Suku bunga Bank of Japan diperkirakan luas akan tetap tidak berubah saat rapat dua harinya berakhir pada Jumat, sementara kenaikan pada Desember masih mungkin dilakukan. Kenaikan pada September, yang kedua dalam tiga bulan, membawa suku bunga acuan ke 1,25%. Itu merupakan level tertinggi dalam 31 tahun. Pengetatan kebijakan tidak pernah berlangsung secepat ini sejak 1990.

Para pejabat lebih memilih melihat dampak langkah tersebut terhadap perekonomian sebelum kembali memperketat kebijakan, Bloomberg melaporkan awal bulan ini dengan mengutip orang-orang yang mengetahui pembahasan tersebut. Keputusan pada September juga tidak bulat. Dua anggota dewan yang dicalonkan oleh Perdana Menteri Sanae Takaichi, yang keduanya mendukung kebijakan fiskal yang lebih longgar, memberikan suara menolak. Para trader menafsirkan hal itu sebagai pertanda bahwa pemerintahannya mungkin akan menentang kenaikan suku bunga berikutnya.

Jeda yang Diperkirakan Tak Akan Bertahan Lama

Para peramal ekonomi melihat hampir tidak ada ketegangan dalam keputusan itu sendiri. Seluruh 16 responden survei CNBC yang dilakukan pada 14 hingga 26 Oktober memperkirakan suku bunga akan ditahan, dan semuanya berpikir bank akan menyiapkan landasan untuk kenaikan pada Desember atau Januari seiring inflasi dan upah terus naik.

Perkiraan pasar swap terkait keputusan Desember telah berubah-ubah. Saat laporan Bloomberg terbit pada 13 Oktober, swap overnight memperkirakan peluang kenaikan pada Oktober sekitar 10% dan kenaikan paling lambat Desember sebesar 88%. Pada 26 Oktober, Brown Brothers Harriman memperkirakan angka untuk Desember mendekati 75%.

Para ekonom dalam jajak pendapat Reuters yang dilakukan pada 13 hingga 19 Oktober cenderung pada pandangan yang sama. Sebanyak 54 dari 78 responden, hampir 70%, memperkirakan suku bunga kebijakan mencapai 1,5% pada kuartal ini, hampir dua kali lipat proporsi dalam jajak pendapat sebelumnya. Desember menjadi pilihan sekitar 80% responden yang menyebutkan bulan tertentu. Rapat pekan ini dipilih oleh 2%.

Pada akhir Juni 2026, 39 dari 65 analis (60%) memperkirakan suku bunga mencapai 1,75%, median yang sama seperti pada September. Titik akhir siklus ini masih belum pasti. Hampir separuh dari 41 responden yang menjawab pertanyaan lanjutan memperkirakan suku bunga terminal sebesar 1,75%, tetapi proporsi yang memperkirakan 2% atau lebih naik menjadi 51%, dari 40% pada September dan 36% pada Agustus.

Ueda Ingin Angka 2% Bertahan

Di balik semua perkiraan itu ada seorang gubernur yang terus menjelaskan apa yang ia tunggu. Gubernur BOJ Kazuo Ueda berulang kali mengatakan bulan ini bahwa inflasi yang mendasari sudah mendekati target 2%. Baginya, mencapai angka itu selama satu atau dua bulan tidak membuktikan banyak hal. Ia ingin laju inflasi bertahan di sana dan telah menegaskan bahwa bank tidak akan menoleransi inflasi yang melampaui target.

Pihak politik Tokyo menginginkan lebih banyak kesabaran. Dalam rapat September, seorang perwakilan Kantor Kabinet mendesak bank untuk menelaah dampak kumulatif kenaikan suku bunga sebelumnya dan mempertimbangkan perkiraan suku bunga netral sebelum melakukan pengetatan lebih lanjut, menurut ringkasan pendapat yang dirilis pada 1 Oktober.

Para ahli strategi merasakan tarik-menarik yang sama. Homin Lee, ahli strategi makro senior di Lombard Odier, berpendapat bahwa kondisi makro mendukung pengetatan lebih lanjut. Yang ia ragukan adalah apakah dewan kebijakan cukup bersatu untuk menaikkan suku bunga dalam dua rapat berturut-turut, sementara pasar obligasi domestik tampak begitu rapuh. Sosuke Nakamura dari Citi Research memiliki pandangan serupa: ia tidak melihat tanda jelas bahwa inflasi meningkat cukup cepat untuk membenarkan kenaikan berturut-turut.

Di luar bank, IMF menilai Tokyo berada di jalur yang tepat. Krishna Srinivasan, yang memimpin Departemen Asia dan Pasifik IMF, mengatakan kepada Reuters awal bulan ini bahwa BOJ "melakukan hal yang tepat saat ini." Ia juga memperingatkan bahwa jika inflasi melampaui ekspektasi, pengetatan harus dipercepat agar ekspektasi publik tidak menjauh dari target. Semuanya tetap bergantung pada data, ujarnya.

Harga Memberi Kedua Kubu Alasan

Data dapat ditafsirkan dengan berbagai cara. Angka inflasi inti September, yang tidak mencakup bahan pangan segar, tercatat 2,1% dibandingkan tahun sebelumnya, tertinggi sejauh ini pada tahun ini. Biaya impor terus naik akibat yen yang lemah, dan harga energi masih mahal, meskipun subsidi pemerintah mengurangi sebagian beban yang dirasakan rumah tangga.

Harga produsen tampak lebih terkendali. Harga naik 6,8% pada September, turun dari 7,6% pada Agustus dan merupakan kenaikan tahunan terlemah sejak Mei. Harga bulanan turun 0,3% untuk kedua kalinya secara beruntun. Ini mengisyaratkan tekanan biaya input mungkin telah mencapai puncaknya, sehingga BOJ punya ruang untuk menunggu, meskipun beras hasil panen baru yang lebih murah menjadi penyebab utama perlambatan tersebut.

Serikat Pekerja Tak Menunjukkan Tanda Akan Mengendur

Pasar tenaga kerja memberi alasan untuk pengetatan lebih lanjut, meski bukan bulan ini. Upah adalah faktor lain yang mendorong harga. Serikat pekerja industri terbesar Jepang, UA Zensen, berencana menuntut kenaikan total 6% bagi pekerja penuh waktu pada 2027, termasuk kenaikan gaji pokok 4%. Angka itu sama dengan targetnya untuk 2026, yang berakhir dengan kesepakatan kenaikan 4,72%. Pekerja paruh waktu akan diminta mendapat kenaikan 7%, sementara karyawan di perusahaan yang upahnya jauh tertinggal dari perusahaan sejenis akan mendapat tambahan 1%.

Rengo, konfederasi serikat pekerja terbesar di negara itu, ingin para anggotanya menuntut kenaikan minimal 5% dan idealnya 6%, dengan kenaikan gaji pokok 3% hingga 4%. Tujuannya adalah menjaga pertumbuhan upah agar belanja konsumen dan perekonomian yang lebih luas terus tumbuh seimbang. Tuntutan belum tentu menjadi kesepakatan, tetapi bank sentral yang mencari bukti bahwa angka 2% telah mengakar tetap akan memandangnya sebagai sinyal yang menggembirakan.

Pedagang Obligasi Menanggapinya dengan Tenang

Setidaknya, para pedagang obligasi tampak tidak terusik. Obligasi pemerintah Jepang bertahan stabil pada Kamis, sehari sebelum keputusan, terbantu oleh lelang surat utang bertenor 2 tahun yang mencatat permintaan lebih kuat. Rasio penawaran terhadap jumlah yang dimenangkan naik menjadi 4,03 dari 3,89 pada lelang bulan lalu. Kenaikan harga obligasi pemerintah AS setelah Federal Reserve mempertahankan suku bunga dan tidak banyak memberi petunjuk soal kenaikan pada Desember turut menopang pasar.

Pergerakan di sepanjang kurva imbal hasil relatif kecil. Imbal hasil obligasi 10 tahun naik setengah basis poin menjadi 2,83%, begitu pula imbal hasil obligasi 30 tahun yang mencapai 3,88%. Imbal hasil obligasi 5 tahun tidak berubah di 2,265%. Pada 1,895%, imbal hasil acuan obligasi 2 tahun turun setengah basis poin, membalikkan kenaikan awal setelah hasil lelang diumumkan (imbal hasil turun ketika harga obligasi naik).

Yuhi Kawano, analis pasar di Mizuho Securities, menilai sikap menahan diri The Fed sebagai alasan BOJ tidak perlu terburu-buru, yang seharusnya membantu yen dan pasar obligasi.

Sembilan Suara, Beragam Filosofi

Ketenangan di pasar obligasi tidak meluas ke perdebatan kebijakan. Belakangan ini, dua mantan pejabat mengambil posisi yang berlawanan. Haruhiko Kuroda, yang memimpin BOJ selama satu dekade, menulis dalam buku yang terbit bulan ini bahwa bank kemungkinan perlu mempertimbangkan kenaikan seperempat poin pada setiap rapat hingga suku bunga mendekati tingkat netral bagi perekonomian. Ia mendukung upaya Ueda untuk menormalkan kebijakan setelah bertahun-tahun menerapkan pengaturan yang sangat longgar dan mengatakan Jepang sepenuhnya keluar dari deflasi sekitar 2024, setelah upah mulai naik.

Masazumi Wakatabe, mantan wakil gubernur, menyarankan agar berhati-hati. Pertumbuhan riil masih rendah, ujarnya, dan "setengah dari kenaikan harga didorong oleh faktor dorongan biaya." Ia menambahkan, bank harus memberikan alasan untuk menaikkan suku bunga jika pertumbuhan negatif dan inflasi sebagian besar didorong oleh biaya.

Para anggota yang masih menjabat juga tidak sepakat. Toichiro Asada, salah satu dari dua anggota yang berbeda pendapat pada September, berpendapat bahwa dengan inflasi inti yang tidak mencakup bahan pangan segar belakangan ini berada di bawah 2%, perekonomian belum tentu dapat dinilai cukup kuat untuk kenaikan suku bunga. Ia ingin pedoman kebijakan yang ada tetap dipertahankan.

Ayano Sato, anggota lain yang berbeda pendapat, mengatakan perkembangan ekonomi dan harga belum meningkat secara berarti, sehingga menurutnya kenaikan suku bunga tidak tepat pada rapat tersebut. Ia tidak menentang pengetatan pada prinsipnya. Sato mendukung kenaikan bertahap dan mengatakan kebijakan yang lebih ketat dapat mendukung pertumbuhan berkelanjutan, tetapi ia menyoroti lemahnya belanja konsumen dan tidak mau mengatakan kapan kenaikan berikutnya seharusnya dilakukan.

Para pendukung kebijakan ketat berada di sisi lain meja. Anggota dewan Junko Koeda mengatakan bank tidak boleh menjadi "terlalu berhati-hati" dalam menaikkan suku bunga, mengingat risiko kenaikan harga cukup signifikan dan kondisi keuangan masih longgar. Ia juga menekankan perlunya terus menormalkan neraca.

Wakil Gubernur Ryozo Himino berpandangan serupa. Menurutnya, inflasi yang mendasari sudah cukup dekat dengan 2%, tetapi ekspektasi inflasi jangka menengah dan panjang terus meningkat. Menunda penyesuaian dapat membuat risiko kenaikan harga terwujud dan merugikan perekonomian.

Jika nama-nama itu disisihkan, perdebatan ini menyangkut kesalahan mana yang lebih merugikan. Kuroda khawatir bahwa bergerak terlalu lambat dapat membuat normalisasi tidak tuntas. Wakatabe khawatir bahwa menaikkan suku bunga terlalu dini dapat melemahkan perekonomian yang pertumbuhannya masih terbatas. Namun, ia juga membuka kemungkinan: kenaikan suku bunga dapat menjadi tepat, katanya, jika rencana belanja dan strategi pertumbuhan Takaichi mendorong investasi dan permintaan domestik yang cukup untuk menaikkan suku bunga netral Jepang.

Apakah hal itu akan terjadi, dan apakah dua orang yang ditunjuknya akan berpandangan demikian jika terjadi, adalah pertanyaan yang belum terjawab oleh jajak pendapat mana pun.