1. Panoramica del progetto
#UNISWAP è una delle principali borse decentralizzate (DEX) a livello globale, operante sulla base del meccanismo dei market maker automatici (AMM) di Ethereum. Il suo token nativo, UNI, è un token di governance di tipo ERC-20, con un'offerta totale fissa di 1 miliardo di unità. Fino a gennaio 2026, la circolazione di UNI è di circa 750 milioni di unità (che rappresentano il 75% dell'offerta totale), con una capitalizzazione di mercato di 4,2 miliardi - 5,4 miliardi di dollari, mantenendo una posizione stabile tra le prime dieci per capitalizzazione di mercato nel campo del DeFi.
Uniswap ha come obiettivo centrale quello di essere "l'infrastruttura fondamentale per la liquidità del Web3". Fino al primo trimestre del 2025, il suo valore totale bloccato (TVL) ha raggiunto 5,12 miliardi di dollari, con un volume di scambi di 84,5 miliardi di dollari negli ultimi 30 giorni. Le commissioni annuali del protocollo ammontano a circa 26 milioni di dollari e occupa da lungo tempo più del 60% della quota di mercato globale dei DEX, rappresentando un nodo di scambio imprescindibile nell'ecosistema di Ethereum.
2. Modello economico del token
1. Meccanismo di distribuzione del token
La distribuzione di UNI all'emissione ha adottato un piano di distribuzione 'orientato alla comunità', senza fasi di vendita privata, la distribuzione specifica è la seguente:
2. Iterazione del modello economico (interruttore delle commissioni e meccanismo di distruzione)
Entro la fine del 2025, la governance di Uniswap attiverà trasformazioni economiche chiave attraverso la proposta 'UNIfication', risolvendo il precedente problema di 'disconnessione tra valore del protocollo e token':
- Cattura delle commissioni del protocollo: parte delle commissioni a livello di protocollo V2/V3 della mainnet di Ethereum (in precedenza completamente allocate a LP) sarà assegnata al tesoro 'TokenJar', includendo anche le commissioni degli ordinatori di Unichain (al netto dei costi), con un volume di commissioni annuale di circa 26 milioni di dollari.
- Meccanismo di distruzione UNI: i fondi del tesoro sono utilizzati esclusivamente per distruggere UNI tramite il contratto intelligente 'Firepit', fino a gennaio 2026, il totale delle UNI distrutte ha raggiunto 100.170.000 (10,1% del totale iniziale), il tasso di distruzione annuale è di circa 4-5 milioni, trasformando UNI da 'token di governance inflazionistico' a 'attività di accumulo di valore deflazionistica'.
- Regolazioni retroattive: distruzione di 100 milioni di UNI dal tesoro in un'unica soluzione, per colmare il divario di diritti degli ex detentori di token che non hanno partecipato alla distribuzione delle commissioni.
3. Funzionalità del token
3. Iterazione delle tecnologie e dei prodotti fondamentali
1. Aggiornamenti delle versioni chiave: dall'V1 all'V4
L'obiettivo principale dell'iterazione della versione di Uniswap è migliorare l'efficienza del capitale, ridurre i costi e aumentare la scalabilità, le principali differenze tra le versioni sono le seguenti:
2. Innovazione centrale V4: Meccanismo Hooks e architettura Singleton
- Meccanismo Hooks: consente agli sviluppatori di iniettare logica personalizzata in 14 punti di attivazione durante il ciclo di vita delle liquidità (inizializzazione, transazioni, aumento e diminuzione della liquidità, donazioni), supportando scenari come tassi dinamici (aumentando i profitti LP in caso di alta volatilità), ordini limitati on-chain, market making a tempo ponderato medio (TWAMM), trasformando Uniswap da 'scambio' a 'quadro finanziario scalabile'.
- Architettura Singleton: integrare tutti i pool di liquidità in un unico contratto PoolManager, evitando il trasferimento di asset tra contratti durante le transazioni multi-pool, riducendo le commissioni di transazione multi-salto di oltre il 30%, combinato con lo storage transitorio EIP-1153, che regola il saldo netto solo alla fine della transazione, ottimizzando ulteriormente i costi.
3. Strategia Layer 2: Unichain
Nel febbraio 2025, Uniswap ha lanciato la rete Layer 2 Unichain basata su Optimism OP Stack, il valore centrale include:
- Vantaggio di costo: le commissioni di transazione Gas sono solo 1/50-1/100 rispetto alla mainnet di Ethereum, supportando transazioni ad alta frequenza e a basso importo.
- Ciclo di chiusura dei profitti: 65% del reddito netto della catena (commissioni di base + commissioni prioritarie + MEV) distribuito ai validatori in base al peso di stakking di UNI, aumentando lo scenario di 'reddito da stakking' per UNI.
- Liquidità cross-chain: facilitare l'interoperabilità degli asset con la mainnet di Ethereum, Arbitrum, Optimism e altre reti, risolvendo il problema della frammentazione della liquidità.
4. Mercato e panorama competitivo
1. Dati operativi chiave (2025-2026)
2. Vantaggi competitivi e sfide
Vantaggi competitivi
- Barriera di liquidità: occupa a lungo termine oltre il 60% del mercato DEX, la liquidità profonda attrae più trader e LP, formando un ciclo positivo 'liquidità-utente'.
- Barriere tecnologiche: il meccanismo V4 Hooks e Unichain costruiscono barriere tecnologiche, la scala dell'ecosistema di sviluppatori di terze parti (oltre 500 applicazioni Hooks personalizzate) supera di gran lunga quella dei concorrenti.
- Progresso nella conformità normativa: nel 2025 la SEC ha interrotto le indagini su Uniswap Labs, diventando il primo DEX di punta ad ottenere un 'allentamento sostanziale' della regolamentazione negli Stati Uniti, ponendo le basi per un'espansione conforme.
Affrontando sfide
- Pressione competitiva multi-chain: l'ecosistema Solana Jupiter (con transazioni ultra-veloci) e l'ecosistema BSC PancakeSwap (basse commissioni + gamification) stanno dirottando parte degli utenti, il dispiegamento multi-chain porta a una dispersione della liquidità.
- Rischi dei contratti intelligenti: il meccanismo V4 Hooks aumenta la complessità del codice, sebbene sia stato auditato tramite un programma di ricompense per vulnerabilità da milioni di dollari, esistono ancora potenziali rischi per la sicurezza (come attacchi a contratti Hooks malevoli).
- Limitazioni nella cattura del valore del token: l'attuale tasso di distruzione annuale (0,4%) è relativamente basso rispetto alla capitalizzazione di mercato, il meccanismo di distribuzione delle commissioni non è stato completamente attuato, la correlazione tra il prezzo del token e le entrate del protocollo deve essere rafforzata.
3. Confronto tra i principali concorrenti
5. Analisi dei rischi
1. Rischi normativi
- L'incertezza delle politiche di regolamentazione negli Stati Uniti: anche se nel 2025 la SEC ha interrotto le indagini, dopo le elezioni statunitensi del 2026 il nuovo governo potrebbe rivedere il framework di regolamentazione delle criptovalute, se UNI sarà ridefinito come 'securities', influenzerà il suo scambio e la sua circolazione.
- Differenze di conformità globale: regolamento MiCA dell'UE, restrizioni sui DEX in alcuni paesi asiatici, potrebbero limitare l'espansione di Uniswap nei mercati esteri.
2. Rischi tecnologici
- Rischi di sicurezza dei V4 Hooks: la logica personalizzata potrebbe essere sfruttata per avviare attacchi, storicamente i protocolli DeFi hanno subito perdite medie superiori a 50 milioni di dollari a causa di vulnerabilità nei contratti intelligenti.
- Rischi dell'ecosistema Layer 2: Unichain dipende dall'Optimism OP Stack, se ci sono problemi con l'architettura di base, influenzerà la sicurezza degli asset e la stabilità delle transazioni.
3. Rischi di mercato e operativi
- Dispersione della liquidità: il dispiegamento multi-chain (Ethereum, Arbitrum, Base, ecc.) ha portato a una diminuzione del TVL su singole chain, se una chain presenta concorrenti migliori, potrebbe scatenare una migrazione della liquidità.
- Problema di efficienza della governance: il tasso di voto della DAO di Uniswap è rimasto basso per lungo tempo (media del 15%), sebbene il 'programma di delega del tesoro' abbia aumentato il tasso di voto all'80%, ha sollevato anche controversie sul potere di governance concentrato in 12 rappresentanti.
