Traduzione: blockchain vernacolare

Le stablecoin sono diventate un elemento chiave nell’ecosistema delle criptovalute, fornendo un valore stabile in un mercato noto per l’estrema volatilità. Dalla facilitazione delle transazioni quotidiane al supporto di complesse operazioni di finanza decentralizzata (DeFi), le stablecoin sono fondamentali per il funzionamento dell'economia crittografica più ampia. Tuttavia, la sua progettazione comporta diversi compromessi complessi, noti collettivamente come il “trilemma delle stablecoin”.

1. Comprendere il trilemma delle stablecoin

Il trilemma delle stablecoin si riferisce al fatto che quando si progetta una stablecoin è quasi impossibile raggiungere contemporaneamente i seguenti tre obiettivi chiave:

1) Stabilità del tasso di cambio: mantiene un valore stabile, solitamente ancorato a valute fiat come il dollaro USA. Ciò è fondamentale per la fiducia degli utenti, poiché le stablecoin dovrebbero sempre mantenere stabile il loro valore.

2) Efficienza del capitale: uso efficiente delle garanzie o delle attività di supporto. Idealmente, una stablecoin dovrebbe fare affidamento il meno possibile sulle garanzie per mantenere il proprio tasso di cambio, aumentando così l’efficienza e la scalabilità del sistema.

3) Decentralizzazione: controllo distribuito attraverso la rete per eliminare il controllo centralizzato. La decentralizzazione è un principio fondamentale della criptovaluta, garantendo trasparenza e riducendo il rischio di singoli punti di fallimento.

Trovare un equilibrio tra questi tre obiettivi è estremamente impegnativo e la maggior parte delle stablecoin tende a dare priorità a uno o due di questi obiettivi a scapito degli altri. In questo articolo, esploreremo come diversi tipi di stablecoin, in particolare le stablecoin algoritmiche e fiat-backed, affrontano questo trilemma.

2. Stablecoin algoritmici: innovazione e rischi

Le stablecoin algoritmiche tentano di mantenere la stabilità del tasso di cambio attraverso algoritmi e meccanismi di mercato piuttosto che impegnando direttamente asset. L'esempio più noto di stablecoin algoritmica è TerraUSD (UST), un progetto che ha catturato l'attenzione del mondo delle criptovalute con il suo approccio innovativo ma che alla fine è crollato drammaticamente.

1) TerraUSD (UST): ascesa e caduta

Lanciato dalla Luna Foundation (LFG), UST mira a mantenere il suo ancoraggio 1:1 al dollaro USA attraverso un meccanismo di bilanciamento con il token nativo della rete, Terra (LUNA). L'idea progettuale è quella di coniare UST distruggendo LUNA e viceversa, mantenendo così la stabilità di UST attraverso le dinamiche di domanda e offerta.

Questo meccanismo, unito agli elevati rendimenti annualizzati (APR) forniti da Anchor Protocol, ha attratto un gran numero di investitori e utenti. Al suo apice, UST era una delle stablecoin più utilizzate e la capitalizzazione di mercato di LUNA è aumentata vertiginosamente.

Tuttavia, quando la fiducia del mercato vacillò, iniziò il collasso del sistema. Nel maggio 2022, una massiccia svendita ha causato il disaccoppiamento dell’UST, perdendo il suo valore di 1 dollaro. Con il diffondersi del panico, l'algoritmo che avrebbe dovuto stabilizzare UST ha invece esacerbato il problema, portando a una cosiddetta "spirale mortale" in cui il valore sia di UST che di LUNA è crollato.

Il crollo dell’UST ha avuto conseguenze diffuse, spazzando via miliardi di dollari di valore e provocando onde d’urto nel più ampio mercato delle criptovalute. L'incidente ha anche innescato un ampio controllo da parte delle autorità di regolamentazione, evidenziando i rischi inerenti alle stablecoin algoritmiche. Come ricorderete, dopo il crollo di LUNA, l’inverno del mercato delle criptovalute è diventato ancora più rigido, inaugurando un’“era glaciale”.

Sebbene le stablecoin algoritmiche possano offrire un’elevata efficienza del capitale e decentralizzazione, la loro dipendenza dalle dinamiche di mercato le rende vulnerabili all’estrema volatilità e alla perdita di fiducia.

2) FRAX: transizione dalla stabilità dell’algoritmo al supporto della valuta legale

FRAX è stato inizialmente lanciato come stablecoin parzialmente algoritmico, supportando asset tra cui USDC e il suo token nativo FXS. Il sistema bilancia stabilità ed efficienza del capitale regolando dinamicamente il rapporto tra USDC e FXS.

Tuttavia, dopo il crollo di TerraUSD (UST), il team FRAX ha riconsiderato la propria strategia. Per evitare rischi simili, FRAX sta gradualmente passando a un modello completamente supportato dalla valuta legale e fa affidamento al 100% sulle riserve dell’USDC. Questo cambiamento strategico mira a migliorare la stabilità e ridurre le vulnerabilità associate ai meccanismi algoritmici, posizionando FRAX come un’opzione più sicura nello spazio delle stablecoin.

3. Stablecoin garantite da valuta legale: stabilità a scapito della decentralizzazione

A differenza delle stablecoin algoritmiche, le stablecoin supportate da valuta fiat come Tether (USDT) e USD Coin (USDC) mantengono la stabilità del tasso di cambio detenendo valuta fiat o riserve di attività equivalenti. Questo modello fornisce una forte stabilità del tasso di cambio ed efficienza del capitale, rendendo queste stablecoin indispensabili nel mercato delle criptovalute.

1) Tether (USDT): pioniere

Tether (USDT) è stata una delle prime stablecoin ampiamente adottate e rimane la più grande stablecoin per capitalizzazione di mercato. In teoria, ogni USDT è supportato da 1 dollaro o equivalente in riserve. Questo modello si è dimostrato efficace nel mantenere la stabilità del tasso di cambio quando Tether subisce fluttuazioni significative del mercato.

Tuttavia, Tether ha dovuto affrontare dubbi sulla trasparenza delle sue riserve. Il dibattito nel mercato sulla questione se l’USDT sia completamente sostenuto dal dollaro USA o se Tether detenga asset più rischiosi nelle riserve ha dato luogo a indagini normative e domande di mercato. Nonostante queste preoccupazioni, Tether domina il mercato delle stablecoin grazie alla sua liquidità e alla sua diffusa adozione.

2) Moneta USD (USDC): alternativa regolamentata

USD Coin (USDC) è emessa da Circle in collaborazione con Coinbase e si posiziona come un'alternativa stablecoin più trasparente e regolamentata a Tether. Le riserve dell’USDC sono regolarmente controllate e sono interamente garantite da liquidità e titoli del Tesoro statunitense a breve termine. Questa trasparenza rende USDC una scelta popolare per le istituzioni e i progetti DeFi che cercano una stablecoin affidabile.

Tuttavia, l’USDC non è esente da rischi. All’inizio del 2023, il crollo della Silicon Valley Bank (SVB) ha colpito l’USDC, poiché una parte delle sue riserve era detenuta presso la banca. Ciò ha portato a un disaccoppiamento temporaneo dell’USDC, con il suo valore che è sceso brevemente a circa 0,90 dollari, tra le preoccupazioni che le sue riserve potessero subire perdite. Anche se alla fine il problema è stato risolto, l’incidente ha messo in luce come le stablecoin fiat-backed possano essere influenzate da shock finanziari esterni anche se completamente collateralizzate.

3) Rischi di centralizzazione ed ecosistema delle stablecoin

Sia USDT che USDC dimostrano i compromessi inerenti alle stablecoin fiat-backed. Sebbene offrano una forte stabilità del tasso di cambio ed efficienza del capitale, sono ancora entità centralizzate che fanno affidamento sulla fiducia nella società emittente. Questa centralizzazione comporta rischi come interventi normativi, cattiva gestione delle riserve o shock esterni come la crisi bancaria che ha colpito Circle.

Inoltre, la centralizzazione di queste stablecoin è in netto contrasto con l’idea di decentralizzazione ampiamente promossa nel mondo delle criptovalute. Molti utenti e sviluppatori sono cauti nel fare affidamento su entità centralizzate che potrebbero imporre censura, blocco degli indirizzi o altri controlli che minano la natura senza autorizzazione della tecnologia blockchain.

Nonostante queste preoccupazioni, le stablecoin fiat-backed sono diventate parte integrante dell’ecosistema delle criptovalute. La loro stabilità e liquidità consentono loro di svolgere un ruolo importante nel trading, nella DeFi e persino nei pagamenti transfrontalieri. Tuttavia, a causa della sua centralizzazione e dei rischi associati, le persone continuano a esplorare soluzioni più decentralizzate e stabili.

4. Conclusione: un test realistico del trilemma delle stablecoin

Il trilemma delle stablecoin pone sfide fondamentali al settore delle criptovalute. Le stablecoin algoritmiche come TerraUSD e le prime forme di FRAX perseguono la decentralizzazione e l’efficienza del capitale, ma faticano a rimanere stabili sotto la pressione del mercato. Le stablecoin sostenute da Fiat come USDT e USDC offrono stabilità ed efficienza, ma a scapito della decentralizzazione e dell’introduzione di rischi per la fiducia.

Ogni tipo di stablecoin rappresenta un approccio diverso a questo trilemma, e i loro successi e fallimenti forniscono lezioni preziose per il futuro della finanza digitale. Man mano che il mercato si evolve, potremmo vedere emergere nuovi modelli che tentano di bilanciare questi compromessi in modo più efficace.

Nel seguente articolo, esploreremo le stablecoin sostenute da cripto-asset, concentrandoci su "DAI", una stablecoin decentralizzata e sovra-collateralizzata che è diventata una pietra angolare dell'ecosistema DeFi. Nonostante la sua bassa efficienza di capitale, DAI ha ottenuto un notevole successo sfruttando le capacità di Ethereum e mantenendo una forte struttura decentralizzata. Analizzeremo come DAI risponde al trilemma e il suo impatto sul più ampio mercato delle criptovalute.

Speriamo che questo articolo ti abbia fornito una comprensione più profonda dell'ecosistema delle stablecoin e delle sfide che queste risorse digitali devono affrontare.