Il 23 agosto, il presidente della Federal Reserve Powell ha tenuto un discorso sulle prospettive economiche degli Stati Uniti a Jackson Hole, affermando che è arrivato il momento degli aggiustamenti politici e che la direzione della politica è chiara. I tempi e il ritmo dei tagli dei tassi di interesse dipenderanno dai dati , prospettive e rischi. Secondo il rapporto del "Wall Street Journal", il presidente della Federal Reserve Powell ha inviato il segnale più forte finora per tagliare i tassi di interesse, affermando che intende agire per evitare un'ulteriore debolezza del mercato del lavoro statunitense. Si prevede che la Fed taglierà i tassi di interesse nella riunione di settembre. I commenti di Powell venerdì hanno quasi coronato la storica campagna anti-inflazione della Fed, due anni dopo aver espresso la sua volontà di accettare una recessione come prezzo per abbassare l'inflazione nella stessa fase. Powell questa volta è stato molto meno ambiguo rispetto alla conferenza stampa successiva all'ultimo incontro. All’epoca, Powell disse che la Fed aveva bisogno di più dati per essere sicuro che l’inflazione sarebbe scesa. Il discorso di venerdì ha suggerito che ora ha i dati. Colpito da ciò, Bitcoin è aumentato di 900 dollari USA nel breve termine, superando una volta i 62.000 dollari USA per moneta, e aumentando del 2,69% durante il giorno.

Quello che segue è il testo completo del discorso di Powell: Quattro anni e mezzo dopo l’arrivo dell’epidemia, le peggiori distorsioni economiche legate alla pandemia si stanno attenuando. L’inflazione è diminuita significativamente. Il mercato del lavoro non è più surriscaldato e le condizioni sono ora più flessibili rispetto a prima della pandemia. I vincoli di offerta si sono normalizzati. L'equilibrio dei rischi tra le nostre due missioni è cambiato. Il nostro obiettivo è ripristinare la stabilità dei prezzi mantenendo un mercato del lavoro forte ed evitando il forte aumento della disoccupazione che caratterizza i primi periodi deflazionistici quando le aspettative di inflazione sono meno stabili. Abbiamo già compiuto grandi progressi verso il raggiungimento di questo risultato. Sebbene il compito non sia ancora completo, abbiamo compiuto grandi progressi verso questo obiettivo. Oggi parlerò innanzitutto dell’attuale situazione economica e della direzione futura della politica monetaria. Discuterò poi degli eventi economici successivi allo scoppio dell’epidemia, esplorando il motivo per cui l’inflazione è salita a livelli mai visti in una generazione e perché è diminuita così tanto mentre la disoccupazione rimane bassa.

Prospettive politiche a breve termine Cominciamo con la situazione attuale e le prospettive politiche a breve termine. L’inflazione è stata ben al di sopra del nostro obiettivo del 2% per gran parte degli ultimi tre anni e le condizioni del mercato del lavoro sono state estremamente tese. L'obiettivo principale del Federal Open Market Committee (FOMC) è stato, ed è giusto, ridurre l'inflazione. Prima di questo evento, la maggior parte degli americani di oggi non aveva sperimentato il dolore di un periodo prolungato di elevata inflazione.

L’inflazione crea enormi difficoltà, soprattutto per coloro che sono meno in grado di permettersi i costi più elevati di beni di prima necessità come cibo, alloggio e trasporti. Lo stress e il senso di ingiustizia causati dall’elevata inflazione persistono ancora oggi. L’inasprimento della politica monetaria può aiutare a ripristinare l’equilibrio tra offerta aggregata e domanda aggregata, allentare la pressione inflazionistica e stabilizzare le aspettative di inflazione.

L’inflazione è ora più vicina al nostro obiettivo, con i prezzi in aumento del 2,5% negli ultimi 12 mesi. Dopo una pausa all’inizio di quest’anno, abbiamo continuato a muoverci verso il nostro obiettivo di inflazione del 2%. La mia fiducia che l’inflazione possa tornare in modo sostenibile al 2% è aumentata. Sul fronte dell’occupazione, negli anni precedenti la pandemia, abbiamo visto gli enormi benefici che condizioni forti del mercato del lavoro a lungo termine possono apportare alla società: bassa disoccupazione, alti tassi di partecipazione, divari occupazionali razziali storicamente bassi e inflazione bassa e stabile , una sana crescita dei salari reali è sempre più concentrata tra le persone a basso reddito. Oggi il mercato del lavoro si è notevolmente raffreddato rispetto al precedente surriscaldamento.

Il tasso di disoccupazione ha iniziato ad aumentare più di un anno fa e ora si attesta al 4,3%, ancora basso rispetto agli standard storici ma quasi un intero punto percentuale in più rispetto al livello dell’inizio del 2023. La maggior parte dell’aumento del tasso di disoccupazione si è verificata negli ultimi sei mesi. Finora, l’aumento della disoccupazione non è stato il risultato di un aumento dei licenziamenti che tipicamente si verifica durante una recessione economica. Invece, l’aumento della disoccupazione riflette in gran parte un forte aumento dell’offerta di lavoratori e un rallentamento del ritmo, precedentemente frenetico, delle assunzioni. Ciononostante, il raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro è evidente. La crescita dell’occupazione rimane forte ma ha subito un rallentamento quest’anno. Le opportunità di lavoro sono diminuite e il rapporto tra offerte di lavoro e perdite di posti di lavoro è tornato ai livelli pre-pandemia.

Gli attuali tassi di assunzione e turnover sono inferiori ai livelli del 2018 e del 2019. La crescita dei salari nominali è rallentata. Nel complesso, le condizioni del mercato del lavoro sono ora meno gravi rispetto a prima dell’epidemia del 2019, quando l’inflazione era inferiore al 2%. Sembra improbabile che il mercato del lavoro diventi presto una fonte di crescenti pressioni inflazionistiche. Non chiediamo né accogliamo con favore un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro. Nel complesso, l’economia continua a crescere a un ritmo sostenuto. Ma i dati sull’inflazione e sul mercato del lavoro mostrano che le cose stanno cambiando. I rischi al rialzo per l’inflazione si sono indeboliti. I rischi al ribasso per l’occupazione sono aumentati.

Come abbiamo sottolineato nella nostra ultima dichiarazione del FOMC, siamo preoccupati per i rischi per entrambe le parti del nostro doppio mandato. È giunto il momento di aggiustamenti politici. La via da seguire è chiara e i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai dati più recenti, dall’evoluzione delle prospettive e dall’equilibrio dei rischi. Man mano che compiamo ulteriori progressi verso la stabilità dei prezzi, faremo tutto il possibile per sostenere un mercato del lavoro forte. Con un adeguato allentamento delle restrizioni politiche, ci sono buone ragioni per ritenere che l’economia tornerà a un’inflazione del 2%, pur mantenendo un mercato del lavoro forte. L’attuale livello dei tassi ufficiali ci offre un margine sufficiente per rispondere a tutti i rischi che potremmo incontrare, compreso il rischio di un ulteriore indebolimento delle condizioni del mercato del lavoro.

Ascesa e caduta dell'inflazione Vediamo ora perché l'inflazione è in aumento e perché sta diminuendo drasticamente mentre la disoccupazione rimane bassa. C’è un numero crescente di ricerche su questi temi e ora è il momento giusto per discuterne. Naturalmente è troppo presto per fare un bilancio definitivo. Questo periodo continuerà ad essere analizzato e dibattuto molto tempo dopo che ce ne saremo andati.

L’arrivo della pandemia ha rapidamente bloccato le economie di tutto il mondo. È stato un periodo di grande incertezza e di gravi rischi al ribasso. Come spesso accade in tempi di crisi, gli americani si sono adattati e hanno innovato. La risposta dei governi è stata straordinaria, in particolare l’approvazione unanime del CARES Act da parte del Congresso degli Stati Uniti. Alla Federal Reserve stiamo utilizzando la nostra autorità a un livello senza precedenti per stabilizzare il sistema finanziario e contribuire a evitare una depressione economica. Dopo una recessione storicamente profonda ma breve, l’economia ha ripreso a crescere a metà del 2020. Con l’attenuarsi del rischio di una recessione grave e prolungata e la riapertura delle economie, ci troviamo di fronte al rischio di una ripetizione della ripresa dolorosamente lenta dalla crisi finanziaria globale. Il Congresso ha nuovamente fornito un significativo sostegno fiscale aggiuntivo alla fine del 2020 e all’inizio del 2021. La spesa ha registrato una forte ripresa nella prima metà del 2021. La pandemia in corso modella il modello di ripresa. Le preoccupazioni persistenti sul coronavirus hanno influito sulla spesa per i servizi di persona.

Ma la domanda repressa, le politiche di stimolo, i cambiamenti nei modelli di lavoro e di tempo libero e i risparmi aggiuntivi associati alla riduzione della spesa per i servizi hanno portato a un’impennata storica della spesa dei consumatori per i beni. La pandemia ha avuto effetti devastanti anche sulle condizioni di approvvigionamento. 8 milioni di persone hanno lasciato il mercato del lavoro all’inizio dell’epidemia e la dimensione della forza lavoro all’inizio del 2021 è ancora di 4 milioni al di sotto del livello pre-epidemia. La forza lavoro non tornerà ai trend pre-pandemia fino alla metà del 2023. Le catene di approvvigionamento vengono gettate nel caos a causa della perdita di lavoratori, dell’interruzione dei collegamenti commerciali internazionali e della composizione e del livello della domanda che subiscono cambiamenti strutturali.

Ovviamente, questo è completamente diverso dalla lenta ripresa dopo la crisi finanziaria globale. Ne consegue l’inflazione. Dopo essere rimasta al di sotto dell’obiettivo nel 2020, l’inflazione è aumentata a marzo e aprile 2021. L’esplosione iniziale dell’inflazione è stata concentrata piuttosto che diffusa, con i prezzi dei beni scarsi, come le automobili, in forte aumento. I miei colleghi ed io abbiamo stabilito fin dall’inizio che questi fattori legati alla pandemia non sarebbero persistiti, e quindi l’improvviso aumento dell’inflazione sarebbe probabilmente passato rapidamente senza richiedere una risposta di politica monetaria: in breve, l’aumento dell’inflazione è probabile che passi rapidamente e essere temporaneo senza la necessità di una risposta di politica monetaria. Per molto tempo si è pensato che le banche centrali potessero rispondere adeguatamente agli aumenti temporanei dell’inflazione fintantoché le aspettative di inflazione rimanessero ben ancorate. La “transizione (dell’inflazione)” è una nave affollata, piena della maggior parte degli analisti tradizionali e dei banchieri centrali delle economie avanzate. All’epoca era ampiamente previsto che le condizioni dell’offerta sarebbero migliorate rapidamente e che la domanda si sarebbe ripresa rapidamente, con lo spostamento della domanda dai beni ai servizi, riducendo così l’inflazione. Per un certo periodo, i dati hanno suggerito che l’inflazione testa fosse transitoria. Da aprile a settembre 2021, i dati sull’inflazione core sono diminuiti di mese in mese, sebbene i progressi siano stati più lenti del previsto. Come evidenziato nelle nostre comunicazioni, lo slancio al ribasso ha cominciato a scemare verso la metà dell’anno. A partire da ottobre i dati hanno cominciato a contraddire fortemente l’ipotesi transitoria.

L’inflazione aumenta e si espande dai beni ai servizi. È chiaro che un’inflazione elevata non è temporanea e, se si vuole che le aspettative di inflazione rimangano stabili, è necessaria una forte risposta politica. Lo abbiamo riconosciuto e abbiamo iniziato ad apportare modifiche a novembre. Le condizioni finanziarie hanno iniziato a inasprirsi e abbiamo iniziato ad aumentare i tassi di interesse nel marzo 2022 dopo aver gradualmente eliminato gli acquisti di asset. All’inizio del 2022, l’inflazione complessiva superava il 6% e l’inflazione core superava il 5%. Emergono nuovi shock di offerta. Il conflitto tra Russia e Ucraina ha portato a forti aumenti dei prezzi dell’energia e delle materie prime. Il miglioramento delle condizioni di offerta e la rotazione della domanda dai beni ai servizi stanno richiedendo molto più tempo del previsto, in parte a causa dell’ulteriore diffusione del coronavirus negli Stati Uniti. La pandemia di coronavirus continua a perturbare la produzione globale. L’elevata inflazione è un fenomeno globale che riflette esperienze condivise: domanda di beni in rapida crescita, catene di approvvigionamento tese, mercati del lavoro ristretti e forti aumenti dei prezzi delle materie prime.

La natura globale dell’inflazione è diversa da qualsiasi altro periodo a partire dagli anni ’70. A quel tempo, l’inflazione elevata si era consolidata, un risultato che eravamo determinati a evitare. Entro la metà del 2022, il mercato del lavoro sarà estremamente teso, con un aumento dell’occupazione di 6,5 milioni rispetto alla metà del 2021. La crescente domanda di lavoro sarà soddisfatta, in parte, dal ritorno dei lavoratori nel mercato del lavoro una volta che la pandemia si sarà dissipata. Ma l’offerta di lavoro rimane limitata, con i tassi di partecipazione alla forza lavoro che nell’estate del 2022 restano ben al di sotto dei livelli pre-pandemia. Da marzo 2022 alla fine dell’anno, le offerte di lavoro sono state quasi il doppio dei disoccupati, il che indica una grave carenza di manodopera. Nel giugno 2022 l’inflazione ha raggiunto il picco del 7,1%. Due anni fa, da questo podio, ho discusso della possibilità che la lotta all’inflazione avrebbe portato dolore sotto forma di maggiore disoccupazione e crescita più lenta.

Alcuni sostengono che il controllo dell’inflazione richieda una recessione e lunghi periodi di elevata disoccupazione. All’epoca dissi che la Fed era impegnata incondizionatamente a ripristinare la stabilità dei prezzi a tutti i livelli e che lo avrebbe fatto fino a quando il lavoro non fosse stato portato a termine. Il FOMC ha adempiuto alle nostre responsabilità senza esitazione e le nostre azioni sono una forte dimostrazione del nostro impegno a ripristinare la stabilità dei prezzi. Abbiamo aumentato il tasso ufficiale di 425 punti base nel 2022 e di ulteriori 100 punti base nel 2023. Manteniamo il tasso ufficiale all’attuale livello di vincolo da luglio 2023. L’estate del 2022 si rivelerà il picco dell’inflazione. L’inflazione è scesa di 4,5 punti percentuali rispetto al picco di due anni fa, e ciò avviene in un contesto di minore disoccupazione: un risultato gradito e storicamente insolito. Come può l’inflazione scendere senza che la disoccupazione aumenti bruscamente oltre il suo livello naturale? Le distorsioni della domanda e dell’offerta legate all’epidemia, così come i gravi shock sui mercati dell’energia e delle materie prime, sono fattori importanti di un’inflazione elevata, e l’inversione di questi fattori è una parte fondamentale del calo dell’inflazione. La risoluzione di questi fattori ha richiesto più tempo del previsto, ma alla fine ha svolto un ruolo importante nel successivo calo dell’inflazione. La nostra politica monetaria restrittiva aiuta a controllare la domanda aggregata migliorando al tempo stesso l’offerta aggregata, allentando così le pressioni inflazionistiche e consentendo all’economia di continuare a crescere a un ritmo sano. Con il rallentamento della domanda di lavoro e i posti vacanti rispetto al tasso di disoccupazione a livelli storicamente elevati, il mercato del lavoro si è normalizzato principalmente attraverso un calo dei posti vacanti senza licenziamenti di grandi dimensioni e dirompenti, eliminando così il mercato del lavoro dall’essere una fonte di pressioni inflazionistiche. C’è un detto cruciale sulle aspettative di inflazione.

I modelli economici standard riflettono da tempo l’idea che finché le aspettative di inflazione restano ancorate al nostro obiettivo, l’inflazione tornerà al target quando i mercati dei beni e servizi e del lavoro saranno in equilibrio, senza la necessità di un indebolimento dell’economia. I modelli lo dicono, ma la stabilità delle aspettative di inflazione a lungo termine non è stata messa alla prova da esplosioni prolungate di inflazione elevata a partire dagli anni 2000. Se l’”ancora” dell’inflazione persisterà è tutt’altro che certo. Le preoccupazioni circa il disancoraggio hanno indotto a ritenere che un calo dell’inflazione richiederebbe un rallentamento dell’economia, in particolare del mercato del lavoro. Un’importante lezione derivante dall’esperienza recente è che aspettative di inflazione fermamente contenute, abbinate a un forte intervento della banca centrale, possono promuovere un calo dell’inflazione senza la necessità di un rallentamento. Questa argomentazione attribuisce gran parte dell’aumento dell’inflazione a uno straordinario conflitto tra una domanda surriscaldata e temporaneamente distorta e un’offerta limitata. Sebbene i ricercatori differiscano nei loro metodi e, in una certa misura, nelle loro conclusioni, sembra esserci un consenso emergente secondo cui, a mio avviso, gran parte dell’aumento dell’inflazione è dovuto a queste collisioni. Nel complesso, la combinazione tra la ripresa dalle distorsioni della pandemia, i nostri sforzi per controllare la domanda aggregata e l’ancoraggio delle aspettative di inflazione hanno portato l’inflazione su un percorso sostenibile verso il nostro obiettivo del 2%. Un calo dell’inflazione mantenendo forte il mercato del lavoro è possibile solo se le aspettative di inflazione sono ancorate, riflettendo la fiducia del pubblico che la banca centrale porterà un’inflazione di circa il 2% nel tempo. Questa fiducia è stata costruita nel corso di decenni ed è rafforzata dalle nostre azioni. Questa è la mia valutazione dell'incidente. Le tue opinioni possono variare.

Insomma

Infine, vorrei sottolineare che l’economia pandemica si è rivelata diversa da altri periodi economici, e c’è ancora molto da imparare da questo periodo straordinario. La nostra dichiarazione sugli obiettivi a lungo termine e sulla strategia di politica monetaria sottolinea il nostro impegno a valutare i nostri principi e ad apportare le opportune modifiche attraverso un’approfondita revisione pubblica ogni cinque anni. Quando inizieremo questo processo entro la fine dell’anno, saremo aperti alle critiche e alle nuove idee pur mantenendo i punti di forza del nostro quadro. I limiti della nostra conoscenza – così evidenti durante la pandemia – illustrano la necessità di umiltà e di domande, focalizzati sull’apprendimento dal passato e sull’applicazione flessibile alle nostre sfide attuali.