Sebagai pemimpin dalam industri DeFi (keuangan terdesentralisasi), MakerDAO selalu memperhatikan obligasi Treasury AS. Sejak MakerDAO secara resmi memasukkan ATMR (aset dunia nyata) ke dalam arah pengembangan strategisnya pada tahun 2020, MakerDAO telah membeli hampir 1,2 miliar obligasi Treasury AS. Mengapa protokol DeFi di dunia terdesentralisasi memperkenalkan aset dunia nyata? Apa tujuan di balik ini? Apakah pembuatan DAI (token yang diluncurkan oleh MakerDAO) setelah pengenalan obligasi AS sama dengan pembuatan mata uang oleh Federal Reserve?
Untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, kita perlu mulai dengan sifat uang.
Artikel ini akan dimulai dari perspektif mata uang, dari esensi mata uang hingga struktur ganda bank sentral dan bank komersial, dan membawanya ke dalam struktur neraca MakerDAO, mengarahkan semua orang untuk mengeksplorasi dan memahami makna di balik pengenalan AS oleh MakerDAO. aset utang.
Penulis: DrSamo (Twitter: @BirkSamo), Bayam Bayam! (Twitter: @wzxznl)
Daftar isi
Apa itu uang? Apa hakikat uang?
Suatu unit nilai abstrak yang didukung oleh hukum nasional
Sistem pembukuan yang digunakan oleh anggota suatu masyarakat untuk melacak dan mencatat saldo kredit atau utang ketika mereka bertransaksi satu sama lain
Representasi standar (Token) yang digunakan kreditor untuk mentransfer hubungan obligasi tertentu ke pihak ketiga
Bagaimana uang diciptakan?
Jenis mata uang - mata uang energi tinggi dan mata uang kredit
Struktur ganda bank sentral dan bank komersial
Proses penciptaan uang
Apakah Makerdao memiliki kemampuan untuk menciptakan mata uang?
Tentang MakerDAO
Apakah MakerDAO menghasilkan uang?
Apa sebenarnya arti pembelian utang AS oleh MakerDAO?
Meringkaskan
Apa itu uang? Apa hakikat uang?
Ada pepatah yang beredar luas bahwa "esensi uang adalah kredit", tetapi banyak orang mungkin mengetahuinya tetapi tidak tahu mengapa. Mengenai pertanyaan tentang apa itu uang, saya ingin mengutip buku Profesor Zhai Dongsheng (Uang, Kekuasaan, dan Rakyat): "Uang adalah sistem kerja sama sosial dan produk publik yang terdiri dari tiga elemen dasar."
Suatu unit nilai abstrak yang didukung oleh hukum nasional:
Sebagai unit nilai abstrak, nilai uang tidak berasal dari dirinya sendiri (misalnya, biaya produksi selembar uang kertas jauh lebih rendah daripada nilai yang diwakilinya), melainkan dari kepercayaan yang diberikan orang kepada uang tersebut. Kepercayaan ini sebagian besar diberikan dan dijamin oleh hukum nasional.
Pertama, hukum nasional secara jelas mendefinisikan status hukum mata uang. Di sebagian besar negara, hukum menetapkan bahwa mata uang nasional adalah satu-satunya alat pembayaran yang sah. Artinya, jika Anda menggunakan alat pembayaran sah nasional untuk membeli barang atau jasa, penjual harus menerima metode pembayaran ini.
Kedua, hukum nasional melindungi kredibilitas mata uang. Bank sentral atau lembaga serupa di sebagian besar negara bertanggung jawab menjaga stabilitas mata uang nasional, termasuk mengendalikan inflasi dan mencegah krisis ekonomi yang serius. Upaya-upaya ini membantu melindungi kredibilitas mata uang dan membuat masyarakat percaya bahwa memegang mata uang tersebut aman.
Terakhir, hukum nasional memberikan status khusus pada uang. Hanya lembaga negara yang berhak menerbitkan uang, dan segala bentuk penciptaan atau reproduksi uang tanpa izin dianggap ilegal.
Jadi ketika kami mengatakan bahwa uang adalah unit nilai abstrak yang didukung oleh hukum negara, kami sebenarnya menekankan status hukum uang dan bagaimana status ini membantu menjaga nilai dan kredit uang.
Sistem akuntansi yang digunakan oleh anggota suatu masyarakat untuk melacak dan mencatat saldo kredit atau utang saat mereka bertransaksi satu sama lain:
Dalam sistem perdagangan kuno, bagaimana orang berdagang tanpa mata uang? Mereka mungkin berdagang melalui barter, misalnya, saya beri kamu ayam, kamu beri saya sekantong beras.
Namun, ada beberapa masalah yang jelas dengan jenis perdagangan ini. Pertama, kita perlu menemukan mitra dagang yang memiliki kebutuhan bersama, yang juga dikenal sebagai "kebetulan keinginan", yang sangat sulit dalam banyak kasus. Kedua, kita perlu menentukan nilai tukar, yaitu, berapa karung beras yang setara dengan seekor ayam? Ini juga merupakan masalah yang sangat rumit.
Untuk mengatasi masalah ini, manusia menciptakan uang. Uang dapat diibaratkan sebagai sistem pembukuan yang membantu kita melacak dan mencatat saldo kredit atau utang. Misalnya, jika Anda memberi saya suatu layanan, Anda mungkin tidak langsung meminta saya untuk memberikan layanan yang setara. Sebaliknya, saya mungkin memberi Anda bukti utang, yang berupa uang, yang menunjukkan bahwa saya berutang suatu layanan kepada Anda. Di kemudian hari, Anda dapat menggunakan bukti utang ini untuk meminta saya atau orang lain yang menerima bukti ini (uang) untuk memberikan Anda layanan yang setara.
Secara umum, uang adalah sistem pembukuan yang melacak dan mencatat saldo kredit atau utang ketika anggota masyarakat bertransaksi satu sama lain. Sistem ini membuat transaksi menjadi lebih sederhana dan efisien, serta memudahkan pengukuran dan transfer nilai.
Representasi standar (Token) yang digunakan kreditor untuk mentransfer hubungan obligasi tertentu ke pihak ketiga:
Untuk memahami bahwa uang adalah representasi standar (Token) dari kreditor yang mentransfer hubungan obligasi tertentu kepada pihak ketiga, kita dapat menggunakan analogi sederhana.
Bayangkan Anda berada di sebuah pulau di mana semua orang dapat bercocok tanam, memancing, atau melakukan kegiatan produktif lainnya. Jika Anda membantu saya bercocok tanam hari ini, saya mungkin berutang kepada Anda, misalnya janji untuk membantu Anda memancing suatu hari nanti. Namun, hubungan utang ini bisa sulit dikelola karena kita perlu mengingat siapa yang berutang kepada siapa apa dan kapan utang tersebut dapat dilunasi.
Untuk mengatasi masalah ini, kita dapat memperkenalkan representasi atau token standar untuk merepresentasikan hubungan utang ini, yang merupakan mata uang. Misalnya, saya dapat memberikan Anda sebuah cangkang, yang merepresentasikan utang saya kepada Anda. Anda dapat menggunakan cangkang ini untuk meminta jasa penangkapan ikan yang saya berutang kepada Anda kapan saja, atau Anda dapat memberikan cangkang ini kepada orang lain di pulau tersebut dan membiarkan mereka meminta jasa tersebut kepada saya. Dengan demikian, cangkang tersebut menjadi representasi standar dari kreditur yang mengalihkan hubungan utang tertentu kepada pihak ketiga.
Dalam masyarakat modern, prinsip yang sama berlaku untuk mata uang yang kita gunakan. Ketika Anda memegang uang kertas $100, Anda sebenarnya memiliki klaim (uang tunai adalah utang kepada bank sentral yang menerbitkannya) yang memungkinkan Anda menuntut nilai barang atau jasa tertentu dari masyarakat. Anda juga dapat memberikan uang kertas ini kepada orang lain dan mengalihkan klaim ini kepada mereka.
Secara umum, uang merupakan representasi utang yang terstandarisasi, yang memungkinkan kita mengelola dan mentransfer hubungan utang secara lebih efektif. Oleh karena itu, ketika kita memahami bahwa esensi uang adalah kredit, kita dapat menganggap esensi uang sebagai utang yang dapat dipindahtangankan atau kredit yang dapat dipindahtangankan. Oleh karena itu, nilai uang modern tidak berasal dari nilai materinya, melainkan dari konsensus sosial dan kepercayaan terhadap lembaga penerbit mata uang (seperti bank sentral). Setelah memahami lebih lanjut proses penciptaan uang, Anda akan memiliki pemahaman yang lebih mendalam tentang esensi uang dalam hal kredit.
Bagaimana uang diciptakan?
Jenis mata uang - mata uang energi tinggi dan mata uang kredit
Uang biasanya dibagi menjadi dua kategori: Uang dasar dan Uang kredit:
Uang primer, juga dikenal sebagai uang primer atau uang bank sentral, adalah mata uang yang diterbitkan langsung oleh bank sentral dengan kemampuan pembayaran final. Ini mencakup koin dan uang kertas yang digunakan dalam kehidupan sehari-hari, serta cadangan bank komersial yang disimpan dalam rekening bank sentral. Nilai uang primer terutama berasal dari dukungan hukum nasional dan kepercayaan masyarakat. Karena kemampuan pembayarannya yang final, uang primer sering dianggap sebagai basis pasokan uang. Meskipun uang primer merupakan basis pasokan uang, dalam masyarakat modern, sebagian besar pasokan uang sebenarnya terdiri dari uang kredit.
Uang Kredit, bentuk uang ini terutama diciptakan oleh bank komersial melalui kegiatan peminjaman dan penyimpanan dana. Ketika bank meminjamkan uang kepada nasabah, sebenarnya bank sedang menciptakan uang baru.
Dalam sistem moneter modern, sebagian besar uang adalah uang kredit. Dengan kata lain, sebagian besar uang di dunia nyata diciptakan oleh bank komersial, alih-alih bank sentral. Proses ini dicapai melalui "efek pengganda uang", di mana bank komersial menggunakan simpanan untuk memberikan pinjaman, sehingga menciptakan uang baru.
Misalnya, ketika seseorang mendepositokan $1.000 di bank umum, dengan asumsi rasio cadangan wajib (GWM) sebesar 10%, bank perlu mendepositokan 10% dari jumlah tersebut ke bank sentral sebagai cadangan, lalu meminjamkan sisa $900. Ketika $900 tersebut akhirnya didepositokan ke bank umum lain, bank dapat kembali mendepositokan $90 dan meminjamkan $810 dengan rasio GWM 10%. Proses ini dapat diulang, menciptakan uang baru di setiap putaran.
Dalam model ini, meskipun setiap bank menciptakan uang baru dalam bentuk pinjaman, jumlah totalnya terbatas karena jumlah setiap putaran pinjaman akan berkurang secara bertahap. Ini juga berarti bahwa meskipun bank komersial dapat menciptakan uang, kemampuan mereka untuk menciptakan uang tidaklah tak terbatas, melainkan dipengaruhi dan dibatasi oleh berbagai faktor seperti kebijakan moneter bank sentral dan Perjanjian Basel.
Struktur ganda bank sentral dan bank komersial
Dalam sistem moneter modern, bank sentral dan bank komersial bersama-sama membentuk struktur ganda yang bertujuan untuk menyeimbangkan penerbitan dan peredaran mata uang.
Bank sentral memainkan peran penting dalam sistem moneter. Mereka bertanggung jawab untuk merumuskan dan menerapkan kebijakan moneter, mengendalikan pasokan uang primer, mengatur suku bunga dalam perekonomian, dan menjaga stabilitas pasar keuangan. Bank sentral memengaruhi pasokan uang melalui operasi pasar terbuka, seperti membeli atau menjual obligasi pemerintah.
Ketika bank sentral membeli obligasi pemerintah, bank sentral menyuntikkan uang primer ke pasar dan meningkatkan jumlah uang beredar; sebaliknya, ketika bank sentral menjual obligasi pemerintah, bank sentral menyerap uang primer dari pasar dan mengurangi jumlah uang beredar. Selain itu, bank sentral juga menetapkan rasio cadangan simpanan, yaitu proporsi simpanan yang harus disimpan bank umum di bank sentral atau di bank sentral itu sendiri, untuk memengaruhi kemampuan bank umum dalam menciptakan uang.
Bank komersial merupakan sumber utama penciptaan uang. Bank komersial menjalankan bisnisnya dengan menerima simpanan dan menyalurkan pinjaman. Ketika bank komersial memberikan pinjaman, sebenarnya bank tersebut menciptakan uang baru karena jumlah pinjaman tersebut ditambahkan ke rekening bank peminjam, sehingga meningkatkan jumlah uang beredar dalam perekonomian. Namun, kemampuan penciptaan uang bank komersial ini terbatas, baik oleh kebijakan moneter bank sentral maupun oleh kerangka regulasi keuangan internasional seperti Perjanjian Basel.
Struktur ganda bank sentral dan bank komersial ini memungkinkan sistem moneter untuk tetap fleksibel dan stabil. Dengan menyesuaikan kebijakan moneter, bank sentral dapat mengendalikan pasokan uang primer, sehingga memengaruhi tingkat suku bunga keseluruhan perekonomian dan membantu perekonomian mengatasi risiko seperti inflasi atau deflasi;
Bank komersial dapat menyesuaikan pasokan uang kredit melalui kegiatan peminjaman untuk memenuhi permintaan modal dalam kegiatan ekonomi. Di saat yang sama, karena kemampuan bank komersial dalam menciptakan uang terbatas, hal ini juga menghindari risiko ekspansi pasokan uang yang berlebihan, yang dapat menyebabkan inflasi atau gelembung keuangan.
Proses penciptaan uang
Untuk mencerminkan proses penciptaan uang secara lebih intuitif, menggunakan neraca merupakan alat yang sangat baik. Mengamati perubahan dalam neraca memberi kita kaca pembesar untuk wawasan mendalam tentang perilaku keuangan (agar mudah dipahami, grafik berikut merupakan model yang disederhanakan).
Bank sentral menciptakan uang: Mengambil contoh Federal Reserve, Federal Reserve biasanya menciptakan dolar AS melalui operasi pasar terbuka. Operasi pasar terbuka dapat dipahami sebagai Federal Reserve yang membeli aset (seperti obligasi pemerintah, dll.) dari rekanan pasar, dan kemudian dolar AS diciptakan "dari ketiadaan". "Pencetakan uang besar-besaran" Federal Reserve yang kita alami selama pandemi sebenarnya adalah Federal Reserve yang dengan panik membeli berbagai aset di pasar dan kemudian menyebarkan dolar AS ke pasar.
Dengan asumsi bahwa Federal Reserve membeli obligasi Treasury senilai $5.000 dari bank komersial, perubahan dalam neraca adalah:
Ketika Federal Reserve membeli obligasi Treasury senilai $5.000, terdapat tambahan $5.000 dalam bentuk obligasi di sisi aset neraca Federal Reserve, dan tambahan $5.000 dalam bentuk mata uang berenergi tinggi di sisi liabilitas. Pada saat ini, mata uang berenergi tinggi diciptakan "dari ketiadaan", dan terdapat tambahan likuiditas sebesar $5.000 di pasar.
Kita dapat melihat proses penciptaan dolar dari neraca The Fed, dan proses ini telah memperluas neraca The Fed dan meningkatkan likuiditas dolar di pasar, yang disebut "ekspansi neraca". Saya yakin kita semua sering mendengar istilah "pengurangan neraca". Tabel dalam apa yang disebut "pengurangan neraca" dan "ekspansi neraca" mengacu pada neraca. Akhir-akhir ini, kenaikan suku bunga dan pengurangan neraca yang sering kita dengar sebenarnya merupakan penarikan likuiditas dolar di pasar oleh The Fed. Karena The Fed dapat menciptakan dolar dengan membeli aset, maka sebaliknya, The Fed dapat "menghancurkan" dolar dengan menjual aset, yang juga akan menyebabkan pengurangan neraca dan mencapai efek pengurangan pasokan dolar.
Bank komersial menciptakan uang: Bagi bank komersial, penciptaan uang dicapai melalui proses pinjaman. Misalkan seorang deposan menyimpan $5.000 di bank komersial. Pada saat ini, simpanan $5.000 tersebut merupakan aset bagi deposan, tetapi menjadi liabilitas bagi bank komersial karena harus terus membayar bunga kepada deposan.
Tentu saja, bank komersial tidak akan begitu saja menerima simpanan deposan. Untuk mendapatkan keuntungan, mereka akan memberikan pinjaman dengan suku bunga yang lebih tinggi daripada suku bunga deposito, dan mendapatkan selisih suku bunga deposito-pinjaman sebagai keuntungan. Dengan asumsi bank siap mengeluarkan simpanan sebesar $5.000, Anda akan mendapati bahwa tidak ada transfer uang tunai dalam proses ini seperti yang dibayangkan. Bank komersial hanya menambahkan pinjaman dan simpanan dari ketiadaan di neraca, dan mata uang baru pun lahir (tentu saja, bank juga perlu menyimpan cadangan simpanan di bank sentral). Faktanya, sebagian besar simpanan bank diciptakan oleh bank itu sendiri, dan mata uang yang diciptakan ini disebut mata uang kredit. Sebagian besar mata uang yang kita gunakan dalam kehidupan kita adalah mata uang kredit jenis ini.
Bank komersial dapat mengulangi proses ini, menciptakan uang baru di setiap putaran. Oleh karena itu, meskipun mata uang berenergi tinggi awal hanya $5.000, total pasokan uang seringkali jauh melebihi jumlah ini melalui aktivitas simpanan dan pinjaman bank komersial. Inilah yang disebut efek pengganda uang. Dengan asumsi rasio cadangan simpanan adalah 10%, ketika mata uang berenergi tinggi $5.000 kembali ke rekening cadangan bank komersial di bank sentral, simpanan yang sesuai menjadi $5.000 ÷ 10% = $50.000, yang merupakan ekspansi 10 kali lipat.
Namun, proses bank komersial dalam menciptakan uang tidaklah tanpa batas. Kemampuan bank komersial untuk menciptakan uang dibatasi oleh rasio cadangan simpanan bank sentral dan pengawasan keuangan. Jika terjadi penarikan dana dalam skala besar (bank runs), atau pinjaman tidak dapat dilunasi, bank komersial dapat menghadapi masalah likuiditas atau bahkan kebangkrutan. Oleh karena itu, meskipun bank komersial memiliki kemampuan untuk menciptakan uang, kemampuan ini tidaklah tanpa batas dan tidak bebas risiko.
Jadi pada akhirnya Anda akan menemukan bahwa bank komersial dapat menciptakan "uang" dari udara, tetapi uang yang dapat ditarik orang (uang berenergi tinggi) jauh lebih sedikit daripada uang yang telah diciptakan (uang kredit). Ini seperti bermain permainan "sepuluh botol dan sembilan tutup botol", itulah sebabnya bank yang jujur tidak akan mampu menahan serbuan bank.
Sebelum sistem mata uang kredit modern matang, negara mana pun dapat menyalahgunakan mata uang sesuka hati. Sistem penerbitan alat pembayaran yang sah saat ini mengaitkan penerbitan mata uang baru dengan utang negara berdaulat. Setiap mata uang berenergi tinggi didukung oleh jumlah utang nasional yang setara, yang mengharuskan pembayaran bunga. Hal ini membuat penerbitan mata uang tambahan menjadi mahal, yang secara teoritis dapat membatasi dorongan pemerintah untuk menyalahgunakan mata uang.
Namun jika menyangkut Federal Reserve yang menciptakan uang dengan membeli obligasi Treasury, Anda akan menemukan bahwa jika Departemen Keuangan AS terus menerbitkan obligasi Treasury baru untuk membayar yang lama, dan Federal Reserve terus membeli dolar baru dan kemudian membayar bunga, bukankah ini berarti bahwa pemerintah AS masih dapat mencetak uang sebanyak yang diinginkannya?
Sistem mata uang kredit modern sebenarnya menerapkan mekanisme pengawasan dan keseimbangan. Departemen Keuangan AS tidak memiliki hak untuk mencetak uang, tetapi berhak menerbitkan obligasi pemerintah; Federal Reserve dapat mencetak uang tanpa batas waktu, tetapi tidak berhak untuk membelanjakannya sesuka hati. Departemen Keuangan masih perlu meminjam dana dengan suku bunga pasar, dan penerbitan obligasi pemerintah yang berlebihan akan menyebabkan biaya pinjaman yang lebih tinggi. Di saat yang sama, Departemen Keuangan AS memiliki batas utang yang sah untuk menerbitkan obligasi pemerintah.
Batas utang ditetapkan oleh Kongres AS dan membatasi jumlah total uang yang dapat dipinjam pemerintah. Ketika batas ini tercapai, Departemen Keuangan tidak akan dapat menerbitkan obligasi baru, sehingga memaksa pemerintah untuk menyeimbangkan anggaran dengan mengurangi pengeluaran dan menaikkan pajak. Kegagalan menyelesaikan masalah batas utang dapat menyebabkan gagal bayar teknis pada obligasi Departemen Keuangan AS, yang akan berdampak serius bagi perekonomian global.
Dengan memahami proses penciptaan uang oleh bank sentral dan bank komersial, kita akan menemukan bahwa sistem moneter modern telah merancang kelembagaan tertentu untuk mencegah pemerintah berdaulat menyalahgunakan uang. Namun, dalam praktiknya, masih terdapat celah dalam "meminjam baru secara terus-menerus untuk membayar utang lama" guna menghindari biaya penerbitan obligasi. Dalam sejarah Amerika Serikat, ketika batas utang tercapai berkali-kali, batas utang selalu dinaikkan di menit-menit terakhir.
Seluruh sistem moneter modern pada dasarnya masih seperti permainan mengoper paket. Utang nasional harus dibayar dengan bunga. Bagaimana jika Anda tidak dapat membayarnya? Bagaimana jika Anda masih perlu mengeluarkan uang? Teruslah mencetak uang untuk membayar bunga dan teruslah membelanjakannya. Tentu saja, jika Anda adalah negara kecil seperti Venezuela, perilaku meminjam uang baru untuk membayar utang lama hanya akan menyebabkan depresiasi mata uang lokal, dan tidak dapat menyelesaikan utang mata uang asing.
Namun, jika mata uang Anda adalah mata uang keras terkuat di dunia, dan tidak ada kekuatan yang lebih besar yang akan membuat Anda membayar harga ekstra untuk meminjam uang baru guna melunasi utang lama, maka Anda akan merasa nyaman meminjam uang, dan Anda akan merasa nyaman meminjam uang setiap saat. Dengan memahami hal ini, Anda akan menyadari bahwa jangkar di balik mata uang modern sebenarnya adalah utang, dan utang dapat dipahami sebagai semacam kredit. Dengan memahami hal ini, Anda akan memiliki pemahaman yang lebih mendalam tentang pepatah "esensi mata uang adalah kredit".
Apakah Makerdao memiliki kemampuan untuk menciptakan mata uang?
Tentang MakerDAO
MakerDAO adalah proyek yang berjalan di blockchain Ethereum dan mengintegrasikan stablecoin dengan agunan berlebih, pinjaman, penyimpanan, tata kelola bersama pengguna, dan pengembangan. Inti dari MakerDAO adalah Protokol Maker, juga dikenal sebagai sistem DAI Multi-Agunan, yang memungkinkan pengguna untuk menggunakan aset yang disetujui oleh protokol sebagai agunan untuk menghasilkan DAI stablecoin terdesentralisasi, misalnya dengan menjaminkan $10.000 ETH untuk menghasilkan DAI senilai $6.500.
Pada tahun 2022, MakerDAO mengesahkan proposal untuk menggunakan dana dalam Modul Stabilitas Terpatok (PSM) guna membeli obligasi pemerintah AS[1]. Proposal ini sangat penting bagi MakerDAO.
Pertama, izinkan saya memperkenalkan PSM (Peg Stability Module), yang merupakan bagian penting dari proyek MakerDAO. Fungsi utama PSM adalah membantu DAI mempertahankan patokan 1:1 terhadap dolar AS. Ketika harga pasar DAI menyimpang dari $1, PSM akan membantu menyesuaikan pasokan DAI di pasar untuk mengembalikan harganya ke $1.
Secara spesifik, prinsip kerja PSM adalah sebagai berikut: ketika harga pasar DAI lebih tinggi dari $1, pelaku arbitrase dapat menggunakan PSM untuk menukar stablecoin (ditentukan oleh pemegang token MKR, saat ini hanya USDC yang didukung) dengan DAI dengan rasio 1:1. Hal ini setara dengan menukar DAI dengan harga diskon, lalu menjualnya di pasar dengan harga lebih tinggi dari $1 untuk mendapatkan keuntungan. Sebaliknya, ketika harga pasar DAI lebih rendah dari $1, pengguna dapat menggunakan PSM untuk menukar DAI dengan stablecoin dolar AS dengan nilai tukar 1:1. Peredaran DAI akan menurun, sehingga nilai tukar akan kembali naik menjadi $1. Mekanisme ini secara otomatis menyesuaikan pasokan DAI melalui kekuatan pasar untuk menjaga kestabilan harganya.
Jika kita mengamati neraca MakerDAO pada tahun 2022, kita dapat menemukan bahwa aset PSM mencakup lebih dari separuh aset MakerDAO, dan PSM hampir seluruhnya berisi stablecoin terpusat USDC, yang juga berarti bahwa DAI sebenarnya merupakan cangkang USDC sampai batas tertentu.
Namun, ketika MakerDAO mulai membeli obligasi Treasury AS, kami menemukan fenomena menarik: sisi aset dan liabilitas neraca MakerDAO hampir konsisten dengan neraca Federal Reserve (Obligasi Treasury AS: mata uang berenergi tinggi dolar AS vs. Obligasi Treasury AS: stablecoin DAI):
Jadi pertanyaannya adalah: Apakah ini berarti MakerDAO berbagi hak untuk menciptakan uang berdasarkan obligasi Treasury AS, yang sebelumnya dimonopoli oleh Federal Reserve? Apa artinya bagi MakerDAO untuk membeli obligasi Treasury AS?
Apakah MakerDAO menghasilkan uang?
Mari kita jawab dulu. MakerDAO tidak menciptakan mata uang, jadi apa yang salah?
Untuk memahami permasalahan ini, kita perlu meletakkan tiga konsep di hadapan kita:
Bank Sentral: Bank sentral yang diwakili oleh Federal Reserve memiliki kemampuan terkuat untuk menciptakan uang, dan uang tambahan yang mereka terbitkan akan menjadi uang berenergi tinggi. Dalam model paling sederhana, Federal Reserve dapat menciptakan uang dari ketiadaan, tetapi dalam praktiknya hal itu mustahil, dan dolar AS yang dicetaknya tidak dapat mengalir langsung ke pasar. Departemen Keuangan AS memiliki wewenang untuk menerbitkan utang AS tetapi tidak memiliki wewenang untuk mencetak uang, dan Federal Reserve memiliki wewenang untuk mencetak uang tetapi tidak memiliki wewenang untuk membelanjakannya sesuka hati. Desentralisasi ini mencapai tujuan penerbitan mata uang fiat yang ditopang oleh utang negara-negara berdaulat, dan mengekang dorongan pemerintah berdaulat untuk menerbitkan mata uang tanpa pandang bulu.
Bank komersial: memiliki kemampuan untuk menciptakan uang melalui ekspansi kredit, dan yang mereka ciptakan hanyalah uang kredit. Sebagaimana disebutkan sebelumnya, setelah pinjaman disetujui, sebenarnya tidak ada "transfer dana" seperti yang kita pahami, tetapi bank hanya mencatat aset dan liabilitas tambahan dalam neracanya. Bank hanya perlu menjaga "rasio kecukupan modal inti" mereka pada tingkat yang aman, yang umumnya diwajibkan sebesar 8%.
Penerbit stablecoin: Mereka memiliki bisnis yang paling sederhana, yaitu mengumpulkan USD dari pelanggan, menerbitkan stablecoin dengan rasio 1:1, dan bertanggung jawab atas penerimaannya. Mirip dengan Circle yang menerbitkan USDC dan Tether yang menerbitkan USDT, secara teoritis mereka tidak memiliki kemampuan untuk memperluas kredit, tetapi hanya menyimpan USD untuk pelanggan dan kemudian menerbitkan stablecoin USD yang sesuai. Penerbitan DAI MakerDAO juga sangat mirip dengan mereka, terutama layanan pertukaran 1:1 antara DAI dan USDC yang disediakan oleh modul PSM-nya. Jika USDC dianggap sebagai "voucher USD", maka DAI dalam modul PSM juga dapat dianggap sebagai "voucher USDC".
Modul PSM sangat membingungkan ketika likuiditas sedang baik. Modul ini terus menyediakan likuiditas yang stabil antara DAI dan USDC. Namun pada dasarnya, modul ini adalah "cadangan kas". Ketika semua orang ingin menukar DAI mereka dengan USDC 1:1 melalui modul PSM, jelas bahwa kas kas ini akan habis.
USDC dalam brankas cadangan ini milik MakerDAO, tetapi MakerDAO tidak memiliki perjanjian pinjaman dan kemampuan untuk memperluas kredit. MakerDAO tidak dapat dan tidak seharusnya meminjamkan kembali USDC ini. MakerDAO harus mengunci USDC ini dan hanya menggunakannya saat menyediakan pertukaran 1:1 antara DAI dan USDC, sama seperti Circle tidak dapat dengan mudah menggunakan dolar pelanggan.
Jadi dari mana MakerDAO mendapatkan uang untuk membeli obligasi Treasury AS?
Jika Anda menggunakan DAI untuk membeli obligasi Treasury AS secara langsung, mereka tidak akan mengenalinya. MakerDAO menukar USDC di kas DAO dengan dolar AS, lalu membeli obligasi Treasury AS.
Memahami sistem mata uang kredit modern yang berbasis "bank sentral-bank umum", kita dapat melihat bahwa proses penerbitan mata uang oleh peran ketiga, yaitu penerbit stablecoin, sangat berbeda. Dibandingkan dengan kemampuan bank sentral untuk menciptakan mata uang berenergi tinggi dari ketiadaan dan kemampuan ekspansi rasio kecukupan modal inti bank umum sebesar 8%, kemampuan penerbit stablecoin untuk menciptakan mata uang dapat dikatakan sangat kecil. Hal ini seperti Mata Air Nongfu - kami tidak memproduksi mata uang, kami hanyalah kuli angkut mata uang.
Bahkan jika kita melihat penerbitan mata uang dari perspektif jangka panjang, cara penerbit stablecoin menyediakan mata uang sangat berbeda. Di era Bretton Woods, dolar AS, yang diterbitkan oleh AS dengan cadangan emasnya, secara bertahap menjadi permainan sepuluh botol dan sembilan tutup. Seiring dengan penerbitan dolar AS dan hilangnya cadangan emas, jumlah tutup menjadi semakin sedikit. [2]
Tentu saja, jika kita hanya fokus pada stablecoin voucher, penerbitnya akan kesulitan. Oleh karena itu, kami juga menerima usulan Circle untuk mengganti sebagian simpanan dolar AS nasabahnya dengan obligasi Treasury AS jangka pendek. Hal ini pada dasarnya mengganti simpanan giro dolar AS yang lebih likuid dengan obligasi Treasury AS yang kurang likuid tetapi berimbal hasil lebih tinggi, sehingga pendapatannya dapat digunakan untuk membayar biaya operasional bisnis perusahaan. MakerDAO melakukan hal serupa, yaitu mengganti cadangan USDC bebas bunga dengan obligasi Treasury AS berbunga untuk menghasilkan pendapatan dan mendukung protokol.
Perilaku ini akan menyebabkan USDC tidak mampu mengatasi lonjakan 100% saat ini (yang secara teoritis mungkin terjadi ketika hanya menikmati bunga dari deposito berjalan), dan juga akan melemahkan penjangkaran DAI terhadap USDC. Intinya, ini adalah tindakan menukar likuiditas dengan keuntungan, tetapi dibandingkan dengan sepuluh botol dengan sembilan tutup, ini lebih seperti 100 botol dengan 99 tutup.
Dari neraca
Selain itu, dari perspektif neraca, DAI merupakan liabilitas bagi MakerDAO, sementara USDC dalam modul PSM merupakan aset MakerDAO. Perilaku ini pada dasarnya adalah MakerDAO mengganti sebagian aset USDC dalam neraca dengan aset lain, yaitu obligasi pemerintah AS. Proses penggantian aset ini sangat umum bagi perusahaan atau DAO mana pun. Dalam proses ini, tidak ada DAI baru yang diciptakan begitu saja, dan DAI juga tidak digunakan sebagai mata uang berenergi tinggi untuk ekspansi kredit guna meningkatkan pengganda uang.
Singkatnya, MakerDAO tidak memiliki kemampuan yang sama dengan The Fed dalam menciptakan uang. Khususnya, sangat sulit untuk menciptakan mata uang yang kuat dengan fungsi skala nilai, seperti stablecoin dolar AS. Hal ini juga merupakan cita-cita awal BTC, yaitu menjadikan mata uang terdesentralisasi sebagai jangkar bagi semua perekonomian dan menyelamatkan masyarakat dari eksploitasi penerbitan mata uang yang berlebihan oleh pemerintah berdaulat. Bahkan BTC masih memiliki jalan panjang untuk menggantikan alat pembayaran yang sah, dan DAI juga masih memiliki jalan panjang untuk menggantikan alat pembayaran yang sah (atau stablecoin tersentralisasi).
Apa sebenarnya arti pembelian utang AS oleh MakerDAO?
Masalah yang kami tunjukkan adalah bahwa sementara MakerDAO meningkatkan utang AS pada sisi aset, ia tidak meningkatkan DAI yang sesuai pada sisi liabilitas; ia hanya sekadar penggantian aset.
Namun, jika dipikir dari perspektif lain, dapatkah kita juga berasumsi bahwa sebagian dari dukungan DAI sebelumnya adalah USDC yang dicadangkan, dan setelah penggantian, sebagian dari dukungan DAI menjadi obligasi Treasury AS yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan AS, sehingga menikmati dukungan kredit dari Amerika Serikat, sebuah negara berdaulat?
Peralihan dukungan ini sah-sah saja, dan hal serupa telah terjadi berkali-kali di dunia nyata.
Mata uang lain yang didukung oleh dolar AS
Secara historis, bukan hal yang aneh bagi negara-negara dengan ekonomi yang lebih kecil untuk menggunakan dolar AS sebagai jangkar untuk meningkatkan kredit mata uang mereka sendiri.
Negara-negara Eropa setelah Perang Dunia II
Setelah Perang Dunia II, semua negara Eropa hancur. Tidak ada cukup emas di kas negara, dan pemerintah tidak memiliki cukup kredit untuk menerbitkan obligasi. Hal ini membuat sangat sulit untuk menstabilkan mata uang nasional. Jika tidak hati-hati, hal ini dapat dengan mudah menyebabkan situasi devaluasi kompetitif yang merugikan banyak pihak. Pada saat itu, dolar AS berdiri dan berfungsi sebagai jembatan stabilitas bagi ekonomi dunia. Amerika Serikat mencadangkan emas, dan negara-negara lain mencadangkan dolar AS. Bahkan, setiap negara meminjam dukungan dolar AS untuk meningkatkan kredit mata uang legalnya yang lemah.
Amerika Serikat jelas memanfaatkan proses ini. Setelah Marshall Plan mendanai Eropa untuk memulihkan produktivitasnya, orang Eropa bekerja keras memproduksi barang-barang untuk mendapatkan green paper Amerika, dan mereka juga harus membayar bunga dolar AS, yang dianggap sebagai seigniorage penuh. Namun, Amerika Serikat juga tak dapat disangkal menyediakan lingkungan yang stabil bagi pemulihan ekonomi dunia, dan dolar AS secara bertahap mengukuhkan posisinya sebagai mata uang inti dunia.
Cerita ini telah dimodifikasi menjadi Web3. Amerika Serikat memiliki cadangan emas, yang berarti MakerDAO memberikan jaminan berlebih kepada ETH dan aset inti lainnya untuk mencetak DAI; berbagai negara memiliki cadangan dolar, yang berarti DAI memiliki cadangan USDC.
Tiongkok setelah Reformasi dan Keterbukaan
Peran uang dalam ekonomi terencana dan ekonomi pasar sangat berbeda. Selama masa transisi ekonomi, Tiongkok juga mengalami kekacauan dalam penerbitan mata uang. Pihak berwenang, menyadari konsekuensi serius dari inflasi, segera menarik mata uang yang diterbitkan secara berlebihan. Namun, pembangunan ekonomi membutuhkan modal, dan modal di Tiongkok sangat langka pada saat itu. Bagaimana cara mengatasi masalah jangkar RMB yang baru diterbitkan?
Dengan cara yang sama, cadangan dolar AS digunakan untuk meningkatkan kredit RMB. Tiongkok mulai mempromosikan pengenalan modal asing, tetapi modal asing (terutama dolar AS) tidak dapat diedarkan secara langsung setelah memasuki Tiongkok. Proses sebenarnya adalah bahwa Administrasi Valuta Asing Negara menerima dolar AS, dan kemudian menerbitkan RMB tambahan sesuai dengan nilai tukar kepada investor asing, yang kemudian berinvestasi di Tiongkok dengan RMB. Setelah Tiongkok bergabung dengan WTO, tren ini telah berkembang pesat, membuat sebagian besar RMB yang baru diterbitkan didukung oleh dolar AS. Tentu saja, Administrasi Valuta Asing Negara tidak dapat duduk dan menunggu depresiasi dolar AS. Sambil membeli sejumlah besar obligasi AS untuk mendapatkan bunga, itu juga secara tidak langsung memperkenalkan kredit pemerintah AS untuk mendukung RMB melalui dolar AS dan obligasi AS.
Cerita ini telah di-Web3-kan. Tidak bisakah RMB yang diterbitkan melalui penempatan privat dipahami sebagai semacam USD yang dibungkus? RMB yang diterbitkan melalui cadangan USD ini meminjam kredit USD.
Negara dan wilayah yang menerapkan sistem nilai tukar terkait
Contoh paling umum adalah Hong Kong. Sistem nilai tukar terkait telah diterapkan di Hong Kong sejak 17 Oktober 1983. Melalui sistem penerbitan mata uang yang ketat, kuat, dan transparan, dengan jaminan cadangan devisa 100%, nilai tukar dolar Hong Kong tetap stabil di kisaran 7,75 hingga 7,85 dolar Hong Kong per 1 dolar AS. Dolar Hong Kong telah berubah menjadi voucher untuk dolar AS, tetapi rasionya tidak 1:1.
Dalam keadaan normal, Otoritas Moneter Hong Kong tidak akan melakukan intervensi terhadap fluktuasi nilai tukar. Tiga bank penerbit obligasi (Bank of China (Hong Kong), The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, dan Standard Chartered Bank) melakukan aktivitas arbitrase untuk menstabilkan nilai tukar. Ketika dolar Hong Kong hampir melampaui kisaran sempit 7,75 hingga 7,85, Otoritas Moneter Hong Kong akan menggunakan cadangan dolar AS-nya untuk membeli dolar Hong Kong atau menjual dolar Hong Kong dengan imbalan dolar AS, dengan menggunakan cara dua arah untuk mengunci nilai tukar kedua mata uang tersebut secara paksa. [3]
Kisah ini telah di-Web3-kan. Dolar Hong Kong yang berlaku sebelum tahun 1983 didukung oleh standar emas, sama seperti DAI yang diterbitkan dengan agunan berlebih sebelumnya. Perilaku arbitrase dari ketiga bank penerbit obligasi ini merupakan robot arbitrase on-chain yang mencoba menyamakan selisih harga antara DAI dan stablecoin lainnya. Peran Otoritas Moneter Hong Kong setara dengan modul PSM MakerDAO.
Dua bentuk pengesahan mata uang
Dari contoh-contoh di atas, kita dapat menyimpulkan dua sumber dukungan:
Bagian yang didukung oleh mata uang keras (terutama dolar AS saat ini) atau logam mulia (terutama emas) disebut “dukungan keras”.
Bagian dari dukungan negara kecil yang menggunakan kreditnya sendiri relatif lemah dan dapat disebut "dukungan lunak".
Hampir semua mata uang resmi negara-negara kecil menggunakan bagian "keras" dari cadangan mereka untuk meningkatkan "kualitas" mata uang mereka sendiri, dan kemudian diam-diam menambahkan kredit domestik yang "lebih lunak" untuk mengencerkannya dan mengumpulkan "pajak mata uang."
Jika suatu negara tidak bertanggung jawab, seperti Venezuela, negara tersebut juga memiliki sejumlah cadangan mata uang keras, tetapi setelah menambahkan beberapa angka nol pada nilai mata uang, sedikit cadangan mata uang keras tersebut menjadi tidak berarti. Hiperinflasi semacam itu tidak dapat menyelesaikan masalah utang mata uang asing, tetapi hanya dapat merugikan rakyat negara tersebut.
Jika suatu negara lebih bertanggung jawab, ia dapat sepenuhnya menikmati manfaat "dukungan keras" mata uangnya, perlahan-lahan menambahkan elemen "lunak"-nya sendiri sambil mempertahankan nilai mata uang yang relatif stabil, dan secara bertahap memperluas kreditnya sendiri. Layaknya Roma di era standar logam mulia, ia terus menambahkan air untuk mengurangi kualitas koin emas dan perak di akhir kekaisaran, dan terus memungut pajak mata uang selama lebih dari seratus tahun.
Membandingkan DAI dengan mata uang fiat negara kecil
Jadi untuk DAI, jika USDC dan utang AS dianggap sebagai dukungan eksternal yang keras, apa yang dimaksud dengan "dukungan lunak"? Jelas, dukungan tersebut adalah bagian yang dihasilkan oleh agunan berlebih, yang tidak "lunak" dan merupakan satu-satunya metode penerbitan dalam stablecoin terdesentralisasi yang dapat bertahan dalam pengujian jangka panjang. Ini lebih seperti perilaku "keras-keras", menggantikan bagian "lunak" dari penerbitan mata uang berkelanjutan oleh negara-negara kecil dengan aturan penerbitan yang diperlunak, agunan berlebih, sepenuhnya dicadangkan, terbuka, dan transparan.
Masalah dengan agunan berlebih pada stablecoin adalah ketika harga aset acuan berfluktuasi dengan cepat, aktivitas likuidasi skala besar dapat menyebabkan fluktuasi nilai tukar dan penerbitan DAI, serta laju pertumbuhan pasokan uang yang relatif lambat. Bagi DAI, signifikansi pendekatan "keras-ke-keras" ini lebih untuk memanfaatkan arus masuk dolar AS yang besar ke dunia terdesentralisasi, meningkatkan penerbitan DAI dengan cepat (melalui penerbitan cadangan 100% modul PSM), dan meningkatkan stabilitas nilai tukar DAI.
Pentingnya mengandalkan kredit eksternal untuk mencapai pertumbuhan penerbitan yang pesat sangatlah signifikan. Salah satu alasan mengapa emas secara bertahap menarik diri dari mata uang penyelesaian perdagangan internasional adalah karena setelah revolusi industri, produktivitas masyarakat modern telah melonjak. Dibandingkan dengan peningkatan pesat barang dan jasa, pasokan emas sebagai mata uang tidak dapat mengimbanginya, sehingga mengakibatkan tren deflasi. Deflasi, seperti halnya hiperinflasi, merupakan hal yang sangat buruk bagi perekonomian. Selain menjaga stabilitas jangkarnya sendiri, DAI juga sangat penting untuk meningkatkan penerbitannya agar sesuai dengan permintaan ketika seluruh pasar mata uang kripto tumbuh pesat.
Pentingnya keanekaragaman cagar alam
Setelah memahami contoh-contoh di atas, kita menemukan bahwa proses MakerDAO yang tampaknya menciptakan mata uang sebenarnya adalah proses MakerDAO mengganti komponen cadangan dalam neracanya sendiri.
Meningkatkan cadangan USDC: Seiring terus mengalirnya dolar dunia nyata ke dunia kripto melalui stablecoin, DAI juga memperoleh kemampuan untuk meningkatkan pasokannya dengan cepat. DAI tidak lagi dibatasi oleh dilema sebelumnya, yaitu ekspansi pasokan yang lambat, ketika menggunakan mata uang kripto arus utama seperti ETH sebagai jaminan berlebih.
Tingkatkan cadangan Treasury AS: Lewati perantara Circle dan nikmati langsung dukungan obligasi Treasury AS yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan AS. Jika lebih banyak obligasi Treasury AS digantikan untuk mendukung DAI, maka pada krisis USDC terakhir, dampaknya terhadap DAI akan lebih kecil. Inilah peran positif yang dimainkan oleh diversifikasi cadangan dalam stabilitas nilai tukar.
Di antara jenis aset MakerDAO, kita juga dapat melihat dengan jelas bahwa proporsi aset dunia nyata RWA (seperti obligasi Treasury AS dan aset lainnya) meningkat, dan ketergantungan pada aset stablecoin menurun.
Meringkaskan
Setelah menganalisis pertanyaan "Apakah MakerDAO memiliki kemampuan yang sama dengan The Fed dalam menciptakan uang?" dari dua perspektif, kita dapat menemukan bahwa jawabannya tidak lagi penting. Pembelian utang AS oleh MakerDAO merupakan penggantian aset yang dialokasikan di sisi aset neracanya sebagai "bank sentral" DAI, dan kemampuan penggantian inilah yang menjadi kuncinya.
Faktanya, bank sentral di dunia nyata juga memiliki kemampuan untuk memilih aset yang mereka alokasikan. Misalnya, pada tahun 2008, untuk menyelamatkan krisis subprime mortgage, Federal Reserve mulai menerima sekuritas berbasis mortgage (MBS) ke dalam sisi asetnya; Bank of Japan secara ajaib menyimpan sejumlah besar saham perusahaan Jepang sebagai aset melalui dana perwalian, sehingga Bank of Japan menjadi pemegang saham tunggal terbesar dari banyak perusahaan besar.
Singkatnya, signifikansi pembelian obligasi Treasury AS oleh MakerDAO adalah DAI dapat memanfaatkan kekuatan kredit eksternal untuk mendiversifikasi aset yang mendasarinya, dan pendapatan tambahan jangka panjang yang dihasilkan oleh obligasi Treasury AS dapat membantu DAI menstabilkan nilai tukarnya sendiri dan meningkatkan fleksibilitas penerbitan. Selain itu, penggabungan obligasi Treasury AS ke dalam neraca dapat mengurangi ketergantungan DAI pada USDC dan mengurangi risiko single-point. Secara keseluruhan, hal ini bermanfaat bagi perkembangannya. Kami berharap DAI dapat mencapai pencapaian yang lebih besar dalam pengembangan stablecoin terdesentralisasi.
Referensi:
[1]https://cn.tokeninsight.com/zh/research/analysts-pick/pemahaman-dai-jangan-dibungkus-usdc-lagi
[2]https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/_66d8wRKfs7ZYBfqgMOHH4Lm3GWrRfWg-7fkzU-hMPQ
[3]https://zh.wikipedia.org/zh-hans/Sistem Nilai Tukar Terhubung Hong Kong
[4] https://myantokengeek.medium.com/Ilmu Pengetahuan Populer-Web3-Neraca-fc41440b3e1c
[5]https://forum.makerdao.com/t/makerdao-2022-financial-results-and-retrospective/19636
[6]https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1