Intisari Penting

• Kerugian impermanen terjadi ketika rasio harga tokenmu berubah dibandingkan saat kamu menyetorkannya ke dalam pool likuiditas.

• Semakin besar perubahan ini, semakin besar potensi kerugian relatif jika hanya memegang token (HODLing).

• Ini berarti kamu bisa berakhir merugi dengan menyediakan likuiditas ke pool DeFi. Ini berasal dari karakteristik desain bawaan dari jenis pasar khusus yang disebut automated market maker (AMM).

• Menyediakan likuiditas ke pool likuiditas bisa menguntungkan, tapi kamu perlu ingat konsep kerugian impermanen untuk menghindari potensi kerugian.

Pendahuluan

Protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi) telah mengalami lonjakan volume dan likuiditas. Mereka memungkinkan pada dasarnya siapa pun yang memiliki dana untuk menjadi pembuat pasar dan memperoleh biaya trading. Memandemokratisasi pembuatan pasar telah memungkinkan banyak aktivitas ekonomi yang minim gesekan (frictionless) di ruang kripto.

Jadi, apa yang perlu Anda ketahui sebelum menyediakan likuiditas di platform-platform ini? Salah satu konsep yang paling penting untuk dipahami adalah impermanent loss—dan itulah yang akan kita bahas dalam artikel ini.

Apa Itu Impermanent Loss?

Impermanent loss terjadi ketika Anda menyediakan likuiditas ke sebuah pool, dan rasio harga antara aset-aset yang Anda setorkan berubah dibandingkan saat Anda menyetorkannya.

Semakin besar perubahan ini, semakin besar Anda terekspos pada impermanent loss. Artinya, pada saat penarikan, nilai dolar dari aset yang Anda terima kembali mungkin lebih kecil daripada jika Anda hanya menyimpannya di luar pool.

Pool yang berisi aset dengan rasio harga yang relatif stabil—seperti stablecoin yang dipatok ke mata uang yang sama atau versi terbungkus (wrapped) yang berbeda dari suatu koin—cenderung memiliki risiko impermanent loss yang lebih rendah. Namun, bahkan stablecoin pun bisa mengalami peristiwa depeg, yang dapat meningkatkan risiko untuk sementara.

Mengapa penyedia likuiditas (LP) tetap berpartisipasi meskipun ada risiko ini? Karena impermanent loss sering kali bisa diimbangi atau bahkan sepenuhnya dikompensasikan oleh biaya trading yang diperoleh saat menyediakan likuiditas.

Misalnya, Uniswap mengenakan biaya untuk setiap perdagangan, dan biaya tersebut langsung diberikan kepada penyedia likuiditas. Jika volume trading cukup besar, biaya yang terkumpul dapat membuat menyediakan likuiditas menjadi menguntungkan, bahkan pada pool yang terekspos pada impermanent loss. Profitabilitas bergantung pada protokol, pool spesifik, aset, dan kondisi pasar yang lebih luas.

Bagaimana Impermanent Loss Terjadi?

Mari kita lihat contoh bagaimana impermanent loss mungkin terlihat bagi seorang penyedia likuiditas.

Alice menyetor 1 ETH dan 100 USDC ke dalam liquidity pool. Pada automated market maker (AMM) tertentu ini, token yang disetor harus memiliki nilai dolar yang setara pada saat setoran. Jadi, dalam contoh ini, harga 1 ETH adalah 100 USDC, sehingga nilai setoran Alice adalah $200.

Selain itu, ada total 10 ETH dan 1.000 USDC di dalam pool—didanai oleh LP lain seperti Alice. Jadi, Alice memiliki 10% bagian dari pool tersebut.

Misalkan harga ETH naik menjadi 400 USDC. Saat hal itu terjadi, trader arbitrase akan menambahkan USDC ke pool dan mengeluarkan ETH darinya sampai rasio tersebut mencerminkan harga saat ini. Ingat, AMM tidak memiliki order book; harga ditentukan oleh rasio token di dalam pool.

Karena AMM mempertahankan produk konstan dari cadangan (x * y = k), jumlah di dalam pool akan menyesuaikan untuk mencerminkan perubahan harga. Sekarang, kira-kira ada 5 ETH dan 2.000 USDC di dalam pool, berkat pekerjaan trader arbitrase.

Saat Alice menarik bagian 10% miliknya, ia menerima 0,5 ETH dan 200 USDC, yang jika digabung nilainya menjadi $400. Mantap! Ini adalah peningkatan 100% dari setoran awalnya sebesar $200. Namun, jika Alice hanya menyimpan 1 ETH dan 100 USDC miliknya di dompet, nilai kepemilikannya sekarang akan menjadi $500.

Kita bisa melihat bahwa Alice akan lebih diuntungkan jika HODL daripada menyetor ke liquidity pool. Inilah yang disebut impermanent loss. Disebut “impermanent” karena jika rasio harga kembali ke keadaan sebelumnya, kerugian tersebut akan hilang.

Perlu dicatat bahwa contoh ini tidak memperhitungkan biaya trading. Keuntungan yang Alice peroleh saat menyediakan likuiditas bisa mengimbangi atau bahkan melebihi kerugian ini, sehingga penyediaan likuiditas bisa menguntungkan. Tapi ingat, impermanent loss dapat menyebabkan kerugian besar (termasuk sebagian signifikan dari setoran awal).

Perkiraan Impermanent Loss

Jadi, impermanent loss terjadi saat harga aset-aset di dalam pool berubah. Tapi seberapa besar persisnya? Kita bisa memvisualisasikannya dalam bentuk grafik. Perhatikan bahwa ini tidak memperhitungkan biaya yang diperoleh dari menyediakan likuiditas.

Berikut ringkasan tentang apa yang grafik tersebut tunjukkan mengenai kerugian dibandingkan dengan HODLing:

• Perubahan harga 1,25x = ~0,6% kerugian

• Perubahan harga 1,50x = ~2,0% kerugian

• Perubahan harga 1,75x = ~3,8% kerugian

• Perubahan harga 2x = ~5,7% kerugian

• Perubahan harga 3x = ~13,4% kerugian

• Perubahan harga 4x = ~20,0% kerugian

• Perubahan harga 5x = ~25,5% kerugian

Perhatikan bahwa impermanent loss terjadi baik saat harga naik maupun saat harga turun. Yang paling diperhatikan oleh impermanent loss hanya rasio harga relatif terhadap waktu saat setoran dilakukan.

Risiko Menyediakan Likuiditas ke AMM

Istilah “impermanent loss” bisa menyesatkan. Bagian “impermanent” berarti kerugian tersebut belum terealisasi selama kamu masih menyimpan tokenmu di dalam pool. Jika beruntung, rasio harga mungkin akan kembali. Namun, begitu kamu menarik asetmu, semua kerugian menjadi permanen.

Biaya trading yang kamu peroleh selama menyediakan likuiditas mungkin mengimbangi atau bahkan melampaui kerugian-kerugian ini, tetapi penting untuk menyadari risikonya sejak awal. Berhati-hatilah saat menyetor jumlah yang lebih besar di awal. Mulailah dengan skala kecil untuk menilai potensi imbal hasil dan risiko yang terlibat.

Pertimbangkan juga volatilitas aset-aset dalam sebuah pool—pasangan yang lebih volatil cenderung memiliki risiko impermanent loss yang lebih tinggi.

Terakhir, pilih AMM yang sudah mapan. Karena protokol DeFi mudah di-fork atau dimodifikasi, AMM baru atau yang belum diaudit bisa memiliki bug atau risiko yang dapat mengurung dana kamu. Waspadalah terhadap pool yang menjanjikan imbal hasil yang tidak biasa tinggi, karena biasanya datang dengan risiko yang lebih besar.

Mengurangi Risiko

Desain AMM modern menawarkan fitur seperti concentrated liquidity atau pool yang dioptimalkan stablecoin, yang dapat mengurangi risiko impermanent loss. Ada juga opsi penyediaan likuiditas satu sisi yang mulai muncul. Mengeksplorasi alternatif ini dapat membantu pengguna mengurangi beberapa risiko yang umum.

FAQ

Apa itu impermanent loss dalam istilah sederhana?

Impermanent loss adalah selisih antara nilai token yang kamu setorkan ke liquidity pool dan nilai token tersebut seandainya kamu menyimpannya saja di dompetmu, ketika harga token berubah relatif satu sama lain.

Jika kamu menyetor ETH dan USDC, lalu harga ETH naik, mekanisme rebalancing otomatis pool berarti kamu akan berakhir dengan ETH yang lebih sedikit dan USDC yang lebih banyak daripada awalnya, sehingga nilai bersih posisi kamu lebih rendah dibandingkan jika kamu hanya menahan token tersebut. Kerugian ini disebut "impermanent" karena hanya terkunci jika kamu menarik sebelum harga kembali ke rasio aslinya.

Apakah impermanent loss bisa dihindari sepenuhnya?

Impermanent loss tidak bisa dihindari sepenuhnya pada AMM constant-product tradisional yang berisi dua aset volatil. Namun, hal ini bisa dikelola atau, pada konfigurasi tertentu, praktis dieliminasi. Menyediakan likuiditas pada pool stablecoin, di mana rasio harga didesain untuk tetap di sekitar 1:1, memiliki IL yang nyaris nol. Menggunakan concentrated liquidity dengan rentang harga yang sempit membatasi eksposur.

Penyediaan likuiditas satu sisi, di mana protokol menangani pasangan asetnya, menghilangkan IL sepenuhnya untuk penyetor dengan konsekuensi potensi imbal hasil yang lebih rendah atau risiko tambahan pada lapisan protokol. Pendekatan yang paling realistis bagi kebanyakan LP bukanlah menghilangkan IL, melainkan memastikan bahwa estimasi pendapatan biaya dan insentif yang diproyeksikan lebih besar daripada IL pada skenario harga yang menurutmu kemungkinan terjadi.

Apakah impermanent loss selalu berarti kerugian?

Tidak selalu. Impermanent loss diukur relatif terhadap menahan token di luar pool; ini adalah opportunity cost, bukan kerugian modal yang absolut. Jika seorang LP menyetor ETH dan USDC, harga ETH naik, dan posisi LP tersebut bernilai $5.657 sementara jika menahan akan bernilai $6.000, maka LP tetap telah membuat keuntungan sebesar $1.657 relatif terhadap setoran awal $4.000 (ditambah biaya apa pun yang diperoleh).

Impermanent loss sekitar $343 berarti profitnya lebih kecil dari yang seharusnya, tetapi ini tidak berarti LP mengalami kerugian dalam arti absolut. Nuansanya penting: impermanent loss mengurangi keuntungan, namun di pasar yang naik, LP masih bisa tetap untung secara keseluruhan.

Bagaimana desain AMM mengurangi impermanent loss?

Dua inovasi besar telah memberi LP lebih banyak alat untuk mengelola impermanent loss: concentrated liquidity (Uniswap v3 dan v4) serta penyediaan satu sisi. Concentrated liquidity memungkinkan LP memilih rentang harga spesifik untuk modal mereka, sehingga rebalancing dibatasi pada rentang tersebut dan meningkatkan efisiensi biaya di dalamnya.

Sistem hooks Uniswap v4 memungkinkan pengembang menempelkan logika kustom, seperti kurva biaya dinamis yang otomatis meningkat selama periode volatilitas tinggi, langsung ke kontrak pool. Ini menciptakan AMM yang lebih terdiferensiasi yang dapat mengkompensasi LP dengan lebih presisi terhadap risiko IL yang mereka ambil.

Penyediaan satu sisi menghilangkan kebutuhan eksposur berpasangan dan menghapus IL sepenuhnya untuk penyetor, dengan biaya trade-off pada hasil (yield) atau kompleksitas protokol. Pool yang dioptimalkan stablecoin, sebagai solusi paling sederhana, tetap menjadi opsi berisiko paling rendah untuk LP yang ingin meminimalkan IL dengan manajemen aktif yang minimal.

Bagaimana cara mengetahui apakah menyediakan likuiditas sepadan dengan risikonya?

Perhitungan utamanya membandingkan proyeksi pendapatan biaya dengan proyeksi impermanent loss di skenario harga yang masuk akal.

Gunakan kalkulator IL untuk memodelkan berbagai kemungkinan: bagaimana jika satu token menjadi dua kali lipat, tiga kali lipat, atau turun setengah? Kalikan persentase IL hasilnya dengan ukuran setoranmu untuk mendapatkan nilai dalam dolar. Lalu perkirakan pendapatan biaya berdasarkan trailing APY pool, disesuaikan dengan perkiraan periode kamu akan menahan.

Jika estimasi biaya jauh lebih tinggi daripada skenario IL terburuk yang masih masuk akal, posisi tersebut secara matematis dapat dipertanggungjawabkan. Jika estimasi IL mendominasi bahkan pada pergerakan harga yang moderat, pool tersebut mungkin tidak sepadan dengan risikonya.

Pada akhirnya, keputusan juga bergantung pada pandanganmu terhadap token tersebut: jika kamu mengharapkan harganya tetap berada dalam rentang yang ketat, risiko IL rendah; jika kamu mengharapkan penyimpangan yang signifikan, IL kemungkinan akan mengurangi atau bahkan menghilangkan imbal hasil dari biaya.

Penutup

Impermanent loss adalah salah satu konsep fundamental yang perlu dipahami siapa pun yang ingin menyediakan likuiditas ke AMM. Singkatnya, jika rasio harga aset yang kamu setorkan berubah sejak setoran, penyedia likuiditas dapat terekspos pada impermanent loss.

Bacaan Lanjutan

• Mengapa Stablecoin Mengalami Depeg?

• Apa Itu Automated Market Maker (AMM)?

• Apa Itu Uniswap dan Bagaimana Cara Kerjanya?

• Apa Itu Decentralized Finance (DeFi)?

Disclaimer: Konten ini disajikan kepada Anda dengan dasar “apa adanya” untuk informasi umum dan tujuan edukasi saja, tanpa representasi atau jaminan dalam bentuk apa pun. Konten ini tidak boleh ditafsirkan sebagai nasihat keuangan, hukum, atau nasihat profesional lainnya, dan juga tidak dimaksudkan untuk merekomendasikan pembelian produk atau layanan tertentu. Anda harus mencari nasihat Anda sendiri dari penasihat profesional yang sesuai. Jika konten berkontribusi dari pihak ketiga, harap dicatat bahwa pandangan yang dinyatakan adalah milik kontributor pihak ketiga tersebut, dan tidak selalu mencerminkan pandangan Binance Academy. Harga aset digital dapat berfluktuasi. Nilai investasi Anda dapat naik atau turun dan Anda mungkin tidak mendapatkan kembali jumlah yang Anda investasikan. Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda dan Binance Academy tidak bertanggung jawab atas kerugian apa pun yang mungkin Anda alami. Untuk informasi lebih lanjut, lihat Ketentuan Penggunaan, Peringatan Risiko, dan Ketentuan Binance Academy.