Scritto da: Vader Research
Compilato da: Shenchao TechFlow
L’accumulo di valore è una questione cruciale ma spesso trascurata nel Web3. In questo articolo approfondiremo come il valore generato all'interno dell'ecosistema Yuga viene distribuito ai diversi stakeholder (Yuga Labs, $APE, BAYC, MAYC, ecc.).
1. Struttura del capitale e valore aziendale
Nelle aziende Web2, la struttura del capitale è generalmente costituita da capitale proprio e da diversi livelli di debito. I creditori senior in genere hanno una maggiore sicurezza della garanzia ma applicano tassi di interesse più bassi, mentre i creditori junior detengono meno sicurezza della garanzia ma applicano tassi di interesse più elevati.
Il valore d'impresa è come il prezzo di un'azienda. Ci dice quanto vale l'azienda in totale, includendo il denaro che deve ad altri (come le banche) e quello che appartiene ai suoi proprietari (come gli azionisti).
Valore d'impresa = valore del patrimonio netto + valore del debito
Creditori e azionisti di minoranza hanno diritti legali sugli utili e sul patrimonio di un'azienda. Al contrario, i possessori di NFT e token non godono di tali tutele. Tuttavia, includendo token e NFT emessi da società Web3 nella struttura del capitale complessiva, possiamo migliorare la progettazione e la struttura delle opportunità a valore aggiunto.
Applicando la stessa logica, il valore dell'ecosistema Yuga è pari al valore dell'intero universo Yuga. È la somma di tutti i fondi posseduti dalle entità azionarie di Yuga Labs e del valore di tutti gli NFT collezionabili (BAYC, MAYC, ecc.) e token ($APE) esistenti.
Valore dell'ecosistema Yuga = Valore del capitale di Yuga Labs + Valore di Yuga NFT e token
2. Valore intrinseco
Il valore intrinseco si riferisce al valore futuro di un bene, che può essere stimato in base alla capacità di generare profitti futuri. Tuttavia, poiché il denaro futuro ha meno valore di quello attuale, scontiamo i profitti futuri.
Pertanto, il valore fondamentale di un'azienda, di un token o di un NFT è pari al valore scontato dei suoi guadagni futuri. Con la stessa logica, anche il valore dell'ecosistema Yuga è pari al valore scontato dei suoi guadagni futuri.
Valore dell'ecosistema Yuga = Rendimenti futuri scontati
3. Qual è il modello di business di YUGA?
Come genera fatturato l'ecosistema Yuga? Diamo un'occhiata alle principali fonti di reddito dell'ecosistema Yuga.
Yuga ha due principali fonti di reddito:
Vendita di token e NFT → Crea e vendi nuovi token e oggetti da collezione NFT;
Royalties NFT → Per ogni transazione NFT secondaria viene addebitata una commissione.
4. Il lato oscuro dell'emissione di nuovi NFT: la diluizione
L'ecosistema Yuga ha generato entrate significative dalla creazione e dalla vendita di nuove collezioni NFT, come BAYC, MAYC e Otherdeeds. Yuga Labs ha generato 100 milioni di dollari dalla vendita iniziale di MAYC e 330 milioni di dollari dalla vendita iniziale di Otherdeeds, con oltre 2 miliardi di dollari in Ape Coin e 40 milioni di dollari in Otherdeeds nel suo bilancio.
Tuttavia, il rilascio di una nuova collezione di NFT presenta anche degli svantaggi: diluisce la proprietà degli attuali azionisti dell'ecosistema Yuga (Yuga Labs, APE, BAYC). Affinché gli attuali azionisti dell'ecosistema Yuga possano beneficiare della diluizione, i costi di questa diluizione devono essere compensati dal valore creato dall'emissione e dalla vendita della nuova collezione di NFT.
Questo concetto è simile alle fusioni e acquisizioni (M&A), in cui una società acquirente acquisisce una società target attraverso uno scambio azionario. Di conseguenza, gli azionisti della società acquirente subiscono una diluizione. Il successo dell'acquisizione dipende dalla capacità del valore creato dalla società target di superare i costi di diluizione. Se il valore creato è maggiore, l'acquisizione è considerata un successo; in caso contrario, è considerata un fallimento.
5. Vendite BAYC | Maggio 2021
Quando Yuga Labs emise e vendette 10.000 BAYC a 200 dollari l'uno, creò un nuovo gruppo di azionisti chiamati titolari di BAYC, che ricevettero 2 milioni di dollari dalla vendita iniziale.
È importante notare che gli NFT venduti da PFP Project e Web3 Game Studios non sono semplicemente beni virtuali: le persone li acquistano con l'aspettativa che il loro valore aumenti nel tempo.
Ecco perché i proprietari di BAYC sono considerati un gruppo di stakeholder indipendente nell'ecosistema Yuga, poiché la società emittente ha delle responsabilità nei confronti di questi proprietari di NFT.
Nei mesi successivi alla vendita, il prezzo di BAYC è aumentato significativamente, raggiungendo i 66.000 dollari entro la fine di agosto.
Ciò significa che il valore di mercato di BAYC potrebbe arrivare fino a 660 milioni di dollari e, se ipotizziamo un rapporto di conversione di 1:1 tra la capitalizzazione di mercato di BAYC e la valutazione dell'entità azionaria di Yuga Labs, allora la valutazione di Yuga Labs si aggirerebbe anch'essa intorno ai 660 milioni di dollari.
L'analisi del grafico Machinations sopra riportato è la seguente:
Yuga Labs ha venduto 10.000 BAYC, ottenendo un finanziamento di 2 milioni di dollari.
In 4 mesi, il prezzo del BAYC è aumentato da 200 a 66.000 dollari.
Nel suo quarto mese, Yuga Labs ha già guadagnato 2,5 milioni di dollari attraverso i ricavi delle royalty di BAYC.
6. Saldi MAYC | Agosto 2021
Analizziamo ora l'emissione e la vendita di MAYC. Prima del lancio di MAYC, la capitalizzazione di mercato di BAYC era di circa 660 milioni di dollari e l'intero ecosistema era composto solo dai possessori di BAYC e da Yuga Labs, di proprietà dei quattro fondatori.
Inoltre, sono stati creati complessivamente 20.000 NFT MAYC, di cui 10.000 venduti al pubblico e gli altri 10.000 distribuiti ai possessori di BAYC. Ciò significa che Yuga Labs e BAYC hanno ricevuto ciascuna il 50% dei proventi derivanti dall'emissione di MAYC.
A differenza di altre serie di NFT PFP, i possessori di BAYC possono richiedere gratuitamente i futuri NFT Yuga. Questo invia un chiaro messaggio ai possessori di BAYC: hanno un ruolo fondamentale nell'ecosistema Yuga.
Yuga Labs ha venduto con successo 10.000 NFT MAYC a 10.000 dollari ciascuno, guadagnando 10 milioni di dollari. I 10.000 NFT MAYC donati ai possessori di BAYC valevano teoricamente 10 milioni di dollari al termine della vendita di MAYC.
Il lancio di MAYC suscitava diverse preoccupazioni. In primo luogo, c'era incertezza sulla capacità di Yuga Labs di vendere tutti i 10.000 NFT di MAYC. In secondo luogo, si temeva che la vendita di nuovi oggetti da collezione (MAYC) avrebbe diluito il valore di BAYC, portando a un calo del prezzo degli NFT di BAYC a causa della crescente concorrenza.
Tuttavia, nonostante queste preoccupazioni, la vendita MAYC si è rivelata un enorme successo per Yuga Labs, generando 10 milioni di dollari di fatturato e aprendo la strada a futuri prodotti NFT.
Analizziamo il diagramma delle Macchinazioni qui sopra:
Yuga Labs ha venduto 10.000 MAYC per 100 milioni di dollari.
Il prezzo del MAYC è aumentato da $ 10.000 a $ 58.000 in 7 mesi.
Entro il settimo mese, Yuga Labs aveva generato 25 milioni di dollari di entrate dalle royalty tramite MAYC.
Nelle settimane precedenti il lancio di ApeCoin, BAYC ha raggiunto un massimo di 2,2 miliardi di dollari, mentre MAYC ha raggiunto quota 1,1 miliardi di dollari. Il lancio di nuove collezioni NFT da parte di Yuga ha creato un valore significativo, attraendo investitori in venture capital in fase avanzata nel settore delle criptovalute, ben finanziati.
Yuga si è assicurata un incredibile round di finanziamento iniziale da 450 milioni di dollari, guidato da a16z, con una valutazione di 4,5 miliardi di dollari, che sarà resa pubblica poche settimane dopo il lancio di ApeCoin. Se ignoriamo la regola 1:1 sulla capitalizzazione di mercato e sul patrimonio netto degli NFT e utilizziamo invece la valutazione del round di finanziamento iniziale, la struttura di accumulo del valore apparirebbe così.
7. Lancio di $APE | Marzo 2022
Il lancio di ApeCoin a marzo 2022 è stato un evento significativo all'interno dell'ecosistema Yuga e ha ricevuto notevole attenzione dalla comunità NFT. Con Yuga Labs che aveva già portato a termine con successo diversi lanci di blockchain, molti attendevano con impazienza il lancio di ApeCoin, sperando che fosse all'altezza degli elevati standard stabiliti da Yuga Labs.
La distribuzione iniziale dei token è progettata per allocare il 47% dei token all'ecosistema, il 15% a Yuga Labs, l'1% in beneficenza, l'8% ai fondatori, il 14% al capitale di rischio e il 15% ai titolari di BAYC e MAYC.
La nostra definizione di stakeholder dell'ecosistema Yuga (Yuga Labs, BAYC, MAYC, VC) alloca complessivamente il 52% dei token. Diamo un'occhiata alla distribuzione di questo 52%:
Sebbene i dati sopra menzionati forniscano qualche spunto, non riflettono appieno la situazione reale. È importante notare che anche gli investitori di venture capital e i fondatori di Yuga Labs detengono una partecipazione sostanziale in Yuga Labs, il che significa che ricevono indirettamente più token di quanto indicato dai dati sopra menzionati. Pertanto, è necessaria un'ulteriore analisi di questi dati per ottenere un quadro più accurato della distribuzione dei token.
Supponendo che nessun dipendente o consulente abbia alcuna proprietà in Yuga Labs, ed escludendo la potenziale diluizione derivante dall'acquisizione di Larva Labs (CryptoPunks IP), sulla base del round di finanziamento iniziale da 450 milioni di dollari, sembra che i fondatori di Yuga Labs possiedano l'89% della società, mentre il capitale di rischio di Yuga Labs detiene il restante 11%. Sommando queste cifre, ciò significa che i fondatori di Yuga Labs hanno un'allocazione in token del 41% e il capitale di rischio di Yuga Labs ha un'allocazione in token del 30%.
Poiché il metodo di distribuzione di $APE Coin è molto diverso da quello di MAYC, il metodo di distribuzione di $APE Coin è più incline agli azionisti di Yuga Labs piuttosto che ai possessori di BAYC e MAYC.
I nostri calcoli mostrano che Yuga Labs e i suoi azionisti hanno ricevuto il 71% dell'allocazione, mentre i possessori di BAYC/MAYC solo il 29%. Ciò equivale a un rapporto di 2,4:1, superiore al rapporto di 1:1 di MAYC. Pertanto, a16z e i fondatori di Yuga Labs hanno ricevuto un'allocazione maggiore di $APE Coin a scapito dei possessori di BAYC e MAYC.
Vale la pena notare che i token assegnati ai titolari di BAYC e MAYC sono disponibili per l'uso immediato, mentre i token assegnati a Yuga Labs, VC e fondatori sono soggetti a un periodo di blocco di 4 anni.
8. ALTRI ATTI | Disponibile da maggio 2022
Nei giorni precedenti la vendita di Otherdeeds, Bored Ape Yacht Club (BAYC), Mutant Ape Yacht Club (MAYC) e il token $APE hanno raggiunto livelli record.
BAYC vanta una capitalizzazione di mercato sbalorditiva di circa 4 miliardi di dollari, MAYC ha raggiunto circa 2 miliardi di dollari e il token $APE ha una capitalizzazione di mercato di 6,5 miliardi di dollari. Yuga Labs è riuscita a trasformare 10.000 immagini JPEG di scimmie prive di reale utilità in un impero multimiliardario in meno di due anni!
Vale la pena notare che la capitalizzazione di mercato degli NFT da collezione viene calcolata in base al prezzo di riserva moltiplicato per l'offerta circolante, quindi se qualcuno volesse acquistare tutti gli asset circolanti dell'ecosistema Yuga in una volta sola, la valutazione effettiva sarebbe probabilmente molto più bassa.
Dei 100.000 Otherdeeds emessi in totale, 55.000 sono stati venduti al pubblico, 10.000 sono stati donati a BAYC, 20.000 a MAYC e 15.000 sono stati trattenuti da Yuga Labs.
Complessivamente, il 70% degli Otherdeed è stato assegnato a Yuga Labs. Ciò dimostra un'altra situazione in cui Yuga Labs ha acquisito gli asset dei titolari di token NFT e $APE a prezzi eccessivi. Inoltre, i titolari di MAYC hanno ricevuto una distribuzione eccessiva a scapito dei titolari di BAYC, mentre i titolari di $APE non hanno ricevuto alcun Otherdeed.
Analizziamolo:
Yuga Labs ha venduto 55.000 NFT Otherdeeds per 310 milioni di dollari. Questi 310 milioni di dollari di potere d'acquisto sono stati utilizzati per acquistare NFT Otherdeeds, ma Yuga Labs si è impegnata a non toccare i proventi in $APE per un anno. Pertanto, i proventi in $APE derivanti dalle vendite Otherdeeds di Yuga sono attualmente valutati a circa 80 milioni di dollari.
I prezzi degli altri atti sono scesi da 31.000 a 2.000 dollari in sette mesi.
Yuga Labs ha generato 56 milioni di dollari in royalty Otherdeeds entro il settimo mese.
Sebbene in precedenza avessimo affermato che i titolari di APE non hanno ricevuto alcuna allocazione Otherdeeds, è importante notare che la vendita primaria è stata effettuata utilizzando $APE. Tuttavia, l'utilizzo di APE come mezzo di scambio per l'acquisto di asset Otherdeeds all'asta non rende necessariamente $APE prezioso o un punto di aggregazione sostenibile.
Il valore di $APE verrà acquisito in modo permanente solo se 16.000.000 di $APE saranno depositati nella tesoreria di $APE DAO dagli acquirenti di Otherdeeds. In tal caso, l'eccedenza di $APE detenuta nella tesoreria sarà soggetta a una votazione collettiva da parte del team di governance di APE per decidere come utilizzarla, in quanto rimarrà nel bilancio di APE DAO.
In questo grafico ipotetico, possiamo osservare diversi eventi che si verificano. Ogni mese, 5 milioni di token APE entrano in circolazione tramite sblocchi programmati e ricompense di staking. Inoltre, possiamo vedere che ogni mese 1.000 token APE vengono trasferiti nuovamente nella riserva $APE tramite la vendita di Sewer Pass IAP nel gioco mobile di Yuga (di cui parleremo a breve).
Con l'accumulo di token nella riserva, il valore di $APE aumenterà teoricamente. Tuttavia, se i token non vengono accumulati nel vault ma vengono messi in staking, ciò non farà altro che ritardare l'inevitabile: la vendita della propria allocazione di token da parte di Yuga Labs.
Per quanto riguarda la vendita su Otherdeeds, è importante notare che gli $APE pagati dagli acquirenti sono confluiti direttamente nel portafoglio di Yuga Labs, non nella tesoreria di APE DAO. Ciò significa che Yuga Labs mantiene il pieno controllo su questi token e può venderli in qualsiasi momento e distribuire il ricavato ai suoi azionisti. Tuttavia, Yuga Labs si è impegnata a non vendere i token $APE ricevuti dalla vendita su Otherdeeds per un anno.
In realtà, Yuga Labs ha bloccato i token $APE per un anno, ma è probabile che ne venda alcuni entro la fine dell'anno. Questo rende i token $APE una risorsa scarsa per un anno, ma in realtà i token ottenuti dalla vendita di Otherdeeds sono ancora sotto il controllo di Yuga Labs.
In questo grafico ipotetico, illustriamo uno scenario in cui i proventi della vendita di Otherdeeds hanno rallentato solo temporaneamente la pressione di vendita su $APE, nonostante Yuga Labs vendesse regolarmente 5 milioni di $APE.
9. LANCIO DEL PASS PER LE FOGNE | Gennaio 2023
Prima del lancio di Sewer Pass, il valore degli asset di Yuga è diminuito con il crollo del mercato complessivo delle criptovalute. Nello specifico, il valore dell'ecosistema Yuga è sceso da 17 miliardi di dollari a maggio 2022 a 3,8 miliardi di dollari a gennaio 2023.
Analizziamo ora la struttura del rilascio del Sewer Pass.
Di seguito è riportata la struttura del capitale dell'ecosistema Yuga a marzo 2023:
Yuga Labs: possedere NFT, giochi e altri asset
Bored Ape Yacht Club (BAYC): Hold Sewer Pass NFT
Mutant Ape Yacht Club (MAYC): Hold Sewer Pass NFT
APE DAO: possiede token APE e NFT Otherdeeds, controllati dai titolari di token APE
L'NFT di Sewer Pass è considerato il gateway che collega le community di BAYC e MAYC con Yuga Labs. Tuttavia, poiché Yuga Labs non detiene alcun NFT di Sewer Pass, il valore di questa collezione di NFT non è incluso nel patrimonio totale di Yuga Labs. Inoltre, sebbene le microtransazioni in-game possano essere acquistate utilizzando token APE, l'entità di questi rendimenti è trascurabile rispetto all'NFT di Sewer Pass.
10. Benefici dell'ecosistema YUGA
La tabella mostra i ricavi generati da Yuga Labs, BAYC e MAYC dall'emissione e dalla vendita di NFT e token Yuga. Mentre i possessori di BAYC e MAYC sembrano aver guadagnato di più, rispettivamente 1,3 miliardi di dollari e 572 milioni di dollari, i ricavi di Yuga Labs ammontano a 412 milioni di dollari, escludendo i token e gli NFT detenuti nelle sue riserve. In particolare, Yuga Labs detiene 2 miliardi di dollari in $APE Coin nelle sue riserve.
Le royalty sono diventate un'importante fonte di reddito per i progetti NFT, sebbene la loro fattibilità sia messa a dura prova dalla continua concorrenza nel mercato NFT.
Yuga Labs applica una commissione del 2,5% per BAYC e MAYC, mentre applica una commissione del 5% per Otherdeeds e SewerPasses. In particolare, tutte le royalty guadagnate confluiscono in Yuga Labs e non vengono distribuite ad altri stakeholder dell'ecosistema Yuga. Di conseguenza, Yuga Labs ha accumulato 182 milioni di dollari in royalty.
Le royalty generano entrate significativamente inferiori rispetto alle vendite primarie. Come abbiamo già sostenuto, le vendite primarie rappresentano un meccanismo migliore per monetizzare la proprietà intellettuale. Tuttavia, le royalty possono fungere da flusso di entrate supplementare, fornendo un'ulteriore fonte di reddito.
11. Problemi delle parti interessate
Una delle maggiori sfide quando si ha a che fare con più titolari è la discordanza di interessi. In assenza di leggi o di contratti intelligenti predeterminati che stabiliscano chi ha diritto a cosa, ogni titolare potrebbe cercare di massimizzare i propri guadagni a breve termine. A un certo punto, potrebbero sorgere conflitti interni tra i diversi stakeholder, nel tentativo di ciascuno di essi di accrescere il valore dei propri titoli.
Per evitare questo problema, Yuga Labs deve assumersi la responsabilità di gestire in modo equo e imparziale i diversi stakeholder durante la creazione di nuove offerte e di nuovi canali di ricavo. Una struttura ben progettata dovrebbe mirare a massimizzare la collaborazione tra tutti gli stakeholder e a ridurre al minimo il disallineamento degli interessi.
pensare:
Supponiamo che Yuga lanci una nuova serie domani: come distribuirà la serie ai suoi azionisti?
Se i possessori di Sewer Pass non ricevono alcun airdrop, che valore o utilità ha un Sewer Pass? Perché qualcuno dovrebbe continuare a detenere il proprio Sewer Pass? Perché non dovrebbe venderlo? Questa domanda vale anche per Otherdeeds.
Quale percentuale dei ricavi del gioco/metaverso sarà condivisa con gli azionisti di Yuga? I titolari di BAYC/MAYC non riceveranno alcuna quota dei ricavi del gioco?
Se i proventi del gioco vengono distribuiti solo ai possessori di $APE e Otherdeeds, quale sarà la ripartizione? 50/50? 80/20? La distribuzione si baserà sul prezzo di mercato più recente o sul prezzo di vendita primario?
Proviamo a pensarci dal punto di vista di un investitore al dettaglio. Se qualcuno volesse investire nell'ecosistema Yuga, quale asset dovrebbe acquistare?
Questa è una domanda molto importante perché ogni asset offre agli investitori un canale di reddito diverso per ottenere rendimenti all'interno dell'ecosistema Yuga. Se Yuga dovesse avere un buon rendimento in futuro, ma l'asset acquistato da un investitore dovesse avere una performance inferiore rispetto ad altri asset Yuga, l'investitore ne sarebbe molto deluso.
L'acquisto di BAYC e MAYC offre una proposta di valore interessante. Possedendo questi asset, gli investitori ricevono una percentuale su ogni nuova emissione di NFT o token Yuga. Anche se Yuga distribuisce occasionalmente ricompense minori ai possessori di BAYC e MAYC, questi ultimi ricevono comunque una percentuale dell'emissione.
Se ritieni che le collezioni di NFT e token di Yuga avranno valore in futuro, allora BAYC o MAYC sono gli asset da acquistare. Tuttavia, non riceverai royalty da Yuga. Il capitale minimo richiesto per acquistare questi asset è relativamente alto, poiché BAYC e MAYC hanno prezzi minimi rispettivamente di 110.000 dollari e oltre 20.000 dollari.
I token $APE offrono una proposta di valore diversa. Attualmente, $APE offre un "empowerment" vago e superficiale, senza spiegare in che modo l'ecosistema Yuga consenta a $APE di accumulare benefici. Sebbene utilizzare $APE per acquistare Otherdeeds fornisca un valore temporaneo, ritarda solo l'inevitabile. Una volta che i possessori di token $APE si rendono conto che il valore creato dall'ecosistema Yuga non verrà trasferito a $APE, non hanno motivo di non vendere i propri token.
L'utilizzo di $APE per le microtransazioni in-game ha un'utilità più chiara (supponendo che i proventi vadano nella tesoreria della DAO $APE). Potremmo vedere più $APE abilitati nei giochi/metaverso di Yuga. Tuttavia, Yuga non ha ancora annunciato l'utilità dell'asset esistente. Rimandare questo annuncio è in realtà una mossa saggia da parte loro, poiché porterà a maggiori speculazioni e aspettative tra i detentori di asset.
Ciò significa che se le promesse non vengono mantenute, c'è il rischio di insoddisfazione tra i detentori di asset. Anche se Yuga sviluppasse una grande proprietà intellettuale, un gioco o un metaverso, se i detentori di BAYC o Yuga Labs ne ricavassero di più rispetto ai detentori di $APE o Otherdeed, questi ultimi sarebbero insoddisfatti.
12. Riepilogo
Le strutture di accumulo del valore rappresentano un tema complesso nel mondo Web3. Ogni set di NFT o token emesso da un progetto diventa una passività nella struttura del capitale Web3 del progetto. Per garantire che tutti gli stakeholder siano allineati e possano collaborare efficacemente, i progetti necessitano di una struttura di accumulo del valore attentamente progettata.
Se sei un investitore, è estremamente importante condurre una due diligence approfondita per comprendere appieno i rendimenti e il percorso di creazione di valore che dovrai affrontare. Quando commetti errori nella selezione degli asset, potresti rimanere profondamente deluso anche se prendi le giuste decisioni riguardo ai progetti e ai team in cui investi.
In breve, un modello di accumulo di valore ben strutturato è fondamentale per il successo dei progetti Web3 e gli investitori dovrebbero prendersi il tempo necessario per comprendere appieno le risorse in cui stanno investendo, per evitare delusioni in seguito.
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