Abstrak: Mengingat keuntungan "pemenang mengambil semua" dari penggerak pertama, persaingan baru-baru ini untuk ETF Bitcoin spot adalah wajar. Dilihat dari pengalaman Bitcoin Futures ETF (BITO), BITO pertama yang disetujui mengendalikan 93% dari AUM dana yang ada, atau $1,13 miliar.
Ringkasan membaca:
1. BlackRock membuka perlombaan baru untuk spot Bitcoin ETF, menguraikan langkah selanjutnya untuk ditinjau.
2. Tidak ada batas waktu tanggapan untuk pengajuan baru-baru ini karena usulan perubahan peraturan bursa belum dipublikasikan dalam Daftar Federal.
3. Meskipun persetujuan pengajuan BlackRock masih jauh dari pasti, pengajuannya berdampak besar pada produk keuangan lainnya, seperti Grayscale Bitcoin Trust dan Ark 21Shares Bitcoin ETF.
BlackRock mencoba meluncurkan spot Bitcoin ETF
Pada tanggal 15 Juni, BlackRock, sponsor utama dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), memulai proses persetujuan untuk ETF Bitcoin spot, iShares Bitcoin Trust, yang mengelola produk ETF senilai $2,4T. BlackRock mengajukan pernyataan pendaftaran (S-1) untuk dana tersebut ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), dan Nasdaq mengajukan pengajuan 19b-4 yang meminta perubahan aturan dari SEC untuk mengizinkan Daftar dan perdagangan spot Bitcoin ETF. Untuk mendaftarkan ETF baru, bursa memerlukan pengecualian dari SEC. Namun, sejauh ini, SEC telah menolak memberikan pengecualian untuk ETF Bitcoin spot, sehingga tidak tersedia bagi investor.
Pengajuan ETF Bitcoin spot ini penting karena BlackRock memiliki rekor yang hampir sempurna dalam mendapatkan persetujuan ETF (255 dari 256 berhasil), yang juga konsisten dengan penolakan SEC terhadap ETF Bitcoin spot (Ditolak 28 dari 28 kali) di kontras. Investor memandang deklarasi raksasa industri ini sebagai sinyal positif, dan harga Bitcoin naik lebih dari 20% setelah berita tersebut keluar (data platform perdagangan WEEX menunjukkan bahwa BTC naik 10,28% pada 21 Juni, 16-23 Juni Peningkatan kumulatif harian sebesar 19,06%). Sementara pengajuan terbaru BlackRock berupaya untuk mengatasi kekurangan pengajuan sebelumnya melalui perjanjian berbagi pengawasan (SSA), kemitraan antara pertukaran mata uang kripto yang tidak disebutkan namanya (dilaporkan kemungkinan besar adalah Coinbase) dan Nasdaq untuk Mendeteksi dan mencegah praktik perdagangan yang curang dan manipulatif, namun hal ini tidak menjamin aplikasi berhasil.
Catatan WEEX: SSA (Surveillance Sharing Agreement) dirancang untuk meningkatkan efektivitas pemantauan pasar keuangan, terutama terkait produk keuangan seperti ETF. Perjanjian tersebut membentuk kemitraan yang memungkinkan bursa dan regulator untuk berbagi informasi dan data guna mendeteksi manipulasi pasar, penipuan, dan praktik perdagangan tidak pantas lainnya dengan lebih baik.
Artikel ini tidak dimaksudkan untuk mempertahankan posisi kedua belah pihak dalam permainan regulasi ini, namun kami pikir akan lebih bermakna jika menguraikan langkah-langkah yang akan diambil dalam proses pengajuan dan implikasinya terhadap Bitcoin spot dan produk keuangan lainnya.
Ikhtisar proses peninjauan
Kelahiran ETF Bitcoin spot dimulai dengan pengajuan pernyataan pendaftaran ke SEC (berdasarkan Securities Act of 1933) menggunakan Formulir S-1. Penting untuk dicatat bahwa ini berbeda dari proses untuk (sebagian besar) ETF yang sebelumnya disetujui di AS, seperti ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) yang populer, yang memegang Bitcoin berjangka yang diperdagangkan pada kontrak Chicago Mercantile Exchange (CME) dan mengajukan a Formulir pernyataan pendaftaran N-1A (berdasarkan Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940). Sudah ada satu ETF yang disetujui berdasarkan Securities Act of 1933, Teucrium Bitcoin Futures Fund.
Catatan WEEX: Pada bulan April 2022, SEC menyetujui permohonan penerbit dana Teucrium dan NYSE Arca untuk menerbitkan ETF Bitcoin berjangka, membuat Teucrium bergabung dengan jajaran ETF Bitcoin berjangka ProShares, Valkyrie, dan VanEck. Namun tidak seperti beberapa lainnya, Teucrium diajukan berdasarkan Securities Act of 1933, bukan Investment Company Act of 1940.
Secara tradisional, setelah mengajukan pernyataan pendaftaran ke SEC, bursa efek yang bermaksud memperdagangkan ETF mengajukan usulan perubahan aturan pada Formulir 19b-4 untuk mengajukan pengecualian dari SEC. Seperti disebutkan sebelumnya, bursa perlu mendapatkan pengecualian dari SEC untuk mendaftarkan ETF baru. Biasanya ada penundaan antara pengajuan pernyataan pendaftaran dan 19b-4, namun dalam kasus BlackRock iShares Bitcoin Trust, pernyataan tersebut diajukan pada hari yang sama, mungkin untuk memanfaatkan berita pengajuan atau mungkin untuk dimanfaatkan. oleh CoinDesk pada 15 Juni Dipromosikan oleh wahyu di pagi hari. Saat ini, semua aplikasi ETF spot yang beredar mengusulkan perdagangan di salah satu dari tiga bursa: Nasdaq, CBOE BZX atau NYSE Arca.
Saat ini tidak ada batas waktu yang jelas untuk persetujuan ETF BlackRock
Seperti biasa, setelah bursa menerbitkan 19b-4 (di situs webnya), SEC menerbitkan pemberitahuan di situs webnya yang meminta komentar mengenai usulan perubahan aturan, bersama dengan ringkasan proposal tersebut. Sekali lagi, mungkin ada penundaan beberapa hari sebelum mengajukan 19b-4 dan mengajukan pemberitahuan.
Penting untuk dicatat bahwa setelah semua dokumen ini diserahkan, hitungan mundur persetujuan atau penolakan belum dimulai. Ini adalah kesalahpahaman umum.
Hitung mundur terhadap kebutuhan SEC untuk menanggapi usulan perubahan peraturan bursa dimulai hanya setelah pemberitahuan pengajuan SEC dipublikasikan dalam Daftar Federal. Federal Register adalah lembaran resmi pemerintah A.S. dan berisi peraturan lembaga pemerintah, peraturan yang diusulkan, dan pemberitahuan, alih-alih menghitung mundur persetujuan ketika 19b-4 diserahkan (lihat "Pendaftaran, Tanggung Jawab, dan Pengawasan Organisasi Pengaturan Mandiri ", Bagian 78, Kode Amerika Serikat, untuk detailnya), Catatan WEEX Weike). Setelah pemberitahuan pengajuan dipublikasikan di Federal Register, jam 240 hari mulai berdetak, dengan tenggat waktu respons terjadi pada interval 45, 45, 90, dan 60 hari (dalam urutan itu).
SEC dapat menunda keputusan permohonan ETF hingga tiga kali untuk meminta komentar atau memberikan informasi tambahan sebelum membuat keputusan akhir apakah akan menyetujui atau menolak perubahan aturan. Ia memiliki wewenang untuk menyetujui atau menolak permohonan kapan saja selama proses berlangsung, namun secara historis, semua permohonan yang mengandung ETF spot telah melalui sebagian besar proses 240 hari sebelum akhirnya ditolak. Jadi ada argumen yang harus dibuat bahwa jika SEC menunda pengambilan keputusan mengenai tenggat waktu respons pertama BlackRock ETF (yang belum ditentukan), itu berarti permohonan tersebut pada akhirnya akan ditolak. Itu mungkin benar, tetapi ada pengecualian, dan Teucrium ETF melewati hampir seluruh proses 240 hari, termasuk tiga keputusan yang tertunda, namun akhirnya lolos.
Meskipun kami yakin bahwa pemberitahuan pengajuan perubahan aturan BlackRock iShares Bitcoin Trust pada akhirnya akan dipublikasikan di Federal Register, perlu dicatat bahwa hingga tulisan ini dibuat, pemberitahuan tersebut belum dipublikasikan, sehingga proses persetujuan/penolakan/penundaannya masih terbatas. jadwal yang saat ini tidak jelas.
Premi negatif GBTC menyempit, dan dana lainnya segera diterapkan
Masalah yang lebih rumit adalah keberadaan dua dana lainnya: Ark 21Shares Bitcoin ETF dan Grayscale Bitcoin Trust. Ark Fund, yang rencananya akan dicatatkan di bursa CBOE BZX, sebelumnya ditolak tetapi baru-baru ini diajukan kembali dan terdaftar di Daftar Federal pada 15/5/23. SEC menunda keputusannya — pada hari yang sama (15 Juni) ketika BlackRock mengajukan S-1 dan Nasdaq mengajukan 19b-4, namun kali ini bursa mengajukan 19b-4 yang direvisi, yang mencakup penyertaan SSA Bitcoin Spot (Perjanjian Berbagi Pengawasan) sekali lagi dipandang sebagai kunci pengajuan BlackRock. Batas waktu SEC berikutnya untuk menanggapi dana Ark adalah 13 Agustus, sementara tanggapan terhadap BlackRock dapat dilakukan setelahnya.
Catatan WEEX: Penerbit produk perdagangan mata uang kripto 21Shares awalnya mengajukan aplikasi spot Bitcoin ETF pada tahun 2021 dan Mei 2022, tetapi keduanya ditolak. Pada tanggal 25 April tahun ini, 21Shares berkolaborasi dengan Ark Invest, dipimpin oleh Cathie Wood, untuk mengirimkan kembali aplikasi spot Bitcoin ETF. Dokumen aplikasi yang diajukan kali ini bergabung dengan perselisihan antara CBOE dan pertukaran kripto (mungkin dokumen perjanjian berbagi Pengawasan). mirip dengan yang diajukan oleh BlackRock.
Adapun Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ada litigasi yang tertunda antara SEC dan Grayscale, yang menggugat regulator karena menolak upayanya untuk mengubah dana tersebut menjadi ETF. Panel yang terdiri dari tiga hakim mendengarkan argumen lisan pada tanggal 7 Maret dan diperkirakan akan mengeluarkan keputusan pada musim gugur ini, meskipun tanggalnya belum jelas. Terlepas dari hasilnya, kedua belah pihak kemungkinan akan mengajukan banding atas keputusan tersebut, sehingga menunda keputusan akhir apakah GBTC dapat diubah menjadi ETF.
Terlepas dari itu, berita tentang pengajuan BlackRock meningkatkan ekspektasi di kalangan pedagang tentang prospek persetujuan ETF Bitcoin spot, menyebabkan harga GBTC melonjak. Sebelum pengajuan, GBTC diperdagangkan dengan diskon 43,8% terhadap nilai aset bersih (NAV) dana tersebut. Diskon tersebut menyempit menjadi 31,6% pada penutupan Rabu lalu, perubahan sebesar +11,7%. Secara teori, jika GBTC dapat diubah menjadi ETF, maka GBTC harus diperdagangkan mendekati NAV-nya, mengingat mekanisme penebusan dan penciptaan yang terkait dengan ETF.
WEEX menambahkan: GBTC pernah diperdagangkan di atas NAV, dengan premi tertinggi terjadi pada akhir tahun 2017, ketika premi melebihi 130%. Namun zaman telah berubah, dan pada awal tahun 2021, GBTC mulai memasuki premi negatif. Grayscale juga mencoba mengubah GBTC ini menjadi ETF Bitcoin spot, tetapi ditolak oleh SEC.
Kesimpulan
Meskipun kami memahami antusiasme pasar terhadap ETF Bitcoin spot yang telah lama digembar-gemborkan, kami perlu diingatkan bahwa perjalanan masih panjang. Meskipun putaran lamaran kali ini memiliki peluang keberhasilan yang lebih besar dibandingkan sebelumnya, namun hal ini masih jauh dari jaminan. Baru minggu lalu, Wall Street Journal melaporkan bahwa SEC telah memberi tahu pelapor ETF bahwa pengajuan mereka kurang jelas mengenai SSA.
Mengingat “pemenang mengambil semua” keuntungan dari penggerak pertama, persaingan baru-baru ini untuk ETF Bitcoin spot dapat dimengerti. Dilihat dari pengalaman Bitcoin Futures ETF (BITO), BITO pertama yang disetujui mengendalikan 93% dari AUM dana yang ada, atau $1,13 miliar.