L'economia dei rendimenti precoci della DeFi è stata in gran parte fabbricata. I rendimenti erano spesso guidati da incentivi, emissioni o volatilità, e il capitale ruotava rapidamente tra le opportunità senza una duratura aderenza. Molti dei più influenti primitivi dell'epoca, dai primi aggregatori di rendimento a sistemi algoritmici e in seguito restaking e stablecoin produttivi di rendimento, riflettevano la stessa dinamica sottostante: la leva amplificava l'upside, ma amplificava anche la fragilità, e i prodotti spesso si rompevano sotto scala o stress.

Man mano che la DeFi evolve, il rendimento non può più essere valutato puramente in base al rendimento principale. La domanda definitoria è se quel rendimento può resistere a un utilizzo reale su scala. Può un attivo essere postato come collaterale, preso in prestito, ridistribuito attraverso i protocolli e dismesso in modo efficiente senza destabilizzare il sistema circostante? Questo è il test pratico per capire se il rendimento di un attivo è sostenibile e se può servire come infrastruttura di mercato piuttosto che come scambio transitorio.

Questo è il punto in cui gli attivi reali produttivi di rendimento (RWAs) rappresentano un cambiamento significativo. A differenza dei prodotti guidati dalle emissioni, il loro rendimento non decade intrinsecamente man mano che l'adozione aumenta. A differenza degli attivi nativi crypto volatili, il loro comportamento di prezzo può essere ancorato all'economia del mondo reale piuttosto che alle dinamiche di mercato riflessive. Più importante, i loro rendimenti sono generati indipendentemente dalla leva onchain stessa.

Questa distinzione è sottile ma critica. Gli attivi che generano rendimento principalmente perché sono leverati tendono a comprimersi o fallire man mano che la leva si amplia. Gli attivi che generano rendimento prima di essere leverati possono supportare il riutilizzo in modo più sicuro perché la leva diventa un sovrapposto piuttosto che la fonte dei rendimenti.

La visione di lungo termine di OnRe è stata che una volta che gli attivi produttivi di rendimento RWAs raggiungessero una trasparenza sufficiente, una profondità di liquidità e una componibilità, evolverebbero naturalmente da attivi che vengono detenuti a attivi su cui si costruisce. Nel 2025, quella transizione ha iniziato a prendere forma nel comportamento di mercato osservabile intorno a ONyc, poiché l'utilizzo si è spostato dalla proprietà passiva verso il dispiegamento attivo attraverso lo stack DeFi.

Dal Rendimento al Capitale: Cosa è Cambiato Onchain

Il ruolo di ONyc onchain è sempre più definito dal riutilizzo. Piuttosto che rimanere inattivo nei portafogli, viene utilizzato in vari mercati di prestito, strategie di looping, vault strutturati e venue secondari liquidi, dove funge da collaterale e infrastruttura di finanziamento per attività onchain più ampie.

“Il mercato sta sempre più giudicando gli attivi produttivi di rendimento in base a come si comportano quando vengono utilizzati su scala,” ha detto Ayyan Rahman, Co-Fondatore e CGO di OnRe. “Il segnale è un utilizzo sostenuto: depositi collaterali, domanda di prestiti e liquidità sufficiente attraverso diverse condizioni di mercato.”

L'importanza di questo cambiamento è meno riguardo a qualsiasi singola integrazione e più riguardo a ciò che rivela. Il mercato sta iniziando a trattare attivi produttivi di rendimento prevedibili come capitale di lavoro piuttosto che come strumenti di risparmio passivi. Questo è ciò che fanno i mercati sviluppati. Il rendimento affidabile non è solo detenuto, ma è incorporato in strutture di collaterale e finanziamento che supportano attività più ampie.

Questo comportamento è particolarmente significativo quando emerge senza un'elevata dipendenza da incentivi. Quando un attivo viene adottato come collaterale perché è utile, piuttosto che perché è sovvenzionato, inizia a mostrare i primi segni di comportamento di grado collaterale.

Presi insieme, queste dinamiche indicano un cambiamento più ampio in ciò che conta di più nella prossima fase della DeFi. Il mercato sarà plasmato meno da quali attivi offrono il rendimento più alto e di più da quali attivi rimangono utilizzabili attraverso l'intero ciclo di vita dell'attività onchain, inclusi prestiti, liquidità secondaria e dismissioni ordinate.

Questa transizione cambia anche il modo in cui un attivo scala. I prodotti di rendimento che vengono detenuti passivamente tendono a crescere linearmente con i depositi. Gli attivi che possono essere riutilizzati come collaterale possono supportare l'attività di compounding attraverso protocolli perché la stessa unità di capitale può essere presa in prestito, ridistribuita e gestita attivamente attraverso più venue. Quel cambiamento, da rendimento come prodotto a rendimento come infrastruttura di capitale, è uno dei segnali più chiari dell'evoluzione della DeFi.

La Tesi del Looping: Quando il Rendimento Diventa Bilancio

Man mano che i mercati maturano, il comportamento del capitale cambia. Nella finanza tradizionale, lo stato finale degli strumenti di rendimento affidabili è l'integrazione del bilancio, dove gli attivi vengono utilizzati non solo per il rendimento, ma come collaterale, strumenti di finanziamento e strumenti di liquidità. Nella DeFi, quel cambiamento è riflesso più chiaramente attraverso il looping.

Il looping non è intrinsecamente speculativo. È la risposta razionale di capitale sofisticato a attivi che combinano rendimenti prevedibili, comportamento di prezzo stabile e liquidità affidabile. Quando queste condizioni sono soddisfatte, il riutilizzo diventa logico piuttosto che forzato, e l'attivo inizia a funzionare come infrastruttura di capitale piuttosto che come una detenzione passiva.

La maggior parte degli attivi non raggiunge mai questo punto, per motivi che sono familiari attraverso i cicli di mercato. I token ad alta volatilità affrontano tipicamente parametri collaterali conservativi che limitano la leva. Il rendimento guidato dalle emissioni si contrae man mano che la leva si amplia e gli incentivi si normalizzano. Gli attivi illiquidi falliscono quando le uscite diventano disordinate proprio nel momento in cui le posizioni leverate devono essere dismesse. In ciascun caso, il sistema si rompe per lo stesso motivo: o il rendimento dipende troppo dal ciclo di leva stesso, o il mercato non può supportare uscite ordinate.

Gli RWAs produttivi di rendimento possono comportarsi diversamente quando sono strutturati correttamente. Il loro rendimento è generato attraverso l'attività economica sottostante e gli attivi di riserva piuttosto che attraverso incentivi token. Il loro comportamento di prezzo può rimanere ancorato al NAV piuttosto che alla momentum. Il loro profilo di rischio può essere modellato utilizzando framework finanziari familiari piuttosto che modelli collaterali puramente euristici.

“ONyc ha successo se può dimostrare a lungo termine questi due concetti: il miglior attivo in cui investire durante i mercati ribassisti per rendimenti affidabili. Secondo, il miglior collaterale da detenere e dispiegare in condizioni di mercato rialziste.”

Quando quegli attributi si mantengono, l'utilizzo può aumentare senza far collassare il rendimento, e la leva può scalare senza degradare il funzionamento del mercato. Questa non è un'affermazione di permanenza. Nella riassicurazione e nella finanza in generale, la vera validazione arriva solo attraverso il tempo, lo stress e la scala. Tuttavia, ciò suggerisce che gli RWAs produttivi di rendimento possono iniziare a funzionare come strumenti collaterali credibili nella DeFi, non solo come prodotti di rendimento.

Liquidità come un Primitivo di Rischio Fondamentale

Una lezione fondamentale della DeFi è che la leva senza liquidità è una passività. Nei mercati tradizionali, il concetto di liquidità per la maggior parte dei modelli di private equity è sconosciuto. Quindi come bilanciamo i due?

“La sfida che la maggior parte degli RWAs non ha affrontato è la liquidità del mercato secondario. Questo perché i mercati e l'utilizzo della DeFi sono visti come un pensiero secondario rispetto all'AUM, piuttosto che come un primitivo centrale per la crescita. Gli RWAs che saranno qui per anni a venire rendono la liquidità secondaria una parte chiave del loro modello di rischio, piuttosto che essere una caratteristica.”

I mercati di prestito possono originare posizioni in modo efficiente, ma le uscite e le dismissioni avvengono sempre altrove. Se la liquidità secondaria è sottile o inaffidabile, la leva diventa instabile proprio quando i mercati devono dismettersi di più.

Per gli attivi di grado collaterale, la liquidità secondaria deve essere trattata come parte del modello di rischio piuttosto che come una caratteristica opzionale. Non basta presumere che la liquidità apparirà una volta che un attivo raggiunge la scala. Deve essere progettata e mantenuta attraverso diverse condizioni di mercato.

Fin dalla sua origine, OnRe ha trattato la liquidità come un input fondamentale. Il design di ONyc include considerazioni di liquidità dedicate destinate a supportare percorsi di ingresso, uscita e dismissione ordinati sotto stress. In pratica, questo approccio dà priorità al funzionamento del mercato e garantisce che la leva rimanga sostenibile man mano che l'adozione cresce.

Questa non è una lezione unica. È semplicemente gestione del capitale applicata alla DeFi. Ma è una lezione che il mercato continua a riapprendere attraverso i cicli: la liquidità non è opzionale nei sistemi collaterali.

Trasparenza come Fondamento per la Componibilità

Un secondo requisito per gli attivi di grado collaterale è la trasparenza. I partecipanti al mercato possono integrare un attivo in modo profondo solo quando possono modellare il suo rischio e comprendere l'economia sottostante.

OnRe ha preso una decisione precoce di esporre non solo le metriche di rendimento principali, ma anche i fattori chiave riguardanti le riserve, le performance NAV e la struttura del portafoglio. Questo consente a protocolli, curatori e allocatori di valutare i drawdown, modellare il rischio e valutare come le performance sottostanti si traducano in rendimenti onchain.

Man mano che questo mercato matura, la trasparenza significa sempre più verifica di terzi, non solo metriche auto-riferite. OnRe sta espandendo la verifica indipendente con attestazioni istituzionali di NAV e attivi di riserva attraverso Apex, insieme a verifiche native DeFi dei suoi attivi e operazioni tramite Accountable.

Nella DeFi, l'opacità limita la componibilità. La trasparenza consente un'integrazione responsabile perché rende un attivo leggibile sia per i decisori umani che per i sistemi di rischio a livello di protocollo. Nel tempo, questo è ciò che separa gli attivi che possono essere integrati nei mercati di prestito e strutturati da quelli che rimangono scambi di rendimento isolati. La struttura di mercato segue la leggibilità.

Cosa Significa Questo per la Prossima Fase della DeFi

Il messaggio più ampio è che la DeFi sta spostando il proprio centro di gravità.

Gli attivi che conteranno di più nella prossima fase non saranno i più volatili o i più incentivati. Saranno gli attivi che rimangono prevedibili sotto stress, mantengono liquidità sotto pressione e funzionano efficacemente come collaterale riutilizzabile. Questo è un attributo distintivo dei sistemi finanziari maturi: il capitale fluisce verso attivi che possono essere utilizzati ampiamente, non solo detenuti.

Gli attivi produttivi di rendimento si stanno evolvendo da strumenti che vengono detenuti a strumenti su cui si costruisce. I protocolli che definiranno la prossima era saranno quelli che riconoscono questo cambiamento e progettano di conseguenza, dando priorità al comportamento del collaterale, al rischio trasparente e alla liquidità che resiste alle condizioni di dismissione.

La prossima domanda è se questo cambiamento reggerà attraverso stress e scala. Il segnale più forte non sarà la crescita a breve termine del TVL, ma l'adozione sostenuta del collaterale attraverso più venue, una liquidità che rimane affidabile durante le condizioni di dismissione e una trasparenza che supporta una modellazione del rischio credibile. Se quegli input persistono, gli attivi produttivi di rendimento saranno sempre più valutati non come prodotti di rendimento, ma come infrastrutture di mercato.

L'attenzione di OnRe è mantenere l'asticella alta sulla qualità degli attivi, sulla profondità della liquidità e sulla componibilità, garantendo che il rischio rimanga trasparente e il comportamento rimanga prevedibile. È così che si costruisce fiducia, non solo in ONyc, ma nella visione più ampia che il rendimento del mondo reale appartiene all'onchain.

La DeFi non ha bisogno di più rendimento. Ha bisogno di attivi migliori.

Informazioni su OnRe

On Re SAC Ltd. è un riassicuratore collateralizzato e gestore di attivi onchain pienamente autorizzato che collega $250B di capitale alternativo con il mercato globale di riassicurazione P&C da $800B. Oltre a portare capacità aggiuntiva all'industria, OnRe offre agli investitori l'accesso a un portafoglio diversificato attraverso ONyc, un veicolo di riassicurazione tokenizzato progettato per una performance resiliente attraverso i cicli di mercato. Attraverso una rigorosa modellazione del capitale e liquidità ONyc 24/7, OnRe stabilisce un nuovo standard per la formazione di capitale nel settore della riassicurazione.

Contatto Media

Sarah George
Responsabile delle Operazioni, OnRe
sarah@onre.finance

Il post Il Silenzioso Cambiamento nella DeFi: Da Ricerca di Rendimento ad Attivi di Grado Collaterale è apparso per la prima volta su Blockonomi.