"I costi di transazione DeFi sono generalmente più alti rispetto a CeFi. Nel 2022, con il crollo di varie piattaforme di trading di criptovalute CeFi, DeFi ha attirato ancora una volta molta attenzione grazie alla sua autocustodia e trasparenza integrate. Abbiamo confrontato 100 trading su diversi scambi Il costo del posizionamento di contratti perpetui da parte di ETH e ha concluso che il trading di contratti perpetui DeFi non comporta costi elevati.
In un recente studio di Barbon e Ranaldo [1] (sulla qualità del mercato delle criptovalute), hanno scoperto che il trading spot DeFi è accompagnato da costi di transazione elevati, che devono essere valutati rispetto ai rischi e ai ritardi coinvolti nella custodia delegata sui CEX. Tuttavia, è questo un compromesso necessario per i contratti perpetui?
fonte di costo
I costi di negoziazione per i contratti perpetui possono essere suddivisi in diverse componenti: commissioni di negoziazione, commissioni sul gas, slippage e costi di mantenimento.
Commissioni di negoziazione: queste commissioni vengono sostenute per ogni operazione quando un trader acquista o vende un contratto perpetuo. In genere, la commissione di negoziazione è una percentuale fissa della dimensione della posizione figurativa. La dimensione nominale della posizione è anche nota come "dimensione del contratto", ad esempio, se effettui un'operazione long di 2 ETH con un margine di 1000 USDC, la dimensione nominale della posizione sarà 2 ETH (la commissione di transazione è indipendente dal margine).
Commissioni sul gas: su DEX, le transazioni sono accompagnate da commissioni sul gas e queste commissioni variano tra diverse blockchain e codici di contratto intelligente. Per la maggior parte delle blockchain, i costi del gas dipendono anche dallo stato della rete. Le commissioni sul gas vengono generalmente pagate nella valuta base della blockchain e sono indipendenti dalla dimensione della posizione, mentre le transazioni su CEX non prevedono commissioni sul gas.
Slippage: lo slippage è la differenza tra il prezzo (medio) e il prezzo che ottieni quando fai trading. Per un dato scambio e tempo, maggiore è la tua posizione, maggiore è lo slittamento. Alcuni protocolli DeFi distinguono la terminologia, utilizzando l'impatto del prezzo come deviazione prevista del prezzo, mentre lo slippage è definito come una deviazione inaspettata dal prezzo medio (ad esempio, a causa dell'annullamento di un ordine limite o dell'ingresso di un altro trader per primo). In questo articolo considereremo solo gli effetti sui prezzi.
Esempio: in un sistema di order book come lo scambio di contratti perpetui su Binance, il prezzo medio è la migliore offerta (il prezzo che ottieni quando vendi sul mercato) e la migliore domanda (il prezzo che ottieni quando acquisti sul mercato ). La Figura 1 mostra uno screenshot del portafoglio ordini per il contratto perpetuo ETH su Binance. Possiamo vedere che il miglior prezzo di vendita è $ 1.098,63 e il miglior prezzo di acquisto è $ 1.098,62. Se acquistiamo non più di 263,0731 ETH, scambieremo al miglior prezzo di vendita a meno che un altro trader non esegua prima di noi o l'ordine limite a questo prezzo venga annullato. Se operiamo al di sopra di questo importo, il prezzo scenderà leggermente. Una diminuzione del prezzo rispetto al prezzo medio è chiamata slippage.
Costi di mantenimento: i contratti perpetui in genere hanno un tasso di finanziamento. Il tasso di finanziamento viene solitamente calcolato ogni 8 ore. Se la domanda per le posizioni lunghe è maggiore della posizione corta, il tasso di finanziamento viene pagato dalla posizione lunga alla posizione corta. Se la domanda per la posizione corta è maggiore della posizione lunga , il tasso di finanziamento viene pagato dalla posizione corta alla posizione lunga. Questo è il classico contratto perpetuo introdotto da BitMex nel 2016. Storicamente, le posizioni corte hanno ricevuto circa 1 punto base (0,01%) dalle posizioni lunghe, nella maggior parte dei casi ogni 8 ore. Tuttavia, alcuni protocolli DeFi come GMX sovvertono questo disegno e addebitano "tassi di prestito" a long e short, calcolati su base oraria (il che significa che questo tasso dello 0,01% è 8 volte superiore alla pratica di BitMEX). Ciò potrebbe comportare un aumento significativo dei costi di mantenimento. Su Gains Network, sul collaterale viene applicato un “tasso rolling/flip” che viene utilizzato insieme al tasso di finanziamento.
concorrenti
In questa sezione descriviamo in dettaglio come abbiamo raccolto e confrontato i dati. Usiamo Binance come nostro rappresentante CEX, che al momento in cui scriviamo è al primo posto in termini di volume di scambi e ha commissioni basse rispetto ad altri CEX. Per DEX, raccogliamo dati da GMX, Gains Network, Perpetual Protocol e dYdX. Confrontiamo questi risultati con il nostro contratto perpetuo D8X. Poiché il contratto perpetuo D8X non è ancora stato attivato sulla mainnet al momento della stesura di questo articolo, abbiamo determinato tutti i componenti di costo utilizzando simulazioni basate su agenti con il nostro livello di costo più elevato previsto.
dYdX è l'unico DEX nella nostra selezione che utilizza un book degli ordini anziché un Market Maker automatizzato (AMM). Sebbene non custodita, l’attuale partnership di dYdX con StarkWare consente registri di ordini fuori catena e colli di bottiglia tramite un unico processore sequenziale centralizzato, vedi Blogmates per i dettagli, il che diluisce i vantaggi della stessa DeFi.
I protocolli basati su AMM, come Perpetual Protocol, Gains Network e GMX, utilizzano funzioni di determinazione dei prezzi per determinare i prezzi delle transazioni. Ogni trader opera con un "pool di liquidità" attraverso la funzione di determinazione dei prezzi dell'AMM. I pool di liquidità consentono a chiunque di contribuire con token al protocollo (solitamente token sotto forma di USD, come DAI o USDC) e di partecipare ai profitti e alle perdite dell'AMM.
La funzione di determinazione del prezzo di GMX differisce dagli altri protocolli in quanto non prevede slippage. Ciò può portare in alcuni casi a potenziali abusi, come spiegato in dettaglio da Joshua Lim, ma può comportare costi inferiori per i trader. I minori costi dovuti all'eliminazione dello slippage sono compensati dalle commissioni di prestito addebitate alle posizioni lunghe e corte (diverse dal tasso di finanziamento).
Guadagni La rete addebita commissioni di finanziamento e commissioni di prestito. Gains Network adotta un metodo di determinazione dei prezzi lineare. In altre parole, Gains aggiungerà un certo spread al prezzo dell'indice e peggiorerà linearmente il prezzo con la dimensione della transazione. Per i dettagli, vedere gTrade v6.1 di Gains Network: approfondimento.
Il protocollo perpetuo offre classici contratti perpetui che pagano le commissioni di finanziamento peer-to-peer (da lungo a breve o viceversa). Nella V2, il protocollo ha preso in prestito la funzione di determinazione del prezzo dall'AMM di liquidità centralizzata di Uniswap v3 e, pertanto, il Perpetual Protocol V2 ha ereditato lo slippage di Uniswap V3.
D8X fornisce anche classici contratti perpetui e pagamento peer-to-peer delle commissioni di finanziamento. D8X è significativamente diverso nel suo approccio ai prezzi, adottando un approccio ai prezzi dei derivati in cui l’AMM fissa il prezzo per incentivare i trader a ridurre al minimo il rischio AMM. Ad esempio, se in un particolare contratto perpetuo sono presenti un numero uguale di posizioni lunghe e corte e vi è liquidità sufficiente, il rischio che un'AMM perda denaro a causa delle fluttuazioni dei prezzi è molto basso. In questo caso lo slippage sarà molto basso. Al contrario, se ci sono più posizioni lunghe che corte, allora l’AMM D8X fornirà prezzi migliori ai trader che sono corti, riducendo così il rischio di mercato dell’AMM e fornendo prezzi e slippage significativamente più alti ai trader che entrano in posizioni lunghe. Ciò si traduce in un migliore impatto sui prezzi durante i periodi buoni rispetto a Perpetual Protocol e Gains e, quando il divario tra domanda e offerta è ampio, il prezzo può essere oggetto di arbitraggio.
dati
Il nostro obiettivo è stimare il prezzo di un'operazione da 100 ETH con un periodo di detenzione di 8 ore. In questa sezione descriviamo in dettaglio il processo di raccolta dei dati e come viene determinato lo slippage.
Dati sulle commissioni di transazione
I dati sulle commissioni di transazione vengono raccolti direttamente dai documenti delle diverse borse nel nostro campione (dati 1, 2, 3, 4 e 5). Se una borsa offre un'opzione di rimborso delle commissioni di negoziazione, utilizziamo il livello più basso di dati sulle commissioni (ovvero "utente abituale"). Se lo scambio distingue tra commissioni dell'acquirente e commissioni per ordini pendenti, utilizziamo la commissione dell'acquirente.
Dati sullo slittamento
I dati sullo slittamento sono stati raccolti nel periodo ottobre-novembre 2022. I metodi di ritiro variano a seconda dello scambio e sono descritti di seguito:
Raccolta dei dati sullo slittamento del registro degli ordini: Binance e dYdX
Per i due scambi basati sul book degli ordini nel nostro campione, dYdX e Binance, raccogliamo i dati del book degli ordini tramite le loro API REST. Il nostro codice Python scarica i dati del book degli ordini ogni minuto e aggrega i dati in un database PostgreSQL. Calcoliamo quindi il prezzo medio delle operazioni long e short di 100 ETH per ciascuna osservazione del book degli ordini. Di tutti i risultati viene calcolata la media per ottenere il valore finale dello slittamento.
Binanza
Osservato 1556 volte il 30 e 31 ottobre 2022,
Lo slittamento medio per i long è di 0,50 punti base e la deviazione standard è di 0,56 punti base.
Lo slittamento medio per le posizioni short è di 0,53 punti base, con una deviazione standard di 0,61 punti base.
L'immagine seguente utilizza un istogramma per visualizzare i dati:
dYdX
Osservato 799 volte il 31 ottobre 2022,
Lo slittamento medio per i long è di 1,87 punti base, con una deviazione standard di 0,61 punti base.
Lo slittamento medio per le posizioni short è di 1,76 punti base, con una deviazione standard di 0,69 punti base.
L'immagine seguente utilizza un istogramma per visualizzare i dati:
https://lh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm 0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71wQumtkGUPwalgAcyqxhMwswMi1eEvuOouLRIl3WbYsbvqjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY
https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQ pPfq3Qxu3PuML5qoRTgqgnwhdsKLl6PqJWR43LfV-QHrn8YHQtSNGtnaap5uwDxVx_fehGhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q
Figura 3: slittamento su dYdX. In media, effettuare un'operazione da 100 ETH il 31 ottobre 2022 comporterà uno slippage di circa 2 punti base. Il massimo osservato è stato di 11 punti base su tutto il portafoglio ordini di 799.
Raccolta dei dati di slippage AMM: Perpetual Protocol, Gains Network e GMX
Per i due scambi basati su AMM con slippage nel nostro campione (Perpetual Protocol e Gains Network), abbiamo raccolto i dati direttamente dalle DApp del protocollo. GMX è progettato con zero slittamento.
Protocollo perpetuo
Abbiamo raccolto l'importo totale in USD necessario per aprire una posizione da 100 ETH dalla DApp, calcolato il prezzo implicito fornito dall'AMM e calcolato la differenza percentuale tra il prezzo (medio) e il prezzo che avremmo ricevuto sull'operazione da 100 ETH. Abbiamo osservato 3 volte il 30 ottobre 2022 e lo slittamento medio è stato di 54,41 punti base.
Guadagni Rete
Abbiamo impostato l'importo DAI totale richiesto per assumere una posizione di 100 ETH con leva 10x e abbiamo catturato l'impatto sul prezzo direttamente dalla DApp Gains. Abbiamo condotto osservazioni il 5 novembre 2022 e il 22 novembre 2022 e abbiamo osservato uno slittamento medio di 10,5 punti base.
Raccolta dei dati di slittamento D8X: simulazione basata su agenti
La simulazione imita l'AMM della D8X. Il prezzo dell'indice perpetuo è ottenuto dai dati storici del corrispondente contratto perpetuo. Gli agenti partecipanti includono fornitori di liquidità e trader. I fornitori di liquidità aggiungono fondi in modo casuale al sistema e quindi ritirano i fondi dopo un periodo di detenzione deterministico. I trader hanno preferenze di trading individuali randomizzate in termini di liquidità, selezione della leva finanziaria, selezione lungo/corto, frequenza di trading e hanno diverse strategie di trading. Queste strategie includono il momentum trading, il noise trading (che non è essenzialmente una strategia) e i trader di arbitraggio che confrontano il prezzo del contratto perpetuo con l’indice quando decidono se fare trading.
Parametrizziamo la simulazione in modo che il numero di trader aumenti nel tempo, simulando fino a 1.000 trader entro la fine di un trimestre. Infine, abbiamo selezionato un buon periodo simile a quello valutato dai nostri concorrenti e abbiamo calcolato la media dello slittamento.
Conservazione dei dati sui costi
Per gli scambi con tassi di finanziamento classici, assumiamo un tasso di finanziamento di 1 punto base ogni 8 ore.
Invece di addebitare un tasso di finanziamento obbligatorio, GMX applica un tasso debitore che copre tutti i costi di mantenimento. Utilizziamo la media dei tassi debitori storici dal 30 agosto 2022 al 30 ottobre 2022 e il risultato è 0,32 punti base/ora.
Per Gains Network, abbiamo osservato commissioni di ribaltamento il 5 novembre 2022 e il 22 novembre 2022, con una media di 0,86 punti base. Queste commissioni vengono applicate ai depositi collaterali, non alle posizioni figurative, quindi con una leva 10x equivalgono all'incirca all'applicazione di 0,09 punti base all'ora alla dimensione della posizione. Queste commissioni di ribaltamento vengono aggiunte al nostro tasso di finanziamento presunto e, in linea con altri scambi che impongono un tasso di finanziamento, assumiamo un tasso di finanziamento di 1 punto base ogni 8 ore, risultando in un calcolo di 0,215 punti base all'ora.
Dati sulla tariffa del gas
I CEX, incluso Binance, non hanno commissioni sul gas e l'esecuzione di operazioni su dYdX non comporta alcuna commissione sul gas.
Per altri DEX, abbiamo raccolto i dati sulle tariffe del gas da Dune Analytics:
Protocollo perpetuo: tariffa media del gas tra il 22 ottobre 2022 e l'11 novembre 2022: $ 0,12
GMX: tariffa media del gas tra il 22 ottobre 2022 e l'11 novembre 2022: $ 0,11
Rete dei guadagni: non siamo riusciti a trovare una fonte di dati affidabile che monitori specificamente le tariffe del gas associate all'esecuzione delle transazioni. Dato che Gains Network funziona su Polygon, presumiamo che la tariffa del gas sia paragonabile a D8X.
Secondo i dati Testnet raccolti tra l’11 novembre 2022 e il 22 novembre 2022, la tariffa media del gas di D8X è di $ 0,0015.
Considerata la dimensione della posizione di 100 ETH, le tariffe del gas osservate sono insignificanti e le escluderemo dall'analisi che segue.
risultato
Il grafico seguente mostra che i costi totali delle transazioni variano ampiamente, da un massimo di 129 pb (= 1,29%) a 11 pb.
Per gli scambi basati su AMM Perpetual Protocol e Gains Network, i costi di transazione totali hanno raggiunto rispettivamente 129bps e 53bps. Gran parte di questi costi sono legati all’elevato slippage che i trader devono affrontare. L’elevato slittamento è il risultato del metodo di prezzo utilizzato dagli AMM.
Per GMX, i costi di transazione rimangono elevati (22bps) e, cosa ancora più importante, i costi diventano più elevati quanto più a lungo si mantiene una posizione. Anche se gli elevati costi di mantenimento potrebbero non incidere sui trader speculativi che ribaltano le posizioni nel breve termine, incidono sugli investitori (istituzionali) che desiderano proteggersi utilizzando contratti perpetui.
Per dYdX, il costo totale della transazione è inferiore (15 pb) rispetto al DEX basato su AMM. Questo risultato è dovuto principalmente allo slippage relativamente basso, che dYdX ottiene attraverso il suo portafoglio ordini. Ma tieni presente che il registro degli ordini è fuori catena.
Rispetto ai DEX sopra menzionati, CEX ha commissioni più basse. La Figura 4 mostra che Binance addebita commissioni di transazione di 11bps. La maggior parte di questi costi di transazione sono dovuti a commissioni di transazione fisse. Poiché a differenza dei DEX basati su AMM, i CEX non guadagnano dallo slippage, le commissioni di negoziazione fisse sono solitamente la principale fonte di entrate che utilizzano per mantenere i propri servizi.
D8X offre commissioni basse che competono con Binance, pur essendo completamente decentralizzato e non custodito. Tra gli exchange da noi studiati, D8X è quello che offre le migliori condizioni di trading nei settori DeFi e CeFi.
Per scoprire come D8X offre questi prezzi competitivi, resta sintonizzato per la nostra prossima introduzione al contratto perpetuo D8X.
Riferimenti
[1] Barbon, Andrea e Angelo Ranaldo. “Sulla qualità dei mercati delle criptovalute: exchange centralizzati e decentralizzati”
[2] BitMEX, “Guida ai contratti perpetui”
[3] GMX, “Scambio perpetuo decentralizzato”
[4] Gains Network, “Commissioni di rollover e finanziamento”
[5] Protocollo perpetuo, “Protocollo perpetuo”
[6] dYdX
[7] Blogmates, “Che cosa sono dyDx, il token DYDX e la catena dYdX?”
[8] Joshua Lim, “Breve discussione sull’“exploit” del GMX di ieri sera”
[9] Gains Network, “gTrade v6.1: Approfondimento”
[10] Protocollo perpetuo, “Come funziona Perp V2”
[11] Protocollo perpetuo, “Commissioni di negoziazione e commissioni del gas”
[12] GMX, “Negoziazione”
[13] Binance, “Commissioni di trading”
[14] dYdX, “Commissioni”
[15] Gains Network, “Commissioni di trading basse”
[16] dYdX, “Tipi di ordine perpetuo”
[17] Dune, “Tariffa media del gas OP — Ultimi 30 giorni”
[18] Dune, “Costo delle transazioni su arbitraggio gmx”
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Informazioni originali in inglese: https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d
