Perdagangan AI memasuki fase yang berbeda, dan investor mungkin perlu memikirkan kembali ekspektasi mereka.
Selama dua tahun terakhir, kecerdasan buatan menjadi salah satu narasi investasi terbesar di pasar global. Miliaran dolar telah mengalir ke produsen chip, pusat data, infrastruktur cloud, dan pengembang model AI. Valuasi meningkat pesat, sebagian besar didorong oleh ekspektasi pertumbuhan di masa depan, bukan profitabilitas yang sudah terbukti.
Namun, pasar mulai mengajukan pertanyaan yang jauh lebih penting
Seberapa besar investasi ini benar-benar akan menghasilkan pendapatan dan keuntungan yang berkelanjutan?
Perhatikan Tiongkok. Beberapa perusahaan AI-nya yang terkenal, termasuk $MINIMAX
dan $ZHIPU , mengalami penurunan signifikan dari puncaknya. Nama-nama teknologi mapan seperti Alibaba, Tencent, Xiaomi, dan Lenovo juga menghadapi tekanan besar.
Hal ini sangat menarik karena Tiongkok telah mengalami siklus serupa di industri kendaraan listrik. Ratusan perusahaan memasuki pasar, tertarik oleh dukungan pemerintah, modal investor, dan ekspektasi pertumbuhan yang sangat besar. Pada akhirnya, persaingan semakin ketat, perang harga menekan margin, dan perusahaan yang lebih lemah kesulitan bertahan.
AI bisa saja menempuh jalur serupa.
Amerika Serikat juga tidak kebal.
#NVIDIA ia, AMD, #Micron dan perusahaan semikonduktor lainnya telah memperoleh keuntungan besar dari lonjakan infrastruktur AI. Sementara itu, perusahaan seperti CoreWeave, Nebius, dan penyedia neocloud lainnya telah menarik modal dalam jumlah besar untuk membangun kapasitas komputasi yang dibutuhkan bagi pengembangan AI.
Namun, keekonomian ekspansi ini perlu dicermati lebih saksama.
Membangun pusat data, membeli GPU, dan menyediakan pasokan listrik membutuhkan investasi awal yang sangat besar. Bisnis-bisnis ini membutuhkan permintaan yang berkelanjutan, tingkat pemanfaatan yang tinggi, dan arus kas yang memadai untuk membenarkan belanja modal mereka.
Jika pendanaan menjadi lebih mahal, pelanggan mengurangi pengeluaran, atau kapasitas komputasi tumbuh lebih cepat daripada permintaan aktual, tekanannya bisa menjadi signifikan.
Ada hal lain yang tidak boleh diabaikan investor: persaingan.
OpenAI, Anthropic, Google, Meta, dan pengembang AI Tiongkok yang sedang berkembang semuanya bersaing memperebutkan pangsa pasar. Seiring model menjadi lebih mudah diakses dan efisiensi komputasi meningkat, keunggulan kompetitif masing-masing perusahaan bisa semakin sulit dipertahankan.
Ini menciptakan situasi yang rumit: biaya infrastruktur tetap sangat besar, sementara harga layanan AI bisa menghadapi tekanan untuk turun.
Namun, apakah itu berarti revolusi AI sudah berakhir? Sama sekali tidak.
Teknologi ini dapat terus mengubah berbagai industri, meskipun banyak perusahaan yang terkait dengannya gagal memberikan imbal hasil seperti yang saat ini diharapkan investor.
Kita pernah melihat hal seperti ini sebelumnya. Internet bertahan setelah kehancuran dot-com. E-commerce bertahan setelah runtuhnya banyak perusahaan internet. Teknologi yang mendasarinya nyata, tetapi tidak semua valuasi atau model bisnis berkelanjutan.
Saya rasa investor sebaiknya mulai membedakan tiga hal:
Adopsi AI: Transformasi ekonomi jangka panjang yang sesungguhnya, didorong oleh kecerdasan buatan.
Infrastruktur AI: Perusahaan yang membangun chip, pusat data, kapasitas daya, dan jaringan komputasi.
Spekulasi AI: Bisnis yang valuasinya sangat bergantung pada ekspektasi masa depan, pendanaan murah, dan aliran modal yang terus masuk.
Ketiganya merupakan tiga proposisi investasi yang berbeda dan tidak seharusnya diperlakukan sama.
Kekhawatiran terbesar saya bukanlah AI akan menghilang. Kekhawatiran saya adalah modal mungkin telah bergerak terlalu cepat, melampaui kemampuan industri untuk menghasilkan imbal hasil yang berkelanjutan.
Fase berikutnya dapat memisahkan perusahaan dengan keunggulan kompetitif nyata, neraca keuangan yang sehat, dan arus kas berulang dari perusahaan yang sekadar menunggangi narasi AI.
Revolusi AI mungkin masih berada pada tahap awal, tetapi fase cuan mudah dari perdagangan saham AI mungkin mendekati akhir.
Pertanyaannya bukan lagi sekadar siapa yang akan memimpin perlombaan AI. Pertanyaannya adalah siapa yang masih akan menghasilkan laba saat hype mereda.
Kesimpulan analitis saya
Saya akan memperjelas satu perbedaan ini dalam pembahasan Anda:
Pesimistis terhadap valuasi bukan berarti pesimistis terhadap teknologi AI.
Koreksi pada saham AI tidak otomatis berarti industrinya sedang runtuh.
Tanda-tanda peringatan yang sebenarnya adalah biaya pendanaan, pembakaran kas, belanja modal, pembayaran utang, dan kemampuan menghasilkan uang dari investasi AI.
Di sinilah saya juga akan mencermati CoreWeave, Nebius, Nvidia, dan Micron. Bisnis mereka terpapar pada bagian yang berbeda dari siklus investasi AI, jadi penurunan harga saham keempatnya tidak selalu memiliki makna fundamental yang sama.