Yen kembali merosot mendekati 160 per dolar pekan ini, dan diplomat mata uang tertinggi Jepang, Atsushi Mimura, memanfaatkan momen itu untuk mengingatkan para pedagang tentang dampak kunjungan terakhir ke kisaran tersebut.

Ia mengatakan kepada wartawan pada Kamis bahwa laju pergerakan baru-baru ini lebih cepat daripada yang ia inginkan, dan bahwa "masih terlalu dini untuk melupakan apa yang terjadi musim panas ini." Musim panas itu, Tokyo menghabiskan rekor $96,5 miliar selama tiga hari untuk mempertahankan mata uangnya, termasuk melakukan pembelian yen terkoordinasi pertamanya bersama Amerika Serikat sejak 1998.

Penurunannya berlangsung cepat. Dalam dua sesi, dolar naik dari sekitar 158 yen menjadi hampir 160, menyentuh 159,948—level terlemah yen dalam lebih dari dua bulan—sebelum kembali turun. Kini dolar diperdagangkan di sekitar 159,67.

Kementerian Keuangan Tokyo menguraikan skala intervensi sebelumnya pada Senin: pembelian senilai 15,4 triliun yen selama tiga hari kerja berturut-turut mulai 30 Juli, dengan operasi bersama Washington berlangsung pada 31 Juli. Upaya itu memperkuat peringatan Jepang kepada para spekulan mata uang, dan membantu menyeret dolar dari level di atas 163 yen hingga serendah 155,23.

Mimura menolak berkomentar soal level nilai tukar tertentu, cara tradisional untuk tidak mengatakan apa-apa sambil menyiratkan sesuatu. Pernyataannya secara luas dibaca sebagai tanda bahwa Tokyo siap turun tangan lagi. Dengan selisih suku bunga AS dan Jepang yang berpotensi melebar, intervensi kembali menjadi bahan pembicaraan.

The Fed yang Kian Keras Bersuara

Kenaikan dolar pekan ini meluas, dengan yen menjadi salah satu dari banyak mata uang yang terdampak. Harga konsumen inti AS naik lebih cepat dari perkiraan selama tiga bulan berturut-turut pada Oktober. IHK utama AS naik 0,4% MoM, sementara IHK inti naik 0,296%, mencatat kenaikan 0,3% selama tiga bulan berturut-turut. Laju tahunan tiga bulan naik menjadi 3,75% dari 1,6% pada Juli.

Data tahunan tidak tersedia karena penutupan pemerintahan membuat laporan inflasi untuk Oktober tahun lalu batal diterbitkan. Namun, tingkat inflasi 11 bulan, sejak November, menunjukkan kenaikan dibanding bulan sebelumnya.

Hal ini memicu serangkaian pernyataan hawkish dari para pejabat Fed, yang meningkatkan spekulasi bahwa bank sentral akan kembali menaikkan suku bunga bulan depan. Hanya sedikit dari para pejabat itu yang berusaha meredakan kekhawatiran.

Gubernur Fed Christopher Waller memaparkan perhitungannya sebelum data dirilis. Ia akan mendukung kenaikan seperempat poin pada Desember sekalipun inflasi Oktober terlihat lebih baik. Jika inflasi indeks harga konsumen (IHK) inti mencapai sekitar 0,3% atau lebih, seperti yang terjadi dan serupa dengan dua bulan sebelumnya, kenaikan setengah poin patut dipertimbangkan. Sebab, berhenti di 25 basis poin ketika inflasi masih bertahan akan mempertaruhkan kredibilitas Fed. Angka yang dirilis ternyata 0,3%.

Presiden Fed Dallas Lorie Logan, yang memiliki hak suara tahun ini, menginginkan setidaknya dua kenaikan seperempat poin lagi dan menilai komite bisa bergerak lebih cepat pada musim dingin ini daripada sejauh ini. Inflasi yang jauh di atas target 2% adalah "tidak dapat diterima," katanya, dan tekanan yang ada lebih luas daripada dampak tarif atau biaya energi akibat perang serta kemungkinan akan bertahan. Setelah dua kenaikan itu dilakukan, katanya, jeda untuk mengevaluasi kembali akan masuk akal.

Presiden Fed Chicago Austan Goolsbee menyebut laporan IHK terbaru "cukup mengkhawatirkan." Inflasi jasa yang persisten paling membuatnya khawatir. Menurutnya, tekanan biaya dan permintaan sama-sama mendorong harga naik, sementara kondisi ekonomi yang terlalu panas kian meluas. Jika inflasi tertanam dalam ekspektasi, katanya, itu akan menjadi kekhawatiran besar, dan semua opsi tetap terbuka.

Presiden Fed Philadelphia Anna Paulson, yang juga memiliki hak suara, mengambil sikap lebih lunak: kenaikan bertahap lebih lanjut tampaknya tepat, dengan kebijakan tetap "agak restriktif," dan laju yang lebih cepat hanya jika prospek inflasi memburuk. Kenaikan yang perlahan, katanya, memberi ekonomi waktu untuk menyesuaikan diri dan para pejabat waktu untuk menilai dampaknya.

Apa yang Diperhitungkan Para Trader

Yen kembali tertekan karena ekspektasi bahwa selisih suku bunga AS-Jepang akan melebar. Setelah serangkaian komentar terbaru dari Fed, para trader memperhitungkan peluang kecil adanya kenaikan setengah poin pada Desember. Kenaikan seperempat poin kini sudah sepenuhnya diperhitungkan, dengan risiko sekitar 10% untuk kenaikan 50 basis poin, dan pasar berjangka mengarah pada kenaikan lebih lanjut hingga 2027.

Para trader sedang menyesuaikan kembali prospek suku bunga jangka panjang. Ekspektasi kenaikan hingga akhir 2026 dan September 2027 telah bergeser tajam sejak September. Pasar Sepenuhnya Memperhitungkan Tiga Kenaikan Suku Bunga Fed hingga September 2027. Sekali lagi, kenaikan pada Desember dan dua kenaikan lagi tahun depan telah sepenuhnya diperhitungkan.

Goldman Sachs memperkirakan kenaikan seperempat poin ketiga pada Maret dan kini memperkirakan Fed mulai memangkas suku bunga pada Desember 2027, hingga akhirnya membawa suku bunga kebijakan kembali ke 3,25% hingga 3,5%.

Yardeni Research telah memperingatkan pada 26 Okt. bahwa Fed dapat mengejutkan pasar dengan kenaikan seperempat poin dalam pertemuannya pada Oktober. Jika bank sentral melewatkannya karena pemilu paruh waktu sudah terlalu dekat, kenaikan setengah poin pada Desember mungkin menyusul. Menurut perusahaan itu, pernyataan Waller memperkuat kekhawatiran bahwa Fed perlu mengambil pendekatan yang lebih agresif jika inflasi tetap membandel.

Masalah Inflasi Tokyo Sendiri

Data domestik Jepang tidak membuat tugas Bank of Japan menjadi lebih mudah. Harga produsen naik 7,1% pada Oktober dibanding setahun sebelumnya, melampaui perkiraan ekonom sebesar 6,5% dan meningkat dari 6,8% pada September. Secara bulanan, kenaikan 0,7% merupakan yang tercepat sejak Mei, sementara harga impor dalam yen naik 24,8% secara tahunan, menurut angka awal bank sentral. Sebagai perbandingan, harga konsumen hanya naik 2,1% pada September, yang menunjukkan masih banyak tekanan biaya yang merambat melalui rantai pasokan.

Angka-angka seperti itu memperkuat ekspektasi bahwa BOJ akan kembali memperketat kebijakan, dan investor secara luas memperkirakan kenaikan suku bunga pada pertemuan 17-18 Des. Seisaku Kameda, mantan ekonom utama bank sentral, mengatakan kepada Reuters pada Jumat pekan lalu bahwa ia memperkirakan suku bunga kebijakan naik menjadi 1,5% pada Desember, lalu meningkat sekitar sekali per kuartal hingga mencapai 2%.

Catatan bank itu sendiri tentang pertemuan 29-30 Okt. menunjukkan arah yang sama. Dalam ringkasan pendapat yang dirilis pada Selasa, beberapa anggota dewan menyebut kenaikan dalam waktu dekat sebagai hal yang perlu, dan seorang anggota mengatakan kenaikan berikutnya harus diputuskan segera setelah dapat dilakukan "tanpa menjadi terlalu berhati-hati." Ini membuat peluang kenaikan pada Desember cukup besar.

Kebijakan mulai dipercepat. Setelah kenaikan pada Juni dan September—lebih cepat daripada laju sekitar dua kali setahun pada 2024 dan 2025—BOJ mengatakan bulan lalu bahwa inflasi mendasar telah mencapai target 2% untuk pertama kalinya sejak target tersebut ditetapkan pada 2013.

Penilaian itu melemahkan alasan untuk mempertahankan kebijakan akomodatif. Beberapa anggota mengatakan suku bunga kebijakan harus dinaikkan ke level netral, yang tidak merangsang maupun menahan ekonomi, dan seorang anggota mengatakan bank perlu segera mencapainya karena inflasi mendasar sudah berada di 2%.

Menurutnya, gejolak pasar global yang membuat saham Jepang merosot tajam hari itu kemungkinan tidak akan menggagalkan langkah pada Desember, kecuali volatilitas berlanjut hingga menjelang pertemuan. Keruntuhan besar-besaran dalam ledakan AI, yang cukup parah hingga menghantam Jepang lewat perlambatan tajam pertumbuhan AS, dapat membuat BOJ menunda langkahnya.

Selisih Itu Tetap Menentukan

Perbedaan suku bunga tetap menjadi ancaman terbesar bagi yen. BOJ menaikkan suku bunga kebijakannya menjadi 1,25% pada September, dan dukungan untuk kenaikan lebih lanjut di kalangan dewan terus tumbuh. Namun, para pejabat tetap berhati-hati karena belanja rumah tangga rapuh dan pertumbuhan upah lambat.

Toichiro Asada, salah satu anggota dewan yang lebih dovish dan menentang kenaikan pada Juni maupun September, menyuarakan kehati-hatian itu pada Kamis. Kondisi keuangan masih akomodatif, katanya, tetapi konsumsi mungkin lebih lemah daripada yang terlihat. Menurutnya, Jepang telah mencapai target inflasi 2% dan langkah-langkah reflasi telah mencapai tujuannya, sehingga ia mempertanyakan seberapa besar pengetatan tambahan yang diperlukan.

Keraguan tentang laju BOJ penting karena arah Fed tidak diragukan. Jika Tokyo bergerak lebih lambat daripada Washington, selisih suku bunga tetap lebar, dan selisih yang lebar membuat carry trade—meminjam dalam yen untuk memiliki aset berimbal hasil lebih tinggi—tetap menarik. Strategi itu terus menekan yen dan membuat Tokyo tetap mencermatinya.

Fed mengadakan pertemuan pada 8-9 Des. Bank of Japan menyusul pada 17-18 Des. Yen harus melewati rentang waktu di antara kedua pertemuan itu dari posisi yang hanya beberapa persepuluh yen di bawah level yang sebelumnya telah membuat Tokyo turun tangan di pasar tahun ini.