Gli asset crittografici sono stati più una delusione che una rivoluzione per molti utenti, e organismi globali come il FMI e il Financial Stability Board sollecitano una regolamentazione più rigorosa.

Alcune delle tecnologie in rapida evoluzione alla base delle criptovalute, tuttavia, potrebbero alla fine rivelarsi più promettenti. Il settore privato continua a innovare e personalizzare i servizi finanziari.

Ma anche il settore pubblico dovrebbe sfruttare la tecnologia per aggiornare la propria infrastruttura di pagamento e garantire l’interoperabilità, la sicurezza e l’efficienza nella finanza digitale, come abbiamo osservato in un recente documento di lavoro: A Multi-Currency Exchange and Contracting Platform. Anche altri stanno avanzando opinioni simili.

La tecnologia ha fatto un balzo in avanti

Le nuove tecnologie di pagamento includono tokenizzazione, crittografia e programmabilità:

• La tokenizzazione significa rappresentare i diritti di proprietà su un bene, come il denaro, su un registro elettronico, un database gestito da tutti i partecipanti al mercato, ottimizzato per essere ampiamente accessibile, sincronizzato, facilmente aggiornabile e a prova di manomissione. L’anonimato dei saldi e delle transazioni dei token non è richiesto (e di fatto mina l’integrità finanziaria).

• La crittografia aiuta a separare i controlli di conformità dalle transazioni in modo che solo le parti autorizzate accedano alle informazioni sensibili. Ciò facilita la trasparenza promuovendo al tempo stesso la fiducia.

• La programmabilità consente di scrivere ed eseguire automaticamente i contratti finanziari più facilmente, come nel caso dei “contratti intelligenti”, senza fare affidamento su una terza parte fidata.

Innovazione del settore privato

Con questi nuovi strumenti a disposizione, il settore privato sta innovando in modi che potrebbero rivelarsi più trasformativi rispetto all’ondata iniziale di asset crittografici: tokenizzazione degli asset finanziari, tokenizzazione del denaro e automazione.

La tokenizzazione di azioni, obbligazioni e altri asset può ridurre i costi di negoziazione, integrare i mercati e ampliare l’accesso. Ma il pagamento di tali beni richiederà denaro su un registro compatibile. Un esempio sono le stablecoin, che lo sono nella misura in cui rispettano la regolamentazione. Ancora più importante, le banche stanno testando conti correnti tokenizzati. Inoltre, l’automazione è diffusa e consente a terzi di programmare funzionalità proprio come gli sviluppatori creano app per smartphone.

Anche se il settore privato allarga i confini dell’innovazione e della personalizzazione, non garantirà che le transazioni siano sicure, efficienti e interoperabili, anche se ben regolamentate. Piuttosto, è probabile che il settore privato crei reti di soli clienti per scambiare asset ed effettuare pagamenti. I registri aperti potrebbero emergere nel tentativo di collegare le reti private, ma è probabile che manchino di standardizzazione e di investimenti sufficienti dato il potenziale di profitto limitato. Inoltre, l’utilizzo di forme private di denaro per regolare le transazioni metterebbe a rischio le controparti.

Ruolo della banca centrale

Le valute digitali delle banche centrali possono aiutare a causa della loro duplice natura di strumento monetario (una riserva di valore e mezzo di pagamento), ma anche di infrastruttura essenziale per compensare e regolare le transazioni. Le discussioni politiche si sono concentrate principalmente sul primo aspetto, ma riteniamo che il secondo dovrebbe ricevere altrettanto attenzione.

In quanto strumento monetario, la CBDC garantisce sicurezza; allevia i rischi di controparte e fornisce liquidità nei pagamenti. Ma come infrastruttura, la CBDC potrebbe portare interoperabilità ed efficienza tra le reti private per il denaro digitale e persino per gli asset.

I pagamenti potrebbero essere effettuati da un denaro privato all’altro, attraverso il registro o la piattaforma CBDC. Il denaro potrebbe essere depositato in garanzia sulla piattaforma CBDC, quindi rilasciato quando vengono soddisfatte determinate condizioni, ad esempio quando viene ricevuto un asset tokenizzato. E la piattaforma CBDC potrebbe offrire un linguaggio di programmazione di base per garantire che i contratti intelligenti siano affidabili e compatibili tra loro. Anche questo diventerà un bene pubblico nel mondo digitale di domani.

Pagamenti transfrontalieri

La stessa visione si applica ai pagamenti transfrontalieri, anche se la governance diventa più complicata (un argomento importante che tralasciamo per un’altra volta).

Una piattaforma pubblica potrebbe consentire alle banche e ad altri istituti finanziari regolamentati di scambiare rappresentazioni digitali delle riserve delle banche centrali nazionali a livello transfrontaliero, come suggerito nel nostro documento di lavoro.

I partecipanti potrebbero negoziare riserve sicure delle banche centrali senza essere formalmente regolamentati da ciascuna banca centrale, né richiedere importanti modifiche ai sistemi di pagamento nazionali.

Ancora una volta, le transazioni richiedono qualcosa di più del semplice movimento di fondi. Condivisione del rischio, cambio valuta, gestione della liquidità: tutto fa parte del pacchetto.

Grazie al registro unico e alla programmabilità, le valute potrebbero essere scambiate simultaneamente, quindi una parte non corre il rischio che l’altra se ne vada. Più in generale, è possibile stipulare contratti di condivisione del rischio, le aste possono supportare mercati valutari poco negoziati e i limiti sui flussi di capitale (che esistono in molti paesi) possono essere automatizzati.

È importante sottolineare che la piattaforma minimizzerebbe i rischi inerenti a tali contratti. Garantirebbe che i contratti siano pienamente garantiti con denaro depositato in garanzia, eseguiti automaticamente per evitare operazioni fallite e coerenti tra loro. Ad esempio, un contratto per ricevere un pagamento domani potrebbe essere costituito oggi come garanzia, riducendo così i costi dei fondi inattivi.

Oltre al trasferimento di valore, la crittografia può aiutare a gestire il trasferimento di informazioni. Ad esempio, la piattaforma potrebbe verificare che i partecipanti rispettino i requisiti antiriciclaggio, ma consentire loro di fare offerte in modo anonimo sulla piattaforma, ad esempio, per valuta estera, pur vedendo l’equilibrio aggregato tra offerte e richieste.

La tecnologia può quindi supportare i principali obiettivi di politica pubblica:

• Interoperabilità tra valute nazionali;

• Sicurezza grazie alle riserve depositate in garanzia della banca centrale, alla definitività del regolamento e all’esecuzione automatica dei contratti;

• Efficienza derivante da bassi costi di transazione, partecipazione aperta, coerenza contrattuale e trasparenza.

Resta ancora molto da esplorare e questa visione sta ancora prendendo forma. Le criptovalute sono state alimentate dal tentativo di eludere gli intermediari e il controllo pubblico. Ironicamente, il suo valore reale potrebbe derivare dalla tecnologia che il settore pubblico può sfruttare per migliorare i pagamenti e le infrastrutture finanziarie per il bene pubblico, per iniettare interoperabilità, sicurezza ed efficienza nell’innovazione e nella personalizzazione del settore privato.