Menurut riset Federal Reserve Bank of San Francisco, penerbit stablecoin dapat memiliki sekitar $400 miliar dalam bentuk surat berharga Treasury AS jangka pendek pada 2030 jika tren pertumbuhan baru-baru ini berlanjut.
Proyeksi tersebut menyoroti pergeseran di pasar utang pemerintah AS. Perusahaan yang menerbitkan mata uang kripto berpatokan pada dolar, khususnya Tether dan Circle, telah menjadi pembeli surat berharga Treasury jangka pendek yang signifikan seiring meningkatnya permintaan terhadap dolar digital.
Dalam laporan risetnya pada 28 September, The Fed San Francisco memperkirakan bahwa dua penerbit stablecoin terbesar telah meningkatkan kepemilikan aset terkait Treasury sekitar $200 miliar selama lima tahun.
Tren ini dapat memperkuat permintaan atas surat utang Treasury, meskipun para ekonom mengingatkan bahwa pertumbuhan cadangan stablecoin tidak serta-merta menciptakan kenaikan yang setara dalam total permintaan atas utang pemerintah AS.
Mengapa Stablecoin Membeli Surat Utang Treasury AS
Stablecoin yang didukung dolar dirancang untuk mempertahankan nilai mendekati $1.
Untuk mendukung penebusan, penerbit menyimpan aset cadangan yang dapat dikonversi menjadi dolar ketika pelanggan menebus token.
Surat utang Treasury AS jangka pendek merupakan aset cadangan yang menarik karena sangat likuid, memiliki risiko kredit yang relatif rendah, dan jatuh tempo dalam waktu yang relatif singkat.
Tether dan Circle juga menggunakan kas, deposito bank, dan perjanjian pembelian kembali sebagai bagian dari pengaturan cadangan mereka.
Seiring meningkatnya peredaran stablecoin, penerbit umumnya membutuhkan cadangan tambahan.
Jika cadangan tersebut diinvestasikan dalam surat utang Treasury, penerbitan stablecoin baru dapat meningkatkan permintaan atas utang pemerintah AS.
Hubungan ini juga berlaku sebaliknya: penebusan stablecoin dalam jumlah besar dapat mengharuskan penerbit menggunakan kas atau melikuidasi investasi cadangan.
Berapa Banyak Utang AS yang Dimiliki Penerbit Stablecoin?
San Francisco Fed menemukan bahwa kepemilikan terkait Treasury oleh Tether dan Circle meningkat lebih dari sepuluh kali lipat dalam lima tahun.
Kenaikan gabungan mereka sekitar $200 miliar setara dengan lebih dari 40% penurunan kepemilikan Treasury China selama periode yang sama.
Namun, perbandingan ini memerlukan catatan penting.
Pengurangan kepemilikan China sebagian besar melibatkan utang Treasury jangka panjang, sedangkan penerbit stablecoin terutama mengakumulasi instrumen jangka pendek.
Karena itu, kedua arus tersebut memengaruhi bagian pasar Treasury yang berbeda.
Indikator Temuan Kenaikan kepemilikan terkait Treasury oleh Tether dan Circle Sekitar $200 miliar dalam lima tahun Pertumbuhan kepemilikan Lebih dari sepuluh kali lipat Perbandingan dengan penurunan kepemilikan Treasury China Lebih dari 40% Potensi permintaan Treasury dari stablecoin pada 2030 Sekitar $400 miliar Preferensi jatuh tempo utama Surat berharga Treasury jangka pendek
Sumber: Federal Reserve Bank of San Francisco, 28 September 2026. Perbandingannya mencakup surat utang Treasury dan perjanjian pembelian kembali tertentu.
Angka $400 miliar merupakan proyeksi bersyarat, bukan ramalan yang dijamin akan terwujud.
Angka tersebut mengasumsikan bahwa ekspansi kepemilikan cadangan stablecoin baru-baru ini terus berlanjut.
Tether dan Circle Merupakan Pelaku Utama di Pasar Treasury
Portofolio cadangan Tether menggambarkan skala permintaan terkait stablecoin.
Laporan perusahaan untuk kuartal kedua 2026 menyebutkan total aset sekitar $187.75 miliar dan liabilitas sebesar $183.64 miliar.
Tether juga melaporkan surplus cadangan sekitar $4.11 miliar.
Instrumen yang didukung pemerintah AS dan pengaturan likuiditas jangka pendek mencakup porsi substansial dari cadangannya.
Circle menerapkan pendekatan umum yang serupa, meskipun struktur cadangan dan pengungkapannya berbeda.
Menurut dasbor transparansi Circle, pada 22 Oktober USDC memiliki sekitar $72.0 miliar yang beredar dan $72.2 miliar dalam cadangan.
Kategori cadangan yang diungkapkannya mencakup deposito bank, surat berharga Treasury jangka pendek, dan perjanjian pembelian kembali Treasury semalam.
Circle juga menerbitkan informasi cadangan dan memperoleh laporan asurans independen bulanan.
Angka-angka ini menunjukkan mengapa pengelolaan cadangan stablecoin semakin penting bagi pasar keuangan konvensional.
Bisakah Stablecoin Menurunkan Imbal Hasil Treasury AS?
Permintaan tambahan untuk surat utang Treasury dapat menopang harganya dan, dengan faktor lain tetap sama, menurunkan imbal hasilnya.
Namun, dampaknya bergantung pada sumber dolar yang digunakan pembeli stablecoin.
Jika investor menjual investasi lain yang didukung Treasury untuk membeli USDC, penerbit stablecoin mungkin hanya menggantikan pemegang utang pemerintah yang sudah ada.
Dalam situasi tersebut, kenaikan bersih permintaan Treasury bisa terbatas.
Hasil yang berbeda mungkin terjadi jika pembelian stablecoin didanai dengan mengalihkan aset yang sebelumnya tidak memiliki surat berharga Treasury.
Federal Reserve Bank of Kansas City telah menyoroti perbedaan ini.
Pertumbuhan stablecoin dapat meningkatkan permintaan langsung atas utang pemerintah sekaligus mengurangi permintaan atas deposito bank atau aset keuangan lainnya.
Hal itu juga dapat memengaruhi pendanaan bank dan ketersediaan kredit.
Karena itu, pasar stablecoin yang lebih besar tidak otomatis berarti imbal hasil Treasury lebih rendah untuk setiap jangka waktu jatuh tempo.
Bagaimana GENIUS Act Mengubah Cadangan Stablecoin
Regulasi AS semakin menjadi faktor penting dalam pengelolaan cadangan oleh penerbit stablecoin.
GENIUS Act, yang disahkan pada Juli 2025, menetapkan kerangka kerja federal untuk stablecoin pembayaran.
Pada 21 Oktober 2026, Office of the Comptroller of the Currency menerbitkan aturan pelaksana finalnya, yang dipublikasikan dalam Federal Register pada 23 Oktober.
Aturan tersebut mulai berlaku pada 18 Januari 2027.
Menurut pengumuman resmi OCC, penerbit yang tercakup harus mempertahankan cadangan yang memenuhi syarat untuk mendukung stablecoin pembayaran yang beredar dengan rasio setidaknya satu banding satu.
Aset cadangan yang memenuhi syarat mencakup instrumen likuid berkualitas tinggi tertentu, seperti surat berharga Treasury AS jangka pendek.
Kerangka kerja tersebut juga mencakup likuiditas, prosedur penebusan, pengelolaan cadangan, dan pengawasan.
Implikasinya bagi pasar Treasury cukup jelas.
Seiring makin banyak penerbit stablecoin beroperasi dalam kerangka kerja yang mensyaratkan cadangan berkualitas tinggi, pembelian aset mereka dapat menjadi sumber permintaan yang lebih konsisten untuk surat berharga pemerintah jangka pendek.
Namun, besarnya permintaan tersebut tetap bergantung pada adopsi dan penerbitan stablecoin yang sebenarnya.
Apa yang Terjadi jika Permintaan Stablecoin Menurun?
Pertumbuhan cadangan dapat mendukung permintaan Treasury, tetapi penebusan dalam skala besar menimbulkan risiko yang berbeda.
Ketika pelanggan menebus stablecoin, penerbit harus menyediakan dolar yang setara.
Jika kas yang tersedia tidak mencukupi, mereka mungkin perlu melikuidasi surat utang Treasury atau aset cadangan lain yang memenuhi syarat.
Dalam kondisi pasar normal, surat berharga pemerintah jangka pendek relatif mudah dijual.
Selama periode tekanan keuangan, penebusan serentak di berbagai penerbit dapat meningkatkan tekanan terhadap likuiditas.
Risikonya bergantung pada kualitas cadangan, distribusi jatuh tempo, dan akses terhadap kas.
Inilah salah satu alasan persyaratan regulasi terkait pengelolaan likuiditas dan penebusan tepat waktu menjadi penting.
Portofolio cadangan yang disusun dengan baik harus mampu mendukung penarikan rutin maupun periode ketika permintaan penebusan luar biasa tinggi.
Mungkinkah Stablecoin Menjadi Pembeli Utama Utang AS?
Proyeksi San Francisco Fed sebesar $400 miliar menggambarkan potensi pertumbuhan penerbit stablecoin sebagai investor Treasury.
Bahkan pada skala tersebut, sektor ini akan tetap jauh lebih kecil daripada keseluruhan kebutuhan pembiayaan pemerintah AS.
Dampak yang lebih langsung kemungkinan akan terkonsentrasi pada surat utang Treasury, bukan obligasi jangka panjang.
Bagi pasar keuangan, tiga indikator perlu dicermati: pertumbuhan peredaran USDT dan USDC, perubahan komposisi cadangan, serta volume penebusan stablecoin.
Regulasi akan memengaruhi jenis aset cadangan yang dapat dimiliki penerbit, sedangkan permintaan investor akan menentukan seberapa cepat portofolio tersebut berkembang.
Stablecoin menjadi bagian penting dari pasar Treasury jangka pendek, tetapi dampak akhirnya terhadap imbal hasil dan stabilitas keuangan bergantung pada sumber modal yang mendasarinya dan perilaku cadangan selama tekanan pasar.
Penafian: Artikel ini disediakan hanya untuk tujuan informasi. Artikel ini tidak ditawarkan atau dimaksudkan untuk digunakan sebagai nasihat hukum, pajak, investasi, keuangan, atau nasihat lainnya.