Pemegang token dapat memberikan suara di jaringan kripto tanpa mengendalikannya. Menurut pembaruan FAQ tentang aset kriptonya pada 2 November, Divisi Keuangan Korporasi SEC menyatakan bahwa pemungutan suara saja tidak membuat seseorang digolongkan sebagai anggota kelompok pengendali. Pertanyaan pentingnya adalah siapa yang benar-benar mengendalikan jaringan tersebut.
Uji kendali, bukan uji distribusi token
Pertanyaan 1.4 dalam pembaruan FAQ aset kripto SEC pada 2 November menjelaskan kapan para pemilih dalam tata kelola dapat secara kolektif dianggap sebagai “pihak sentral”. Individu yang tidak terafiliasi dan memberikan suara secara mandiri umumnya tidak dianggap sebagai ‘kelompok orang atau entitas’ dalam menentukan apakah suatu jaringan memiliki “pihak sentral”.
Namun, jika mereka berkoordinasi di luar proses tata kelola, staf SEC dapat menganggap mereka sebagai sebuah kelompok. Sekalipun mereka berkoordinasi, suatu kelompok hanya memenuhi syarat sebagai “pihak pusat” jika benar-benar mengendalikan operasi, keputusan ekonomi, atau proses pemungutan suara jaringan tersebut.
Rilis Interpretatif SEC tanggal 17 Maret menetapkan prinsip dasarnya:
“Sistem kripto yang berfungsi tidak memiliki pihak pusat yang mengawasi partisipasi atau membagikan imbalan kepada pengguna.”
Dalam Pertanyaan 1.5, terdapat contoh spesifik tentang jenis kendali ini. Beberapa contohnya melibatkan penggunaan kewenangan sepihak untuk membatasi akses ke jaringan, memilih validator, mengubah aturan pemungutan suara, mengubah kode, atau membatalkan transaksi.
Contoh-contoh tersebut menjelaskan cara staf SEC menentukan apakah kendali itu ada. Namun, contoh-contoh itu tidak menetapkan kondisi atau persyaratan tambahan berdasarkan hukum yang berlaku. FAQ hanya menyajikan pandangan staf SEC dan bukan merupakan aturan SEC yang mengikat.
Fungsionalitas dan desentralisasi dinilai secara terpisah
Pertanyaan 1.6 membahas topik terkait: fungsionalitas jaringan kripto tidak sama dengan desentralisasinya. Sebuah jaringan dapat menggunakan tokennya persis seperti yang dimaksudkan, tetapi tetap dikendalikan oleh seseorang atau suatu kelompok. Karena itu, berfungsi sesuai tujuan tidak berarti terdesentralisasi.
FAQ tersebut juga menjelaskan cara staf SEC menilai klaim yang disampaikan kepada investor. Apakah penerbit memenuhi janji mengenai fungsionalitas atau desentralisasi bergantung pada bagaimana penerbit menjelaskan pencapaian tersebut dalam pemasarannya, bukan pada standar pasar yang berlaku umum.
Canton Coin mendapat jawaban “ya” yang terbatas
Pada 3 November, staf SEC memberikan contoh terkait Canton Coin. Dalam tanggapan no-action, Wakil Penasihat Hukum Utama Jonathan A. Ingram menulis:
“Divisi berpandangan bahwa Canton Coin adalah ‘komoditas digital’”
Staf SEC mendasarkan keputusan tersebut pada keterangan pengacara Canton mengenai koin itu. Mereka menjelaskan bahwa nilainya berasal dari cara kerja jaringan serta penawaran dan permintaan. Mereka juga menyatakan bahwa nilainya tidak bergantung pada upaya para manajer untuk menghasilkan keuntungan bagi investor. Menurut para pengacara tersebut, tidak ada satu orang atau kelompok pun yang mengendalikan jaringan.
Namun, tanggapan no-action tersebut memiliki batasan. Staf SEC menyatakan bahwa mereka tidak akan merekomendasikan tindakan penegakan hukum terkait cara Canton Coin tertentu dibuat tanpa pendaftaran sebagai sekuritas. Ingram juga mengingatkan bahwa keadaan yang berbeda dapat menghasilkan kesimpulan yang berbeda.
Apa yang sebenarnya ditunjukkan oleh data tata kelola
Mengidentifikasi siapa yang mengendalikan jaringan kripto lebih sulit daripada melacak tokennya. Sebuah makalah kerja ECB menemukan bahwa 100 pemegang terbesar memiliki lebih dari 80% token tata kelola di empat protokol: Aave, Ampleforth, MakerDAO, dan Uniswap.
Studi tersebut mencakup periode 2022–2023. Angka untuk Oktober 2022 menunjukkan bahwa kepemilikan yang terkait dengan protokol atau bursa masing-masing sekitar 64%, 19%, 35%, dan 47%. Banyak pemilih utama tidak dapat diidentifikasi.
Kepemilikan yang terkonsentrasi juga menimbulkan konsekuensi ekonomi. Sebuah studi Management Science tahun 2026 mengaitkannya dengan pertumbuhan platform yang lebih lambat, meskipun faktor-faktor lain dapat mengurangi dampaknya.
Sengketa tata kelola menunjukkan bagaimana hal ini terjadi. Cryptopolitan melaporkan bahwa pendiri ENS, Nick Johnson, memegang sekitar setengah dari suara delegasi aktif meskipun hanya memiliki sekitar 3% dari total pasokan. Hal ini memicu usulan untuk mendelegasikan lima juta token perbendaharaan. Sementara itu, para pemegang Compound sedang memberikan suara untuk menetapkan penundaan penggunaan dana perbendaharaan dan kewenangan veto yang lebih ketat.
Aturan Tata Kelola Kripto SEC: Uji Kendali, Canton Coin, dan Konsentrasi Suara DAO
FATF mengajukan pertanyaan yang berbeda
SEC bukan satu-satunya regulator yang memeriksa siapa yang mengendalikan jaringan DeFi. Laporan FATF bulan Juli 2026 menggunakan pendekatan yang berbeda. Laporan itu menyerukan penilaian kendali yang fungsional dan berbasis risiko untuk menangani risiko pencucian uang.
Kedua kerangka tersebut memiliki tujuan yang berbeda. SEC berfokus pada klasifikasi sekuritas, sedangkan FATF menangani kejahatan keuangan. Namun, keduanya mengajukan pertanyaan praktis bagi lembaga dan DAO: siapa yang sebenarnya memiliki kuasa untuk mengambil keputusan?
Para pemikir kripto paling cerdas sudah membaca buletin kami. Mau bergabung? Ikutlah bersama mereka.