Dalam episode Podcast WuBlockchain ini, kami berbincang dengan Chris Yin, salah satu pendiri dan CEO Plume, tentang pasar aset dunia nyata (RWA), sumber imbal hasil onchain, risiko likuiditas, tantangan regulasi, dan persaingan yang semakin ketat dari lembaga keuangan tradisional.
Chris berpendapat bahwa stablecoin termasuk salah satu contoh RWA paling sukses karena memungkinkan pengguna di seluruh dunia mengakses aset berdenominasi dolar. Untuk pasar RWA secara lebih luas, tantangan terbesarnya bukan lagi sekadar melakukan tokenisasi aset, melainkan mendistribusikannya kepada pengguna dan membangun likuiditas yang berkelanjutan.
Ia juga membahas produk RWA yang menawarkan imbal hasil tahunan 12%–15%, seraya menekankan bahwa imbal hasil yang lebih tinggi disertai risiko di luar kontrak pintar, termasuk eksposur kredit aset yang mendasarinya, kustodian, jatuh tempo aset, dan pembatasan penebusan.
Ke depannya, Chris memperkirakan bank, manajer aset, dan bursa kripto akan semakin aktif di RWA. Seiring tokenisasi makin mudah diakses, distribusi dan desain produk akan menjadi keunggulan kompetitif utama. Dalam dua hingga tiga tahun ke depan, ia melihat peluang bagi RWA untuk berkembang melampaui aset tradisional yang ditokenisasi, menuju derivatif onchain, produk terstruktur, dan portofolio yang menggabungkan aset kripto dan aset keuangan tradisional.
Transkrip ini dibuat menggunakan AI dan mungkin mengandung kesalahan. Silakan dengarkan podcast lengkapnya：
YouTube：
https://youtu.be/FQm1WcBoD_w
Spotify：
https://open.spotify.com/episode/1wiaHKfNrNGXPYCSjzuPOR?si=iAzb8-9HTWafsb29Aw1Wmg
Apa yang Sedang Dibangun Plume, dan Mengapa Berfokus pada RWA?
Alison: Bisakah Anda memperkenalkan Plume dan menjelaskan alasan Anda memilih untuk berfokus pada aset dunia nyata?
Chris: Plume sedang membangun ekosistem Open Finance yang membawa aset dunia nyata ke blockchain dan mendistribusikannya kepada pengguna di seluruh dunia. Saat ini, kami memiliki aset senilai lebih dari $250 juta di berbagai produk vault kami dan telah menjalin kemitraan dengan platform seperti Bybit, Binance Wallet, dan ether.fi.
Sebelum mendirikan Plume, saya bekerja di bidang modal ventura, sementara salah satu pendiri saya, Teddy, terlibat dalam pengembangan RWA di BNB Chain. Kami melihat masalah yang terus berulang: menokenisasi aset tidak terlalu sulit, tetapi membangun likuiditas, kegunaan, dan basis pengguna yang berkelanjutan di seputar aset tersebut jauh lebih sulit.
Stablecoin telah menunjukkan bahwa model RWA dapat berjalan dalam skala besar. Kami ingin menerapkan prinsip distribusi serupa pada lebih banyak jenis aset keuangan.
Tim kami menggabungkan keahlian keuangan tradisional dan kripto, dengan pengalaman di JPMorgan, Citi, Coinbase, BNB Chain, dan institusi lainnya. Hal ini membantu kami menjembatani kesenjangan antara penerbit aset dan pengguna onchain.
Mengapa Stablecoin Menjadi Kasus Penggunaan RWA Paling Sukses?
Alison: Jika investor sudah bisa membeli saham dan obligasi pemerintah melalui pialang tradisional, mengapa mereka membutuhkan RWA di blockchain?
Chris: Bagi seseorang di Amerika Serikat, membeli saham atau obligasi pemerintah AS relatif mudah. Namun, hal itu tidak berlaku bagi investor di semua tempat.
Ambil SK Hynix sebagai contoh. Perusahaan semikonduktor besar asal Korea ini diminati investor global, tetapi membeli sahamnya tidak sama mudahnya di setiap yurisdiksi. Hal yang sama berlaku untuk obligasi pemerintah AS, yang sulit diakses oleh investor biasa di negara tertentu.
Itulah alasan stablecoin berhasil. Stablecoin memudahkan orang di seluruh dunia untuk menyimpan dan mentransfer nilai dalam denominasi dolar.
RWA mengikuti logika yang sama. Prioritas pertama adalah memperluas akses ke aset yang sebelumnya sulit diperoleh orang.
Banyak pembahasan tentang komposabilitas, pinjaman, dan integrasi DeFi, tetapi manfaat tersebut baru berarti setelah orang benar-benar memegang aset yang mendasarinya. Tokenisasi saja tidak menciptakan permintaan.
Distribusi, Bukan Tokenisasi, Adalah Hambatan Terbesar
Alison: Mengapa begitu banyak aset yang ditokenisasi kesulitan menarik pengguna?
Chris: Karena Anda tidak bisa begitu saja mengambil produk keuangan tradisional, menempatkannya di blockchain, lalu berharap pengguna kripto akan membelinya. Anda perlu memahami target audiens dan merancang produk yang sesuai.
Misalnya, produk obligasi pemerintah yang ditokenisasi mungkin menawarkan imbal hasil tahunan 3%–4%. Angka itu mungkin wajar bagi investor tradisional, tetapi belum tentu menarik bagi pengguna kripto yang terbiasa dengan imbal hasil lebih tinggi. Jika produk itu juga mensyaratkan banyak dokumen, proses pendaftaran yang rumit, dan penguncian selama enam bulan, adopsi akan semakin sulit.
Pengguna kripto bukanlah satu kelompok yang seragam. Pedagang meme coin, pemburu imbal hasil, pembuat pasar, dan dana institusional memiliki ekspektasi yang sangat berbeda terkait imbal hasil, likuiditas, dan risiko.
Tidak ada aset realistis yang sekaligus menawarkan APY 20%, likuiditas instan, akses tanpa izin, dan risiko minimal. Namun, infrastruktur onchain memungkinkan kami menyusun produk dengan cara berbeda melalui pembagian ke dalam tranche, kumpulan likuiditas, dan integrasi DeFi.
Salah satu contohnya adalah produk Opal dari Plume, yang memberikan eksposur terhadap piutang kartu kredit Brasil. Imbal hasilnya yang relatif tinggi dan jatuh temponya yang lebih singkat membuatnya menarik bagi sebagian investor onchain.
Tugas kami bukan hanya membantu penerbit menokenisasi aset. Kami juga mengubah aset tersebut menjadi produk yang benar-benar diinginkan pengguna kripto, lalu mendistribusikannya melalui bursa, dompet, dan protokol DeFi.
Penerbit juga menginginkan modal stabil jangka panjang, bukan $100 juta yang masuk ke suatu produk bulan ini lalu lenyap bulan berikutnya.
Dari Mana Imbal Hasil RWA 12%–15% Berasal?
Alison: Beberapa produk RWA menawarkan imbal hasil tahunan 12%–15%, jauh lebih tinggi daripada obligasi pemerintah AS. Dari mana imbal hasil tersebut berasal, dan risiko apa yang ditanggung investor?
Chris: Itu sepenuhnya bergantung pada aset yang mendasarinya.
Piutang kartu kredit menghasilkan imbal hasil dari pinjaman kepada konsumen. Imbal hasil kredit privat berasal dari bunga yang dibayarkan peminjam. Produk reasuransi dapat menghasilkan imbal hasil dari premi asuransi. Kami juga bekerja sama dengan institusi seperti Figure untuk produk yang melibatkan jalur kredit ekuitas rumah (HELOC).
Setiap aset memiliki profil risiko yang berbeda.
Investor kripto sudah mengenal risiko kontrak pintar dan protokol, tetapi RWA menghadirkan pertimbangan tambahan: risiko kredit, risiko penerbit, pengaturan kustodian, jatuh tempo aset, dan pembatasan penebusan.
Kami melihat preferensi investor berubah seiring waktu. Awalnya, sebagian pengguna kripto mengabaikan obligasi pemerintah AS karena imbal hasilnya terlalu rendah. Kemudian, institusi menjadi lebih nyaman memegang aset berimbal hasil dengan risiko lebih rendah. Belakangan ini, investor mulai mengejar kredit privat berimbal hasil lebih tinggi tanpa selalu memahami batasan likuiditasnya.
Beberapa produk kredit privat menawarkan imbal hasil 9%–10%, tetapi mengharuskan investor menahan posisi setidaknya selama 90 hari, dengan batasan tambahan untuk penebusan.
Anda tidak bisa mengevaluasi produk ini hanya berdasarkan APY. Investor perlu memahami dari mana imbal hasil itu berasal, kapan aset yang mendasarinya jatuh tempo, dan apa yang dapat menyebabkan kerugian.
Bagian penting dari pekerjaan kami adalah membantu bursa, manajer aset, dan pengguna akhir memahami kompromi tersebut.
Apa yang Terjadi Ketika Investor RWA Ingin Keluar?
Alison: Jika pasar berubah menjadi bearish dan investor bergegas melakukan penebusan, dari mana likuiditas RWA berasal?
Chris: Itu bergantung pada aset yang mendasarinya. Obligasi pemerintah AS relatif likuid, sedangkan kredit privat umumnya tidak.
Menempatkan aset di blockchain tidak serta-merta mengubah karakteristik likuiditasnya.
Industri ini sedang bereksperimen dengan pasar sekunder, termasuk kumpulan likuiditas dan pengaturan di mana investor kredit khusus membeli posisi dengan harga diskon dari pemegang yang ingin keluar lebih awal.
Namun, menurut saya pasar sangat melebih-lebihkan tingkat kematangan likuiditas sekunder RWA saat ini. Bahkan obligasi pemerintah AS yang ditokenisasi pun belum memiliki pasar sekunder yang sangat likuid.
Kita juga tidak seharusnya berasumsi bahwa setiap produk keuangan membutuhkan penebusan instan. Banyak produk keuangan tradisional yang sukses memiliki periode penebusan dan penyelesaian.
Yang penting adalah menciptakan mekanisme keluar yang wajar, yang menghubungkan investor yang membutuhkan likuiditas dengan pembeli yang bersedia memegang aset hingga jatuh tempo.
Saya memperkirakan likuiditas sekunder akan berkembang terlebih dahulu di sekitar aset terstandardisasi seperti obligasi pemerintah AS, sebelum meluas ke instrumen yang lebih kompleks seperti obligasi pinjaman beragunan (CLO) dan kredit privat.
Untuk saat ini, investor tidak seharusnya berasumsi bahwa aset yang ditokenisasi selalu dapat langsung dijual pada nilai pari.
Bagaimana Plume Menangani Pembatasan Regulasi?
Alison: RWA menjanjikan akses global yang lebih luas, tetapi banyak produk masih memiliki pembatasan geografis, persyaratan kelayakan investor, dan pembatasan transfer. Bagaimana Anda menangani kepatuhan?
Chris: Tokenisasi tidak menghapus persyaratan regulasi. Setiap aset memiliki aturan berbeda yang mengatur siapa yang boleh memilikinya, bagaimana aset itu dapat diperdagangkan, dan kapan aset itu dapat dialihkan.
Itulah sebabnya sejak awal kami telah banyak berinvestasi dalam infrastruktur kepatuhan.
Tim kami mencakup para profesional yang berpengalaman di SEC, CFTC, FINRA, dan lembaga hukum terkait. Kami juga telah bekerja dengan kerangka regulasi yang melibatkan layanan agen transfer, Bermuda, dan Abu Dhabi Global Market (ADGM).
Pendekatan kami bukan untuk mengakali regulasi. Kami mengintegrasikan persyaratan KYC, AML, dan perlindungan investor ke dalam infrastruktur agar lebih banyak aset dapat dipindahkan ke blockchain dalam kerangka hukum yang sesuai.
Stablecoin merupakan contoh yang bermanfaat. Meskipun regulasinya kompleks, stablecoin telah mengembangkan distribusi global yang signifikan.
Kami yakin RWA dapat menempuh jalur serupa melalui kerja sama dengan regulator, bukan dengan memanfaatkan celah regulasi untuk keuntungan jangka pendek.
Bisakah Plume Bersaing dengan Bank, Manajer Aset, dan Bursa?
Alison: Dengan masuknya bank, manajer aset tradisional, dan bursa kripto besar ke pasar RWA, bagaimana Plume mempertahankan posisi kompetitifnya?
Chris: Pasar ini masih sangat baru, sehingga kolaborasi sering kali lebih penting daripada persaingan langsung.
Membawa aset tradisional ke blockchain melibatkan penataan hukum, persetujuan regulasi, kustodian, desain produk, operasional, dan likuiditas. Membangun infrastruktur tersebut membutuhkan waktu.
Institusi keuangan tradisional memiliki aset dan hubungan klien yang mapan, tetapi belum tentu memahami pengguna asli kripto. Banyak yang berfokus pada tokenisasi produk yang sudah ada tanpa sepenuhnya mempertimbangkan bagaimana produk tersebut akan digunakan di DeFi.
Keunggulan Plume adalah kami memahami kedua sisi pasar. Kami bekerja sama dengan penerbit aset sekaligus menjangkau pengguna melalui bursa, dompet, dan protokol DeFi.
Yang lebih penting, nilai keuangan yang saat ini direpresentasikan di blockchain masih sangat kecil dibandingkan dengan pasar modal global.
Peluang yang lebih besar bukanlah merebut pangsa pasar dari proyek RWA lain. Peluangnya adalah membawa lebih banyak aset dan modal tradisional ke blockchain.
Jika platform lain membantu memperluas pasar secara keseluruhan, itu juga menguntungkan kami.
Dua hingga Tiga Tahun ke Depan: Dari Tokenisasi ke Keuangan Onchain
Alison: Tren RWA terbesar apa yang Anda amati dalam dua hingga tiga tahun ke depan?
Chris: Pertama, kita akan melihat lebih banyak aset tradisional beralih ke blockchain, termasuk saham, produk pendapatan tetap, dan instrumen keuangan lainnya.
Stablecoin telah berkembang menjadi pasar bernilai sekitar $300 miliar, menunjukkan kepada institusi tradisional bahwa keuangan onchain sudah terlalu besar untuk diabaikan.
Tahap berikutnya adalah melampaui sekadar membungkus aset yang sudah ada menjadi token.
Di masa depan, sebagian aset mungkin diterbitkan dan dikelola secara native di blockchain, alih-alih dibuat terlebih dahulu dalam sistem tradisional lalu ditokenisasi setelahnya.
Setelah pasokan aset yang mendasarinya cukup dan jumlah pemegangnya cukup besar, kita akan mulai melihat pasar sekunder dan aplikasi keuangan yang lebih bermakna.
Ini mencakup pinjaman beragunan, derivatif, pembagian ke dalam tranche, pemisahan imbal hasil, dan transformasi jatuh tempo.
Banyak proyek sudah membicarakan berbagai kemungkinan ini, tetapi tanpa aset nyata dan pengguna nyata, sulit untuk membangun pasar yang berkelanjutan.
Melampaui Saham yang Ditokenisasi: Produk Keuangan Onchain Baru
Alison: Jika RWA berkembang melampaui tokenisasi aset tradisional, produk baru apa yang mungkin muncul?
Chris: Salah satu contohnya adalah generasi baru portofolio investasi dan produk indeks.
Saat ini, investor mungkin membeli S&P 500 untuk mendapatkan eksposur ke saham AS. Namun, investor yang lebih muda mungkin menginginkan portofolio yang menggabungkan Bitcoin, aset terkait AI, komputasi GPU, aset pertambangan, dan saham teknologi seperti Nvidia dan Google.
Jika semua aset tersebut dapat diperdagangkan dan digabungkan di blockchain, kita bisa menciptakan produk indeks yang sepenuhnya baru, yang mencakup kripto, saham, dan aset dunia nyata.
Ini melampaui sekadar menokenisasi ETF. Pendekatan ini memanfaatkan komposabilitas onchain untuk menciptakan produk keuangan yang sulit dibangun dalam infrastruktur pasar tradisional.
Penambahan derivatif, pemisahan imbal hasil, dan strategi terstruktur lainnya dapat membuka lebih banyak kemungkinan.
Menurut saya, di situlah letak nilai jangka panjang RWA.
Pada akhirnya, pengguna tidak perlu memikirkan apakah suatu aset berada di blockchain atau di luar blockchain. Mereka cukup melihat aset keuangan yang dapat dimiliki, diperdagangkan, dan digabungkan.
Tujuan akhirnya adalah pasar keuangan yang lebih terpadu, yang menghubungkan pengguna, aset, dan likuiditas di seluruh dunia.
Upaya Plume Mendapatkan Lisensi Broker-Dealer AS
Alison: Apa langkah selanjutnya untuk infrastruktur regulasi Plume?
Chris: Salah satu prioritas terbesar kami adalah mendapatkan lisensi broker-dealer AS. Kami telah menghabiskan waktu bertahun-tahun membangun infrastruktur regulasi, dimulai dengan pendaftaran sebagai agen transfer dan kerangka perizinan Bermuda.
Lisensi broker-dealer akan memungkinkan kami bekerja sama dengan lebih banyak institusi keuangan tradisional dan membawa lebih banyak aset berkualitas tinggi ke blockchain dengan cara yang patuh terhadap regulasi.
Kami telah bekerja sama dengan institusi seperti Apollo dan WisdomTree, dan belakangan ini dengan Fidelity. Memperluas kemampuan perizinan kami akan membantu memperdalam hubungan tersebut dan menerima lebih banyak penerbit.
Tantangan saat ini bukan hanya teknologi tokenisasi. Tantangannya adalah mendapatkan akses ke aset berkualitas tinggi yang mendasarinya. Dengan berinvestasi dalam infrastruktur regulasi, kami dapat menghubungkan lebih banyak penerbit tradisional dengan pengguna asli kripto dan menciptakan siklus umpan balik yang lebih kuat antara pasokan aset dan permintaan pasar.
Ikuti kami
Twitter: https://twitter.com/WuBlockchain
Telegram: https://t.me/wublockchainenglish