市场在担心 AI 烧钱没有回报，钱却已经流进存储厂的口袋。

瑞银的 Gerry Fowler 说，一些超大规模云厂商的估值倍数已低于 20 倍，营收还在每年涨 10% 到 20%，预期悲观到这个程度，才有资金愿意重新买回来。拐点在 2027 年：数据中心交付释放积压订单，收入才追得上资本开支。

现金没有消失。

它去了存储芯片厂，那些厂开始向投资者返还现金；再往上游，电缆和电力设备的订单排到 2027 甚至 2028 年，ASML 靠给三星、SK 海力士这些扩产的存储厂供设备受益。

如果 2027 年数据中心交付没能释放积压订单，或者存储厂停止返还现金，这个判断就作废。

钱没走，只是换了口袋。

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