Griffin MacMaster dan Matthew Sigel dari VanEck mengatakan Cipher, TeraWulf, dan Hut 8 diperdagangkan jauh di bawah nilai kontrak sewa AI yang telah mereka tandatangani, setelah aksi jual besar-besaran pada Oktober.
Pada Rabu, VanEck mengatakan bahwa penyedia yang disebut shell bertenaga—penambang Bitcoin yang menyewakan lokasi kepada penyewa AI—turun sekitar 35% pada Oktober, meskipun tidak ada kontrak sewa yang telah ditandatangani dibatalkan.
Griffin MacMaster dan Matthew Sigel dari perusahaan itu mengatakan, perhitungan tingkat kapitalisasi dan nilai sewa mengindikasikan potensi kenaikan 42% hingga 103% khususnya bagi Cipher, TeraWulf, dan Hut 8.
VanEck juga menyoroti risiko, termasuk kebutuhan tambahan ekuitas hingga $3,2 miliar sampai 2028 dan kemungkinan moratorium di Texas terhadap pembangunan pusat data baru.
Penambang Bitcoin (BTC) yang mengubah bekas lokasi penambangan menjadi pusat data AI yang disewakan turun rata-rata 35% pada Oktober, tetapi VanEck mengatakan dalam catatan hari Rabu bahwa penurunan tersebut mencerminkan kekhawatiran soal pendanaan, bukan gangguan pada bisnis yang mendasarinya.
Analis investasi Griffin MacMaster dan Matthew Sigel, kepala riset aset digital VanEck, menulis bahwa tidak ada kontrak sewa yang telah ditandatangani yang dibatalkan selama penurunan tersebut. Penurunan itu menghantam penyedia yang disebut powered shell—penambang seperti Cipher, TeraWulf, dan Hut 8 yang menyewakan koneksi daya bekas lokasi penambangan kepada penyewa AI—setelah aksi jual di sektor neocloud, yaitu perusahaan yang menyewakan unit pemrosesan grafis (GPU) untuk beban kerja AI dan yang baru-baru ini diperingatkan Elon Musk dapat menghadapi masa sulit.
VanEck mengaitkan penurunan tersebut dengan angka inflasi September yang lebih tinggi dari perkiraan dan ketidakpastian regulasi menjelang pemilu paruh waktu 3 November. Keduanya kembali memunculkan ekspektasi kenaikan suku bunga dan mendorong biaya pinjaman naik; menurut perusahaan itu, obligasi CoreWeave diperdagangkan mendekati 15%, sementara kuponnya di bawah 10%.
“Daya yang dikuasai perusahaan-perusahaan ini tampaknya menjadi kendala utama bagi komputasi AI,” tulis VanEck dalam catatan tersebut.
Perhitungan Cap Rate Menunjukkan Potensi Kenaikan 42% hingga 103%
Berdasarkan estimasi 2028, kelompok ini diperdagangkan pada sekitar setengah kelipatan nilai perusahaan terhadap EBITDA dari REIT (perwalian investasi real estat) pusat data, kata VanEck. Menilai pendapatan sewa tahun penuh pertama yang telah stabil dari tiap perusahaan dengan kelipatan seperti real estat menunjukkan potensi kenaikan 42% hingga 103% untuk Cipher, TeraWulf, dan Hut 8—tiga perusahaan yang dimodelkan VanEck secara individual—yang ditutup pada 30 Oktober pada posisi 55% hingga 75% di bawah level tertinggi mereka pada 2026.
Menurut perusahaan itu, permintaan belum melambat: belanja modal hyperscaler dan harga sewa GPU terus meningkat, dan Morgan Stanley memproyeksikan kekurangan daya sebesar 38 gigawatt untuk pusat data AS hingga 2028. Momentum itu juga terlihat di tempat lain, melalui lonjakan pendapatan pusat data Galaxy Digital pada kuartal lalu.
VanEck Menyoroti Risiko Pendanaan dan Politik
VanEck mengatakan risiko nyata masih ada. Gelombang pembiayaan ulang pinjaman konstruksi mungkin tertunda hingga 2029 atau 2030, sehingga putaran kontrak sewa berikutnya membutuhkan ekuitas baru sebesar $600 juta hingga $3,2 miliar. Perusahaan itu menunjuk pada pembiayaan ulang berskala lebih kecil yang telah diselesaikan IREN dan HIVE Digital sebagai bukti bahwa pasar utang masih terbuka, tetapi selektif.
CleanSpark menuntaskan transaksi obligasi pusat datanya sendiri pada September untuk salah satu kontrak sewa dalam kelompok yang dipantau VanEck.
Risiko politik juga meningkat. Gubernur Texas terpilih Hinojosa mengusulkan moratorium pembangunan pusat data baru di negara bagian yang, menurut VanEck, memiliki sekitar 30% kapasitas pusat data AS yang saat ini sedang dibangun.