Una valuta di riserva non è un trono. È una rete.
E quella rete ha tre livelli:
Attivi sicuri
Prezzi e pagamenti
Finanziamento del debito
La maggior parte degli argomenti "il dollaro USD sta morendo" considera solo un livello, di solito la quota di riserva, e si ferma lì. Questo è un modo scorciatoia pigro.
Quando si guarda a tutti e tre i livelli, la conclusione è chiara:
👉 Il dollaro USA è ancora la spina dorsale della finanza globale.
Potere monetario vs. dimensione economica
Un modo pratico per misurare il dominio della valuta è confrontare il suo ruolo internazionale con la sua quota del PIL globale e del commercio.
Con quel parametro, il potere di USD è sproporzionato.
Riserve FX (COFER): ~56–58%
Pagamenti globali (SWIFT): ~47% nel 2024
Trading FX (BIS Apr 2025): USD su 89.2% di tutti i trade
Questo è molto più grande della quota statunitense della produzione o del commercio globale, un segnale classico che la profondità del mercato finanziario e l'offerta di attività sicure, non i flussi commerciali, guidano lo stato di riserva.
La storia non è 'il mondo sta abbandonando USD.' La vera storia è che il dominio USD sta cambiando forma, non scomparendo.
Le riserve si stanno diversificando, non stanno fuggendo dal sistema del dollaro
Sì, la quota di riserva di USD è leggermente diminuita:
Q4 2024: 57.8%
Q2 2025: 56.3%
Ma dopo l'aggiustamento FX, il calo effettivo nel Q2 2025 è stato solo ~0.12 bps statisticamente irrilevante.
Più importante, cosa ha sostituito USD?
Non l'euro. Non lo yen.
I flussi sono andati in:
RMB (modesto)
AUD, CAD, Paesi nordici, alcune valute EM
Questa è ottimizzazione del portafoglio, non rifiuto del dollaro. E per le banche centrali, 'tenere USD' non significa liquidità, significa Treasury statunitensi.
Gli investitori stranieri detengono ancora ~$8.2T in Treasury statunitensi (~33% in circolazione).
Cosa è cambiato dal 2023 è chi li detiene:
Gli investitori privati esteri ora superano gli acquirenti ufficiali
Questo è un cambiamento di canale, non un crollo della fiducia. Non c'è ancora un sostituto per il mercato dei Treasury statunitensi come garanzia globale.
Pagamenti e commercio: USD rimane la lingua predefinita
Se le riserve sono il magazzino, i pagamenti sono i tubi. E USD continua a gestire i tubi.
Quota delle esportazioni fatturate in USD (2025):
Americhe: 96.3%
Asia-Pacific: 74%
Resto del mondo: 79.4%
USD rimane la valuta veicolo del commercio globale.
Anche se la quota commerciale statunitense diminuisce, la quota di pagamento di USD aumenta:
2010: 31.8%
2023: 44.0%
2024: 47.0%
Questo si adatta perfettamente al Paradigma della Valuta Dominante:
Una valuta non ha bisogno di dominanza commerciale per governare, ha bisogno di potere di prezzo e liquidità.
I mercati gravitano verso l'unità più profonda e più standardizzata. Quella è ancora USD.
La valuta del debito: il vero lock-in
Questo è lo strato che la maggior parte delle persone ignora. Entro il Q3 2025:
~$14T di credito in USD a debitori non statunitensi
55–66% di tutte le emissioni di debito internazionale in USD
Debito USD fuori bilancio tramite swap FX:
~$26T (non banche)
~$39T (banche)
Questo debito è a breve termine e sensibile al rollover. Questo è il motivo per cui durante:
2008
Marzo 2020
Le carenze globali di USD hanno costretto la Fed ad aprire linee di swap. Nessun'altra banca centrale può farlo su larga scala. Questo è il motivo per cui la liquidità globale è ancora monopolare, anche se le riserve diventano multipolari.
La dedollarizzazione è reale ma limitata
Sì, i BRICS parlano di alternative. Ma i dati sono poco romantici:
Riserve RMB: ~2%
Fatturazione commerciale RMB: <2%
Commercio di petrolio: ancora stragrande maggioranza in USD
Nel frattempo:
>>99% delle stablecoin sono ancorate a USD
La crescita delle stablecoin aumenta la domanda di T-bills, non di alternative
Ironia della sorte, i binari crypto possono estendere la portata di USD, non indebolirla. L'oro è l'unico chiaro hedge di riserva:
Le banche centrali hanno acquistato >1.000 tonnellate annualmente (2022–2024)
Tuttavia, l'oro integra USD, non sostituisce il suo ruolo di liquidità
Non stiamo entrando in un mondo post-dollaro. Stiamo entrando in un sistema di:
Riserve multipolari
Liquidità monopolare
USD può perdere silenziosamente quote in deposito, ma nei pagamenti, FX, debito e liquidità di crisi, rimane senza pari.
La debolezza del DXY e il rally dell'oro riflettono i cicli di politica e le onde di fiducia, non il crollo del dominio del dollaro.
La vera domanda non è se il dollaro sopravvive, ma per quanto tempo il mondo può funzionare senza un motore di liquidità alternativo.
Finora, non ce n'è uno.