Penelitian Go2Mars

Sebagai karya terbaru AladdinDAO, protokol f(x) menguraikan ETH menjadi dua token turunan baru: fETH dan xETH. fETH adalah mata uang beta rendah yang hampir stabil yang memiliki sedikit fluktuasi harga dan tidak bergantung pada risiko sentralisasi, yang secara efektif dapat memenuhi kebutuhan keuangan terdesentralisasi (DeFi).

xETH adalah kontrak abadi ETH jangka panjang dengan leverage beta tinggi yang dapat menyediakan alat perdagangan on-chain terdesentralisasi yang kuat. Kedua token tersebut diterbitkan dan ditebus seluruhnya berdasarkan ETH sebagai jaminan, sehingga mempertahankan sifat asli dan terdesentralisasi dari Ethereum.

Sederhananya, protokol f(x) memungkinkan pengguna menggunakan ETH untuk menghasilkan fETH dan xETH, dan kemudian menggunakan kedua token ini untuk menikmati berbagai tingkat perubahan harga ETH. Harga fETH hanya akan mengikuti 10% perubahan harga ETH, yang berarti memiliki koefisien beta sebesar 0,1. Harga xETH akan mencerminkan perubahan harga ETH yang tidak tercermin oleh fETH, artinya memiliki koefisien beta lebih besar dari 1. Dengan cara ini, fETH setara dengan mata uang stabil mengambang, dan xETH setara dengan alat investasi jangka panjang dengan leverage.

AladdinDAO

AladdinDAO adalah DAO yang terdiri dari para ahli DeFi, yang bertujuan untuk menyaring proyek DeFi berkualitas tinggi dan memberikan peluang investasi hasil tinggi kepada anggota komunitas. Dalam Perang Kurva, pertarungan memperebutkan hak suara CRV, AladdinDAO meluncurkan dua alat baru: Konsentrator dan Pintar untuk membantu pengguna memenangkan lebih banyak keuntungan dan pengaruh.

Melalui kedua alat ini, AladdinDAO tidak hanya memberikan kesempatan kepada pengguna untuk memperoleh imbal hasil yang tinggi dengan mudah, namun juga memberikan solusi bagi DAO untuk mengelola dana perbendaharaan tanpa memerlukan proses multi-tanda tangan. Pada saat yang sama, kedua alat ini juga meningkatkan suara Convex dalam Curve War, sehingga mempengaruhi arah pengembangan ekosistem Curve.

Sejak krisis USDC, anggota inti AladdinDAO telah memeriksa kembali kekurangan stablecoin di pasar saat ini dan mengusulkan solusi baru, yaitu protokol f(x).

koin stabil

Sebelum membahas protokol f(x), mari kita ulas dulu definisi stablecoin:

Stablecoin adalah mata uang digital yang nilainya dipatok ke mata uang, komoditas, atau instrumen keuangan lain untuk mengurangi volatilitas harga dibandingkan dengan mata uang kripto lain yang lebih mudah berubah seperti Bitcoin.

Peran utama stablecoin adalah sebagai penyimpan nilai dan alat tukar, menyediakan likuiditas dan stabilitas di pasar mata uang kripto. Sebagian besar stablecoin terikat pada dolar AS atau mata uang fiat lainnya, sehingga mudah untuk berinteraksi dan bertukar dengan sistem keuangan tradisional. Namun, dari perspektif kripto-asli, jika dunia kripto terus berevolusi dan berkembang, stablecoin akan relatif meningkat karena tidak mampu menangkap peningkatan nilai mata uang kripto dibandingkan mata uang fiat. Akibatnya, stablecoin mungkin kehilangan daya tarik dan daya saingnya, dan lebih banyak orang akan mencari aset yang dapat mengikuti perkembangan pasar kripto.

Saat ini ada tiga kategori utama stablecoin: dukungan mata uang legal, stablecoin algoritmik parsial, dan stablecoin algoritmik CDP.

Stablecoin yang murni algoritmik (tanpa jaminan atau tanpa jaminan), seperti UST Terra, adalah jenis risiko yang paling jelas karena sulit untuk dijamin aman dan andal serta tidak cocok sebagai opsi jangka panjang. Mereka kemudian membagi stablecoin yang ada menjadi tiga kategori besar:

1. Koin stabil yang didukung oleh mata uang legal (seperti USDC, USDT), bergantung pada lembaga pihak ketiga untuk memelihara cadangan mata uang legal, namun juga menghadapi risiko sentralisasi.

2. Stablecoin yang didukung secara algoritmik, namun sebagian atau seluruhnya didukung oleh fiat (seperti DAI, FRAX), yang juga dipengaruhi oleh risiko sentralisasi dari stablecoin yang didukung fiat.

3. Stablecoin algoritma CDP yang sepenuhnya terdesentralisasi (seperti LUSD), yang hanya menerima agunan yang terdesentralisasi, namun masih perlu ditingkatkan dalam hal skalabilitas dan efisiensi modal.

Oleh karena itu, tujuan dari protokol ini adalah untuk menciptakan aset stabil yang dapat meningkatkan efisiensi modal dan skalabilitas sekaligus menjaga volatilitas yang rendah, sehingga memperkenalkan dua aset, fETH dan xETH. Dalam keuangan tradisional, beta adalah ukuran volatilitas sekuritas atau portofolio tertentu. Dibandingkan dengan pasar. Karena fiat adalah penyebut dari ukuran-ukuran ini, uang tunai akan memiliki β = 0, dan portofolio dengan β = 1 akan secara sempurna mencerminkan keuntungan pasar (seperti S&P 500 ETF). Portofolio yang bergerak searah tetapi relatif lebih kecil terhadap pasar memiliki β < 1, sedangkan portofolio yang bergerak searah dengan pasar memiliki β > 1.

Dalam protokol f(x), harga ETH didefinisikan sebagai pasar, dan beta adalah ukuran volatilitas mata uang kripto tertentu relatif terhadap ETH. ETH sendiri memiliki beta 1, sedangkan stablecoin sempurna memiliki beta 0. Aset X memiliki target beta sebesar 0,5, artinya hanya mencerminkan 50% perubahan harga ETH.

Cara kerja protokol

Mempertahankan invarian f(x) dengan menyesuaikan NAV (Nilai Aktiva Bersih) fETH dan xETH, yaitu:

Protokol kemudian menghitung NAV baru xETH berdasarkan invarian f(x):

Dengan cara ini, xETH dapat menangkap semua perubahan harga ETH yang diblokir oleh fETH, sehingga memberikan pengembalian leverage.

ETH pecahan – Aset Volatilitas Rendah/Stablecoin “Mengambang”.

Pada awal protokol, harga fETH ditetapkan pada $1. Protokol mengontrol volatilitas fETH dengan menyesuaikan NAV-nya sehingga hanya mencerminkan 10% perubahan harga ETH (yaitu β_f = 0,1). Ketika harga ETH berubah, NAV fETH akan diperbarui sesuai dengan rumus berikut:

dimana rETH adalah tingkat pengembalian ETH antara waktu t dan t-1.

Keuntungan stablecoin terutama tercermin pada fluktuasi harga yang rendah, risiko bawaan yang rendah, dan likuiditas yang dalam. fETH adalah aset dengan volatilitas rendah, dan β=0,1 berarti perubahan harganya hanya sepersepuluh dari perubahan harga ETH. Dengan cara ini, fETH dapat menghindari risiko sentralisasi sekaligus menangkap pertumbuhan atau penurunan sebagian pasar ETH.

Dibandingkan dengan stablecoin tradisional, penerbitan fETH didasarkan pada permintaan pasar daripada permintaan CDP, dan hanya dibatasi oleh pasokan xETH (xETH adalah token yang dapat menyerap fluktuasi fETH dan memberikan pengembalian leverage), sehingga memiliki lebih banyak skalabilitas tinggi dan efisiensi modal. fETH dapat dilihat sebagai cara untuk berlabuh ke ETH, tetapi fETH tidak mempertahankan rasio tetap atau mendekati tetap seperti metode penahan tradisional, tetapi menyesuaikan berdasarkan β = 0,1.

Secara keseluruhan, fETH, sebagai penyimpan nilai dan alat tukar, menyediakan likuiditas dan stabilitas di pasar mata uang kripto sambil mempertahankan beberapa potensi pertumbuhan pasar.

Memanfaatkan ETH

ETH dengan leverage, juga dikenal sebagai xETH, adalah kontrak berjangka ETH panjang dengan leverage yang terdesentralisasi dan dapat disusun dengan risiko likuidasi rendah dan biaya pendanaan nol (dalam kasus ekstrem, pembuat xETH bahkan dapat memperoleh biaya), Dirancang sebagai aset pendamping fETH. Pemegang xETH secara kolektif menanggung sebagian besar fluktuasi pasokan fETH, dan pedagang dapat mengubah posisi sesuka hati dengan menggunakan modul pencetakan dan penukaran f(x) atau kumpulan likuiditas AMM on-chain yang sudah jadi.

fETH dapat dicetak dan ditukarkan berdasarkan permintaan langsung, selama tersedia cukup pasokan xETH untuk menyerap volatilitas fETH. Leverage xETH bervariasi, sehingga jumlah xETH yang relatif kecil dapat mendukung fETH dalam jumlah besar.

Manfaatkan beberapa perhitungan untuk xETH

Ditentukan menurut rumus berikut:

Jika jumlah pencetakan fETH adalah 0, maka saat ini $$\lambda_f=0, L_x=1$$, xETH menjadi kontrak abadi yang merupakan ETH panjang.

Leverage efektif sebenarnya dari token xETH berubah seiring waktu seiring dengan persediaan relatif xETH dan fETH yang dicetak dan ditukarkan. Semakin tinggi pasokan xETH dibandingkan fETH, semakin rendah leverage efektif xETH karena kelebihan volatilitas fETH tersebar di lebih banyak token. Sebaliknya, pasokan fETH yang lebih besar memusatkan volatilitas pada token xETH yang lebih sedikit, sehingga menghasilkan leverage efektif yang lebih tinggi.

stabilitas sistem

Karena xETH digunakan sebagai lindung nilai terhadap fETH, semakin banyak xETH, semakin stabil sistemnya. Jika kita menganggap total cadangan ETH sebagai jaminan CDP dan total pasokan fETH mewakili jumlah yang dipinjam, maka kita dapat menggunakan Rasio Colletral yang mirip dengan sistem CDP untuk memantau faktor kesehatan sistem dapat mendefinisikan CR adalah sebagai berikut

Baik itu mencetak fETH atau xETH, atau menyesuaikan nilai aset bersih kedua token, itu akan mempengaruhi nilai CR. Jika CR sistem turun hingga 100%, berarti nilai xETH adalah nol. nilai β dari fETH adalah 1, yang berarti Ini akan sepenuhnya terkena fluktuasi harga ETH dan tidak akan lagi ada sebagai aset dengan volatilitas rendah. Oleh karena itu, f(x) telah merancang modul manajemen risiko empat tingkat untuk risiko kontrol.

Pengendalian angin

Sistem pengendalian risiko f(x) adalah modul empat tingkat yang digunakan untuk mengambil tindakan yang sesuai untuk menjaga volatilitas fETH yang rendah dan nilai aset bersih xETH yang positif ketika rasio agunan (CR) sistem dikurangi hingga batas tertentu. ambang batas. Dengan demikian meningkatkan CR. Langkah-langkah ini meliputi:

Mode stabil: Ketika CR lebih rendah dari 130%, pencetakan fETH dilarang, biaya penukaran fETH dibatalkan, biaya penukaran xETH ditingkatkan, dan pembuat xETH diberikan hadiah tambahan.

Mode penyeimbangan pengguna: Ketika CR lebih rendah dari 120%, pengguna didorong untuk meningkatkan tingkat hipotek sistem dengan menukarkan fETH, dan hadiah tambahan diberikan kepada penebus.

Mode keseimbangan protokol: Ketika CR lebih rendah dari 114%, protokol secara otomatis menggunakan ETH dalam cadangan untuk membeli dan menghancurkan fETH di pasar guna meningkatkan tingkat hipotek sistem.

Kapitalisasi Besar: Dalam kasus yang paling ekstrem, protokol memiliki kemampuan untuk melakukan kapitalisasi besar dengan menerbitkan token tata kelola untuk meningkatkan ETH, baik dengan mencetak xETH atau membeli dan menebus fETH.

penghasilan

Pendapatan protokol f(x) diperoleh dengan membebankan biaya pada pencetakan dan penukaran fETH dan xETH. Biaya ini merupakan parameter operasional dan akan ditentukan pada saat peluncuran. Selain itu, ketika modul manajemen risiko diaktifkan, pemegang fETH juga perlu membayar biaya stabilitas, yang akan didistribusikan ke pengguna lain yang membantu menyeimbangkan sistem atau protokol itu sendiri.

β - parameter kunci yang mengatur volatilitas

Untuk lebih memahami dampak beta pada aset, kami akan menganalisis dan mengevaluasi perubahan beta dari 0 menjadi 1 dari tiga perspektif berbeda: penyimpan nilai, media pertukaran, dan asli kripto. Ketiga perspektif ini mencakup fungsi utama dan karakteristik aset, serta status dan perannya di pasar mata uang kripto.

penyimpan nilai

Dari perspektif penyimpan nilai, seiring dengan perubahan β dari 0 menjadi 1, stabilitas nilai aset secara bertahap menurun karena semakin dipengaruhi oleh fluktuasi pasar. Stablecoin (β = 0) dapat mempertahankan daya beli yang sama dengan mata uang fiat, sementara ETH (β = 1) akan naik atau turun seiring naik dan turunnya pasar. fETH (β = 0,1) berada di antara keduanya, mempertahankan sebagian potensi pertumbuhan pasar sekaligus membatasi volatilitas.

alat pembayaran

Dari perspektif media pertukaran, seiring dengan perubahan beta dari 0 menjadi 1, aset secara bertahap menjadi lebih likuid dan terukur karena semakin selaras dengan kebutuhan dan karakteristik pasar mata uang kripto. Stablecoin (β = 0) dapat dengan mudah ditukar dengan mata uang fiat, namun ada juga risiko sentralisasi dan masalah kepercayaan. ETH (β = 1) adalah aset yang sepenuhnya terdesentralisasi dan asli Ethereum, tetapi juga mengalami volatilitas tinggi dan ketidakpastian harga. fETH (β = 0,1) berada di antara keduanya, menghindari risiko sentralisasi sambil mempertahankan volatilitas rendah dan likuiditas tinggi.

Kripto asli

Dari perspektif kripto-asli, seiring dengan perubahan beta dari 0 menjadi 1, aset menjadi semakin terdesentralisasi dan inovatif karena aset tersebut semakin mewujudkan semangat dan nilai mata uang kripto. Stablecoin (β = 0) adalah aset yang berbasis pada mata uang fiat, dan bergantung pada dukungan dan pengawasan sistem dan lembaga keuangan tradisional. ETH (β = 1) adalah aset asli jaringan Ethereum, pemimpin dan inovator dalam bidang mata uang kripto. fETH (β = 0.1) adalah aset baru yang dibuat berdasarkan protokol f(x). Ini adalah aset asli Ethereum dengan volatilitas rendah, terdesentralisasi, terukur. token kontrak abadi.

Asumsi dalam kondisi pasar ekstrim

Mari kita jelajahi bagaimana kinerja fETH dalam kondisi pasar yang ekstrim dan bandingkan dengan stablecoin USDT yang terpusat. Jika Anda mencari alat lindung nilai jangka pendek dan berharap dapat mempertahankan volatilitas yang rendah, maka USDT mungkin lebih cocok karena dapat mempertahankan rasio pertukaran tetap dengan mata uang legal. Namun, jika penyimpan nilai jangka panjang dicari, fETH mungkin lebih cocok. Hubungan antara fETH dan ETH relatif stabil dan dapat mengikuti pertumbuhan pasar mata uang kripto tanpa terpengaruh oleh devaluasi mata uang legal. Yang penting, fETH memiliki tingkat ketahanan tertentu dan mampu mempertahankan volatilitas rendah melalui modul manajemen risiko untuk mencapai sasaran beta=0,1, bahkan ketika harga ETH berfluktuasi dengan liar.

Sebagai ilustrasi dengan contoh praktis: Asumsikan harga ETH saat ini adalah $2.000 dan harga fETH adalah $1 (yaitu, NAV fETH sama dengan $1). Jika harga ETH turun menjadi $900, harga fETH akan turun sekitar 10% menjadi $0,9. Meskipun mengalami depresiasi dibandingkan mata uang fiat, fETH masih mempertahankan volatilitas yang rendah. Jika ETH diperkirakan akan pulih dalam jangka panjang, atau jika mata uang fiat terus terdepresiasi, maka fETH dapat berfungsi sebagai mata uang yang sedikit mengalami deflasi untuk menyimpan nilai. Sebaliknya, meskipun USDT dapat mempertahankan rasio pertukaran tetap dengan mata uang legal, USDT tidak dapat menahan risiko devaluasi mata uang legal, dan terdapat risiko sentralisasi, seperti krisis perbankan atau intervensi peraturan. Oleh karena itu, fETH dan USDT masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangannya masing-masing, dan Anda harus memilih berdasarkan kebutuhan dan harapan Anda sendiri.

Meringkaskan

Secara umum, posisi yang ditempati oleh fETH dan xETH dalam ekosistem Ethereum dan tren perkembangannya di masa depan tidak terjadi secara terpisah, namun akan sangat dipengaruhi oleh permintaan pasar dan perilaku pedagang. Permintaan pasar ditentukan oleh kombinasi beberapa faktor, seperti tren harga Ethereum, status pasar mata uang kripto secara keseluruhan, dll. Perilaku pedagang ditentukan oleh berbagai faktor seperti ekspektasi mereka terhadap tren pasar, toleransi risiko, dan pemahaman serta penekanan mereka pada nilai desentralisasi dan komposisi. Faktor-faktor ini saling terkait dan bersama-sama membentuk peran dan prospek pengembangan fETH dan xETH dalam ekosistem Ethereum. Oleh karena itu, memprediksi dan memahami tren perkembangan fETH dan xETH memerlukan eksplorasi mendalam terhadap perubahan permintaan pasar dan perilaku pedagang, serta memahami bagaimana keduanya berinteraksi untuk bersama-sama memengaruhi status dan arah pengembangan kedua aset ini di ekosistem Ethereum.