Rangkuman pidato Waller—jeda hawkish pada Oktober, target inflasi yang hawkish, serta opsi kenaikan suku bunga pada Desember yang belum ditutup tetapi tetap dipertahankan—secara umum sesuai dengan ekspektasi pasar sebelumnya!

Kenaikan suku bunga yang hawkish pada Oktober sebelumnya telah diperkirakan pasar. Pidato Waller malam ini secara umum sesuai ekspektasi; setelah mendengarkan keseluruhan pidatonya, nadanya justru tidak sehawkish yang diperkirakan.

1. Soal inflasi, ini bagian paling hawkish dari pidato Waller: ia menegaskan bahwa tidak ada target inflasi yang fleksibel; target inflasi Fed tetap 2%, dan Fed tidak menerima ekspektasi inflasi yang lebih tinggi. #FOMC会议

2. Kenaikan imbal hasil nominal dan imbal hasil riil membuat pengetatan kondisi keuangan secara alami oleh pasar untuk sementara menggantikan kebutuhan Fed menaikkan suku bunga. Ini juga menjadi alasan untuk tidak menaikkan suku bunga pada Oktober.

3, “Berpikir dengan waspada, bukan menunggu dengan waspada”—ini adalah kata-kata persis Warsh. Ia berusaha menggunakan gagasan ini untuk menggantikan jeda kenaikan suku bunga pada bulan Oktober, dengan tujuan agar pasar tidak memperkirakan siklus kenaikan suku bunga telah berakhir dan peluang kenaikan suku bunga pada bulan Desember tetap terbuka

4, Warsh menekankan kekhawatirannya terhadap belanja modal AI. Menurut penilaiannya, kuatnya belanja modal tidak lagi terbatas pada segelintir sektor; hal ini menguntungkan perekonomian AS sekaligus mendorong pertumbuhan ekonomi. Dalam jangka pendek, AI merupakan guncangan permintaan, sedangkan dalam jangka panjang mungkin menjadi guncangan penawaran. Pandangan Warsh menunjukkan bahwa booming AI belum tentu membantu Fed menurunkan suku bunga, malah dapat mempersulit Fed mengendalikan inflasi

5, Warsh mengakui bahwa suku bunga tinggi menekan perusahaan teknologi, tetapi belum menghentikan belanja modal saat ini. Ia memahami biaya yang ditimbulkan oleh suku bunga tinggi, tetapi untuk saat ini perekonomian AS dan investasi AI masih mampu menanggungnya. Karena itu, gejolak jangka pendek di pasar saham AS tidak cukup untuk membuat Fed mengubah kebijakannya

6, Hubungan antara inflasi energi dan kebijakan Fed dijelaskan dengan tegas. Secara formal, Fed tidak akan menangani inflasi yang disebabkan oleh pasokan energi. Namun, jika inflasi energi meluas ke inflasi inti, Fed perlu memperketat kebijakan lebih lanjut. Artinya, data PCE berikutnya menjadi fokus utama.

7, Pidato Warsh malam ini mendefinisikan ulang “fungsi reaksi kebijakan” Fed. Sebelumnya kita memantau PCE + GDP + lapangan kerja + harga minyak; kini kita perlu menambahkan satu variabel baru—kondisi keuangan

Lapisan pertama: memantau inflasi, termasuk PCE, CPI, inflasi jasa, upah, meluasnya inflasi, dan dampak lanjutan energi

Lapisan kedua: memantau perekonomian riil, termasuk GDP, lapangan kerja, belanja modal, investasi AI, dan produktivitas

Lapisan ketiga: memantau kondisi keuangan, termasuk imbal hasil obligasi 2 tahun dan 10 tahun, suku bunga riil, dolar AS, selisih imbal hasil kredit, dan saham AS

Warsh terus menekankan pengurangan panduan ke depan dan lebih mengandalkan data untuk menentukan kebijakan Fed. Ia juga membuat cakupan pemantauan data menjadi lebih kompleks dan beragam

Jika mengikuti logika ini, apabila dalam beberapa minggu ke depan imbal hasil obligasi 10 tahun naik + suku bunga riil terus meningkat + biaya pembiayaan perusahaan terus bertambah + kondisi keuangan semakin ketat, kemungkinan Fed menaikkan suku bunga pada bulan Desember justru akan melemah. Sebaliknya, jika imbal hasil obligasi 10 tahun turun tajam + saham AS melonjak + selisih imbal hasil kredit menyempit + dolar AS melemah, sehingga kondisi keuangan melonggar secara signifikan, sementara belanja modal AI terus meledak dan inflasi tetap tinggi, kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Desember akan meningkat tajam.

Kesimpulan:

Berdasarkan pidato Warsh malam ini, dugaan saya sebelumnya semakin terbukti—Warsh sedang membawa suku bunga AS ke fase pelonggaran terbatas. Dibandingkan dengan perkiraan sebelumnya, pidato Warsh malam ini tidak lebih hawkish, tetapi juga tidak menutup kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Desember. Jika diringkas dalam satu kalimat: malam ini Warsh berusaha membuat pasar memahami bahwa Fed mulai meminta pasar untuk ikut menanggung sebagian tugas menaikkan suku bunga.