I mercati delle criptovalute sono spesso spiegati attraverso narrazioni. Sviluppi politici, titoli normativi, adozione da parte delle istituzioni e aspettative basate sui cicli dominano l'azione dei prezzi durante i periodi di volatilità.
Queste narrazioni influenzano il posizionamento e il sentimento, ma nell'ultimo anno, la sostenibilità dei prezzi è stata dettata più dai flussi di capitale misurabili, dalle condizioni di liquidità e dal comportamento on-chain rispetto ai titoli stessi.
Punti chiave:
Il rally del 56% di Bitcoin dopo le elezioni statunitensi si è allineato con un forte aumento degli interessi aperti nei futures, ma il debole follow-through sul mercato spot ha limitato la durata della tendenza.
Il BTC ha registrato un rally quando i flussi di ETF spot sono stati sostenuti e si è bloccato quando i flussi si sono rallentati o sono diventati negativi, dimostrando che gli ETF erano sensibili alla domanda, non un sostegno.
Un calo del 50% nei flussi di scambio delle stablecoin ha ridotto il potere d'acquisto disponibile, rendendo fragili i rally guidati dalla narrazione.
I rally guidati dalla narrazione si muovono rapidamente ma svaniscono altrettanto in fretta
Le narrazioni agiscono come acceleranti piuttosto che come fattori principali. Eventi politici, specialmente cambiamenti nella leadership pro-crypto, hanno innescato un rapido ricalcolo per il Bitcoin nel 2024, con il ciclo elettorale statunitense che fornisce un chiaro esempio.
Da marzo a ottobre 2024, il Bitcoin (BTC) è rimasto compresso tra 50.000 e 74.000 dollari nonostante i titoli bullish ricorrenti. Quel regime è cambiato nel quarto trimestre poiché la potenziale vittoria elettorale del presidente Donald Trump è stata prezzata. Nella settimana precedente al risultato elettorale del 4 novembre, il Bitcoin ha recuperato circa l'8% in mezzo a un de-risking pre-evento. Dopo la conferma, il BTC è aumentato del 56% nei successivi 42 giorni, superando i 100.000 dollari.
Rottura guidata dalla narrazione di BTC dopo la vittoria di Trump. Fonte: Cointelegraph/TradingView
Il movimento ha coinciso con un'ampia espansione nel posizionamento dei futures, con l'interesse aperto quasi raddoppiato nel quarto trimestre dopo essere rimasto limitato per la maggior parte dell'anno. Tuttavia, il follow-through si è dimostrato limitato.
Nonostante abbia raggiunto nuovi massimi, il Bitcoin ha faticato a mantenere slancio. La domanda spot non è riuscita ad accelerare insieme alla leva, lasciando il mercato vulnerabile quando il posizionamento è diventato affollato. Il takeaway non è che le narrazioni siano irrilevanti, ma che influenzano principalmente il posizionamento piuttosto che l'impegno di capitale.
Prezzo del Bitcoin e interesse aperto. Fonte: CryptoQuant
I flussi ETF spot hanno evidenziato una forte domanda
Gli ETF Bitcoin spot hanno rappresentato uno dei pochi fattori catalizzatori in cui la narrazione si allineava con i dati. Gli ETF spot negli Stati Uniti hanno registrato circa 35 miliardi di dollari in flussi netti nel 2024, seguiti da circa 22 miliardi di dollari nel 2025.
Il prezzo del Bitcoin ha seguito questi flussi da vicino. Nel primo trimestre del 2024, oltre 13 miliardi di dollari in flussi hanno coinciso con il rally del Bitcoin da 42.000 a 73.000 dollari. Poiché i flussi si sono rallentati dopo il primo trimestre, il Bitcoin è entrato in una consolidazione prolungata fino a ottobre. La relazione è riemersa alla fine del 2024, quando quasi 22 miliardi di dollari in flussi tra ottobre e gennaio hanno accompagnato un movimento da 70.000 a 102.000 dollari.
Flussi di ETF BTC spot che coincidono con rotture e consolidamenti di BTC. Fonte: SoSoValue
Al contrario, durante i drawdown, i flussi ETF sono periodicamente diventati negativi, indicando che non erano un acquirente di ultima istanza. L'inferenza era che gli ETF spot contavano perché traducevano la narrazione in domanda misurabile, ma solo mentre i flussi rimanevano persistenti. Quando i flussi si sono rallentati, anche lo slancio dei prezzi è svanito.
La liquidità rimane una variabile dominante
La liquidità, in particolare il capitale utilizzabile, è uno dei chiari fattori determinanti del comportamento del prezzo. I flussi di scambio delle stablecoin hanno servito da proxy per il potere d'acquisto disponibile.
Quando i flussi di stablecoin aumentano, i mercati possono assorbire l'offerta e mantenere le tendenze, come visto durante il quarto trimestre del 2024–primo trimestre del 2025. Quando i flussi contraggono, i rally diventano fragili. Dai recenti massimi, i flussi di stablecoin sono diminuiti di circa il 50%, segnalando una capacità d'acquisto ridotta.
Flussi di scambio delle stablecoin (ERC20). Fonte: CryptoQuant
In regimi di bassa liquidità, i rally guidati dalla narrazione tendono a svanire rapidamente. Il prezzo può comunque muoversi su narrazioni o posizionamenti, ma senza capitale incrementale, le rotture faticano a estendersi e le correzioni diventano più probabili.
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L'incapacità delle narrazioni rialziste di sostenere il prezzo nel 2025 è ulteriormente spiegata da dinamiche di allocazione più ampie e dall'offerta on-chain. Cointelegraph ha riportato che il rapporto Bitcoin-oro è sceso da circa 40 once per BTC a dicembre 2024 a circa 20 once nel quarto trimestre del 2025. Questo ha riflesso un cambiamento verso asset difensivi in mezzo a rendimenti reali elevati dell'1,8% nel secondo trimestre, evidenziando il disaccoppiamento dell'oro dalle dinamiche tradizionali dei rendimenti.
Allo stesso tempo, i dati on-chain mostrano una distribuzione persistente. I dati di Glassnode indicano che gli investitori a lungo termine realizzano oltre 1 miliardo di dollari al giorno in profitti su una media settimanale durante luglio, una delle fasi di presa di profitto più grandi mai registrate.
Offerta totale di BTC detenuta da investitori a lungo termine. Fonte: Glassnode
Rendimenti reali elevati, correlazione con le azioni e vendite sostenute da parte degli investitori a lungo termine hanno aumentato il costo opportunità del Bitcoin e hanno limitato la sua espansione di prezzo nel secondo semestre del 2025.
L'anno passato ha messo in chiaro un punto: le narrazioni muovono i prezzi, ma la liquidità muove i mercati. I titoli creano urgenza e volatilità, ma le tendenze sostenibili richiedono capitale, condizioni macroeconomiche in miglioramento e domanda guidata dallo spot.
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