Tokenisasi adalah pendaftaran kepemilikan aset di blockchain, meningkatkan efisiensi penyelesaian, kemampuan program, aksesibilitas, dan mengurangi biaya. Ethereum adalah protokol dengan potensi terbesar untuk menjadi platform global universal. Stablecoin adalah aplikasi pertama dari teknologi tokenisasi dan memiliki kapitalisasi pasar sebesar $158 miliar. Produk tokenisasi emas memiliki kemampuan untuk mentransfer risiko, dan gelombang tokenisasi juga terkonsentrasi di pasar produk obligasi dan kredit pemerintah. Tokenisasi berpotensi mendorong aktivitas blockchain dan pendapatan biaya, dan Ethereum adalah pilihan terbaik. Protokol yang diberi token seperti Ondo Finance dan Centrifuge memberikan hak tata kelola dan pendapatan protokol. Tokenisasi diharapkan menjadi tren penting di pasar modal global, membawa nilai bagi token rantai publik.

Judul asli: Blockchain Publik dan Revolusi Tokenisasi

Penulis asli: Zach Pandl

Sumber asli: grayscale

Disusun oleh: Kate, Mars Finance

• Tokenisasi adalah proses pendaftaran kepemilikan aset di infrastruktur blockchain. Dalam bentuk tokenisasi, aset mungkin dapat memanfaatkan fungsionalitas blockchain, termasuk penyelesaian yang lebih efisien dan kemampuan untuk berinteraksi dengan kontrak pintar.

• Dalam banyak kasus, sistem keuangan modern sudah cukup efisien, dan tokenisasi itu sendiri mungkin tidak segera membawa peningkatan efisiensi. Sebaliknya, kami percaya bahwa manfaat utama mungkin berasal dari mengintegrasikan pengguna, aset, dan aplikasi ke dalam satu platform global yang umum.

• Dari sudut pandang pasar kripto, meskipun berbagai aset mungkin mendapat manfaat dari tren tokenisasi, aset yang paling berpotensi adalah protokol yang dapat menyediakan platform global yang umum.

Saat ini, Grayscale Research percaya bahwa blockchain Ethereum paling mungkin mencapai tujuan ini di masa depan.

Blockchain publik dapat dipandang sebagai teknologi umum dengan banyak kasus penggunaan potensial, dari pembayaran hingga permainan video hingga sistem identitas digital. Sebagian nilai teknologi ini berasal dari membawa berbagai aplikasi ke platform tanpa izin dan terbuka.

Ketika pengguna, modal, dan aplikasi berkumpul di satu tempat, semua orang dalam ekosistem dapat memperoleh manfaat dari efek jaringan.

Tokenisasi adalah salah satu dari banyak aplikasi teknologi blockchain publik. Dalam beberapa kasus, proses 'backend' yang ada sangat rumit, dan memindahkan manajemen aset ke infrastruktur blockchain dapat segera meningkatkan efisiensi.

Namun untuk banyak jenis aset (misalnya saham publik), infrastruktur digital saat ini berfungsi dengan cukup baik, dan operasi blockchain tidak terlalu jelas.

Dalam kasus-kasus ini, potensi keuntungan dari tokenisasi mungkin berasal dari efek jaringan: dengan memindahkan aset global ke platform bersama, kita memiliki potensi untuk menciptakan sistem keuangan yang lebih kuat, lebih mudah diakses, dan lebih murah.

Dari sudut pandang pasar kripto, meskipun berbagai aset mungkin mendapat manfaat dari tren tokenisasi, yang paling berpotensi adalah protokol yang dapat berfungsi sebagai platform terpadu untuk aset tokenisasi, investor, dan aplikasi terkait.

Saat ini, Grayscale Research percaya bahwa blockchain Ethereum paling mungkin mencapai tujuan ini di masa depan.

Pembaruan Sistem

Dalam beberapa hal, ketika blockchain diadopsi secara lebih luas, sekuritas mungkin sepenuhnya diterbitkan dan dilacak di jaringan.

Namun saat ini, kepemilikan manfaat sekuritas—serta aset fisik seperti real estat, barang fisik, dan koleksi—dicatat di buku besar tradisional yang tidak terdesentralisasi (biasanya buku elektronik). Tokenisasi adalah proses pendaftaran kepemilikan aset di infrastruktur blockchain agar para pelaku pasar dapat memanfaatkan fungsionalitas blockchain. Sesuai dengan desain, harga token berbasis blockchain seharusnya mengikuti harga aset referensi yang relevan dengan dekat.

Beberapa manfaat mengubah kepemilikan aset menjadi token berbasis blockchain mungkin termasuk:

1. Efisiensi Penyelesaian: Transaksi blockchain hampir diselesaikan secara instan dan dapat disusun sedemikian rupa sehingga pertukaran aset bersyarat pada pembayaran, sehingga mengurangi risiko kegagalan penyelesaian.

2. Dapat Diprogram: Aset yang ditokenisasi dapat diintegrasikan ke dalam aplikasi perangkat lunak untuk memungkinkan peningkatan fungsionalitas. Misalnya, ini mungkin termasuk transfer yang bersyarat pada informasi off-chain, seperti persetujuan kepatuhan, atau menggunakan token sebagai jaminan di platform pinjaman terdesentralisasi.

3. Aksesibilitas: Seperti halnya internet itu sendiri, blockchain tidak terikat oleh batas negara. Oleh karena itu, aset yang ditokenisasi dapat memungkinkan lebih banyak investor dari lebih banyak negara untuk mengakses pasar modal terbaik di dunia. Blockchain juga dapat membuka akses ke jenis aset baru melalui pemecahan.

4. Mengurangi Biaya: Dengan meningkatkan otomatisasi dan mengurangi peran lembaga perantara, aset yang ditokenisasi dapat mengurangi biaya penerbit melalui pengurangan biaya underwriting dan suku bunga.

Peneliti dari Bank for International Settlements (BIS) mendefinisikan 'kontinuum' tokenisasi untuk mempertimbangkan bagaimana proses ini dapat memengaruhi pasar tertentu. Di satu sisi ada pasar yang masih membutuhkan banyak alur kerja manual, seperti real estat atau pinjaman sindikasi.

Aset-aset ini mungkin sulit untuk ditokenisasi, tetapi proses tersebut dapat menciptakan peningkatan efisiensi yang signifikan.

Di sisi lain, di banyak pasar lainnya, sistem pencatatan buku elektronik saat ini cukup efektif, seperti saham publik, reksa dana, dan ETF, serta derivatif yang terdaftar di bursa.

Aset ini mungkin lebih mudah untuk ditokenisasi, tetapi keuntungan efisiensi yang ditawarkan oleh proses tersebut lebih terbatas.

Kandidat terbaik untuk tokenisasi mungkin berada di posisi tengah dari kontinuum Bank for International Settlements: pasar akan mendapat manfaat dari penyimpanan catatan elektronik yang lebih baik dan fungsionalitas kontrak pintar yang lebih baik.

Daftar ini mungkin mencakup banyak jenis sekuritas pendapatan tetap, seperti obligasi pemerintah dan produk terstruktur. Namun, seperti yang dibahas lebih lanjut di bawah ini, imbal hasil terbesar mungkin berasal dari memindahkan semua aset ke platform global yang terpadu.

Tokenisasi: Saat Ini dan Masa Depan

Teknologi tokenisasi telah menemukan aplikasi pertama dalam pencocokan pasar produk stabilcoin, yang mentokenisasi aset paling sederhana dan paling likuid: kas. Kapitalisasi pasar stablecoin sekarang total 158 miliar dolar, dipimpin oleh Tether (USDT) dan USDC (Grafik 1). Stablecoin memiliki berbagai bentuk, tetapi USDT dan USDC dapat dianggap sebagai stablecoin yang didukung oleh fiat.

Cara kerja mereka mirip dengan aset tokenisasi lainnya: aset tradisional disimpan di luar rantai, sementara representasi tokenisasi dapat disimpan di dompet blockchain.

Dalam bentuk tokenisasi, jenis uang digital ini dapat digunakan untuk pembayaran, memanfaatkan potensi blockchain dalam penyelesaian hampir instan, pengurangan biaya, dan/atau interaksi dengan kontrak pintar.

Grafik 1: Stablecoin telah menemukan pencocokan pasar produk

Setelah stablecoin, aset tokenisasi berikutnya yang diadopsi secara luas adalah emas (Grafik 2). Dua proyek terbesar, Tether Gold (XAUt) dan PAX Gold (PAXG), memiliki total kapitalisasi pasar sekitar 1 miliar dolar. Meskipun ada banyak cara untuk berinvestasi dalam emas, produk-produk ini menawarkan fungsionalitas blockchain, termasuk kemampuan untuk memindahkan risiko di luar akhir pekan atau waktu pasar tradisional.

Fitur ini telah berperan dalam ketegangan geopolitik baru-baru ini di Timur Tengah: selama minggu ketika pasar lain tutup dari 13 hingga 14 April, XAUt dan PAXG mengalami volatilitas yang signifikan.

Grafik 2: Jadwal proyek tokenisasi yang dipilih

Gelombang tokenisasi terbaru terfokus pada dua pasar yang berbeda: obligasi pemerintah AS dan aset yang terkait erat dengannya, serta produk kredit.

Produk obligasi pemerintah yang ditokenisasi dirancang sebagai setara kas, dapat dianggap sebagai alternatif yang menghasilkan untuk stablecoin. Menurut data dari penyedia RWA.xyz, rata-rata tertimbang dari semua produk yang ada saat ini memiliki jangka waktu kurang dari dua tahun. Dengan kata lain, produk-produk ini dirancang untuk memberikan imbal hasil dan menawarkan fungsi yang mirip dengan kas. Ketika suku bunga kas mendekati nol, biaya peluang untuk memegang stablecoin relatif rendah.

Namun sekarang suku bunga dolar mendekati 5%, investor memiliki insentif lebih besar untuk mencari alternatif yang menghasilkan, yang mungkin mendorong pertumbuhan produk obligasi pemerintah yang ditokenisasi.

Saat ini ada lebih dari 1 miliar dolar aset obligasi pemerintah yang ditokenisasi yang belum dilunasi, dipimpin oleh Franklin On-Chain US Government Cash Fund (FOBXX) dan BlackRock Dollar Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) (Grafik 3).

Banyak produk yang ada diluncurkan di jaringan Ethereum dan tampaknya ditujukan untuk lembaga berbasis kripto, seperti dana perdagangan kripto dan DAO (Organisasi Otonomi Terdesentralisasi).

Namun, dana terbesar FOBXX mengambil pendekatan yang berbeda: ia diluncurkan di blockchain Stellar dan terbuka untuk investor ritel melalui aplikasi seluler.

Secara keseluruhan, sekitar 60% aset manajemen dana kas tokenisasi berada di Ethereum, 30% di Stellar, dan sisanya di blockchain lainnya.

Grafik 3: Sekitar 60% produk obligasi pemerintah yang ditokenisasi berada di Ethereum

Banyak perusahaan juga telah meluncurkan produk kredit yang ditokenisasi. Ini adalah kategori yang beragam, termasuk pinjaman langsung kepada pihak lawan individu, kumpulan produk kredit terstruktur (seperti ABS, CLO), serta pemberian pinjaman kepada lembaga perantara di bidang profesional (seperti pembiayaan real estat, pasar negara berkembang).

Meskipun produk-produk ini mungkin memiliki risiko dan kompleksitas, dan saat ini hanya dirancang untuk investor institusi, tujuan mereka sangat sederhana: memindahkan dana dari pemberi pinjaman ke peminjam melalui infrastruktur blockchain.

Menurut RWA.xyz, saat ini pinjaman aktif dalam kategori ini berjumlah 612 juta dolar, dengan rata-rata imbal hasil sekitar 10% (Grafik 4).

Grafik 4: Produk kredit yang ditokenisasi meliputi berbagai kombinasi peminjam yang berbeda

Teknologi tokenisasi juga memiliki banyak aplikasi potensial lainnya, tetapi sedikit yang telah melalui tahap eksperimen. Misalnya, platform real estat tokenisasi RealT menyediakan saluran untuk pembagian kepemilikan properti bagi investor non-AS; total nilai yang saat ini dikunci dalam protokol adalah 103 juta dolar. Ada harapan bahwa tokenisasi dana ekuitas swasta akan memberikan cara untuk menarik lebih banyak investor ke dalam industri investasi alternatif. Apakah saluran distribusi baru ini akan memberikan kontribusi yang signifikan terhadap ukuran pengelolaan aset industri masih harus dilihat. Berbagai sekuritas pendapatan tetap telah diterbitkan secara langsung di blockchain, oleh penerbit sektor publik (seperti Bank Investasi Eropa) dan penerbit sektor swasta (seperti Siemens). Meskipun telah ada upaya sebelumnya untuk mentokenisasi sekuritas ekuitas, kami meragukan bahwa proyek-proyek ini akan membutuhkan lebih banyak kejelasan regulasi sebelum melangkah lebih jauh.

Jika adopsi berlanjut, tokenisasi memiliki potensi untuk mendorong volume besar aktivitas blockchain dan pendapatan biaya, karena pasar yang dapat diakses sangat besar.

Hanya di AS, obligasi pemerintah mewakili pasar senilai 26 triliun dolar, dengan total pinjaman untuk sektor non-keuangan domestik sebesar 36 triliun dolar. Saat ini, jumlah aset yang ditokenisasi di blockchain hanyalah sebagian kecil dari total ini. Namun, agar produk-produk ini melampaui lembaga berbasis kripto saat ini, mereka perlu lebih efektif terhubung dengan kolam modal yang ada.

Ini mungkin memerlukan membangun koneksi dengan akun broker atau bank, atau memberikan alasan yang cukup meyakinkan bagi investor untuk memindahkan aset mereka ke blockchain.

Revolusi tidak akan bersifat pribadi

Ada kesalahpahaman umum bahwa tokenisasi mungkin tidak menguntungkan aset kripto, karena aktivitas ini akan terjadi di blockchain pribadi yang berizin, bukan di blockchain publik tanpa izin seperti Ethereum.

Meskipun bank telah mencoba infrastruktur blockchain pribadi (misalnya, JPMorgan Onyx, HSBC Orion, dan Goldman DAP), ini setidaknya sebagian mencerminkan regulasi saat ini yang menghalangi lembaga penyimpanan untuk berinteraksi dengan blockchain publik.

Perusahaan manajemen aset tanpa batasan yang sama telah membangun di blockchain publik, atau merupakan kombinasi dari blockchain publik dan pribadi.

Faktanya, hingga saat ini, hampir semua aplikasi tokenisasi yang sukses adalah seperti itu. Stablecoin, obligasi pemerintah yang ditokenisasi, dan produk kredit yang ditokenisasi telah diluncurkan di infrastruktur blockchain publik. Alasannya sederhana: ini adalah tempat di mana pengguna berada.

Kami memperkirakan bahwa memindahkan beberapa aset ke infrastruktur blockchain akan meningkatkan efisiensi.

Namun, prospek tokenisasi yang lebih besar berasal dari koneksi yang mulus antara aset global dan investor (atau peminjam dan pemberi pinjaman), serta membangun pengalaman yang lebih kaya melalui aplikasi yang dapat saling beroperasi.

Blockchain publik memiliki banyak aplikasi di luar tokenisasi, yang menjadikannya pusat alami untuk aset dan aktivitas pengguna seiring berjalannya waktu.

Untuk alasan ini, mereka juga mungkin terus menjadi tujuan utama bagi penerbit aset dan pengembang yang membangun aplikasi keuangan terbuka.

Dalam pandangan kami, blockchain pribadi yang dioperasikan oleh perusahaan pemerintah negara tidak mungkin secara andal menyediakan platform global netral yang diperlukan untuk menyimpan aset tokenisasi dunia.

Transaksi, biaya, dan nilai akrual

Transaksi blockchain biasanya menghasilkan biaya yang dapat mengalir langsung ke pemegang token (seperti dividen), atau dapat mengalir secara tidak langsung ke pemegang token melalui pengurangan pasokan token (seperti buyback).

Oleh karena itu, jika tokenisasi aset menyebabkan aktivitas perdagangan dan biaya, maka dapat meningkatkan nilai token berbasis blockchain. Namun, mekanisme untuk hal ini akan bervariasi tergantung pada jenis protokol dan atribut token (Grafik 5).

Grafik 5: Aset di industri kripto dapat memperoleh manfaat dari tokenisasi

Beberapa komponen dari sektor kripto platform kontrak pintar kami harus melihat dampak yang paling langsung. Blockchain lapisan 1 di segmen ini (yang pada akhirnya mungkin menjadi bagian dari ekosistem lapisan 2-nya) dapat berfungsi sebagai platform global yang umum untuk aset yang ditokenisasi.

Token asli untuk protokol ini biasanya digunakan untuk membayar biaya transaksi ('gas'), dan mungkin mendapatkan imbalan staking dan/atau mendapatkan keuntungan dari pengurangan pasokan token.

Ada persaingan yang signifikan di ruang kripto platform kontrak pintar, tetapi ekosistem Ethereum masih mendominasi dalam hal pengguna, aset (total nilai yang terkunci), dan aplikasi terdesentralisasi dibandingkan dengan rantai lainnya. Selain itu, menurut pandangan kami, Ethereum dapat dianggap sangat terdesentralisasi dan netral yang dapat diandalkan—ini mungkin merupakan persyaratan untuk platform aset tokenisasi global mana pun.

Oleh karena itu, kami percaya bahwa Ethereum saat ini berada pada posisi terbaik di blockchain kontrak pintar untuk dapat memanfaatkan tren tokenisasi.

Platform kontrak pintar lain yang mungkin mendapat manfaat dari tren tokenisasi termasuk Avalanche (untuk berbagai proyek pembuktian konsep lembaga keuangan), Polygon, dan Stellar, serta blockchain lapisan 1 yang dirancang untuk tokenisasi seperti Mantra dan Polymesh.

Kelompok penerima manfaat berikutnya termasuk protokol tokenisasi itu sendiri—platform yang menyediakan aplikasi perangkat lunak untuk membawa aset tradisional ke blockchain (Grafik 6).

Banyak penyedia di antara ini tidak memiliki token tata kelola (misalnya, Securitize, Superstate), tetapi beberapa di antaranya memiliki. Contoh termasuk Ondo Finance, penerbit produk obligasi pemerintah yang ditokenisasi, serta Centrifuge, platform produk kredit yang ditokenisasi dan bagian dari sektor kripto keuangan. Sebelum mempertimbangkan token-token ini, investor harus mempertimbangkan sifat hak tata kelola yang mereka sampaikan, serta klaim yang mereka tawarkan terhadap pendapatan protokol (jika ada).

Grafik 6: Pengembalian dari protokol tokenisasi dari awal tahun hingga saat ini

Akhirnya, peningkatan aktivitas blockchain yang dihasilkan oleh tokenisasi dapat mendukung berbagai komponen lain dari ekosistem kripto.

Misalnya, Chainlink berharap protokol interoperabilitas lintas rantai (CCIP) dapat menyediakan infrastruktur inti untuk mentransfer data antar blockchain (termasuk rantai pribadi dan publik).

Demikian pula, protokol Biconomy menyediakan beberapa proses teknis yang dapat membantu lembaga keuangan tradisional berinteraksi dengan teknologi blockchain (misalnya, layanan 'paymaster' yang memungkinkan pengguna membayar gas dengan token selain token asli blockchain).

Chainlink dan Biconomy adalah bagian dari utilitas dan layanan di sektor kripto kami.

Visi Tokenisasi

Grayscale Research percaya bahwa banyak aspek perdagangan digital sedang bertransisi dari platform tertutup yang dikelola oleh perantara terpusat ke platform terbuka dan terdesentralisasi yang didasarkan pada infrastruktur blockchain publik.

Tokenisasi adalah salah satu tren adopsi banyak blockchain, tetapi mengingat ukuran dan ruang lingkup pasar modal global, ini bisa menjadi tren penting.

Jika blockchain publik dapat mengumpulkan peminjam dan pemberi pinjaman (atau penerbit aset dan investor), dan menghilangkan peran perantara teknologi keuangan yang ada, maka peningkatan aktivitas jaringan seharusnya memberikan nilai bagi token blockchain publik.

Pernyataan penafian: Artikel ini tidak merupakan saran investasi, pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan yang terdapat dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka, dan mematuhi hukum dan peraturan yang relevan di negara dan wilayah mereka.

Kata kunci: Tokenisasi Ethereum

Dikutip dari MarsBit