Un taglio dei tassi di marzo potrebbe spingere il dollaro giù del 10% entro la fine dell'anno. Ma gennaio ha mostrato che Bitcoin non sta più seguendo lo schema della svalutazione. Ecco perché.
C'è una narrativa nel crypto che suona più o meno così: quando il dollaro si indebolisce, Bitcoin sale. È il commercio della svalutazione, capitale che fugge dal rischio della valuta fiat e si ruota verso alternative scarse e non sovrane. E per la maggior parte del 2024 e 2025, quella narrativa ha retto ragionevolmente bene.
Ma gennaio 2026 ha rotto lo schema.
Il dollaro statunitense ha avuto il suo mese peggiore da aprile 2025, toccando minimi di quattro mesi intorno a DXY 96. L'oro è schizzato oltre $5,100 per oncia, toccando brevemente $5,500. L'argento è aumentato del 19%. Le valute dei mercati emergenti si sono apprezzate notevolmente. Ogni tradizionale copertura contro la debolezza del dollaro ha funzionato esattamente come previsto.
Bitcoin è diminuito.
Non è crollato. Non è schiantato. Ma non è nemmeno rimbalzato. E quella disconnessione vale la pena di essere compresa, specialmente ora che Morgan Stanley prevede che il dollaro potrebbe scendere di un altro 10% entro la fine del 2026 se la Federal Reserve riprende i tagli ai tassi potenzialmente a partire da marzo, anche se la Fed ha segnalato che è in pausa per il primo trimestre dopo aver tagliato tre volte nella seconda metà del 2025.
La relazione tra la debolezza del dollaro e Bitcoin non è così semplice come suggerisce il racconto della svalutazione. Grayscale ha pubblicato un'analisi all'inizio di febbraio che spiega questo in termini tecnici: Bitcoin ha un alto "rapporto di cattura al ribasso" rispetto al dollaro, il che significa che tende a produrre forti rendimenti quando il dollaro scende. Ma ha anche una bassa correlazione inversa, il che significa che quei rendimenti non si verificano costantemente mese dopo mese. In termini pratici, Bitcoin beneficia della svalutazione del dollaro, ma secondo la propria tempistica, non in sincronia.
La disconnessione di gennaio aveva driver specifici. L'incertezza normativa attorno alla legislazione sulle criptovalute nel Congresso (ritardi sui progetti di legge pro-crypto attesi), rinnovate preoccupazioni per i rischi del calcolo quantistico per la sicurezza della blockchain, e un sentimento di rischio più ampio hanno pesato sulle criptovalute anche mentre oro e argento rimbalzavano. Questo è importante perché rivela qualcosa di significativo: Bitcoin viene ancora valutato principalmente come un asset di rischio prima e come copertura contro la svalutazione in secondo luogo. Quando arriva lo stress macroeconomico, il riflesso iniziale è vendere criptovalute insieme alle azioni, non comprarle insieme all'oro.
Quindi, cosa succede se la Fed effettivamente taglia a marzo?
Il caso rialzista: la debolezza del dollaro accelera, la liquidità si espande, i rendimenti reali si comprimono ulteriormente e il capitale alla fine ruota verso Bitcoin dopo aver ritardato il movimento nei metalli preziosi. Questo è lo scenario in cui BTC recupera il ritardo rispetto alla corsa dell'oro e il racconto della svalutazione si riafferma.
Il caso ribassista: un taglio a marzo viene interpretato come un segnale di recessione piuttosto che come stimolo. Se la Fed sta tagliando perché la crescita o l'occupazione stanno deteriorando, il sentiment di rischio crolla. In quel scenario, le criptovalute scendono duramente insieme alle azioni, e la debolezza del dollaro non importa perché gli investitori stanno liquidando completamente gli asset rischiosi, non ruotando verso alternative.
La sfumatura che spesso viene trascurata è che il motivo per cui la Fed taglia è importante tanto quanto il fatto che tagli. Un taglio guidato dalla normalizzazione dell'inflazione e dalla fiducia nell'economia che atterra dolcemente? Questo è positivo per la liquidità, reflazionario e probabilmente rialzista per le criptovalute nel tempo. Un taglio guidato dal panico per la crescita rallentata o l'instabilità finanziaria? Questo è deflazionistico, rischioso, e le criptovalute vengono colpite per prime.
Il tempismo è anche critico. Gli analisti di JPMorgan sono usciti a gennaio dicendo che si aspettano che la prossima mossa della Fed sia un aumento dei tassi, non un taglio e non fino al terzo trimestre del 2027. Questo è un pronostico contrarian rispetto al consenso di mercato (che prevede ancora due tagli di 25 punti base nel 2026), ma riflette una visione secondo cui l'economia degli Stati Uniti è abbastanza resiliente da evitare un allentamento aggressivo. Se ciò è corretto, la debolezza del dollaro potrebbe essere meno grave della previsione del 10% di Morgan Stanley, e il catalizzatore per il commercio della svalutazione delle criptovalute semplicemente non si materializza con la stessa forza.
Il mandato di Jerome Powell come presidente della Fed scade a maggio 2026, aggiungendo un ulteriore strato di incertezza. Kevin Hassett, un potenziale sostituto, ha segnalato supporto per tassi più bassi e condizioni di credito più facili. Un presidente della Fed più accomodante potrebbe accelerare i tagli e la svalutazione del dollaro, il che sarebbe strutturalmente rialzista per Bitcoin a lungo termine. Ma il periodo di transizione stesso è probabile che crei volatilità.
La disconnessione tra Bitcoin e le tradizionali coperture contro la svalutazione a gennaio 2026 suggerisce che la sensibilità macroeconomica delle criptovalute è cambiata. Non è più puramente un gioco di liquidità. La chiarezza normativa, i cicli di sentiment, il rischio tecnologico (quantistico) e il posizionamento istituzionale contano ora tanto quanto la politica monetaria. La debolezza del dollaro crea condizioni favorevoli per Bitcoin. Ma non è più sufficiente da sola per guidare l'azione dei prezzi.
