La vendita di ieri non è iniziata casualmente. È cominciata quasi immediatamente dopo che la probabilità che Kevin Warsh diventasse il prossimo Presidente della Federal Reserve è aumentata bruscamente nei mercati delle previsioni.
Reazione non era emotiva. Era strutturale.
I mercati non stavano vendendo perché Warsh è sconosciuto. Stavano vendendo perché conoscono il suo storico-e cosa implica per la liquidità in futuro.
Perché Kevin Warsh spaventa il mercato
Kevin Warsh non è un volto nuovo nella politica monetaria degli Stati Uniti. Ha servito nel Consiglio della Federal Reserve dal 2006 al 2011 ed è stato direttamente coinvolto durante la crisi finanziaria globale del 2008. Da quando ha lasciato la Fed, tuttavia, è diventato uno dei critici più espliciti di come è stata condotta la politica monetaria negli anni successivi.
Warsh ha sostenuto ripetutamente che il quantitative easing ha fatto più male che bene. A suo avviso, il QE ha gonfiato i prezzi degli asset, ampliato le disuguaglianze e ha avvantaggiato in modo sproporzionato i mercati finanziari piuttosto che l'economia reale. È arrivato fino a etichettare il QE come una politica di "Robin Hood al contrario", una che trasferisce silenziosamente la ricchezza verso l'alto invece di supportare una crescita diffusa.
È stato anche chiaro riguardo all'inflazione. Warsh ha dichiarato che l'aumento dell'inflazione post-2020 non era inevitabile, ma piuttosto il risultato di errori di politica. Per i mercati, questo segnala qualcosa di importante: è molto meno tollerante verso condizioni monetarie ultra-flessibili prolungate rispetto alla leadership della Fed precedente.
Tagli dei Tassi, Ma Senza il Bastone della Liquidità
A prima vista, il recente sostegno di Warsh per i tagli dei tassi potrebbe sembrare favorevole ai mercati. Ma i dettagli contano.
Il suo quadro è fondamentalmente diverso da quello a cui gli investitori si sono abituati nell'ultimo decennio. Warsh si è costantemente opposto ai tagli dei tassi che sono abbinati a un'espansione senza limiti del bilancio. Invece, ha argomentato per tagliare i tassi mentre simultaneamente riduce il bilancio della Fed.
Questa distinzione è fondamentale.
I mercati sono a loro agio con i tagli dei tassi quando vengono accompagnati da abbondante liquidità. Ciò che temono sono i tagli dei tassi senza QE, perché ciò rimuove il carburante che storicamente ha spinto verso l'alto gli asset a rischio.
Sotto una Fed guidata da Warsh, i tassi potrebbero scendere, ma la liquidità potrebbe non espandersi come nei cicli precedenti. Questa combinazione è profondamente scomoda per i mercati costruiti su leva.
Perché Questo È Importante Proprio Ora
L'attuale vendita riflette i mercati che iniziano a prezzare un nuovo rischio: che l'era del QE garantito possa essere finita.
In termini semplici, la tensione appare così:
Trump vuole tassi di interesse più bassi.
Warsh desidera disciplina nel bilancio.
I mercati temono i tagli dei tassi senza iniezioni di liquidità.
Quello scenario non è favorevole per posizioni altamente leverage, valutazioni azionarie estese o rally guidati dalla liquidità in azioni e cripto.
Per anni, i mercati hanno operato sotto l'assunzione che ogni volta che le cose si rompevano, la Fed sarebbe intervenuta con liquidità illimitata. Warsh sfida direttamente questa assunzione.
Il Grande Cambiamento che i Mercati Stanno Prezzo
Ecco perché le crescenti probabilità di Warsh contano così tanto. La sua potenziale nomina rappresenta più di un cambiamento di personale: rappresenta un cambiamento filosofico nella politica monetaria.
Se i tagli dei tassi non garantiscono più il QE, allora gli asset a rischio devono essere rivalutati sotto un regime di liquidità più restrittivo. Questa presa di coscienza è sufficiente a scatenare volatilità, anche prima che qualsiasi politica venga formalmente attuata.
Il crollo del mercato non riguardava solo la paura. Riguardava la ricalibrazione.
E per la prima volta in anni, i mercati sono costretti a confrontarsi con una realtà che hanno a lungo ignorato: il denaro facile non è più una certezza.
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