Titolo: 《Decostruzione della transazione Forex "DeFi istituzionale" di JP Morgan: un caso di studio》di CollinSellers
Alcuni mesi fa, JPMC ha condotto quelle che ha definito transazioni “DeFi Institutional”. Analizziamo cosa è successo, perché è importante e cosa potrebbe significare per il futuro dei mercati dei capitali.
Sembra che ogni settimana ci sia un nuovo titolo in lizza per la mia attenzione e analisi. Che si tratti di Larry Fink di BlackRock che pubblicizza la tokenizzazione degli asset come un "mercato di prossima generazione" o dell'affermazione ottimistica di State Street di una "opportunità significativa" per la tokenizzazione degli asset, o dei commenti del CEO di BYN Mellon sulla necessità che la Bank of New York Mellon partecipi alle risorse digitali , le grandi istituzioni finanziarie stanno prendendo nota, raccogliendo informazioni di mercato, costruendo prodotti e gettando le basi per infrastrutture dei mercati dei capitali basate su blockchain.
JP Morgan è uno di questi giocatori, in particolare il loro braccio blockchain Onyx, che ha suscitato incredibile scalpore alcuni mesi fa quando ha annunciato di aver completato con successo una transazione di cambio.
Ricordo di aver visto questi titoli e di essere rimasto incuriosito da quello che stavano facendo. Un rapporto di Oliver Wyman e JP Morgan ha fatto più notizia la scorsa settimana e ho analizzato le informazioni pubbliche che ho trovato per assicurarmi di essere consapevole di ciò che stavano facendo per avere una comprensione quanto più completa possibile.
Divulgazione completa, ho potuto lavorare solo con informazioni disponibili al pubblico (mi piacerebbe intervistare uno dei membri del loro team in modo più approfondito su questo argomento), quindi potrebbe esserci un divario tra la mia comprensione e la realtà di ciò che è accaduto, ma al riguardo al meglio delle mie capacità giornalistiche, sulla base di quante più informazioni, interviste e commenti sul team Onyx riesco a trovare, quella che segue è la mia analisi del loro trading di valuta estera da "istituzione DeFi".
Blockchain pubbliche, pool autorizzati e protocolli
A seguito dell'accordo, il capo della divisione Onyx, Tyrone Lobban, ha rilasciato una serie di commenti vivaci in interviste e podcast su come JPMC dovrebbe avvicinarsi al mondo dell'infrastruttura blockchain, i suoi pensieri sulle sfide affrontate dalle grandi istituzioni finanziarie e il potenziale di JPMC. la chiara articolazione di come risolvere questi problemi specifici.
Dal punto di vista dell’adozione, le blockchain private sono difficili da far decollare, richiedono una manutenzione continua da parte dei partecipanti e sono altamente soggette alla centralizzazione, negando di fatto i concetti fondamentali di decentralizzazione e trasparenza. Quasi tutti i tentativi blockchain che ho visto che promettevano funzionalità “enterprise” o “di livello istituzionale” sono falliti. Oltre a ciò, le blockchain private sono in realtà solo database privati e affrontano gli stessi rischi per la sicurezza di tutte le aziende abilitate alla tecnologia quando utilizzano la tipica infrastruttura di database cloud.
Una nota sulle blockchain autorizzate private, agli occhi della legge, blockchain autorizzate private sono sostanzialmente sinonimo di database privati, sui quali è consentita la negoziazione di titoli da decenni, in particolare con il DTCC del 2006 (in seguito al lancio del sistema di registrazione diretta da parte della Central Securities Depository (USC), il sistema ha consentito che il “database digitale” fosse ampiamente utilizzato dai partecipanti al mercato dei capitali, in particolare broker, agenti di trasferimento e borse valori.
Non sono d’accordo con l’approccio blockchain privato perché mi sembra bifronte e lascia i partecipanti al mercato vulnerabili alle frodi. Da un lato, stai cercando di stabilire immediatamente fiducia e credibilità semplicemente usando la parola "blockchain", ma dall'altro questo è un ambiente completamente controllato in cui l'architetto blockchain ha il controllo completo su tutta la scrittura e sui contenuti registrati. La mia preoccupazione con l’utilizzo di blockchain con autorizzazione privata è che tecnicamente è molto facile per un giocatore fraudolento ripristinare l’intera catena di transazioni per eliminare transazioni, legalmente o illegalmente.
Utilizzare un meccanismo di rollback per rimediare a un errore in una transazione storica o cancellare la cronologia delle transazioni è completamente diverso da una blockchain aperta. Per questo motivo, credo che le blockchain private autorizzate non avranno lo stesso impatto delle blockchain pubbliche senza autorizzazione, che dovrebbero sempre mantenere il registro storico e immutabile a meno che non si verifichi un incidente catastrofico o un’interruzione operativa. Non vedo alcun motivo per cui le grandi istituzioni finanziarie non dovrebbero utilizzare blockchain pubbliche con protocolli autorizzati privati, ottenendo i vantaggi di un ambiente controllato senza il rischio di frode in termini di storicità e immutabilità dei dati.
Onyx sta eseguendo questa transazione sulla sidechain Polygon compatibile con EVM per mantenere le commissioni di transazione minime e basse latenza, ma oltre a ciò l'ambiente che hanno creato è autorizzato e il protocollo stesso consente solo a coloro che sono nella whitelist Trader di accedere per entrare nelle transazioni. In altre parole, invece di utilizzare una blockchain privata, Onyx ha scelto di utilizzare una blockchain pubblica, ma un protocollo autorizzato privato con identità sulla catena e altri controlli per rendere le transazioni possibili e conformi. Consulta il protocollo senza autorizzazione Aave Arc per saperne di più sulla combinazione di blockchain pubblica e protocolli con autorizzazione privata.
Fondamentalmente, si tratta di una semplice transazione FX in cui due parti detengono valute di diverse denominazioni e impegnano una valuta all'altra tramite il protocollo Aave Arc. Le differenze importanti da notare tra questa transazione e una transazione FX standard sono le seguenti:
Innanzitutto, Aave è un protocollo di prestito, non un exchange decentralizzato. Ciò significa che SBI e JPMC impegnano ciascuna i propri asset (depositi in valuta tokenizzata) e ricevono in cambio gli asset dell’altro. Nel mondo DeFi, in genere metti in gioco il tuo asset, ad esempio ETH, e in cambio ricevi un token Liquidity Pool (LP) per tutto il tempo in cui detengono la proprietà del token LP, mettendo il loro asset collaterale (ETH) quando utilizzato per i prestiti il pool, può fornire reddito al titolare. È la stessa cosa, tranne per il fatto che invece dei token ETH e LP, sono tokenizzati lo yen giapponese e i dollari di Singapore.
Successivamente, Aave non è un protocollo abilitato al FX che coinvolge valute fiat. Sono una piattaforma di prestito decentralizzata e un protocollo di liquidità open source per asset digitali e criptovalute. Per quanto ne so, Aave non è un istituto di trasmissione di denaro, né ha alcun modo per trasferire valuta fiat da un istituto a un altro, il che rende questa transazione un enorme passo avanti in termini di utilizzo della loro tecnologia per creare un mercato completamente nuovo. , nel rispetto delle normative.
A causa delle restrizioni sulla valuta fiat che Aave non può aggirare, le transazioni di JPMC sono depositi tokenizzati, non stablecoin o valute fiat stesse. Questa distinzione, sebbene sottile, è assolutamente cruciale poiché altri attori del mercato dei capitali, come Figure (una società di servizi finanziari basata sulla tecnologia blockchain), hanno adottato un approccio simile all'esecuzione di transazioni on-chain, ovvero per conto di altri come passività delle banche, piuttosto che stablecoin come USDC, che sono depositate in banche depositarie e garantite da valuta fiat cartacea.
Piuttosto che scambiare tra GBP e USD, si tratta più di tokenizzare i dollari di Singapore e lo yen giapponese.
Valute tokenizzate e stablecoin
All'evento Duke Digital Assets del mese scorso, Rob Morgan, CEO dell'USDF Alliance, ha rilasciato diverse dichiarazioni coerenti con la posizione di Onyx, in particolare per quanto riguarda la gestione delle stablecoin e il pieno supporto con la flessibilità dei depositi tokenizzati, che possono fungere da passività bancarie e sostenere la creazione di credito .
Questo va al nocciolo del sistema di riserva frazionaria e i suoi difetti verranno completamente ignorati in questa analisi, ma voglio sottolineare che per le stablecoin tradizionali come USDC, ogni moneta USDC in circolazione deve essere controllata. I caveau delle banche sono garantiti 1: 1 con dollari reali e con i depositi tokenizzati, le banche possono creare credito come passività della banca oltre alle attività dei depositanti. Questa differenza tra depositi tokenizzati e stablecoin è anche il metodo principale con cui molti di questi sistemi di pagamento proprietari, come JPM Coin, Figure o Signature Bank, sono in grado di eseguire transazioni 24 ore su 24, piuttosto che essere soggetti ai tradizionali vincoli temporali di moderni sistemi bancari.
Proprio la settimana scorsa (al momento in cui scrivo), Oliver Wyman e Onyx hanno pubblicato una nota di ricerca che esamina il valore dei depositi tokenizzati come metodo per facilitare il trading istantaneo, il regolamento intraday e lo staking.
Da questo diagramma capiamo che l’approccio di JPMC è quello di costruire blockchain insieme all’infrastruttura bancaria esistente, piuttosto che cercare di sostituirla completamente. L'ho già detto e lo ripeto qui: credo che il futuro dei mercati dei capitali sarà una combinazione ibrida di sistemi on-chain/off-chain che consentiranno regolamenti più rapidi ma manterranno i canali fiat e di conformità esistenti.
Processo di transazione
Poiché Aave è un protocollo di prestito, questi depositi tokenizzati sono espressamente destinati ad essere presi in prestito da controparti approvate e autorizzate, con SBI che fornisce garanzia in yen giapponese tokenizzato e Onyx che fornisce garanzia in dollari di Singapore tokenizzati.
Il processo base può essere suddiviso nei seguenti punti:
Ricorda, i depositi tokenizzati sono una passività della banca. In un podcast che descrive dettagliatamente l'accordo, Lobban ha definito i depositi tokenizzati "strumenti di debito efficaci", ma potrebbero servire allo scopo di mantenere la liquidità nel moderno sistema bancario, a differenza delle stablecoin sostenute da riserve, che in genere devono essere basate su appoggio dell'autorità di riserva. dell’emittente stablecoin stesso. Questo necessario sostegno delle riserve renderebbe difficile la creazione di credito e creerebbe problemi di liquidità per l’intero sistema, qualcosa che Lobban ha menzionato anche in diverse interviste dopo la conclusione dell’accordo.
Con questo in mente, ecco un altro sguardo all’immagine:
Questa è l'idea generale della transazione: utilizzare il protocollo Aave (non un fornitore di cambi) per supportare la concessione e l'assunzione di prestiti di asset tra due controparti. È passato attraverso il protocollo Aave ed è impegnato e preso in prestito da entrambe le parti. Naturalmente non è una soluzione bilaterale, può essere raggiunta anche attraverso uno scambio decentralizzato come Uniswap.
Gestione ID (identità) sulla catena
Per facilitare adeguatamente tali transazioni, è necessario costruire un sistema per associare le identità di questi portafogli sulla catena. Tieni presente che la maggior parte delle blockchain pubbliche che supportano la tokenizzazione degli asset sono pseudonime, non anonime, il che significa che con l'infrastruttura e gli strumenti adeguati puoi confermare e mantenere l'identità del proprietario del portafoglio. Per eseguire questa transazione, Onyx divide il voucher in due componenti, entrambe necessarie per procedere:
1. ID dell'entità (come Vertalo)
2. ID del singolo commerciante (come i venditori Collin)
Onyx ottiene il supporto per i certificati di identità, chiamati "certificati verificabili", per gestire le identità delle entità, nonché le identità dei singoli trader. Lobban ha menzionato in più occasioni che questa parte di ciò che hanno costruito è qualcosa di cui sono molto orgogliosi.
Il prodotto ID è interessante anche perché le sue autorizzazioni sono progettate per essere gestite a livello di utente, piuttosto che da un governo o da un ente centrale. Nello specifico, qualcuno ha sottolineato che Onyx:
1. Non scrivere informazioni di identificazione personale (PII) sulla catena e
2. Consentono solo la "programmabilità" degli ID da parte dell'utente finale, impedendo che la tecnologia venga utilizzata come arma contro l'utente finale.
Questa attenzione ai dettagli mi preoccupa davvero, poiché l'identità on-chain sarà un fattore importante nei mercati dei capitali basati su blockchain, ma anche se viene utilizzata contro di te, soprattutto in via extragiudiziale. Pericolo per la privacy, i diritti di proprietà e la libertà di scambio.
Sono lieto di apprendere che Onyx ne è pienamente consapevole e sta lavorando per incorporare controlli nei suoi sistemi per impedire che la tecnologia dell'identità venga utilizzata contro commercianti, entità aziendali o altri. Per secoli, gli Stati Uniti hanno guidato il mercato globale dei capitali proprio perché gli individui, le imprese e persino i governi hanno diritti di proprietà stabili e affidabili a livello nazionale e internazionale. Credo che quando utilizziamo big data, blockchain, intelligenza artificiale, ecc. dobbiamo mantenerli questa priorità in quanto le tecnologie emergenti creano nuovi mercati.
Licenza pubblica, accesso concesso in licenza
Una cosa che ho sentito più e più volte dal team di Onyx è che insistono nel non richiedere ad Aave di modificare i contratti intelligenti e i protocolli di pooling esistenti, ma richiedono invece che Onyx entri nell'universo di Aave così com'è, e solo quando JPMC lo ritiene necessario. al di fuori del protocollo, questo approccio ibrido è qualcosa che mi aspetto di vedere di più da parte delle grandi istituzioni finanziarie in futuro.
Tenendo conto dei vincoli normativi, ecco il processo suddiviso in più fasi:
Per mantenere questo diagramma semplice e di facile comprensione, ho omesso JPMC e SBI di inviare i loro depositi tokenizzati nel protocollo Aave Arc e ho invece mostrato il processo consentito per accedere direttamente al protocollo Aave, insieme alle banche che detengono le passività di ciascuna controparte.
Ma ancora una volta, ricordiamo che tutto prima di Aave era completamente gestito da Onyx per supportare la conformità, gli standard bancari e i propri requisiti interni, il che significa che in realtà appariva così:
Ciò viene eseguito su una blockchain pubblica, attraverso un pool autorizzato privato, utilizzando un protocollo autorizzato privato e supporta il trading FX da valuta a valuta utilizzando depositi tokenizzati come passività bancarie. Queste operazioni sono piuttosto scioccanti.
Le transazioni non generano Gas (commissioni di transazione)
L’ultimo punto da notare qui riguarda l’uso del gas per pagare la transazione stessa. A causa delle restrizioni di Basilea III, nonché degli standard interni relativi alla regolamentazione e alla conformità, JPMorgan come banca non può detenere o custodire criptovalute, il che rappresenta una sfida quando si pagano le commissioni di transazione alla rete Polygon. L'esecuzione della transazione costa circa $ 18; .
A rigor di termini, non è che le banche regolamentate dalla BRI “non possano” detenere criptovalute, ma il peso del rischio per detenere criptovalute in custodia bancaria è del 1250% al 22 dicembre, dal punto di vista della gestione del bilancio. Sembra che le criptovalute siano molto pesanti e difficile da gestire. Jamie Dimon, CEO di JP Morgan Chase, non è mai stato timido nell'esprimere il suo disprezzo per l'industria delle criptovalute nel suo complesso, quindi non c'è da meravigliarsi che JP Morgan Chase come istituzione abbia scelto di non detenere (ancora) alcuna criptovaluta. È strano (commento Block unicorn: Poiché ogni transazione sulla rete blockchain richiede il pagamento di commissioni di transazione, le transazioni sulla rete Ethereum utilizzano ETH come commissione di transazione e le transazioni sulla rete Polygon utilizzano token MATIC come commissioni di transazione).
Per soddisfare le esigenze del loro caso, Onyx ha assunto una società chiamata Biconomy, che ha un concetto di "Gasless Transactions" che consente a JPMC di creare portafogli, ma non di ospitarli, con il preciso scopo di non dover pagare per il gas, e quindi Le autorizzazioni sono scritte sulla catena che determinano chi può utilizzare il portafoglio quando si paga per le transazioni di rete. Questo è anche noto come “meta-transazione” ed è più ampiamente utilizzato nel campo DeFi. Da Biconomy possiamo vedere la definizione di meta-transazione, rendendo la transazione “Gas-free”.
Come viene effettuata la transazione senza gas?
L'invio di una meta-transazione è simile all'invio di una transazione standard (dal mittente al destinatario fino alla firma per confermare la transazione), tranne che invece di inviarla direttamente alla blockchain, la meta-transazione viene inviata a una terza parte, che poi Handling Gas .
Il relè non è Onyx, ma una terza parte indipendente che detiene la criptovaluta e gestisce le tariffe del gas, quindi carica la transazione sulla blockchain. Devo dire che, non importa quanto severi siano gli standard di conformità per trattare con JPMC, utilizzare le metatransazioni per ottenere il "no gas" è allo stesso tempo semplice e geniale.
Mi piacerebbe vedere altri istituti bancari sviluppare relazioni simbiotiche con fornitori di tariffe del gas o custodi di risorse digitali per supportare transazioni di licenza di contratti intelligenti come questa in futuro.
Riassumere
Per consentire alle grandi istituzioni finanziarie di eseguire transazioni autorizzate DeFi sulla catena, la transazione "DiFi Institutional" di Onyx è davvero unica. Il processo include: una blockchain pubblica, un accordo di licenza, un pool di liquidità autorizzato, Aave Arc e un contratto di regolamentazione completamente gestito componenti, identità on-chain per ID entità e ID trader, transazioni senza gas (yuan), depositi bancari tokenizzati (non stablecoin), transazioni FX che utilizzano protocolli di prestito.
Poiché vediamo sempre più istituzioni costruire prodotti attorno alla blockchain, spero di vedere altri attori adottare un approccio simile e spero che possano imparare dal processo, applicare l'esperienza di esempi di successo, comprendere le varie sfumature e utilizzare queste esperienze costruire applicazioni decentralizzate sulla blockchain.