Penelitian Go2Mars
Likuiditas adalah landasan keuangan, baik itu pasar saham, real estat, atau Defi, likuiditas adalah salah satu indikator utama untuk menguji kualitas pasarnya. Di pasar Defi, permainan antara likuiditas dan keadilan berlangsung dari awal hingga akhir. Bagaimana menyeimbangkan hubungan keduanya adalah masalah serupa yang kami alami pada tahun 1980an.
Hanya saja saat ini berbeda dengan dulu, di Defi instrumen keuangan yang bisa kita gunakan lebih beragam dan mekanisme permainannya lebih fleksibel.
Oleh karena itu, artikel ini akan mengambil pertukaran desentralisasi tradisional (DEX) sebagai titik awal dan pertukaran Chronos sebagai target penelitian, dan menguraikan secara rinci bagaimana Chronos menggunakan model ve(3,3) untuk berpartisipasi dalam permainan efisiensi dan keadilan ini. . di antara.
DEX tradisional: upaya pertama dalam optimalisasi likuiditas
Bagaimana menangani likuiditas dan keadilan pasar Defi, gelombang pertama bursa terdesentralisasi telah melakukan beberapa upaya yang bermanfaat untuk dieksplorasi di tahun-tahun awal, dengan mengambil contoh Uniswap, bursa DEX terkemuka di pasar Defi saat ini.
Di kumpulan Uniswap V2, likuiditas didistribusikan secara merata di sepanjang kurva invarian xy=k. Namun, sebagian besar aktivitas perdagangan terjadi dalam kisaran tertentu pada waktu tertentu, sehingga mengakibatkan kurang dimanfaatkannya likuiditas di bagian lain kurva xy=k.
Untuk memaksimalkan nilai ruang likuiditas pasar, Uniswap V3 memusatkan likuiditas dalam rentang yang lebih aktif dalam volume perdagangan tertentu. Meskipun mekanisme ini dapat meningkatkan efisiensi permodalan dan memungkinkan penyedia likuiditas (LP) memperoleh imbal hasil likuiditas yang lebih tinggi.
Namun, hubungan antara efisiensi dan keadilan tidak dapat diselesaikan dengan mudah. Likuiditas yang lebih tinggi menunjukkan hilangnya utilitas token yang lebih besar.
Model likuiditas terpusat Uniswap V3 mengharuskan LP untuk secara aktif mengelola posisi mereka karena mereka harus menyesuaikan kisaran harga untuk mengoptimalkan keuntungan. Karena fluktuasi harga koin baru yang besar, LP perlu sering menyesuaikan kisaran harga. Hal ini akan menghasilkan risiko modal yang sangat besar, yang tidak hanya akan meningkatkan biaya likuiditas manajemen blockchain, tetapi juga berarti bahwa LP harus secara pasif menyerahkan hak penetapan harga mereka sendiri—
Kegagalan sistem dalam kondisi pasar yang ekstrim: Model likuiditas terpusat mungkin tidak bekerja secara optimal selama periode volatilitas pasar yang tinggi; misalnya, Uniswap V3 tidak berfungsi dengan baik selama krisis Luna dibandingkan dengan versi V2.
Ambang masuk yang tinggi: Untuk pihak proyek yang menerbitkan token awal, ambang batas manajemen likuiditas V3 terlalu tinggi untuk kumpulan aset jangka panjang yang diluncurkan oleh proyek baru.
Amplifikasi Potensi Risiko Kerugian: Likuiditas terkonsentrasi bertindak sebagai “leverage” dengan memusatkan dana dalam rentang perdagangan tertentu. Artinya, potensi keuntungan dan likuiditas dalam kisaran tersebut akan semakin besar, begitu juga dengan potensi kerugian ketika aset diperdagangkan di luar kisaran tersebut.
Model Ve(3,3): roda gila finansial dengan wawasan tentang sifat manusia
Roda gila pertumbuhan likuiditas berdasarkan empat entitas perdagangan besar
Dibandingkan dengan model veCRV yang disebutkan di atas, model ve(3,3) memiliki pemahaman yang lebih mendalam tentang keadilan dan efisiensi. Untuk memudahkan pemahaman pembaca, mari kita pilah terlebih dahulu empat entitas yang berpartisipasi dalam perekonomian DEX:
Trader: dapat dibandingkan dengan trader investasi di pasar saham. Pedagang melakukan pertukaran dari token A ke token B dari kumpulan likuiditas, dan pada saat yang sama harus membayar biaya transaksi terkait (biaya penanganan) selama proses pertukaran.
Penyedia Likuiditas (LP): Dapat dibandingkan dengan pemegang saham korporasi di pasar saham. LP akan menerima emisi token dengan menempatkan token menganggur mereka ke dalam kumpulan likuiditas. Sebagai imbalan atas emisi TOKEN, semua biaya transaksi yang diperoleh melalui perdagangan dikirim ke pemilih veTOKEN yang memilih kumpulan likuiditas tertentu.
Protokol: Proyek memerlukan likuiditas sehingga pengguna dapat membeli token mereka. Untuk memberikan insentif kepada penyedia likuiditas, proyek dapat menyuap meteran tersebut untuk memberikan insentif kepada pemilih veTOKEN agar memilih pasangan LP mereka. (Pendapatan #2). Protokol juga diberi insentif tinggi untuk memperoleh veTOKEN mereka sendiri untuk melakukan bootstrap emisi sebagai solusi jangka panjang terhadap kebutuhan likuiditas mereka sehingga mereka tidak harus mempertahankan metrik suap selamanya.
pemilih veTOKEN: dapat dibandingkan dengan regulator di pasar saham. Para pemilih mengelola emisi TOKEN melalui pemungutan suara mingguan pada meteran tersebut. Mereka diberi insentif untuk memilih kelompok penambangan yang paling ekonomis untuk memaksimalkan pendapatan mereka, karena mereka menerima biaya + suap dari kelompok penambangan yang mereka pilih.
Roda gila model Ve(3,3) secara kasar dapat dibagi menjadi tiga langkah:
Langkah pertama: LP menginvestasikan token yang menganggur untuk meningkatkan likuiditas pasar. LP memasukkan token (dana) yang menganggur ke dalam kumpulan likuiditas, sehingga memberikan pelumasan ke seluruh pasar. Volume perdagangan pasar meningkat, dan beban kerja protokol yang menyediakan layanan untuk pertukaran pasar juga meningkat, dan pasar yang aktif juga berarti harga mata uang yang lebih tinggi. .
Langkah 2: Peningkatan volume transaksi akan meningkatkan pendapatan pemilih veToken. Lonjakan jumlah transaksi yang disebabkan oleh peningkatan likuiditas berarti peningkatan biaya transaksi secara simultan dalam "kekuatan komputasi" transaksi yang terbatas, sehingga pemilih veToken akan menerima lebih banyak komisi dari biaya transaksi.
Langkah 3: Pasar berkualitas tinggi menarik lebih banyak investor eksternal, dan pasar menyelesaikan siklus positif. Di bawah lingkungan pasar yang baik, lebih banyak investor eksternal tertarik dan memilih untuk mengganti token menganggur mereka dengan token terkunci, dan harga mata uang pasar semakin didukung. Di sisi lain, karena pendapatan LP sangat terkait dengan harga mata uang, semakin tinggi harga mata uang, semakin tinggi pendapatan LP, sehingga LP akan memiliki lebih banyak token menganggur yang dimasukkan ke dalam kumpulan likuiditas, dan siklus kedua dimulai.
Penguatan likuiditas dan keadilan yang kedua: “penyuapan” dan “inflasi”
Dalam model ve(3,3), terdapat dua mekanisme aturan penting yang mendorong likuiditas dan keadilan pasar: "penyuapan" dan inflasi.
Untuk meningkatkan likuiditas pasar, berdasarkan roda gila asli, model ve(3,3) juga menambahkan mekanisme "penyuapan" yang menarik - LP dapat menggunakan sebagian dari pendapatannya untuk "menyuap" pemilih veToken agar Ini akan memandu pemilih menganggap kelompok penambangan mereka sebagai yang paling ekonomis, sehingga menarik lebih banyak investor eksternal. "Penyuapan" yang nyata ini semakin mendorong peningkatan likuiditas pasar secara keseluruhan.
Selain likuiditas, model ve(3,3) juga memperkenalkan mekanisme inflasi - semakin banyak token yang diinvestasikan pada tahap awal, semakin banyak manfaat yang diperoleh setelah inflasi. Inflasi adalah proses redistribusi pemerintahan secara bertahap yang, seiring berjalannya waktu, menguntungkan pihak-pihak yang lebih setia kepada masyarakat dan pasar.
Dalam kasus kami yang menggunakan model Solidly, loyalitas diwakili oleh akumulasi TOKEN yang berkelanjutan dan penguncian veTOKEN. Hal ini memungkinkan proyek untuk mempertahankan likuiditas on-chain dan menjaga roda gila tetap berputar dengan biaya yang efisien.
Selain itu, kelebihan mekanisme inflasi adalah:
1. Mendesentralisasikan hak suara dan mengizinkan peserta (proyek) baru untuk memasuki perekonomian dan menerima bagian suara yang adil melalui suap atau perolehan veTOKEN.
2. Menciptakan permintaan total terhadap TOKEN dengan memberi insentif pada proyek agar terus mengakumulasi lebih banyak veTOKEN guna mempertahankan porsi emisinya.
3. Memastikan pemilih veTOKEN secara ketat menggunakan dananya (suara) pada kelompok penambangan yang paling produktif. Kegagalan untuk melakukan hal ini berarti mereka adalah pecundang.
4. Mempertahankan roda gila ve(3,3) dengan memberikan kompensasi yang memadai kepada penyedia likuiditas.
Distribusi sekunder setelah inflasi: mekanisme Rebase Ratio 100%.
Meskipun mekanisme inflasi meningkatkan keuntungan pribadi para pemilih veToken, hal ini juga melemahkan hak suara mereka. Keberadaan mekanisme Rasio Rebase 100% merupakan upaya inovatif lainnya untuk menekan pengenceran tersebut.
Rasio rebase: Sejauh mana inflasi melemahkan ekuitas lima token locker. Secara matematis, ini dapat dihitung sebagai rasio proporsi total vetoken setelah emisi insentif di setiap siklus dengan proporsi total vetoken sebelum inflasi mencapai batas atas batas 100%. Hak loker yang ada tidak dapat dicairkan sama sekali.
Model ini bertujuan untuk mempertahankan status kepemilikan pemegang veTOKEN dengan mengalokasikan veTOKEN tambahan kepada mereka di setiap epoch sebanding dengan jumlah token yang diluncurkan.
Pada saat yang sama, ve(3,3) juga menetapkan batas atas pengenceran yang relevan. Batasan anti-dilusi dirancang untuk menyeimbangkan insentif penerapan awal dengan kesehatan proyek jangka panjang. Model ini memberikan anti-pengenceran 100% hingga tingkat penguncian 30% tercapai, setelah itu rasio rebase menurun seiring dengan peningkatan tingkat penguncian.
Meskipun secara teori terdengar menarik, model rasio rebase 100% memiliki beberapa efek samping negatif.
1. Konsentrasi hak suara: Seiring waktu, model ini menyebabkan konsentrasi hak suara yang tidak sehat di antara pengguna awal karena mereka terus mengumpulkan token tanpa dilusi.
2. Terhambatnya peserta baru: Pemusatan hak suara membuat peserta baru semakin sulit memasuki ekosistem sehingga menurunkan daya saing dan akses pasar.
3. Tekanan inflasi: Dengan mendistribusikan kembali inflasi dari penyedia likuiditas ke pemegang veTOKEN, model ini menimbulkan inflasi yang tidak perlu, sehingga mengurangi nilai pembelian dan penguncian token.
Semakin banyak veTOKEN yang Anda miliki, semakin sedikit pendapatan yang Anda terima per veTOKEN, sehingga nilai pembelian penerbitan TOKEN baru untuk locking dan voting semakin berkurang. Ini adalah bagian penting dari flywheel dan dapat rusak jika diubah posisinya secara berlebihan.
Peningkatan pada Chronos: 0 Rasio Rebase vs. maNFT
0 Rasio Rebase
Tim Chronos memutuskan bahwa model zero-rebasing adalah pendekatan terbaik untuk stabilitas dan keberlanjutan proyek dalam jangka panjang. Model ini tidak hanya menjamin insentif ekonomi yang paling menguntungkan bagi semua peserta, namun juga menarik protokol baru dan mengurangi konsentrasi pasokan di kalangan pengguna awal.
Namun pada saat yang sama, protokol juga menyadari bahwa ada risiko tertentu dalam mengunci token veCHR lebih awal, jadi untuk memberi penghargaan kepada pengguna awal tanpa mengorbankan keberlanjutan proyek dalam jangka panjang, Chronos telah mencadangkan 5% dari pasokan awal. $CHR (2,5 juta token ) sebagai hadiah airdrop bagi pengguna yang telah mengunci lebih dari 1,500 $CHR selama dua tahun. Pengguna ini akan diberi hadiah 20% dari posisi terkunci mereka di $veCHR NFT.
ma(Penyesuaian Jatuh Tempo)NFT
Meskipun ve(3,3) telah berhasil menarik likuiditas token, mereka kurang efektif dalam menjaga likuiditas dalam jangka panjang, dan LP yang mencari laba atas investasi terbaik masih didorong oleh APR yang tinggi.
Ketika APR berubah dari satu periode ke periode berikutnya, penyedia likuiditas hanya memindahkan dana mereka ke dalam kelompok yang menghasilkan keuntungan tertinggi. Likuiditas tidak bersifat “lengket” – tidak bertahan lama – dan fluktuasi ini menyulitkan protokol untuk memprediksi dengan tepat apa yang akan menjadi kebutuhan likuiditas mereka – dan insentif apa yang perlu mereka berikan – untuk membantu mereka mencapai tujuan mereka. sasaran.
Penyediaan likuiditas di Chronos berfungsi sama seperti pada ve(3,3) DEX lainnya. Pengguna menyetor likuiditas untuk menerima token LP dan mempertaruhkan token ini untuk mendapatkan hadiah $CHR. Setelah mempertaruhkan LP mereka di Reliquary, pengguna akan menerima NFT khusus (disebut maNFT) yang melacak kapan dan berapa banyak token yang dipertaruhkan LP, serta berapa lama waktu yang telah berlalu sejak LP menyediakan likuiditas.
Ketika waktu hipotek LP meningkat, kelipatan insentif untuk LP meningkat di setiap siklus.
Chronos telah memilih kurva linier untuk memastikan bahwa deposan LP baru masih akan menerima bagian imbalan yang adil yang akan tumbuh seiring dengan waktu mereka di Chronos. Ini juga maksimal dalam periode 6 minggu untuk memastikan bahwa posisi LP yang sangat awal dan lama dipegang tidak membuat kelompok tidak seimbang dengan biaya yang besar sementara pendatang baru tidak mendapatkan apa-apa.
Di pasar di mana posisi mNFT dapat dijual dalam keadaan matang, nilai posisi likuiditas ini akan melebihi jumlah konten yang mendasarinya. Dengan meningkatkan pengganda insentif dari waktu ke waktu, protokol Chronos memasukkan likuiditas ke dalam nilai waktu, sehingga mengatur likuiditas dalam dimensi waktu jangka panjang.
Bentuk inovasi tertinggi: roda gila Chronos
Ketika harga CHR turun, ada efek countercyclical yang mendukung flywheel tersebut sehingga menyebabkan veCHR APR meningkat. Harga yang lebih rendah dengan pendapatan yang sama menghasilkan APR yang lebih tinggi, menjadikan CHR sebagai investasi yang lebih menarik. Pada akhirnya, pembeli akan memanfaatkan peluang penetapan harga ini, menstabilkan harga CHR dan menjaga roda gila tetap berputar.
Lima (3,3) proyek sebelumnya menghadapi kesulitan dalam mempertahankan roda gila mereka selama fluktuasi pasar. Ketika harga token DEX turun, likuiditas cenderung terkuras seiring menurunnya APR. Ketika token DEX jatuh dan TVL kabur, sangat sulit untuk menstabilkan harga token DEX dan memulai kembali roda gila.
Chronos memperkenalkan konsep mitra terbatas yang disesuaikan dengan jatuh tempo, yang dapat mengelola likuiditas dalam dimensi waktu dan mengurangi pelarian likuiditas.
Ringkasan
Dengan mengadopsi model LP yang disesuaikan dengan jatuh tempo, Chronos memungkinkan penyedia likuiditas mendapatkan keuntungan dengan memasukkan komponen nilai waktu ke dalam posisi LP mereka. Pada saat yang sama, model ini mendukung protokol dengan menciptakan total nilai terkunci (TVL) yang lebih melekat dan stabil, sehingga lebih mendukung penerbitan $CHR.
Protokol ini akan mendapatkan keuntungan dari likuiditas yang berkelanjutan dan dapat diprediksi. Kecil kemungkinannya modal akan berpindah dari satu kelompok ke kelompok lainnya pada setiap periode demi mencapai tingkat pengembalian tahunan (APR) tertinggi. Penyedia likuiditas kini perlu mempertimbangkan pilihan mereka dengan lebih hati-hati antara insentif jangka pendek dan potensi keuntungan jangka panjang. Selain itu, proyek juga dapat meningkatkan likuiditas yang dimiliki protokol dengan membeli posisi LP matang - maNFT langsung dari pasar sekunder.
Bagi penyedia likuiditas, mereka akan mendapatkan keuntungan dari peningkatan pendapatan berlipat ganda dari waktu ke waktu dan kemungkinan menjual posisi likuiditas yang matang dengan harga premium di pasar sekunder.
Bagi pemegang $veCHR, keuntungan dari pembelian suara akan meningkat. Karena tingginya opportunity cost likuiditas LP dalam jangka pendek, pihak proyek yang berharap mendapatkan likuiditas awal perlu menginvestasikan lebih banyak uang dalam suap suara. Hal ini selanjutnya akan mendorong pihak-pihak yang terlibat dalam proyek untuk mengarahkan lebih banyak insentif ke sumber likuiditas mereka untuk menarik LP. Selain itu, karena TVL tidak terlalu berfluktuasi, mereka dapat mengharapkan aliran pendapatan biaya transaksi yang lebih stabil.
Dalam protokol Chronos, posisi penyedia likuiditas (LP) - maNFT dianggap sebagai instrumen keuangan khusus dengan pendapatan dasar dan nilai yang meningkat secara bertahap dari waktu ke waktu. Kami memiliki alasan untuk percaya bahwa tingkat sekunder yang dibentuk atas dasar ini akan terjadi akan segera hadir. Protokol derivatif ini mungkin berisi berbagai fitur inovatif untuk memberikan pilihan investasi dan perdagangan yang lebih beragam dan kaya kepada pelaku pasar.
Di masa depan, perjanjian derivatif sekunder dapat muncul dalam berbagai bentuk, seperti opsi, kontrak berjangka, kontrak swap, dan lain-lain. Instrumen keuangan ini berpotensi untuk lebih menggabungkan dan membagi posisi LP untuk memenuhi kebutuhan investor dalam manajemen risiko, arbitrase, diversifikasi portofolio, dll. Pada saat yang sama, produk keuangan baru ini juga dapat menarik lebih banyak dana untuk mengalir ke pasar, sehingga meningkatkan likuiditas pasar dan aktivitas perdagangan.
Sebagai peneliti dan pengamat pasar, kami akan mencermati perkembangan di bidang DEFI, dengan tujuan untuk selalu mengikuti perubahan pasar dan tren yang muncul. Di pasar yang berkembang pesat ini, kami akan berkomitmen untuk melakukan penelitian mendalam tentang mekanisme operasi dan karakteristik risiko berbagai produk inovatif untuk membantu pembaca lebih memahami fenomena ini.
referensi:
[1] Studi Kasus: Mengapa ve(3,3) Membutuhkan Likuiditas yang Lengket
[2] Pilar Chronos Pt. 3— Memahami Roda Gila Chronos
[3] Pilar Chronos Pt. 2— Memperkenalkan LP yang Disesuaikan dengan Kedewasaan
[4] Solidly Deep Dive Pt.1: Ekonomi, Inflasi, Rebasing, Keberlanjutan
[5] Solidly Deep Dive Pt.2: Likuiditas Terkonsentrasi dan ve(3,3) vs. Uniswap
