Penulis: Jam, CloudY

Editor: Vincero, YL

Diulas oleh: Yasmin

Seiring dengan terus berkembangnya pasar CEX, dampak regulasi terhadap lanskap persaingan menjadi semakin signifikan.

Kata pengantar

Ada dua sisi mata uang yang sama. Intervensi badan pengatur akan meningkatkan biaya transaksi yang tersembunyi dan juga dapat menarik lebih banyak dana untuk mengalir ke pasar melalui peningkatan kepatuhan. Selain itu, ketatnya lingkungan peraturan juga akan berdampak pada perkembangan bebas Pasar Kripto.Lingkungan peraturan yang lemah lebih kondusif bagi perkembangan bebas Pasar Kripto.

CEX+CeFi= Bank Umum Tradisional. Model penting CEX masih merupakan model bank komersial tradisional, yaitu memperoleh perbedaan bunga dengan menyerap simpanan dan pinjaman. Namun, CEX saat ini kekurangan “Pembeli terakhir”, jadi ini mungkin menjadi alasan penting lainnya mengapa CEX saat ini tunduk pada kuat pengawasan. Pada saat yang sama, beberapa CEX yang cerdas mencoba melakukan beberapa strategi lindung nilai operasi tingkat lanjut untuk mempersiapkan peraturan yang lebih kuat yang mungkin mereka hadapi di masa depan.

CEX menjadi DEX. Meskipun DEX dianggap sebagai kemungkinan pengganti CEX dalam jangka panjang, apakah DEX pada akhirnya dapat menggantikan CEX masih dalam diskusi. Kami mengamati CEX terus berinovasi untuk beradaptasi dengan kebutuhan pasar dan tekanan persaingan. Pada saat yang sama, tidak dapat diabaikan bahwa DEX lebih sejalan dengan prinsip fundamentalisme Kripto jangka panjang.

Dampak regulasi terhadap pengembangan CEX

Regulasi akan meningkatkan biaya transaksi yang tersembunyi

Biaya implisit adalah biaya yang sering dihadapi oleh suatu organisasi ekonomi (perusahaan adalah suatu bentuk organisasi ekonomi) selama operasinya, dibandingkan dengan biaya eksplisit. Biaya tersembunyi mengacu pada biaya masa depan tertentu yang tersembunyi dan biaya transfer yang disebabkan oleh perilaku perusahaan atau karyawan. Merupakan biaya yang tersembunyi dalam total biaya perusahaan dan bebas dari pengawasan audit keuangan.

Biaya eksplisit dapat dikaitkan langsung dengan kuantitas dan catatan transaksi, namun biaya implisit cenderung tersembunyi dalam biaya total, sehingga sulit diukur secara akurat dan sering kali diabaikan. Ciri biaya tersembunyi adalah tidak terikat oleh peraturan keuangan. Biaya tersebut dapat menyentuh aspek seperti biaya waktu, asimetri informasi, kesalahan dan ketidaklengkapan kepatuhan, sehingga meningkatkan biaya tersembunyi secara total.

Dalam kasus regulasi CEX, biaya tersembunyi dari regulasi perdagangan sangatlah signifikan. Regulator mungkin mengharuskan bursa untuk mengadopsi identifikasi yang lebih ketat dan anti pencucian uang dan penyalahgunaan (KYC), yang tidak hanya meningkatkan sumber daya manusia tambahan dan investasi teknis untuk memastikan kepatuhan transaksi, namun juga dapat mempengaruhi kecepatan dan kenyamanan transaksi, membawa eksternal biaya waktu dan ketidakpastian bagi pedagang. Selain itu, pengungkapan kepatuhan terhadap peraturan juga dapat menyebabkan masalah asimetri, sehingga membuat pengguna menghadapi lebih banyak risiko transaksi dan pembatasan operasional, sehingga semakin meningkatkan biaya tersembunyi. Pada akhirnya, biaya tersembunyi ini akan dibebankan kepada pengguna CEX, yang mungkin tercermin dalam peningkatan tingkat transaksi, biaya penarikan, dan penurunan tingkat pengembalian finansial.

Kepatuhan dapat mendorong masuknya dana tambahan

Namun kepatuhan dapat mendorong aliran tambahan ke pasar kripto. Dengan optimalisasi lingkungan peraturan dan peningkatan transparansi, kepercayaan investor terhadap keamanan dana dan ekspektasi investasi di pasar enkripsi telah meningkat, sehingga menarik lebih banyak dana ke bidang enkripsi. Ketika CEX mematuhi persyaratan peraturan dan mengadopsi langkah-langkah kepatuhan, investor akan merasa lebih percaya diri untuk menginvestasikan dana di dalamnya dan meningkatkan posisi investasi mereka dalam aset kripto.

Para investor ini cenderung memiliki ekspektasi yang lebih tinggi terhadap keamanan dan legalitas dana mereka dan percaya bahwa peraturan dapat memberikan perlindungan yang baik. Peningkatan kepercayaan ini dapat mendorong lebih banyak dana mengalir ke pasar kripto, sehingga menyediakan lingkungan investasi yang lebih stabil. Aliran masuk modal tambahan ini dapat memberi Pasar Kripto dana investasi yang lebih stabil dan periode kepemilikan jangka panjang, yang selanjutnya mengurangi volatilitas harga aset kripto.

Pada tingkat makro, kepatuhan memiliki dua dampak utama pada pasar mata uang kripto. Pertama-tama, masuknya dana institusi tradisional berarti lembaga keuangan tradisional mulai berpartisipasi dalam pasar mata uang kripto, yang akan membawa lebih banyak arus masuk modal dan meningkatkan likuiditas dan skala pasar. Kedua, diperkenalkannya sistem keuangan tradisional berarti bahwa mata uang kripto lebih dikenal dan diterima secara luas, sehingga semakin meningkatkan ukuran dan pelaku pasar.

Pada tingkat mikro, struktur kepatuhan mencakup transparansi keuangan, perdagangan leverage yang wajar dan kelayakan kliring, serta pembentukan pasar yang terkendali. Transparansi dana berarti aliran dana dan perilaku perdagangan bursa dan peserta dapat dilacak dan dipantau, membantu mencegah pencucian uang dan aktivitas ilegal lainnya. Perdagangan dengan leverage yang wajar dan kelayakan kliring berarti bahwa bursa perlu memastikan aturan margin yang tepat dan mekanisme kliring untuk melindungi kepentingan peserta perdagangan dan stabilitas pasar. Pembuatan pasar yang terkendali berarti bahwa bursa perlu mengelola dan memantau aktivitas pembuatan pasar di pasar untuk menghindari manipulasi dan pelanggaran sambil memastikan likuiditas dan stabilitas pasar.

Lingkungan regulasi yang lemah akan memungkinkan Pasar Kripto berkembang lebih bebas

Dari sudut pandang kami, lingkungan peraturan yang kuat memiliki karakteristik berikut: lisensi atau izin waralaba, definisi keamanan, dan kelas aset.

Regulator dapat mewajibkan CEX untuk mendapatkan lisensi atau izin khusus agar dapat beroperasi. Lisensi dan izin ini tunduk pada peraturan setempat dan persyaratan kepatuhan, termasuk namun tidak terbatas pada peraturan seperti KYC dan AML. Dengan menerbitkan lisensi dan izin, regulator dapat menerapkan pengawasan yang lebih ketat terhadap CEX. Kedua, beberapa mata uang kripto mungkin dianggap sebagai sekuritas. Jika mata uang kripto memenuhi definisi sekuritas, maka ia harus mematuhi peraturan sekuritas dan diatur oleh regulator sekuritas (saat ini ada sebanyak 67 mata uang kripto yang dianggap sebagai sekuritas oleh SEC, menurut CoinMarketCap). Selain itu, dalam lingkungan peraturan yang kuat, mata uang kripto dapat diklasifikasikan sebagai jenis aset tertentu. Misalnya, berbagai negara menganggap mata uang kripto sebagai aset keuangan, aset virtual, atau aset digital. Klasifikasi ini dapat menghasilkan peraturan peraturan dan persyaratan perpajakan yang spesifik.

Pada tahap awal kemunculan mata uang kripto, terutama setelah kemunculan Bitcoin, karena bidang ini merupakan inovasi Internet baru, badan pengatur belum membentuk kerangka aturan dan standar peraturan yang jelas untuk industri mata uang kripto, terutama lembaga penting seperti CEX. . Namun, dengan popularitas mata uang kripto dan perluasan ukuran pasar, “penghindaran peraturan” secara bertahap menjadi fokus, yang mengarah pada serangkaian tindakan regulasi dan pembuatan peraturan.

Pada awalnya, badan pengatur hanya memantau dan memperingatkan pasar mata uang kripto, mengingatkan para peserta tentang risiko dan tantangan yang mungkin mereka hadapi, namun tidak merumuskan langkah-langkah regulasi yang spesifik. Belakangan, regulator mulai memperhatikan aktivitas ilegal terkait cryptocurrency, termasuk pencucian uang (tetapi menurut CZ dalam sebuah wawancara, sebuah laporan yang diteruskan ke CZ oleh seorang duta besar di suatu tempat menyatakan bahwa hanya 3% dari transaksi Bitcoin yang merupakan aktivitas ilegal atau aktivitas bermasalah. (proporsi ini sangat kecil, sebenarnya lebih rendah dari proporsi mata uang legal) dan pembiayaan ilegal serta permasalahan lainnya. Regulator kini mengembangkan kerangka peraturan yang lebih lengkap dan standar peraturan yang lebih transparan, termasuk namun tidak terbatas pada: persyaratan keterbukaan informasi, KYC dan AML, persyaratan perizinan dan registrasi, kerangka kerja dan penetapan aturan, serta kerja sama regulasi.

Menurut hukum perkembangan ekonomi dan kasus-kasus historis, industri-industri yang berada di garis depan dalam regulasi memang bisa mendapatkan ruang arbitrase atau prospek pengembangan yang lebih baik.

Peserta awal dalam industri ini sering kali mampu membangun pengaruh merek dan basis pengguna yang kuat. Ketika peraturan secara bertahap diperketat, perusahaan-perusahaan ini mungkin telah memiliki kerangka kepatuhan dan reputasi yang baik, sehingga membuat mereka lebih berpeluang mendapatkan pengakuan dan dukungan dari badan pengatur. Keuntungan sebagai penggerak pertama dapat membawa posisi pasar yang lebih baik dan keunggulan kompetitif bagi perusahaan-perusahaan ini, dan menggunakan pengawasan eksternal untuk membangun parit yang lebih dalam.

Persyaratan peraturan yang lebih ketat dapat mengakibatkan beberapa pesaing tidak mampu memenuhi standar kepatuhan atau tidak mampu menanggung biaya regulasi. Seiring dengan meningkatnya peraturan, kepercayaan investor terhadap pelaku industri dan proyek yang patuh kemungkinan akan meningkat. Mereka lebih bersedia menginvestasikan dana pada perusahaan dan proyek yang mematuhi persyaratan peraturan dan mengurangi risiko investasi.

Secara keseluruhan, lingkungan peraturan yang lemah kemungkinan besar akan membawa kebebasan dan fleksibilitas yang lebih besar ke Pasar Kripto.

Regulasi merupakan pemicu penting bagi perubahan lanskap kompetitif CEX

Pada hari-hari awal perkembangan pasar mata uang kripto, terutama awal kemunculan BTC, jumlah CEX terbatas, dan fokus kompetitif utama adalah menyediakan pasangan perdagangan yang aman, sangat likuid, dan berlimpah. Pesaing awal termasuk MT.GOX, BTC China (didirikan pada bulan Juni 2011), Kraken (didirikan pada bulan Juli 2011), Bitstamp (didirikan pada bulan Agustus 2011), Coinbase (tetapi coinbase awal adalah pemroses pembayaran), dll. Seiring pertumbuhan pasar dan perubahan kebutuhan pengguna, CEX mulai memperluas kemampuan dan layanan platformnya. Termasuk penambahan fungsi seperti perdagangan derivatif, perdagangan OTC, pasangan perdagangan mata uang legal, pinjaman dan asuransi. Peristiwa penting tersebut adalah kontrak abadi yang diluncurkan oleh Bitmex pada tahun 2016, yang meningkatkan leverage kontrak hingga 100 kali lipat.

Seiring berkembangnya pasar mata uang kripto global, CEX mulai bersaing di berbagai segmen. Beberapa CEX fokus pada pasar lokal, menyediakan pasangan perdagangan fiat lokal dan dukungan bahasa untuk memenuhi kebutuhan pengguna lokal. Hal ini menyebabkan munculnya beberapa bursa regional, seperti Huobi (sebelumnya dikenal sebagai Huobi) dan OKEx (sebelumnya dikenal sebagai OKCoin) yang berfokus pada pasar Tiongkok Raya, serta Upbit dan Bithumb yang berfokus pada pasar Korea. Selain itu, CEX yang berfokus pada perdagangan derivatif juga muncul pada tahap ini, seperti FTX awal dan Bybit.

FTX dan Binance adalah cerita di baliknya. Pada awalnya, FTX fokus pada jalur derivatif dan menduduki posisi teratas di jalur tersebut dalam waktu singkat. Sebagai investor awal di FTX, Binance tampaknya juga berpartisipasi dalam kompetisi di jalur derivatif dalam bentuk terselubung. Insiden FTX baru terungkap pada November 2022. Semua orang tahu cerita terbarunya, jadi kami tidak akan membahas detailnya. (Sumber: YM Kripto)

Jika Target yang diatur adalah sasaran tembakannya, maka FTX secara pribadi menarik pelatuknya yang menewaskan dirinya sendiri. Gejolak FTX tidak diragukan lagi mempercepat tindakan regulasi terhadap Binance, CEX terbesar di dunia, dan kemudian Coinbase, CEX yang terkenal dengan kepatuhannya yang tinggi, juga terlibat.

Dilihat dari peristiwa tertentu, setiap perubahan kebijakan regulasi berdampak besar pada keseluruhan industri CEX:

Pada tanggal 4 September 2017, pemerintah dalam negeri menyatakan sikap regulasi yang kuat. Tujuh kementerian dan komisi bersama-sama mengeluarkan "Pengumuman Pencegahan Risiko Pembiayaan Penerbitan Token", mengumumkan: "ICO adalah perilaku pendanaan publik yang ilegal dan harus segera dihentikan." pengumuman menyebabkan struktur pasar Perubahan dramatis: ICO ditandai sebagai penggalangan dana ilegal, proyek dilikuidasi, dan bursa terpaksa menarik diri atau pergi ke luar negeri. Bitcoin China dan Yunbi.com menghentikan bisnis perdagangan mata uang virtual mereka, sementara OKCoin dan Huobi menutup bisnis RMB mereka dan memindahkannya ke luar negeri.

Pada tanggal 9 November 2022, badai FTX menyebabkan SEC meningkatkan pengawasan: “Dalam enam bulan setelah kebangkrutan FTX pada 11 November 2022, SEC mengambil setidaknya 17 tindakan penegakan hukum terkait mata uang kripto, lebih dari peningkatan 183% dalam satu periode.” Setelah runtuhnya citra FTX yang menganut kepatuhan, Kraken pertama kali terpengaruh oleh peraturan SEC yang lebih ketat. Bisnis penjaminannya digugat oleh SEC karena tidak mendaftarkan sekuritas klien menyediakan layanan staking on-chain dan membayar denda sebesar US$30 juta untuk mencapai penyelesaian dengan SEC. Pangsa pasar bisnis staking Kraken secara alami ditangkap oleh Coinbase.

Kemudian pada tanggal 5 dan 6 Juni 2023, SEC menggugat Binance US dan Coinbase. SEC percaya bahwa keduanya menawarkan perdagangan sekuritas yang tidak terdaftar, dan mengklaim bahwa layanan menghasilkan keuntungan dan staking yang disediakan oleh kedua bursa tersebut juga melanggar undang-undang sekuritas. Tuduhan terhadap Binance lebih serius, menuduh bahwa Binance terlibat dalam kliring transaksi dan mencampurkan dana pelanggan antara entitas domestik dan luar negeri. Kedua penuntutan ini mengakibatkan sejumlah besar dana ditarik dari kedua bursa tersebut dan mengalir ke rantai dan bursa lainnya.

Biro Jasa Keuangan dan Perbendaharaan Pemerintah SAR Hong Kong mengeluarkan "Deklarasi Kebijakan tentang Pengembangan Aset Virtual di Hong Kong" pada tanggal 31 Oktober 2022, yang menunjukkan bahwa Hong Kong berkomitmen untuk mendorong pengembangan NFT, Web3.0 dan pasar Yuanverse. "Pedoman yang Berlaku untuk Operator Platform Perdagangan Aset Virtual" mulai berlaku pada tanggal 1 Juni. Operator platform perdagangan aset virtual akan dapat mengajukan permohonan lisensi dan mengizinkan investor ritel untuk menggunakan platform perdagangan aset virtual berlisensi. Hal ini menyebabkan serangkaian bursa baru dan lama mengumumkan kehadiran mereka di Hong Kong, termasuk Xinhuo Technology, Tiger Brokers, DBS Bank, OKX, Bitget, dll.

Terlihat bahwa dikeluarkannya suatu kebijakan dapat menyebabkan matinya dan bangkitnya CEX. Setiap perubahan kebijakan besar merupakan perombakan struktur industri CEX.

Strategi lindung nilai untuk risiko operasional CEX

CEX+Cefi=Bank Umum Tradisional

Pemahaman abstrak: Meskipun CEX melakukan pekerjaan pertukaran, model esensialnya masih merupakan model bank komersial tradisional.

Hakikat bank umum (selanjutnya disebut bank) adalah menciptakan uang kredit, dan bentuk operasinya adalah menyerap simpanan dan memberikan pinjaman. Dengan menerima simpanan, bank dapat memperoleh dana untuk menunjang kegiatan usahanya selanjutnya. Bank kemudian menghasilkan keuntungan dengan memberikan pinjaman kepada individu, rumah tangga, dan bisnis berdasarkan simpanan yang mereka terima. Ketika bank memberikan pinjaman kepada peminjam, peminjam menyetorkan pinjaman tersebut ke rekening banknya. Dengan cara ini, simpanan baru tercipta, sehingga bank mempunyai lebih banyak dana yang tersedia untuk pinjaman dan investasi.

CEX awalnya hanya menyediakan perdagangan Spot paling dasar (seperti pertukaran Spot paling awal yang dibuat khusus untuk BTC), dan kemudian mengembangkan kontrak perdagangan derivatif-perpetual. Namun, CEX saat ini masih dalam tahap "operasi kotak hitam", dan bursa belum mengklarifikasi metode operasi pendanaan untuk menyediakan leverage kontrak. Dana leverage kontrak abadi biasanya berasal dari dua bagian: dana sendiri dan dana pengguna.

Dengan cara ini, dapat diperkirakan secara masuk akal:

• 1) Spot telah menjadi pintu masuk bagi CEX untuk menyerap dana, dan kontrak telah berkembang menjadi skenario penerapan langsung untuk mengeluarkan pinjaman. Hasil akhirnya adalah terciptanya mata uang kredit, namun bentuk mata uang kredit ini hanya dapat digunakan di CEX itu menciptakan.​

• 2) Penggunaan dana pengguna lebih diprioritaskan dibandingkan dana sendiri. Bagaimanapun, tujuan akhir CEX adalah memaksimalkan keuntungan dari tingkat transaksi sekaligus memastikan keamanan dananya sendiri.

Namun, bank komersial tradisional umumnya diharuskan beroperasi secara terpisah, yaitu memisahkan investasi sekuritas dan bisnis lainnya. CEX "paruh waktu" berperan sebagai bank investasi. Secara nama, CEX hanya menerbitkan koin platform; pada kenyataannya, beberapa proyek memang bergantung pada transfusi darah CEX. Dengan menerbitkan koin platform, bursa dapat meningkatkan kendali mereka atas ekosistem platform. Pengguna yang memegang koin platform bisa mendapatkan keuntungan dari berbagai penawaran, diskon, atau hadiah. Selain itu, koin platform dapat memberikan pendapatan tambahan dan peluang keuntungan untuk pertukaran. Koin platform biasanya dirancang untuk memiliki tingkat kelangkaan tertentu, dan pasokannya mungkin tetap atau memiliki mekanisme penghancuran, yang mengakibatkan deflasi jangka panjang. Seiring berkembangnya platform dan bertambahnya pemegang, mata uang platform kemungkinan akan meningkat, memungkinkan CEX memperoleh lebih banyak manfaat.

Namun, bank komersial tradisional memiliki eksposur risiko yang terbuka dan transparan karena persyaratan cadangan dan persyaratan modalnya. Selain itu, bahkan jika satu bank menghadapi krisis likuiditas atau krisis keuangan, bank sentral dapat bertindak sebagai pembeli terakhir bank komersial dalam kondisi tertentu. Oleh karena itu, dalam paradigma keuangan tradisional, bank komersial seringkali “terlalu besar untuk gagal”.

Sayangnya, CEX, raksasa di dunia kripto, saat ini tidak memiliki sistem pendanaan yang transparan dan kekurangan “Pembeli terakhir”. Mungkin ini juga menjadi alasan penting mengapa CEX saat ini berada di bawah pengawasan yang kuat.

Garis terang: CEX arus utama berencana untuk mempersiapkan lingkungan peraturan yang kuat terlebih dahulu

Bursa dengan skala modal besar harus patuh dan bekerja sama dengan simpanan legal.

CEX yang cerdas bergerak menuju jalur yang lebih terdesentralisasi untuk beradaptasi dengan lingkungan peraturan yang kuat di masa depan. Coinbase tidak hanya menyediakan layanan dompet terkelola, tetapi juga berencana meluncurkan solusi Layer 2 berdasarkan OP Stack, sementara Binance telah berhasil meluncurkan testnet OP BNB, dan Bybit juga mengumumkan peluncuran solusi Layer 2-nya. Selain itu, Bitget juga meluncurkan MegaSwap untuk menyediakan layanan Swap agregasi token yang nyaman bagi pengguna, dan modelnya lebih mirip dengan DEX. OKX relatif radikal dan secara langsung mengintegrasikan dompet Web3-nya dengan Aplikasi CEX untuk mewujudkan konversi aset on-chain dan offline.

• Binance

Meskipun Binance sering digugat oleh regulator AS, Binance masih diakui sebagai CEX terbesar di pasar, dan Listing, IEO, dan Launchpadnya masih memiliki pengaruh dan efek kekayaan yang besar. Seiring dengan meningkatnya peraturan, bisnis CEX Binance agak berada di balik jeruji besi. Binance telah melakukan banyak upaya untuk mematuhinya, namun hasilnya tidak jelas. Hal ini pasti akan mendorong Binance untuk lebih mempromosikan pengembangan bisnis on-chain. Rantai aplikasi BAS dan rantai penyimpanan BNB Greenfield adalah perwujudan dari pemberdayaan BNB dan membangun ekosistem on-chain BNB.

• OkeX

Tidak seperti Binance, OKX telah memilih untuk memanfaatkan Web3 Wallet dan OKBChain untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko peraturan. Pengalaman pengguna Dompet Web3 sendiri termasuk yang terbaik di antara dompet serupa. Yang paling penting adalah Dompet Web3 OKX tertanam di Aplikasi OKX, yang dapat mewujudkan konversi bebas ambang batas antara on-chain dan off-chain, yang akan membantu OKX menghindari pengawasan. Pada saat yang sama, pengguna CEX akan diubah menjadi OKB Chain untuk memberdayakan OKB. OKB Chain diluncurkan bersamaan dengan kebijakan Hong Kong, dan pada saat yang sama didukung oleh pengguna dari OKX Web Wallet, ini menempati waktu dan tempat yang tepat. Dapat dikatakan bahwa OKX telah mencapai kesuksesan bertahap dalam strateginya menghadapi pengawasan yang kuat.

• Bit

Sebagai CEX tingkat kedua, Bitget masih fokus menggunakan hot spot dan IEO untuk membangun mereknya dan memberdayakan mata uang platform BGB untuk menarik lebih banyak pengguna. Oleh karena itu, masih ada kesenjangan tertentu antara produk dan kemampuan pemasarannya dengan produk dan kemampuan pemasaran utama pertukaran. Namun, selain CEX, sudah efektif untuk terus menyerap pengguna CEX tingkat kedua lainnya dan calon pengguna tambahan dengan bantuan matriks yang dibuat oleh Foresight News and Ventures. Ia juga mengumumkan bahwa mereka akan menetap di Hong Kong dan mendirikan pertukaran yang sesuai dengan lisensi. Dapat dilihat bahwa CEX lapis kedua masih berjuang dengan jumlah pengguna dan merek, dan pertimbangan pengawasan yang kuat masih pada tahap yang sangat jauh, dan mereka hanya dapat merangkul bidang regulasi yang ramah terhadap kripto.

• Buka Exchange OPNX

Tidak seperti CEX lainnya, OPNX memilih untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko peraturan secara on-chain. Ia berencana untuk memisahkan jaminan transaksi dari mesin pencocokan: 1. Jaminan pengguna, baik itu aset asli atau ATMR, bersifat transparan dalam rantai; diberi batas kredit terhadap agunan, dan parameter terkait agunan harus ditentukan oleh DAO yang memiliki aset on-chain ini, dan pendanaan serta likuidasi diisolasi satu sama lain. OPNX berfokus pada ATMR dan transaksi utang, yang sebagian besar dapat menghindari dampak sekuritisasi, dan transaksi utang seperti Celsius dan FTX juga dapat membuka pasar tambahan yang besar untuknya. Mengenai pengawasan, OPNX memilih untuk didirikan di Hong Kong, yang juga menganut lingkungan ramah enkripsi di Hong Kong.

Garis Tersembunyi: Bisnis kontrak abadi tidak akan mudah menyerah

Bagi CEX, kontrak abadi saat ini merupakan sumber pendapatan terbesar. Sejarah kontrak abadi dimulai pada tahun 2016, ketika BitMEX meluncurkan kontrak derivatif inovatif ini. Leveragenya mencapai hingga 100 kali lipat, dan oleh karena itu pendiri BitMEX, Hayes, disebut sebagai “Raja Leverage.” Seiring berjalannya waktu, bursa lain juga telah meluncurkan produk kontrak abadi mereka sendiri, seperti kontrak abadi OKEx dan kontrak abadi Bitfinex.

Karakteristik kontrak abadi mencakup perdagangan leverage, mekanisme margin, dan aset dasar yang beragam, memungkinkan pedagang untuk melakukan strategi perdagangan yang lebih terdiversifikasi dan menghasilkan keuntungan di tengah fluktuasi pasar.

Di sisi pengguna, yang benar-benar membuat pengguna ketagihan bukan hanya kebaruan karena bisa memperoleh leverage 100 kali lipat, tetapi juga perasaan pusing karena bisa dengan mudah memperoleh aset bersih 100 kali lipat. Kelipatan leverage yang tinggi memungkinkan pengguna merasakan potensi keuntungan yang besar dan merangsang keserakahan pengguna. Keuntungan cepat dapat mendatangkan kegembiraan dan kepuasan, serta meningkatkan keinginan pengguna untuk berspekulasi. Ketidakpastian perubahan harga aset membawa rangsangan dan kegembiraan bagi pengguna, yang selanjutnya mendorong mereka untuk mencoba transaksi dengan leverage tinggi.

Oleh karena itu, sisi penawaran dan permintaan dari kontrak abadi telah membentuk pemahaman komersial tertentu. "CEX mendukung kontrak abadi: Jika pasar menyukainya, kami akan menyediakannya."

Pada bagian sebelumnya, kami telah menyebutkan bahwa "peraturan akan meningkatkan biaya transaksi yang tersembunyi", dan tarif biaya transaksi kemungkinan besar tidak akan meningkat secara signifikan, karena total tarif biaya transaksi saat ini (biaya Pembuat + biaya Taker) sebagian besar adalah 0,01%- 0,1% (Sumber data biaya transaksi: CoinmarketCap.com). Jika tingkat transaksi marjinal ditingkatkan, sejumlah besar investor akan hilang. Oleh karena itu, kontrak abadi, sebagai bisnis CEX yang paling menguntungkan, akan menjadi objek substitusi marjinal. Dengan kata lain, segmen bisnis kontrak abadi mungkin memiliki lebih banyak inovasi untuk menutupi hilangnya pendapatan yang disebabkan oleh meningkatnya biaya tersembunyi.

ringkasan

Singkatnya, sebagai turunan dari model perbankan komersial tradisional, CEX akan mempertimbangkan strategi garis terang kepatuhan dan pengembangan terdesentralisasi dalam hal strategi lindung nilai risiko operasional, serta strategi garis gelap yaitu terus mengembangkan bisnis kontrak abadi. inovasi untuk menjamin stabilitas pendapatan dan beradaptasi dengan tantangan lingkungan peraturan yang kuat di masa depan.

Mungkinkah DEX menggantikan CEX?

CEX sedang diserang dari kedua sisi, namun DEX mungkin memiliki peluang pengembangan yang bagus

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) berturut-turut telah menggugat Binance, bursa mata uang kripto terbesar di dunia (dan pendirinya Changpeng Zhao, menuduh mereka mengoperasikan bursa saham secara ilegal) dan Coinbase Inc., bursa mata uang kripto terbesar di Amerika Serikat (mengajukan gugatan atas litigasi bursa efek yang beroperasi secara ilegal). CEX saat ini berada di titik puncak risiko kepatuhan hukum.

Selain itu, efek pencatatan melampaui ruang pertumbuhan beberapa token di masa depan. Yang pertama adalah alasan utama buruknya kinerja token yang baru terdaftar di CEX teratas, dengan mengambil contoh Binance. Menurut penelitian @Loki, berdasarkan informasi pengumuman Daftar Binance, selama periode 13 bulan dari 29.4.2022 hingga 6.4.2023, Binance meluncurkan total 20 token baru untuk perdagangan spot dan 14 koin lama. Diantaranya, tingkat pengembalian rata-rata 20 koin baru dari kepemilikan hingga waktu statistik 20230604 adalah -22.3%, sedangkan tingkat pengembalian rata-rata BTC pada periode yang sama adalah 7.9%, dan kinerja harga jauh lebih buruk daripada BTC.

Mengenai efek pencatatan mata uang, kami percaya bahwa alasan buruknya kinerja token yang baru diluncurkan juga adalah: dana tambahan yang tidak mencukupi di pasar, mata uang yang baru terdaftar akan menyebabkan pengalihan dana yang ada, dan dalam kasus lingkungan pasar yang buruk, kemungkinan terobosan koin baru akan meningkat.

• 1) Dana tambahan tidak mencukupi: Ketika likuiditas pasar secara keseluruhan tidak mencukupi, token yang baru diluncurkan mungkin tidak dapat menarik dana tambahan yang cukup untuk mendukung kenaikan harganya. Dalam hal ini, investor mungkin lebih cenderung untuk menginvestasikan dana mereka yang terbatas pada token atau aset arus utama yang ada dengan pengembalian yang lebih stabil, sambil mengambil sikap menunggu dan melihat terhadap token online baru.

• 2) Pengalihan dana yang ada: Pengenalan token online baru dapat menyebabkan investor mentransfer sebagian dana mereka dari token atau aset lain untuk berpartisipasi dalam transaksi token baru. Hal ini dapat menyebabkan likuiditas dan harga beberapa token yang ada akan terpengaruh, terutama jika pasar melemah secara keseluruhan, dampaknya mungkin lebih signifikan.

Oleh karena itu, ketika lingkungan pasar tidak stabil atau kepercayaan investor rendah, kemungkinan rusaknya token yang baru diluncurkan dapat meningkat.

Saat ini, CEX sedang diserang oleh kedua belah pihak. Mungkinkah DEX akan mengantarkan masa emas perkembangannya?

Mekanisme AMM yang dibuat oleh Uniswap menghilangkan pembuat pasar dan menerapkan transaksi spot yang sesuai dengan logika on-chain. Namun, masalah AMM juga terlihat jelas. Ketika kedalaman LP tidak cukup, slippage transaksi sangat besar rata-rata, berbeda dengan CEX. Dibandingkan dengan trading, slippage masih sangat besar, terutama untuk target dengan volume perdagangan lebih besar dan likuiditas lebih baik. Oleh karena itu, kita dapat melihat banyak investor besar mentransfer dana ke CEX, membeli dan menjualnya, dan kemudian mentransfernya kembali ke rantai.

Untuk waktu yang lama setelah DeFi Summer, DEX tidak membuat kemajuan terobosan apa pun.

Namun, baru-baru ini ada beberapa kekhawatiran tentang DeFi yang kembali meletus. Ketika paten Uniswap v3 habis masa berlakunya, mekanisme AMM untuk buku pesanan bersama yang dipimpin oleh Trader Joe muncul. Buku Likuiditas menggunakan tick Uniswap v3 untuk membuat Bins dengan kisaran harga yang lebih kecil. Transaksi dalam setiap Bin tidak mencapai slippage. Pada saat yang sama, strategi yang berbeda dapat ditetapkan berdasarkan perubahan jumlah Bins dan distribusi dana, mengoptimalkan pedagang dan likuiditas. Pengalaman kedua penyedia layanan seks. Dan solusi likuiditas terpusat juga muncul di lima (3,3) proyek satu demi satu untuk mendorong kedalaman harga dan meningkatkan pendapatan LP. Selain itu, insentif LP khusus yang dipimpin oleh Camelot juga disambut baik oleh pasar. Baik Maverick dan Uniswap v4 telah meluncurkan solusi serupa, memungkinkan pembuat kumpulan untuk secara bebas menambahkan insentif untuk penambangan LP, sehingga meningkatkan kedalaman LP. Inovasi tersebut memungkinkan Trader Joe memenangkan Perang Likuiditas $ARB, volume perdagangan Maverick secara diam-diam mencapai tempat kelima di DEX pada rantai ETH, dan Camelot menjadi DEX asli terbesar di Arbitrum. Dapat dilihat bahwa mekanisme Buku Likuiditas memungkinkan DEX mencapai kemajuan tertentu dalam perdagangan spot. Namun dalam hal volume perdagangan secara keseluruhan, volume perdagangan DEX masih jauh dari cukup untuk bersaing dengan CEX, namun pangsa pasarnya terus meningkat dari tahun ke tahun, sehingga DEX terus berkembang dibandingkan dengan CEX volume DEX relatif stabil. Volume perdagangan CEX menurun.

Selain harga spot, perlu disebutkan kontrak abadi. Pengalaman perdagangan kontrak abadi yang baik adalah salah satu alasan mengapa CEX sulit digantikan, namun sebagai sumber pendapatan terbesar bagi pertukaran untuk bertahan hidup, ini juga merupakan kue yang telah lama didambakan oleh protokol on-chain. Fitur protokol on-chain adalah non-penahanan aset dan jalur yang jelas untuk margin dan likuidasi, yang saat ini tidak tersedia dan tidak mungkin dicapai oleh sebagian besar CEX.

Ambil contoh kontrak abadi DEX-DYDX, yang paling mirip dengan CEX. DYDX menggunakan model buku pesanan, dan aset pengguna menggunakan model non-penahanan untuk menyelesaikan transaksi dan menyelesaikannya dengan cara yang tidak dapat dipercaya. Oracle digunakan untuk mendapatkan harga posisi dan likuidasi, mesin off-chain mencocokkan pesanan, dan mesin likuidasi secara otomatis menutup posisi. Harga oracle sama dengan harga median yang dilaporkan oleh 15 node Chainlink independen. Selama likuidasi, posisi ditutup pada harga penutupan, dan keuntungan atau kerugian yang timbul dari likuidasi ditanggung oleh dana asuransi. DYDX v4 akan memasuki ekosistem Cosmos untuk mencapai latensi yang lebih rendah dan lebih sedikit keausan. Namun satu masalah dengan DYDX menggantikan CEX adalah harga indeks yang melayani tarif dan limit order berasal dari CEX. Pada 21 Juni, volume perdagangan 24 jam DYDX adalah $2,08 miliar, masih jauh di belakang CEX terkemuka.

Berbeda dari model buku pesanan DYDX, GMX menggunakan model LP, memungkinkan pedagang dan LP menjadi rekanan, sehingga mencapai 0 slippage dan menyingkirkan pembuat pasar untuk memberikan kedalaman. Hal ini sangat mirip dengan keunggulan model spot AMM Selain itu, ia memiliki biaya 0,1%, leverage hingga 50 kali lipat, dan tidak ada KYC dan batasan geografis. Ini lebih menarik daripada DYDX (leverage maksimum adalah 20 kali lipat, dan IP AS tidak dapat berdagang di DYDX ). Namun kekurangannya juga mirip dengan AMM, kapasitas permodalannya terbatas, dan batasan order teoritis terkait TVL GLP yang kurang bersahabat untuk dana yang sangat besar. GMX v2 memperkenalkan layanan umpan harga Chainlink yang disesuaikan untuk mencapai harga latensi yang lebih rendah, tetapi harga akhir adalah rata-rata harga oracle dan harga CEX mainstream. Oleh karena itu, GMX lebih bergantung pada harga CEX, yang menunjukkan lebih sulitnya beroperasi secara independen dari CEX dalam jangka pendek. Pada titik tertinggi baru-baru ini, pada tanggal 21 Juni, volume perdagangan 24 jam GMX di Arbitrum hanya berjumlah $426.8 juta dalam total volume perdagangan (termasuk Swap, Mint GLP, Burn GLP, Likuidasi, dan Perdagangan Margin), yang hanya sekitar 20% dari DYDX.

Jangka panjang: DEX lebih sejalan dengan fundamentalisme Kripto dan prinsip keadilan blockchain

Dari mekanisme dan data DEX di atas, kita dapat melihat bahwa pangsa DEX saat ini di seluruh pasar bursa masih rendah dibandingkan dengan CEX. Pada saat yang sama, kontrak abadi DEX bahkan sangat bergantung pada CEX dari segi harga. Namun ini semua disebabkan oleh interaksi CEX yang rendah, yang menyebabkan CEX memiliki lebih banyak pengguna daripada DEX, dan diperkenalkannya pembuat pasar. Keamanan model non-penahanan DEX dan transparansi margin dan mekanisme kliring secara alami sejalan dengan fundamentalisme Kripto dan keadilan blockchain. Oleh karena itu, dengan berkembangnya teknologi, ketika interaksi on-chain dan dompet Web3 tidak lagi menjadi faktor yang menghalangi pengguna untuk memasuki DEX, yang pada akhirnya akan muncul di hadapan kita mungkin adalah DEX on-chain yang berbasis pada teknologi off-chain, dan CEX hanya akan seperti ini Kebanyakan broker sepenuhnya mematuhi peraturan sebagai tempat bagi institusi besar untuk melakukan transaksi massal dan bagi investor ritel untuk menyetor dan menarik dana. Pertukaran yang paling mirip dengan deskripsi kami adalah Open Exchange yang kami sebutkan sebelumnya, dan ini mendesentralisasikan CEX dari perspektif CEX. Oleh karena itu, dalam jangka pendek, yang perlu dilakukan DEX mungkin adalah mengorbankan desentralisasi sampai batas tertentu untuk mencapai pengalaman pengguna yang lebih baik. Untuk mewujudkan penerapan DEX secara luas, kita masih perlu menunggu penerapan dan mempopulerkan teknologi utama berikut:

• Abstraksi akun merupakan langkah penting dalam memperkenalkan pengguna tambahan ke blockchain. Alamat EOA saat ini sebenarnya bukanlah formulir akun yang mudah digunakan, melainkan formulir akun asli yang diberikan kepada pengembang, namun belum ada solusi yang lebih baik untuk saat ini. Sama seperti akun Web2 yang dapat dengan bebas memanggil berbagai fungsi program setelah masuk dan membuat instruksi rumit dengan satu klik, abstraksi akun pada dasarnya dapat mencapai pengalaman interaktif yang sama seperti akun Web2 tanpa tanda tangan dan otorisasi berulang, mencapai koeksistensi keamanan dan kenyamanan, yang mana akan sangat Mengurangi kesenjangan ambang interaksi antara DEX dan CEX.

• Login Ethereum adalah jalur kebalikan dari abstraksi akun, yang memperluas penerapan akun blockchain dan membuat Web3 kompatibel dengan Web2. Pengguna dapat menggunakan akun Ethereum untuk mendaftar dan masuk ke platform Web2, yang memungkinkan CEX mengalihkan lalu lintas ke Web3 dari akun on-chain menjadi pintu masuk ke Web2.

Berdasarkan abstraksi akun dan pengguna yang masuk ke Ethereum, DEX menggunakan AppChain dan komputasi off-chain untuk mencapai pengalaman perdagangan dengan ambang batas rendah, keausan rendah, dan kinerja tinggi yang sebanding dengan CEX saat ini sambil memastikan keamanan dana dan transparansi operasional. Pada saat yang sama, karena komposisi rantainya, apa yang akan dihasilkan DeFi bukan lagi Musim Panas, melainkan semacam Pembangunan Berkelanjutan. Perkembangan penyimpanan terdesentralisasi, daya komputasi, oracle, indeks, dll. akan membawa kembali desentralisasi yang penuh pengorbanan.

Kesimpulan: Jika tujuan akhir CEX adalah desentralisasi, apakah keunggulan DEX masih ada?

Kami optimis terhadap masa depan CEX dan memuji posisi industri DEX. Namun ketika CEX menjadi terdesentralisasi, hasil dari DEX belum ditentukan. Ketika CEX menjadi terdesentralisasi, hal ini akan menimbulkan ancaman yang tak terhindarkan terhadap status industri dan keunggulan kompetitif DEX. Sebagai paradigma perdagangan terdesentralisasi, DEX memiliki keunggulan unik. Pertama-tama, fitur intinya adalah desentralisasi. Kedua, DEX menawarkan pilihan aset yang lebih luas.

Namun, seiring berkembangnya CEX menuju desentralisasi, mereka juga mulai mengadopsi dan mengintegrasikan beberapa fitur dan teknologi yang terdesentralisasi. Evolusi ini mungkin mengurangi keunggulan DEX sampai batas tertentu. Transformasi CEX yang terdesentralisasi dapat memberikan kecepatan transaksi dan likuiditas yang lebih tinggi, serta interoperabilitas dengan sistem keuangan tradisional, yang kemungkinan akan menjadi tantangan bagi DEX.

Dalam perkembangan industri mata uang kripto, CEX dan DEX dapat saling melengkapi dan memberikan opsi dan pengalaman perdagangan yang berbeda kepada pengguna. Seiring kemajuan teknologi dan pasar berkembang, persaingan dan kerja sama antara CEX dan DEX akan terus berkembang di masa depan, dan hasil akhirnya masih harus dilihat.

Singkatnya, pasar CEX semakin terpengaruh oleh regulasi, namun pada saat yang sama terus berinovasi untuk beradaptasi dengan kebutuhan pasar. DEX sebagai calon pengganti CEX lebih sesuai dengan prinsip fundamentalisme Kripto. CEX dan DEX masing-masing memiliki kelebihan dan keterbatasannya sendiri di bidang mata uang kripto, dan masih terdapat ketidakpastian dalam jalur pengembangannya di masa depan. Bagaimanapun, CEX dan DEX memberikan pengalaman perdagangan dan peluang pengembangan yang lebih baik kepada pengguna.

Referensi

[1]https://www.techflowpost.com/article/detail_12078.html

[2]https://www.theblockbeats.info/news/28714?search=1

[3]https://foresightnews.pro/article/detail/35891

[4]https://dydxprotocol.github.io/v3-teacher/#/perpetual-guide

[5]https://docs.traderjoexyz.com/

[6]https://news.marsbit.co/20230114221554647070.html

[7]https://gmxio.gitbook.io/gmx/

[8]https://gmx-io.notion.site/gmx-io/GMX-Technical-Overview-47fc5ed832e243afb9e97e8a4a036353

[9]https://foresightnews.pro/article/detail/35891

[10]https://foresightnews.pro/article/detail/21548

[11]https://academy.binance.com/zh/articles/what-is-erc-4337-or-account-abstraction-for-ethereum