Penyelesaian T+1 tengah membentuk ulang pasar keuangan global, membebaskan miliaran modal kliring sekaligus menyingkap kesenjangan operasional di seluruh infrastruktur pascaperdagangan Wall Street. Transisi di AS menghasilkan peningkatan efisiensi yang terukur, tetapi pinjam-meminjam efek, pendanaan valuta asing, dan pemrosesan transaksi terus menguji institusi yang beroperasi dalam jangka waktu penyelesaian yang lebih ketat. Saat Eropa bersiap menjalani transisi pada Oktober 2027, meningkatnya transaksi gagal dan otomatisasi yang belum merata membuat tantangan ini semakin nyata.
Laporan ini mengkaji dampak finansial T+1, ketika keterlambatan penyelesaian terus mengikat waktu dan modal, serta hal-hal yang perlu ditingkatkan oleh pelaku pasar agar penyelesaian yang lebih cepat dapat berlangsung lebih efisien dalam skala besar.
T+1 Membebaskan Modal Kliring Sebesar $3,7 Miliar
Peralihan AS ke T+1 pada 28 Mei 2024 mempersingkat siklus penyelesaian standar untuk sebagian besar transaksi efek dari dua hari kerja menjadi satu hari. Perubahan ini menghasilkan peningkatan efisiensi kliring yang terukur, dengan kebutuhan dana kliring turun sekitar $3,7 miliar dibandingkan rata-rata kuartal sebelumnya.
Penyelesaian yang lebih cepat mengurangi periode ketika lembaga kliring dan pelaku pasar terekspos pada transaksi yang belum diselesaikan. Hal ini juga dapat menurunkan eksposur terhadap pihak lawan dan mengurangi jumlah modal yang perlu disediakan perusahaan untuk menjamin kewajiban yang masih belum dipenuhi.
Kinerja operasional meningkat seiring dengan penurunan kebutuhan kliring. Pada 29 Mei 2024, sekitar 94,55% transaksi telah dikonfirmasi pada pukul 21.00 ET di tanggal transaksi, dibandingkan dengan 73% pada akhir Januari 2024. Peningkatan ini menunjukkan bagaimana konfirmasi transaksi yang lebih awal dan jangka waktu pemrosesan yang lebih ketat membantu perusahaan beradaptasi dengan siklus yang dipercepat.
Namun, angka-angka ini menggambarkan periode awal peralihan AS, bukan kinerja terkini pada 2026. Angka tersebut menunjukkan manfaat finansial dan operasional yang dicapai selama implementasi, bukan ukuran efisiensi penyelesaian di seluruh pasar saat ini.
Transaksi Gagal di Eropa Tumbuh Lebih Cepat daripada Volume Penyelesaian
Infrastruktur pascatransaksi Eropa menghadapi ujian yang lebih berat saat perusahaan bersiap untuk peralihan pada 2027. Aktivitas penyelesaian meningkat 15% pada 2025, tetapi transaksi gagal naik 21% dalam periode yang sama, yang menunjukkan bahwa pengecualian operasional meningkat lebih cepat daripada volume transaksi.
Kesenjangan ini menunjukkan kelemahan yang terus berlanjut dalam pencocokan transaksi, instruksi penyelesaian, dan pertukaran data pascatransaksi. Penilaian industri terbaru menemukan bahwa hanya 33% unit operasional menengah di Eropa yang telah mengotomatiskan penyimpanan dan pertukaran Instruksi Penyelesaian Tetap (SSI), sementara 68% masih mengandalkan sejumlah proses pencocokan transaksi manual.
Proses ini menjadi lebih sulit dikelola dalam skema T+1. Perusahaan akan memiliki lebih sedikit waktu untuk menemukan ketidakcocokan instruksi, menyelesaikan perbedaan alokasi, dan mengamankan efek atau kas yang dibutuhkan untuk menyelesaikan transaksi. Intervensi manual yang sebelumnya masih dapat ditangani dalam siklus dua hari bisa meningkatkan risiko transaksi gagal ketika jangka waktu pemrosesan yang tersedia dipangkas menjadi setengahnya.
Tantangannya bukan sekadar memproses transaksi dengan lebih cepat. Pelaku pasar membutuhkan data yang andal dan alur kerja otomatis di antara pialang, kustodian, manajer investasi, dan infrastruktur penyelesaian.
Peminjaman Efek dan Pendanaan Valuta Asing Tetap Menjadi Titik Tekanan Utama
Peminjaman efek dan pendanaan valuta asing tetap menjadi sumber penting tekanan operasional dalam siklus penyelesaian yang lebih singkat. Investor internasional sering kali perlu mengonversi mata uang, mengatur ketersediaan efek, dan mengoordinasikan penyerahan di berbagai zona waktu pasar. Dalam skema T+1, keterlambatan pada salah satu proses ini dapat mengurangi waktu yang dimiliki perusahaan untuk menyelesaikan transaksi.
Survei industri tahun 2024 yang mencakup hampir 500 institusi menyoroti dampaknya terhadap peminjaman efek. Separuh responden melaporkan bahwa T+1 telah memengaruhi operasional peminjaman efek mereka, naik dari 33% dalam survei tahun sebelumnya. Di antara perusahaan sisi jual, 56% melaporkan gangguan signifikan pada aktivitas peminjaman dan penarikan kembali.
Temuan ini merupakan bukti historis dari periode peralihan AS, bukan pengukuran baru atas kondisi pada 2026. Meski demikian, temuan tersebut menunjukkan tantangan struktural: penarikan kembali efek dan perpindahan inventaris harus dikoordinasikan lebih awal untuk mencegah kekurangan saat penyelesaian.
Pendanaan valuta asing menimbulkan masalah waktu yang berkaitan. Perusahaan yang menyelesaikan transaksi lintas batas mungkin perlu mengatur konversi mata uang dan ketersediaan kas dalam jangka waktu yang lebih singkat. Tanpa keputusan pendanaan yang lebih awal dan koordinasi yang lebih baik antarpihak lawan, penyelesaian efek yang lebih cepat dapat menambah tekanan pada pengelolaan likuiditas.
Penyelesaian Parsial Otomatis Ditujukan untuk Mengurangi Transaksi Gagal
Penyelesaian parsial merupakan salah satu mekanisme yang dikembangkan untuk mengurangi transaksi gagal. Alih-alih menahan seluruh penyerahan karena penjual tidak memiliki efek yang cukup, proses ini memungkinkan bagian yang tersedia diselesaikan sementara jumlah yang belum terpenuhi tetap tertunda.
Depository Trust Company (DTC) sedang mengembangkan solusi Penyelesaian Parsial Otomatis yang dirancang untuk mengidentifikasi penyerahan yang memenuhi syarat dan memproses penyelesaian parsial yang telah diotorisasi sepanjang hari perdagangan. Tujuannya adalah mengurangi koordinasi manual antara pembeli, penjual, dan kustodian sekaligus memungkinkan efek yang tersedia bergerak lebih cepat melalui rantai penyelesaian.
Implementasi awal mencakup pemrosesan parsial otomatis dan otorisasi penyerahan parsial. Pengujian klien dijadwalkan mulai tersedia pada paruh kedua kuartal ketiga 2026, dengan produksi ditargetkan pada kuartal ketiga 2027, dengan tetap tunduk pada tinjauan dan persetujuan regulator. Linimasa proyek yang tersedia tidak memastikan apakah pengujian telah selesai.
Jika diterapkan sesuai rencana, penyelesaian parsial otomatis dapat mengurangi nilai kewajiban yang belum diselesaikan, meningkatkan likuiditas intrahari, dan membatasi jumlah transaksi yang gagal akibat ketersediaan efek yang tidak mencukupi. Fase kedua yang mencakup transaksi pembiayaan efek bilateral yang diselesaikan melalui DTC ditargetkan pada kuartal keempat 2028.
Peralihan T+1 Eropa pada Oktober 2027 Memasuki Tahap Pelaksanaan
Peralihan Eropa ke T+1 kini bergerak dari persiapan regulasi menuju implementasi dan pengujian industri. Uni Eropa, Inggris Raya, dan Swiss menargetkan peralihan pada 11 Oktober 2027, sehingga perusahaan perlu menyelaraskan sistem operasional di berbagai pasar.
Pada 16 Oktober 2026, Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa mengonfirmasi bahwa kerangka regulasi Uni Eropa telah rampung. Tonggak kepatuhan utama pertama akan tiba pada 7 Desember 2026, ketika proses alokasi dan konfirmasi yang berlaku harus menggunakan saluran komunikasi elektronik terstandardisasi dan metode yang dapat dibaca mesin.
Data penyelesaian juga mendapat perhatian lebih besar. Kolom Place of Settlement (PSET) menunjukkan lokasi yang dituju untuk penyelesaian transaksi, sehingga membantu pihak lawan mendeteksi lebih awal potensi ketidaksesuaian dalam perutean dan lokasi penyelesaian.
Pengisian PSET menjadi wajib untuk transaksi CTM yang berlaku mulai 3 Oktober 2026. Selama pekan pertama, 99,98% alokasi CTM dilengkapi dengan informasi PSET. Angka ini hanya mencerminkan alokasi yang diproses melalui platform CTM, bukan tingkat adopsi di seluruh transaksi pasar Eropa.
Penyedia infrastruktur juga bergerak menuju tahap pengujian. Bank Sentral Eropa telah menguraikan perubahan pada proses penyelesaian malam hari di TARGET2-Securities (T2S), yang direncanakan pada Juni 2027. T2S telah mendukung aktivitas penyelesaian T+1 dan T+0 dalam skala besar, tetapi penyesuaian yang direncanakan bertujuan membantu infrastruktur beroperasi lebih efisien dalam jadwal baru.
Hal yang Perlu Diperbaiki Wall Street Sebelum Perubahan Siklus Penyelesaian Berikutnya
Peralihan ke penyelesaian yang lebih cepat membutuhkan lebih dari sekadar perubahan pada sistem kliring. Perusahaan perlu membenahi proses operasional yang menentukan apakah efek dan kas tersedia saat transaksi memasuki tahap penyelesaian.
Empat area perlu mendapat perhatian khusus:
Pencocokan transaksi otomatis: Kurangi pemrosesan manual dalam pengelolaan alokasi, konfirmasi, dan instruksi penyelesaian agar ketidaksesuaian dapat ditemukan lebih awal.
Ketersediaan efek: Tingkatkan koordinasi antara peminjaman efek, penarikan kembali, dan pengelolaan inventaris agar perusahaan dapat memenuhi kewajiban penyerahan dalam tenggat yang lebih ketat.
Likuiditas dan pendanaan valuta asing: Selaraskan konversi mata uang, pengelolaan posisi kas, dan keputusan pendanaan dengan jangka waktu penyelesaian yang lebih singkat, terutama untuk transaksi lintas batas.
Penyelesaian parsial dan interoperabilitas: Perluas kemampuan penyerahan parsial otomatis dan tingkatkan koordinasi antara sistem perdagangan, kliring, kustodian, dan penyelesaian.
Peningkatan ini akan menentukan apakah perusahaan dapat meraih manfaat T+1 tanpa mengalihkan tekanan operasional menjadi tingkat kegagalan penyelesaian yang lebih tinggi atau kebutuhan likuiditas tak terduga.
Apa yang Terjadi Selanjutnya?
Peralihan AS membuktikan kelayakan finansial T+1, dengan kebutuhan dana kliring yang lebih rendah dan konfirmasi transaksi yang lebih baik memberikan bukti terukur atas peningkatan efisiensi penyelesaian. Kini Eropa menghadapi tugas yang lebih kompleks: mewujudkan efisiensi tersebut di berbagai pasar dengan praktik operasional, mata uang, dan infrastruktur pascatransaksi yang berbeda.
Tonggak berikutnya semakin dekat. Pada 7 Desember 2026, persyaratan baru Uni Eropa untuk alokasi dan konfirmasi akan mulai berlaku, sementara penyedia infrastruktur dan pelaku pasar semakin intensif melakukan implementasi dan pengujian. Pada 2027, pengujian di seluruh industri akan menjadi kunci untuk memvalidasi apakah perusahaan mampu menyelesaikan seluruh proses dari transaksi hingga penyelesaian dalam satu hari kerja.
Penyesuaian T2S yang direncanakan pada Juni 2027 dan peluncuran penyelesaian parsial otomatis DTC yang ditargetkan pada kuartal ketiga 2027 juga akan menguji seberapa efektif perubahan infrastruktur mendukung lingkungan operasional yang baru.
Pada akhirnya, keberhasilan T+1 tidak hanya bergantung pada seberapa cepat transaksi diselesaikan, tetapi juga pada seberapa efisien sistem keuangan memindahkan efek dan modal sejak eksekusi hingga penyerahan akhir.