Jika Anda hendak menanamkan uang di Robinhood Chain, bab ini terlebih dahulu menjawab pertanyaan paling mendasar: aset apa saja yang sebenarnya bisa Anda miliki di chain, di mana uang itu sebenarnya disimpan, dan untuk setiap jenis aset, dari mana imbal hasilnya berasal, apa risikonya, serta seberapa cepat Anda bisa mencairkannya?
Uangnya Tidak Berada di Tempat yang Anda Kira
Sebut Robinhood Chain, dan kebanyakan orang langsung teringat token saham: broker AS yang menghadirkan Apple, Nvidia, dan S&P 500 ke onchain agar siapa pun, di negara mana pun, bisa memperdagangkannya sepanjang waktu.
Buku besar blockchain itu sendiri menunjukkan gambaran yang berbeda. Pada 2 November 2026, total value locked (TVL) di blockchain tersebut sekitar $1,083 miliar, sementara total stablecoin di sana sekitar $1,045 miliar. Di antara angka-angka itu, penggunaan terbesar adalah pinjaman stablecoin. Pasar pinjaman di Morpho menyimpan sekitar $620 juta, dengan sekitar $520 juta berasal dari satu vault. Dalam laporan 10-Q-nya, Robinhood mengungkapkan bahwa per 30 September, nilai wajar seluruh token saham publik yang telah diterbitkannya hanya $185 juta.
Dengan kata lain, blockchain ini terkenal dengan token saham, tetapi sebagian besar uang di dalamnya adalah dolar, bukan saham.
Perbandingan itu menentukan fokus buku ini. Hal-hal yang dapat dilakukan investor di blockchain ini secara garis besar terbagi menjadi delapan kategori. Pertama-tama kita petakan semuanya dalam satu peta, lalu menjelaskan jenis uang yang dihasilkan tiap kategori.
Delapan Kelas Aset
1. Stablecoin: USDG dan USDe
Total stablecoin di blockchain ini sekitar $1,045 miliar, dan dua di antaranya mencakup hampir seluruh jumlah tersebut:
USDG (Global Dollar, diterbitkan oleh Paxos), sekitar $661 juta, adalah dolar penyelesaian di blockchain ini. Swap di Robinhood Wallet, margin untuk perpetual Lighter, dan pasangan perdagangan utama token saham semuanya dihargai dalam USDG.
USDe (dolar sintetis milik Ethena), sekitar $358 juta, hampir hanya memiliki satu kegunaan di blockchain ini: sekitar $352 juta dijadikan jaminan di pasar USDe/USDG milik Morpho, atau 98% dari seluruh USDe di blockchain ini.
Stablecoin tidak menghasilkan bunga dengan sendirinya. Pemegang USDG tidak menerima pendapatan cadangan Paxos, yang dibagikan kepada lembaga mitra melalui Global Dollar Network, bukan kepada pemegang on-chain. USDe di blockchain ini juga bukan sUSDe yang menghasilkan imbal hasil. Setiap dolar imbal hasil dari memegang stablecoin hanya diperoleh setelah Anda meminjamkannya, menjadikannya jaminan, atau memasukkannya ke dalam pool.
2. Bukti Pinjaman dan Saham Vault
Setorkan USDG ke pasar pinjaman dan Anda menerima bukti: saham di vault Morpho (seperti steakUSDG), spUSDG milik Spark, atau token setoran LayerBank. Harga saham naik seiring bunga, dan saat penebusan Anda menerima kembali lebih banyak USDG.
Ini adalah kelas aset terbesar di blockchain ini. Vault USDG yang dikurasi oleh Steakhouse (steakUSDG), bernilai sekitar $522 juta, adalah vault di balik Robinhood Earn dan sebagian besar Morpho di blockchain ini. Dari mana imbal hasilnya berasal dibahas di Bab 5.
3. Dolar Berimbal Hasil: syrupUSDG, spUSDG, mGLO
Kelompok aset dolar lainnya menghasilkan imbal hasil sendiri karena didukung oleh pinjaman atau investasi nyata:
syrupUSDG (Maple): dana dipinjamkan kepada lembaga dengan jaminan berlebih, dan bunganya diberikan kepada pemegang token.
spUSDG (Spark): versi USDG dari produk tabungan Spark, saat ini menghasilkan imbal hasil sekitar 3,8%.
mGLO (Midas Fasanara Global Open): token saham dana yang diterbitkan oleh Midas, dengan pasokan on-chain sekitar 52,7 juta token.
Kesamaan di antara semuanya adalah imbal hasilnya tidak bergantung pada subsidi, tetapi memiliki risiko kredit atau risiko dana. Token-token ini juga menjadi jaminan untuk pinjaman berulang di Morpho, yang berkali-kali dibahas di Bab 5.
4. Token Saham
Menurut perhitungan Robinhood sendiri, ada sekitar 200 token dengan total nilai wajar $185 juta pada 30 September. Secara hukum, token-token ini adalah instrumen utang yang diterbitkan oleh entitas Robinhood di Eropa, yang mengikuti kinerja ekonomi suatu saham dan tidak memberikan hak suara. (Struktur hukumnya dibahas di Bab 8 Robinhood Goes Onchain dan tidak diulang di sini.)
Bagi investor, token saham berbeda dari saham yang disimpan di broker dalam tiga aspek ekonomi:
Diperdagangkan 24/7. Saat pasar AS tutup, harganya tetap ditentukan di on-chain.
Dividen diinvestasikan kembali. Token saham tidak membayar tunai. Sebaliknya, pengalinya dinaikkan sehingga setiap token secara bertahap mewakili lebih banyak saham. (Bab 6 menggunakan hal ini untuk memecahkan teka-teki kesenjangan harga.)
Bisa dikomposisikan. Token ini dapat dimasukkan ke pool AMM, dijadikan jaminan pinjaman, dan dilindungnilaikan dengan kontrak perpetual.
Risikonya berasal dari fitur-fitur yang sama. Saat pasar tutup, hanya trader on-chain yang mencari harga. Kontrak dapat dihentikan sementara, dan administrator dapat membakar kepemilikan (Bab 11).
5. Saham LP
Masukkan dua aset ke dalam pool DEX untuk membuat pasar, lalu Anda menerima saham LP. TVL DEX di blockchain ini sekitar $350 juta, sebagian besar berada di Uniswap V4 dan V3.
Blockchain ini memiliki jenis pool yang jarang ditemukan di tempat lain: saham dipasangkan dengan saham. Di pool Uniswap seperti SPY/NVDA, SPY/QQQ, dan SPY/GOOGL, kedua sisinya berupa token saham, sehingga risiko LP adalah perubahan harga relatif dua saham, bukan eksposur terhadap dolar. Bab 7 mengupas pool-pool ini.
6. Perpetual dan Leverage
TVL perpetual di blockchain ini sekitar $183 juta. Lighter menjalankan instans terpisah di blockchain ini. Pada 2 November, tercatat 63 pasar perpetual, volume 24 jam sebesar $616 juta, dan open interest sekitar $188 juta. Pasar dengan perdagangan terbanyak bukan bitcoin, melainkan perpetual SPY ($84,9 juta dalam 24 jam), disusul perpetual QQQ ($67 juta). Dalam panggilan pendapatan Q3, Robinhood mengatakan volume perpetual on-chain dalam beberapa pekan terakhir telah melampaui $1 miliar per hari.
Investor dapat menggunakan perpetual dengan dua cara: menambah leverage secara langsung, atau memasangkannya dengan token spot dalam perdagangan basis (Bab 8).
7. Token Ekosistem dan Launchpad
Token platform launchpad, meme coin, dan token tata kelola protokol. Harganya paling volatil dan distribusi imbal hasilnya paling ekstrem (Bab 9). Model bisnis sektor launchpad dibahas dalam buku pendamping The Coin Factory. Buku ini hanya memperlakukan token-token tersebut sebagai kelas aset bervolatilitas tinggi dan membahas penentuan ukuran posisi.
8. Awal Mula Pendapatan Tetap dan Pasar Prediksi
Nilainya masih sangat kecil, tetapi nama-namanya patut diketahui: Pendle (sekitar $340.000), pToken milik Arcus (sekitar $400.000), token bertanggal jatuh tempo yang berbasis token saham (seperti pSPY-DEC27 dan pPFE-DEC27), serta pasar prediksi Meridian (sekitar $1,03 juta). Produk suku bunga dan produk berbasis peristiwa ini adalah yang pertama dibangun di atas token saham (Bab 8).
Satu Peta: Imbal Hasil dari Tiap Kelas Aset
Letakkan kedelapan kelas aset berdampingan, dan terlihat garis pemisah yang jelas:
Stablecoin: Sumber imbal hasil: Tidak ada (harus dipinjamkan atau dijadikan jaminan); Risiko utama: Penerbit, depeg; Kecepatan keluar: Detik
Bukti pinjaman dan saham vault: Sumber imbal hasil: Bunga pinjaman + subsidi; Risiko utama: Gagal bayar peminjam, oracle, utang macet; Kecepatan keluar: Bergantung pada tingkat penggunaan
Dolar berimbal hasil: Sumber imbal hasil: Bunga kredit, imbal hasil dana; Risiko utama: Kredit, penundaan penebusan; Kecepatan keluar: Hari hingga minggu
Token saham: Sumber imbal hasil: Perubahan harga + dividen (pengali); Risiko utama: Harga saham, kesenjangan saat pasar tutup, izin kontrak; Kecepatan keluar: Detik selama jam pasar, kedalaman terbatas
Saham LP: Sumber imbal hasil: Biaya perdagangan + subsidi; Risiko utama: Kerugian tidak permanen, terkena arbitrase saat pasar tutup; Kecepatan keluar: Detik
Perpetual: Sumber imbal hasil: Keuntungan arah harga atau funding; Risiko utama: Likuidasi, pembalikan funding; Kecepatan keluar: Detik
Token launchpad: Sumber imbal hasil: Harga; Risiko utama: Nilai jatuh ke nol, likuiditas mengering; Kecepatan keluar: Anda mungkin tidak bisa keluar
Pasar pendapatan tetap dan prediksi: Sumber imbal hasil: Imbal hasil hingga jatuh tempo, hasil peristiwa; Risiko utama: Likuiditas, pihak lawan; Kecepatan keluar: Saat jatuh tempo, atau secara perlahan
Kolom kiri menentukan uang siapa yang Anda hasilkan. Kolom kanan menentukan apakah Anda bisa keluar saat terjadi masalah. Kedua kolom tersebut menjadi dua pertanyaan yang dijawab oleh setiap bab berikutnya.
Ukurannya Berubah, Strukturnya Tidak
Mainnet diluncurkan pada 1 Juli. TVL sekitar $125 juta pada pertengahan Juli, menembus $1 miliar pada pertengahan September, mencapai puncak sekitar $1,153 miliar pada 21 Oktober, lalu turun menjadi $1,083 miliar pada 2 November. Pasokan stablecoin naik dari sekitar $240 juta pada awal Juli menjadi sekitar $1,09 miliar pada pertengahan September, lalu bergerak mendatar di kisaran $1,05 miliar hingga $1,10 miliar sejak saat itu.
Volume DEX mengikuti jalur yang berbeda. Setelah mencapai puncak pada awal September dengan rata-rata mingguan sekitar $2,7 miliar per hari, volumenya turun menjadi $700–800 juta per hari pada akhir Oktober.
Kedua kurva itu menunjukkan satu hal: antusiasme perdagangan mereda, tetapi uang yang sudah ditempatkan belum tentu pergi. Setelah September, aktivitas perdagangan dan biaya turun cukup terasa, tetapi hampir tidak ada dolar di blockchain ini yang keluar. Sebagian besar dari satu miliar dolar yang tertinggal menghasilkan bunga. Untuk memahami blockchain ini, pertama-tama Anda harus memahami dari mana bunga itu berasal.
Jika Anda Berencana Menaruh Uang di Sini
Tentukan jenis imbal hasil yang Anda inginkan. Imbal hasil harga (token saham, token launchpad), bunga (pinjaman, dolar berimbal hasil), biaya (posisi LP), dan funding (perdagangan basis) memiliki risiko yang sama sekali berbeda. Jangan menilainya secara bersamaan hanya karena semuanya berada di blockchain yang sama.
Ukuran adalah informasi. Kelas aset yang nilainya hanya beberapa ratus ribu dolar biasanya berarti transaksi Anda akan menggerakkan harganya. Kelas aset yang nilainya ratusan juta dolar biasanya berarti ada pihak yang mensubsidinya atau memang ada permintaan nyata. Bab 4 menunjukkan cara membedakan keduanya.
Ingat, stablecoin tidak menghasilkan bunga. Setiap dolar imbal hasil dolar on-chain berasal dari menyerahkan dolar Anda kepada orang lain untuk digunakan. Siapa pun yang Anda beri dolar itulah risiko Anda.
Blockchain ini paling dikenal karena saham, tetapi sebagian besar isinya adalah dolar; aktivitasnya yang paling terlihat adalah perdagangan, tetapi yang paling stabil adalah bunga.
Sumber untuk Bab Ini
DefiLlama: TVL tingkat blockchain (historicalChainTvl, 2 November 2026), total stablecoin dan perincian berdasarkan koin (API stablecoins, 2 November 2026), TVL protokol dan kategori (API protocols, 29 Oktober 2026), volume DEX (overview/dexs)
Formulir 10-Q Robinhood (diajukan pada 28 Oktober 2026, untuk periode yang berakhir pada 30 September 2026): nilai wajar liabilitas token saham publik sebesar $185 juta
Panggilan pendapatan Robinhood Q3 2026: pernyataan mengenai volume perpetual on-chain
API GraphQL Morpho: jaminan dan pinjaman di pasar USDe/USDG (2 November 2026)
API instans Lighter Robinhood: jumlah pasar perpetual, volume 24 jam, open interest (2 November 2026)
smarts: pasokan mGLO (blok 26.328.375)
—
Ini adalah Bab 1 dari 14 bab buku baru saya, Where the Yield Comes From, yang diterbitkan berseri satu bab per hari. Hanya untuk riset; bukan nasihat investasi.
Penulis: Blue Lotus