Questo rapporto è stato redatto da Tiger Research, mentre il mercato entra in un ciclo di discesa, le voci di dubbio sul mercato delle criptovalute aumentano. La domanda attuale è: siamo già entrati nell'inverno delle criptovalute?
Punti chiave
L'inverno delle criptovalute segue il seguente ordine: eventi significativi → crollo della fiducia → fuga di talenti.
Gli inverni passati sono stati causati da problemi interni; le attuali fluttuazioni sono guidate da fattori esterni; né un inverno né una primavera calda.
Il mercato post-regolamentazione è suddiviso in tre livelli: area regolamentata, area non regolamentata e infrastrutture condivise; l'effetto a cascata è scomparso.
I fondi ETF rimangono in Bitcoin e non escono dall'area regolamentata.
Il prossimo ciclo rialzista richiede casi d'uso killer e un ambiente macroeconomico favorevole.
1. Come si sono verificati gli inverni delle criptovalute in passato?
Fonte: Tiger Research
Il primo inverno è avvenuto nel 2014. All'epoca, l'exchange Mt. Gox gestiva il 70% del volume totale di scambi di Bitcoin nel mondo. Un attacco hacker ha portato alla scomparsa di circa 850.000 Bitcoin, facendo crollare la fiducia nel mercato. Successivamente, sono emersi nuovi exchange con controlli interni e meccanismi di audit, e la fiducia ha iniziato a riprendersi. Ethereum è entrato nel mercato attraverso un ICO, aprendo nuove possibilità per visione e modalità di finanziamento.
Questo ICO è diventato la miccia per il prossimo ciclo rialzista. Quando chiunque può emettere token e raccogliere fondi, la prosperità del 2017 è seguita. Molti progetti hanno raccolto miliardi di dollari solo con un white paper, ma la maggior parte di essi mancava di sostanza.
Nel 2018, Corea del Sud, Cina e Stati Uniti hanno introdotto misure di regolamentazione, la bolla è scoppiata e il secondo inverno è arrivato. Questo inverno è durato fino al 2020. Dopo la pandemia di COVID, la liquidità è affluita, e protocolli di finanza decentralizzata (DeFi) come Uniswap, Compound e Aave hanno attirato attenzione, e il capitale è tornato nel mercato.
Il terzo inverno è stato il più severo. Dopo il crollo di Terra-Luna nel 2022, Celsius, Three Arrows Capital e FTX sono falliti uno dopo l'altro. Non si tratta semplicemente di un calo dei prezzi, ma dell'intera struttura dell'industria è stata colpita. A gennaio 2024, la Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti ha approvato l'exchange-traded fund (ETF) per Bitcoin spot, seguito dalla riduzione della metà di Bitcoin e dall'introduzione della politica favorevole alle criptovalute di Trump, con il capitale che è nuovamente affluito nel mercato delle criptovalute.
2. Modello dell'inverno delle criptovalute: eventi significativi → crollo della fiducia → fuga di talenti
Questi tre inverni seguono lo stesso schema: prima eventi significativi, poi crollo della fiducia, infine fuga di talenti.
Tutto inizia sempre con eventi significativi. Ad esempio, l'hacking di Mt. Gox, la riforma della regolamentazione ICO, il crollo di Terra-Luna e il successivo fallimento di FTX. La scala e la forma di ogni evento variano, ma il risultato è sempre lo stesso: l'intero mercato cade in panico.
L'impatto si è diffuso rapidamente, portando al crollo della fiducia. Coloro che stavano ancora discutendo sulla direzione dello sviluppo hanno iniziato a mettere in discussione se le criptovalute fossero veramente una tecnologia significativa. L'atmosfera di collaborazione tra sviluppatori è scomparsa, e hanno iniziato a incolparsi a vicenda, discutendo su chi dovesse assumersi la responsabilità.
Il sospetto porta alla fuga di talenti. Coloro che una volta creavano nuove energie nel campo della blockchain iniziano a diventare scettici. Nel 2014, si sono spostati verso le fintech e le grandi aziende tecnologiche. Nel 2018, si sono nuovamente rivolti verso le istituzioni finanziarie e il campo dell'intelligenza artificiale. Se ne vanno per cercare luoghi che appaiono più solidi.
3. È questo un inverno delle criptovalute?
Il modello degli inverni delle criptovalute passati è ancora visibile oggi.
Eventi significativi:
川普 Meme 幣發行：市值一日飆升至 270 億美元，隨後暴跌 90%。
10.11 清算事件：美國宣布對中國商品加徵 100% 關稅，引發幣安史上最大規模清算（190 億美元）。
信任崩塌：懷疑情緒在業界蔓延。關注點從下一個產品開發轉向互相指責。
Pressione per la fuga di talenti: l'industria dell'intelligenza artificiale si sviluppa rapidamente, promettendo un'uscita più veloce e una maggiore ricchezza rispetto alle criptovalute.
Tuttavia, è difficile definire questa fase come un inverno delle criptovalute. Gli inverni passati sono spesso derivati da problemi interni all'industria. L'exchange Mt. Gox è stato hackerato, la maggior parte dei progetti ICO sono stati rivelati come truffe, e FTX è fallita. L'industria ha perso fiducia in se stessa.
Ora la situazione è diversa.
L'approvazione dell'ETF ha avviato il bull market, mentre le politiche tariffarie e i tassi di interesse hanno portato a un calo. I fattori esterni hanno sia spinto che tirato indietro il mercato.
Fonte: Tiger Research
I costruttori non se ne sono andati.
Attività nel mondo reale (RWA), exchange decentralizzati perpetui (PerpDEX), mercati predittivi, InfoFi, protezione della privacy. Nuove narrazioni continuano a emergere e continuano a creare. Anche se non hanno scosso l'intero mercato come DeFi, non sono scomparse. L'industria non è crollata; ciò che è cambiato è l'ambiente esterno.
Non abbiamo creato la primavera, quindi non si parla nemmeno di inverno.
4. Cambiamenti nella struttura del mercato post-regolamentazione
Dietro a questo c'è un cambiamento significativo nella struttura del mercato portato dalla regolamentazione. Il mercato è stato diversificato in tre livelli: 1) area regolamentata, 2) area non regolamentata, e 3) infrastrutture condivise.
Fonte: Tiger Research
L'area regolamentata include la tokenizzazione RWA, exchange, custodia istituzionale, mercati predittivi e DeFi conforme. Queste aree devono essere sottoposte a audit, divulgare informazioni e essere protette dalla legge. La crescita è lenta, ma la scala del capitale è grande e stabile.
Tuttavia, una volta entrati nell'area regolamentata, è difficile ottenere ancora guadagni esplosivi come nel passato. La volatilità diminuisce, lo spazio di crescita è limitato, ma anche lo spazio di calo è ugualmente limitato.
D'altra parte, le aree non regolamentate diventeranno più speculative in futuro. Le barriere all'entrata sono basse, la velocità di volatilità è alta. Situazioni in cui si cresce di 100 volte in un giorno e si scende del 90% il giorno successivo diventeranno più comuni.
Tuttavia, questo campo non è privo di significato. L'industria nata nell'area non regolamentata è piena di creatività e, una volta riconosciuta, entrerà nell'area regolamentata. DeFi è così, e ora anche il mercato predittivo lo sta seguendo. È come un campo di prova. Tuttavia, il confine tra l'area non regolamentata e le industrie all'interno dell'area regolamentata diventerà sempre più sfocato.
Le infrastrutture condivise includono stablecoin e oracoli. Sono applicate sia nelle aree regolamentate che in quelle non regolamentate. I pagamenti RWA istituzionali e le transazioni Pump.fun utilizzano lo stesso USDC. Gli oracoli forniscono dati per la verifica dei bond tokenizzati e delle liquidazioni DEX anonime.
In altre parole, con la diversificazione del mercato, anche il movimento dei capitali è cambiato.
In passato, quando Bitcoin aumentava, anche altre criptovalute crescevano attraverso l'effetto a cascata. Ma ora la situazione è diversa. Il capitale istituzionale che entra nel mercato attraverso l'ETF rimane in Bitcoin, fermandosi qui. I fondi dell'area regolamentata non fluiranno nell'area non regolamentata. La liquidità rimane solo nei luoghi dove il valore è stato convalidato. E anche così, il valore di Bitcoin come bene sicuro rispetto agli asset rischiosi non è ancora stato dimostrato.
5. Condizioni per il prossimo ciclo rialzista
I problemi di regolamentazione stanno gradualmente venendo risolti. Gli sviluppatori stanno ancora costruendo. Quindi, rimangono due cose.
Innanzitutto, nel settore non regolamentato devono emergere nuovi casi d'uso killer. Deve creare un valore senza precedenti, proprio come il 'DeFiSummer' del 2020. Agenti di intelligenza artificiale, InfoFi e social media on-chain sono tutti casi candidati, ma la loro scala non è sufficiente a guidare lo sviluppo dell'intero mercato. Dobbiamo ripristinare i risultati degli esperimenti nel settore non regolamentato per essere verificati e entrare nel processo del settore regolamentato. DeFi ha già fatto questo, e i mercati predittivi lo stanno facendo ora.
In secondo luogo, l'ambiente macroeconomico è cruciale. Anche se i problemi di regolamentazione vengono risolti, gli sviluppatori iniziano a costruire e le infrastrutture vengono continuamente migliorate, se l'ambiente macroeconomico non supporta, il loro spazio di sviluppo rimane limitato. Il 'DeFiSummer' del 2020 ha visto una crescita esplosiva del mercato DeFi, seguita dal rilascio della liquidità dopo la pandemia di COVID. L'aumento dopo l'approvazione dell'ETF nel 2024 coincide con le aspettative di un abbassamento dei tassi di interesse. Indipendentemente da quanto bene performi l'industria delle criptovalute, non può controllare i tassi di interesse e la liquidità. Per far sì che quest'industria venga riconosciuta, l'ambiente macroeconomico deve migliorare.
Il tipo di 'bull market delle criptovalute' in cui tutti i prezzi delle criptovalute aumentano simultaneamente è improbabile che si ripeta. Perché il mercato si è già diversificato. L'area regolamentata cresce in modo stabile, mentre l'area non regolamentata mostra enormi oscillazioni.
Il prossimo ciclo rialzista arriverà, ma non tutti potranno beneficiarne.
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"È questo un inverno delle criptovalute? La trasformazione del mercato dopo le riforme regolamentari". Questo articolo è stato pubblicato per la prima volta su (Block客).
