Titolo originale: Crypto is Growing Up, VCs are Getting Left Behind

Autore originale: Sam Lehman, investitore di Symbolic Capital

Traduzione originale: Azuma, Odaily Star Daily

Negli ultimi mesi, ho assistito in prima persona a quattro fondi di criptovalute noti che si sono trasformati in modelli di gestione della liquidità pura o che hanno chiuso silenziosamente. Alcuni fondi di prima fascia hanno anche affrontato difficoltà di raccolta. Molti degli investitori che conosco hanno completamente abbandonato il mercato — alcuni si sono spostati verso l'AI, mentre altri sono usciti direttamente (e non solo perché hanno guadagnato abbastanza da andare in pensione).

Non è una coincidenza, ma una trasformazione fondamentale che sta avvenendo nel settore.

Se paragoniamo l'industria delle criptovalute a una storia di crescita, penso che stia dicendo addio all'infanzia selvaggia e spensierata, entrando in una fase adolescenziale più matura. Il caos iniziale, caratterizzato da miope, speculazione e giochi di VC, sta cedendo il posto a una nuova fase più matura e ordinata. Questa transizione è piena di opportunità e avrà molteplici effetti di vasta portata — ma a dirla tutta, credo che la maggior parte delle istituzioni di venture capital Web3 non sia affatto pronta ad affrontare i cambiamenti in arrivo.

I VC amano dire ai fondatori di aumentare la loro capacità di adattamento; ora è il loro turno di adattarsi.

Web3 Venture Capital Script dell'Era Passata

Il modello di venture capital delle criptovalute di un tempo funzionava grosso modo così:

• Cercare progetti che siano a circa 1 anno dal lancio del token e che abbiano forti relazioni con i principali exchange — In passato, alcuni fondi sono riusciti a raccogliere fondi solo perché "il partner era un ex dipendente di un exchange/aveva forti legami". I loro "servizi a valore aggiunto" consistevano semplicemente nell'individuare quali progetti potessero finire sugli exchange. Oggi, se ci sono ancora fondi che promuovono questa narrativa, è meglio stargli lontano.

• Investire tramite accordi SAFT — e guadagnare un titolo di consulente;

• Aspettare l'emissione del token del progetto (TGE) e poi distribuirlo subito agli investitori al dettaglio — Dopotutto, le regole di lock-up di quel tempo erano molto più flessibili rispetto al mainstream attuale di "1 anno di lock-up + 3 anni di rilascio lineare". E durante i mercati rialzisti, gli investitori al dettaglio tendono ad avere aspettative più elevate riguardo alla valutazione dei token, quindi sono sempre pronti a "collaborare" con i VC in questo tipo di gioco.

Questo modello ha favorito molte cattive pratiche da parte degli investitori:

• Cicli di fondi a breve termine: la maggior parte dei VC raccoglie fondi con una durata di 5 anni — solo la metà del ciclo di un tradizionale fondo Web2. Questa struttura non può sostenere costruttori a lungo termine; se un fondo deve distribuire beni agli LP dopo 5 anni, come può investire in progetti che richiedono 10 anni per sedimentare la liquidità?

• La pressione distorta sui fondatori: i fondatori che accettano questo tipo di investimento sono costretti ad accelerare la monetizzazione, spesso affrettandosi a lanciare un token prima che il prodotto abbia validato il product-market fit (PMF).

Fortunatamente, questo modello sta rapidamente scomparendo.

Entrando nel 2025, con il quadro normativo che diventa sempre più chiaro e le istituzioni finanziarie tradizionali che tornano nel mercato, il mercato delle criptovalute sta passando a una fase di razionalità che pone maggiore attenzione ai fondamentali, all'utilità reale e ai modelli di business sostenibili.

L'industria è in profonda trasformazione

Credo che il futuro del settore delle criptovalute richiederà pazienza maggiore da parte di investitori e fondatori. Alcuni cambiamenti concreti nella maturazione del mercato sono i seguenti:

• Meccanismi di lock-up più severi: la maggior parte dei CEX sta adottando "1 anno di lock-up, 2-3 anni di periodo di rilascio" come regole standard al momento del listing;

• Fondamentali al primo posto: la proliferazione di altcoin combinata con l'aggiornamento delle conoscenze degli investitori al dettaglio costringe i progetti a emergere grazie a capacità concrete — entrate reali, moat e percorsi di profitto stanno sostituendo la narrativa speculativa. Questo non segna la fine dell'economia dei token, ma piuttosto il giorno del giudizio per i token mediocri;

• Percorsi di uscita diversificati: per le aziende di criptovalute, l'IPO (offerta pubblica iniziale) sta diventando sempre più praticabile, e le fusioni e acquisizioni del settore possono creare opportunità di uscita su larga scala; l'emissione di token non è più l'unico sbocco di liquidità.

Dubito che la maggior parte dei venture capital Web3 possa adattarsi a queste nuove norme. Da quello che vedo, le istituzioni che si sono rese conto di questo sono o completamente uscite dal settore, o si sono spostate verso fondi di liquidità, o stanno raccogliendo nuovi fondi con strutture diverse per adattarsi alle nuove regole del gioco. Al contrario, le società che sono sempre state in grado di supportare questo nuovo modello prospereranno in questo nuovo paradigma.

Chi avrà successo in questo mercato in cambiamento?

Non c'è dubbio che questo nuovo panorama offra enormi opportunità per molti fondi. Coloro che possono supportare i fondatori durante l'intero ciclo "dalla pre-seed all'IPO" ora possono eccellere in un mercato con quasi nessuna concorrenza.

Attualmente, solo circa 10 fondi di criptovalute sono in grado di guidare i round A e successivi; al di là della forza finanziaria, i fondi in grado di fornire supporto e risorse per l'IPO di un'azienda di criptovalute sono rarissimi. Quanti fondi danno reale valore alla governance aziendale (e possono attuarla)? E quanti comprendono bene il processo di roadshow, la gestione delle relazioni con gli investitori e così via? Penso che non siano molti... ma per quei fondi che hanno mantenuto standard elevati e operazioni sistematiche in un mercato da casinò, ora sta arrivando il periodo d'oro per gli investimenti — mentre il mercato consente a gestori di fondi poco professionali di comportarsi come investitori geniali, voi avete silenziosamente costruito un moat.

Nelle fasi iniziali del mercato delle venture capital, il ruolo degli investitori pre-seed sta cambiando. In passato, molti investitori pre-seed e seed dovevano solo intervenire precocemente, fornendo consigli per la costruzione della comunità e la crescita della quota mentale, per poter uscire prima che il prodotto fosse realmente maturo. Oggi penso che gli investitori precoci debbano essere più bravi nell'aiutare le aziende a trovare il product-market fit (PMF), iterare il prodotto, dialogare con gli utenti e così via, piuttosto che affrettarsi a spingere i progetti verso la monetizzazione.

C'è un'ultima riflessione su questo punto. Ricordo che nel 2023, durante una conferenza a CSX, qualcuno ha suggerito ai progetti di trovare prima un PMF prima di lanciare il token — incredibilmente, questa opinione era controversa nel nostro settore all'epoca. Fortunatamente, con l'aumento dell'importanza dei fondamentali, questa visione sta cambiando, il che porterà il settore a costruire più aziende reali che possano resistere alla prova. È interessante notare che attualmente ci sono discussioni e sperimentazioni emergenti riguardo l'emissione di token "micro", il cui scopo è permettere ai team di ottenere solo il capitale necessario per le infrastrutture di base; credo che la fattibilità di questo percorso debba ancora essere verificata, ma è importante mantenere un atteggiamento aperto all'esplorazione.

Abbracciare la maturazione dell'industria

La maturazione delle criptovalute non è affatto una tendenza negativa. Al contrario, questa ricerca di adozione mainstream e sviluppo a lungo termine sta vivendo un'evoluzione necessaria. I progetti costruiti oggi hanno un valore reale molto più sostanziale rispetto alle prime aziende — si concentrano maggiormente sulla risoluzione di problemi reali e hanno maggiori probabilità di creare valore duraturo.

Per le società di venture capital, questa trasformazione è sia una sfida che un'opportunità. Coloro che possono adattare il modello di investimento per adeguarsi a cicli più lunghi, concentrandosi sui fondamentali piuttosto che sulla speculazione e fornendo un valore reale oltre il capitale, prospereranno nel nuovo panorama. Gli investitori che si aggrappano a strategie obsolete saranno sempre più eliminati dal mercato — imprenditori astuti stanno scegliendo di collaborare con fondi che si adattano meglio al nuovo ambiente.

L'industria delle criptovalute sta maturando. La domanda per le società di venture capital è: possono crescere insieme a essa?