dYdX, yang dulunya merupakan bursa kontrak terdesentralisasi terkemuka, kini berada dalam situasi yang agak canggung.
Harga DYDX telah turun dari titik tertinggi sekitar $4,52 pada tahun 2024 menjadi sekitar $0,105 saat ini, penurunan hampir 98%.
Saat ini, kapitalisasi pasar yang beredar hanya sekitar $90 juta, dan valuasi terdilusi penuhnya sekitar $100 juta.
Namun, platform ini belum berhenti beroperasi dan masih menghasilkan volume perdagangan dan pendapatan biaya, dan 75% dari pendapatan protokol bersihnya digunakan untuk membeli kembali DYDX.
Yang lebih penting lagi adalah pada Juli 2026, tim pengembang asli bermitra dengan Robinhood untuk meluncurkan bursa terdesentralisasi baru, Arcus.
Proyek lama masih berjalan, tetapi tim pengembang telah meluncurkan produk baru.
Pertanyaan terpenting di sini adalah:
Apakah DYDX merupakan token yang undervalued dari bursa yang sudah lama berdiri, atau proyek yang kehilangan daya saingnya?
1️⃣ Apa sebenarnya fungsi dYdX? Apa latar belakangnya?
dYdX didirikan pada tahun 2017 oleh Antonio Juliano dan merupakan proyek perdagangan terdesentralisasi yang berasal dari Amerika Serikat.
Sederhananya, platform ini terutama menawarkan perdagangan kontrak abadi untuk aset kripto seperti BTC dan ETH.
Pengguna dapat menghubungkan dompet mereka dan melakukan perdagangan dengan leverage di blockchain, tanpa harus mempercayakan aset mereka ke platform perdagangan untuk penyimpanan terpusat, tidak seperti bursa terpusat tradisional.
dYdX menerima investasi awal dari beberapa lembaga ternama, termasuk:
a16z, Polychain Capital, Dragonfly, DeFiance, dan lain-lain.
Kemudian, dYdX secara bertahap berkembang menjadi blockchain independen, dYdX Chain, yang dibangun di atas teknologi Cosmos.
Mirip dengan Hyperliquid, platform ini bertujuan untuk meningkatkan kecepatan transaksi dan pengalaman transaksi melalui blockchain yang dirancang khusus untuk transaksi.
Pada siklus pengembangan DeFi sebelumnya, dYdX merupakan proyek yang sangat representatif di bidang perdagangan derivatif terdesentralisasi.
2️⃣ Seberapa besar bisnis nyata yang masih dimiliki dYdX?
Mari kita lihat data terbaru terlebih dahulu.
Menurut DeFiLlama, per akhir Oktober 2026:
Protokol dYdX V4 memiliki nilai terkunci sekitar $70 juta.
Volume perdagangan kontrak perpetual dalam 30 hari terakhir mencapai sekitar US$1,27 miliar.
Perusahaan tersebut memperoleh komisi sekitar $250.000 selama 30 hari terakhir.
Jumlah open interest (nilai transaksi terbuka) sekitar $50 juta.
Open interest mengacu pada posisi kontrak yang belum ditutup oleh para trader, dan juga merupakan indikator penting dari tingkat aktivitas pasar perdagangan.
Data ini menunjukkan bahwa dYdX masih memiliki permintaan transaksi yang nyata.
Namun, dibandingkan dengan masa lalu, skala bisnis telah menyusut secara signifikan.
Laporan tahunan yayasan tahun 2025 mengungkapkan bahwa volume transaksi kumulatif dari semua versi dYdX sepanjang sejarah mencapai sekitar US$1,55 triliun.
Saat ini, volume transaksi dalam 30 hari terakhir hanya beberapa miliar dolar AS.
Perlu dicatat bahwa volume perdagangan kumulatif historis dan volume perdagangan bulanan saat ini tidak berada dalam periode statistik yang sama, sehingga tingkat penurunan tidak dapat dihitung secara langsung.
Namun, data terbaru menunjukkan bahwa kontraksi bisnis memang sangat nyata.
3️⃣ Seberapa besar penurunan pendapatan biaya transaksi dYdX?
Menurut statistik historis dari DeFiLlama:
Oktober 2025: Sekitar US$1,74 juta.
Desember 2025: Sekitar US$428.000.
Maret 2026: Sekitar US$327.000.
Juni 2026: Sekitar US$103.000.
September 2026: Sekitar US$267.000.
Seperti yang terlihat, tingkat pendapatan sedikit pulih pada paruh kedua tahun 2026 dari titik terendah pada bulan Juni, tetapi masih ada kesenjangan yang signifikan dibandingkan dengan tingkat pendapatan pada tahun 2025.
Jika kita membandingkan Oktober 2025 dengan September 2026, pendapatan bulanan akan menurun sekitar 85%.
Hal ini mencerminkan tekanan yang dihadapi platform perdagangan dalam hal daya saing.
Bagi bursa, pendapatan terutama berasal dari biaya transaksi.
Penurunan volume transaksi biasanya memengaruhi pendapatan.
Oleh karena itu, untuk menentukan apakah DYDX memiliki nilai investasi, seseorang tidak hanya dapat melihat seberapa besar penurunan harga token, tetapi juga perlu mengamati apakah perdagangan dan pendapatan dapat tumbuh kembali.
4️⃣ Benar atau salahkah pernyataan bahwa 75% dari pendapatan digunakan untuk membeli kembali DYDX?
Mekanisme ini memang ada dan telah disetujui serta diimplementasikan oleh otoritas tata kelola komunitas.
Berdasarkan mekanisme pembagian pendapatan saat ini, pendapatan kontraktual bersih terutama dibagi menjadi empat bagian:
75% digunakan untuk membeli kembali DYDX dari pasar.
15% akan dialokasikan untuk para pemegang saham DYDX.
5% akan digunakan untuk mekanisme likuiditas MegaVault.
5% digunakan untuk pengeluaran seperti operasional DAO.
Ada dua perbedaan yang perlu diperhatikan di sini.
Pertama, angka tersebut adalah 75% dari pendapatan bersih perjanjian, bukan 75% dari total volume transaksi, atau 75% dari total biaya sebelum dikurangi pengeluaran terkait.
Kedua, pembelian kembali tidak sama dengan penghancuran.
DYDX yang diperoleh dari pembelian kembali akan digunakan terutama untuk staking, meningkatkan keamanan siber, dan dikelola oleh perbendaharaan komunitas.
Oleh karena itu, tidak bisa begitu saja dipahami bahwa setiap pembelian kembali akan secara permanen mengurangi total pasokan token.
Namun, pembelian kembali memang dapat mengubah sebagian pendapatan dari perjanjian tersebut menjadi permintaan pasar untuk DYDX.
Hal ini memberikan jalur tambahan untuk menangkap nilai dibandingkan dengan token yang hanya memiliki fungsi tata kelola tetapi tidak memiliki mekanisme pengembalian pendapatan.
5️⃣ Seberapa sering Anda benar-benar membeli ulang DYDX? Apa hasilnya?
Menurut laporan bulan September yang dirilis oleh anak perusahaan keuangan dYdX, DAO, pada tanggal 13 Oktober:
Pada bulan September 2026, program pembelian kembali tersebut benar-benar membeli sekitar 1,081 juta token DYDX dari pasar.
Jumlah transaksi tersebut sekitar US$128.900.
Harga pembelian rata-rata sekitar $0,1192.
Data ini menunjukkan bahwa pembelian kembali saham bukan hanya janji di atas kertas, tetapi ada pesanan pembelian yang sebenarnya.
Namun ada isu lain yang sama pentingnya.
Saat ini, DYDX memiliki kapitalisasi pasar beredar sekitar $90 juta.
Sekalipun kita hanya mengalikan jumlah pembelian kembali sekitar $128.900 pada bulan September dengan 12 bulan, jumlahnya hanya akan mencapai sekitar $1,55 juta dalam setahun.
Ini setara dengan sekitar 1,7% dari kapitalisasi pasar yang beredar saat ini.
Ini hanyalah perhitungan skenario berdasarkan jumlah aktual yang dilakukan dalam satu bulan, dan tidak berarti bahwa jumlah ini pasti dapat dibeli kembali pada tahun berikutnya.
Selain itu, token yang dibeli kembali tidak langsung dimusnahkan.
Jadi, masalah sebenarnya bukanlah apakah 75% sudah cukup tinggi, tetapi berapa banyak uang yang sebenarnya dapat dihasilkan dari kesepakatan tersebut.
Jika pendapatan terlalu kecil, meskipun persentase yang tinggi digunakan untuk pembelian kembali, dampaknya terhadap penawaran dan permintaan pasar token mungkin terbatas.
Sebaliknya, jika volume transaksi dan pendapatan pulih di masa mendatang, ukuran program pembelian kembali saham juga dapat meningkat.
6️⃣ Berapa banyak pasokan DYDX yang tersedia? Apakah masih banyak yang belum terungkap?
Menurut data terbaru dari CoinGecko:
Jumlah koin yang beredar diperkirakan sekitar 846 juta koin.
Jumlah pasokan saat ini sekitar 958 juta.
Platform ini menampilkan pasokan maksimum sebanyak 1 miliar token.
Dengan kata lain, sekitar 84,6% dari pasokan awal sebanyak 1 miliar koin telah masuk ke dalam statistik peredaran.
Berdasarkan kesepakatan pembukaan kunci yang sebelumnya diungkapkan oleh Yayasan dYdX, rencana pembukaan kunci token utama yang terkunci untuk investor awal dan tim berakhir pada Juni 2026.
Namun, jumlah token yang beredar lebih rendah daripada total pasokan, yang berarti masih ada token yang belum termasuk dalam jumlah token yang beredar.
Selain itu, dokumentasi token resmi juga mempertahankan desain untuk mekanisme inflasi tahunan yang dapat diaktifkan di masa mendatang, dengan batas awal ditetapkan sebesar 2% per tahun.
Hingga April 2026, mekanisme tersebut belum diaktifkan; belum ada informasi resmi yang ditemukan untuk mengkonfirmasi bahwa mekanisme tersebut diluncurkan pada bulan Oktober.
Oleh karena itu, DYDX tidak dapat begitu saja digambarkan sebagai token dengan pasokan tetap permanen yang tidak akan diterbitkan.
Secara keseluruhan, tekanan pada investor besar tahap awal untuk mencairkan dana mereka telah sedikit mereda, tetapi perubahan pasokan di masa mendatang dan penggunaan dana komunitas masih perlu dipantau.
7️⃣ Apa arti Arcus, yang diluncurkan oleh tim pengembang asli, bagi DYDX?
Ini adalah salah satu perubahan paling penting untuk dYdX di tahun 2026.
Pada Juli 2026, dYdX Labs mengumumkan kemitraan dengan Robinhood untuk meluncurkan Arcus, bursa terdesentralisasi baru di Robinhood Chain.
Arcus tidak hanya berurusan dengan perdagangan mata uang kripto, tetapi juga memperluas bisnisnya ke saham yang di tokenisasi, indeks saham, komoditas, dan aset lainnya.
Dari perspektif bisnis, Arcus berharap dapat memasuki pasar transaksi keuangan on-chain yang lebih luas.
Namun, perlu dicatat secara khusus bahwa:
Arcus dan dYdX Chain adalah dua produk terpisah yang berjalan di infrastruktur yang berbeda.
Yayasan dYdX telah memperjelas bahwa dYdX Chain asli akan terus diatur oleh komunitas, dan fungsi perdagangan, staking, node validator, dan tata kelola akan tetap beroperasi.
DYDX tetap menjadi token tata kelola dan staking dari blockchain asli.
Saat ini belum ada bukti resmi yang menunjukkan bahwa pendapatan yang dihasilkan oleh Arcus secara otomatis masuk ke mekanisme pembelian kembali DYDX.
Ini artinya:
Sekalipun Arcus berkembang sangat baik di masa depan, tidak dapat diasumsikan secara langsung bahwa DYDX akan mendapatkan manfaat darinya.
Bagi pemegang DYDX, yang benar-benar penting adalah seberapa banyak sumber daya pengembangan yang dapat diperoleh oleh blockchain asli di masa depan, dan apakah bisnis transaksi yang ada dapat tetap kompetitif.
8️⃣ Apakah dYdX sudah mulai mengurangi skala bisnisnya?
Dilihat dari perkembangan tata kelola terkini, penyesuaian memang telah dilakukan.
Pada tanggal 17 September 2026, dYdX mengurangi batas node validator aktif dari 31 menjadi 21 melalui tata kelola.
Pada tanggal 23 Oktober, forum tata kelola mengusulkan rencana untuk menutup sejumlah pasar perdagangan yang tidak aktif, yang melibatkan pasangan perdagangan seperti APE, BLUR, ENA, dan ONDO.
Penting untuk mengklarifikasi hal-hal berikut:
Pengurangan jumlah node verifikasi telah diimplementasikan.
Penutupan pasar perdagangan terkait masih perlu dikonfirmasi sesuai dengan prosedur tata kelola; usulan forum tersebut tidak dapat begitu saja dinyatakan telah sepenuhnya dihapus.
Perubahan ini tidak berarti proyek tersebut akan segera ditutup.
Membersihkan pasar yang sudah lama kekurangan volume perdagangan dapat mengurangi biaya pemeliharaan dan meningkatkan efisiensi pemanfaatan sumber daya.
Namun, dari perspektif lain, hal ini juga mencerminkan bahwa beberapa pasar perdagangan kekurangan pengguna dan likuiditas yang memadai.
Yang dibutuhkan dalam dunia trading adalah para trader yang aktif secara konsisten, bukan sekadar peningkatan jumlah pasangan mata uang yang diperdagangkan.
9️⃣ Apakah dYdX masih memiliki peluang melawan Hyperliquid?
Lanskap persaingan bursa kontrak perpetual terdesentralisasi sekarang benar-benar berbeda dari beberapa tahun yang lalu.
Platform seperti Hyperliquid, Lighter, dan Aster terus bersaing memperebutkan pangsa pasar.
Hyperliquid, khususnya, telah membangun keunggulan yang jelas dalam hal kedalaman perdagangan, basis pengguna, dan likuiditas pasar.
Industri bursa saham memiliki efek jaringan yang kuat.
Semakin banyak pengguna, biasanya likuiditas transaksi akan semakin baik.
Semakin baik likuiditasnya, semakin kecil kemungkinan terjadinya selip harga.
Pengalaman transaksi yang lebih baik mempermudah menarik pengguna baru.
Hal ini akan memungkinkan platform-platform terkemuka untuk terus mengakumulasi keunggulan.
Merek dYdX, pengalaman operasional historis, teknologi perdagangan buku pesanan, dan basis komunitas tetap menjadi asetnya.
Namun, menjadi pemimpin industri di masa lalu tidak menjamin Anda akan mampu menjadi pemimpin lagi di masa depan.
Terutama setelah tim pengembang meluncurkan produk independen baru, dYdX perlu membuktikan daya saingnya dengan volume transaksi dan pendapatan aktual.
Dengan kapitalisasi pasar hanya $90 juta, apakah DYDX merupakan peluang atau jebakan nilai?
Dari perspektif valuasi, DYDX memang layak diperhatikan.
Sebuah proyek yang secara historis menghasilkan volume transaksi yang sangat besar, memiliki blockchain independen, pendapatan biaya transaksi yang nyata, dan menggunakan 75% dari pendapatan protokol bersihnya untuk membeli kembali token, saat ini hanya memiliki kapitalisasi pasar sekitar $90 juta.
Jika dilihat dari kondisi-kondisi tersebut saja, tampaknya hal ini memiliki daya tarik tersendiri.
Namun, valuasi tidak dapat dipisahkan dari tren bisnis.
Berdasarkan pengembalian tahunan sederhana sekitar $250.000 dalam 30 hari terakhir, itu sekitar $3 juta per tahun.
Dengan kapitalisasi pasar yang beredar saat ini sekitar $90 juta, rasio kapitalisasi pasar terhadap pendapatan perjanjian tahunan adalah sekitar 30 kali.
Ini bukan rasio harga terhadap laba, karena pendapatan yang disepakati tidak sama dengan laba bersih perusahaan, dan juga tidak berarti bahwa semua pendapatan langsung masuk ke pemegang DYDX biasa.
Jika pendapatan terus menurun di masa mendatang, bahkan jika nilai pasar turun menjadi hanya $90 juta, mungkin itu tidak akan murah.
Jika volume perdagangan pulih dan pendapatan kembali ke tingkat tertinggi sebelumnya di masa mendatang, maka mekanisme pembelian kembali laba bersih sebesar 75% dapat memberikan dukungan nilai yang lebih signifikan.
Singkatnya, DYDX belum mati; ia masih memiliki bisnis nyata dan mekanisme penangkapan nilai token yang jelas.
Namun, masalah terbesar saat ini adalah volume transaksi dan pendapatan telah menyusut secara signifikan, para pesaing semakin kuat, dan tim pengembang asli telah memperluas bisnisnya ke platform perdagangan independen yang baru.
Oleh karena itu, DYDX lebih mirip proyek DeFi mapan yang perlu menunggu bisnisnya pulih, daripada token murah yang layak dibeli hanya karena harganya turun 98%.
Hal terpenting yang perlu diamati selanjutnya adalah apakah volume transaksi dapat terus pulih, apakah jumlah pembelian ulang bulanan sebenarnya dapat meningkat, dan apakah komunitas dapat mempertahankan daya saing produk aslinya.
Untuk jenis proyek ini, kapitalisasi pasar yang rendah dapat berarti adanya ruang untuk pemulihan valuasi, atau dapat mencerminkan kekhawatiran pasar tentang berlanjutnya kontraksi bisnis di masa depan.
Pada akhirnya, yang menentukan nilai jangka panjang DYDX bukanlah berapa banyak uang yang pernah dihasilkannya, tetapi berapa banyak pendapatan yang dapat dihasilkannya di masa depan, dan berapa banyak nilai riil yang dapat dibawa pendapatan tersebut ke token.
Uraian di atas hanya merupakan opini pribadi dan riset proyek, dan bukan merupakan saran investasi.
#DYDX#HYPE#GMX