa 18 milioni di bitcoin, mentre la nuova fornitura è di circa 0,7 milioni all'anno. Al momento in cui scrivo, il rapporto Stock To Flow di Bitcoin si aggira intorno a 25. Dopo il prossimo dimezzamento a maggio 2020, il rapporto salirà fino a 50 bassi.
Nell'immagine sottostante, puoi vedere la relazione storica della media mobile a 365 giorni dello Stock to Flow di Bitcoin con il suo prezzo. Abbiamo anche indicato le date degli halving di Bitcoin con la codifica a colori della linea del prezzo di BTC.
Modello Stock-to-Flow per Bitcoin. Fonte: LookIntoBitcoin.com
Dai un'occhiata agli ultimi prezzi di Bitcoin (BTC) di oggi.
I limiti del modello Stock to Flow
Sebbene Stock to Flow sia un modello interessante per misurare la scarsità, non tiene conto di tutte le parti del quadro. I modelli sono forti solo quanto le loro ipotesi. Per prima cosa, Stock to Flow si basa sull'ipotesi che la scarsità, come misurata dal modello, dovrebbe guidare il valore. Secondo i critici di Stock to Flow, questo modello fallisce se Bitcoin non ha altre qualità utili oltre alla scarsità di offerta.
La scarsità dell’oro, il flusso prevedibile e la liquidità globale lo hanno reso un deposito di valore relativamente stabile rispetto alle valute legali, che sono soggette a svalutazione.
Secondo questo modello, anche la volatilità di Bitcoin dovrebbe diminuire nel tempo. Ciò è confermato dai dati storici di Coinmetrics.
Media mobile a 200 giorni della volatilità a 180 giorni di Bitcoin. Fonte: Coinmetrics.io
La valutazione di un asset richiede di tenere conto della sua volatilità. Se la volatilità è prevedibile in una certa misura, il modello di valutazione potrebbe essere più affidabile. Tuttavia, Bitcoin è noto per i suoi grandi movimenti di prezzo.
Mentre la volatilità potrebbe diminuire a livello macro, Bitcoin è stato valutato in un mercato libero sin dal suo inizio. Ciò significa che il prezzo è per lo più autoregolato sul mercato aperto da utenti, trader e speculatori. Se a ciò si aggiunge una liquidità relativamente bassa, è probabile che Bitcoin sia più esposto a improvvisi picchi di volatilità rispetto ad altri asset. Quindi il modello potrebbe non essere in grado di tenerne conto.
Altri fattori esterni, come gli eventi economici del Cigno Nero, potrebbero anche indebolire questo modello. Tuttavia, vale la pena notare che lo stesso vale essenzialmente per qualsiasi modello che cerchi di prevedere il prezzo di un asset in base a dati storici. Un evento del Cigno Nero, per definizione, ha un elemento di sorpresa. I dati storici non possono tenere conto di eventi sconosciuti.
Pensieri conclusivi
Il modello Stock to Flow misura la relazione tra lo stock attualmente disponibile di una risorsa e il suo tasso di produzione. Viene solitamente applicato ai metalli preziosi e ad altre materie prime, ma alcuni sostengono che potrebbe essere applicabile anche a Bitcoin.
In questo senso, Bitcoin può essere visto come una risorsa digitale scarsa. Secondo questo metodo di analisi, le proposte uniche di Bitcoin dovrebbero renderlo un asset che mantiene il suo valore nel lungo termine.
Tuttavia, ogni modello è forte quanto le sue ipotesi e potrebbe non essere in grado di tenere conto di tutti gli aspetti della valutazione di Bitcoin. Inoltre, al momento in cui scrivo, Bitcoin esiste solo da poco più di dieci anni. Alcuni potrebbero sostenere che i modelli di valutazione a lungo termine come Stock to Flow necessitano di un set di dati più ampio per una precisione più affidabile.