• Empat regulator keuangan Prancis mengusulkan agar imbalan stablecoin dari pihak ketiga diizinkan dengan persyaratan tertentu, dalam tanggapan konsultasi MiCA tertanggal 2 Oktober.

• Usulan Prancis tetap mempertahankan sepenuhnya larangan pembayaran bunga langsung oleh penerbit stablecoin.

• ESCB dan ECB ingin larangan imbal hasil MiCA diperluas hingga mencakup staking, peminjaman, dan manfaat tidak langsung.

Empat Regulator Prancis Mendukung Imbalan dari Pihak Ketiga

Empat regulator keuangan Prancis telah meminta Komisi Eropa mengizinkan imbalan stablecoin dari pihak ketiga dengan persyaratan tertentu. Sikap ini menempatkan Paris berseberangan dengan bank-bank sentral di kawasan euro. Dalam tanggapan bersama atas konsultasi Komisi mengenai revisi Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA), tertanggal 2 Oktober, Kementerian Keuangan Prancis, regulator pasar AMF, Banque de France, serta pengawas perbankan dan asuransi ACPR berpendapat bahwa imbalan yang dibayarkan oleh platform kripto dan pihak ketiga lainnya seharusnya diawasi, bukan dilarang sepenuhnya, karena praktik tersebut akan terus berkembang. Dokumen itu merujuk pada pendekatan dalam GENIUS Act AS, yang melarang penerbit membayar bunga, tetapi tidak memasukkan imbalan dari pihak ketiga ke dalam larangan tersebut. Keempat lembaga itu menyatakan bahwa kompensasi tidak langsung semacam ini mengurangi biaya kepemilikan token uang elektronik, yang dikenal sebagai EMT, dan mendukung layanan keuangan yang beroperasi sepanjang waktu. Mereka juga memperingatkan bahwa kerangka aturan yang lebih ketat daripada aturan para pesaing utama UE dapat melemahkan posisi token uang elektronik berdenominasi euro. Untuk imbalan dari pihak ketiga, pembeda utamanya adalah siapa yang membayar: kompensasi terkait kepemilikan dan penggunaan token uang elektronik yang dibayarkan oleh platform atau penyedia layanan, bukan penerbit, diperlakukan sebagai objek regulasi yang terpisah. Namun, satu batas tegas tetap berlaku: keempat lembaga sepakat bahwa penerbit harus tetap dilarang membayar bunga atau memberikan manfaat setara hanya karena pemegangnya menyimpan stablecoin. Berdasarkan Pasal 50 MiCA, baik penerbit seperti Circle maupun platform, termasuk bursa, tidak boleh membayar bunga atas kepemilikan stablecoin. Untuk imbalan dari pihak ketiga, otoritas Prancis menetapkan empat persyaratan: platform harus mengungkapkan ketentuan imbalan kepada pemegang, tidak boleh menjanjikan APY (imbal hasil persentase tahunan) yang dijamin, tidak boleh memasarkan imbalan sebagai produk tabungan, dan pengawas harus memantau dampaknya terhadap simpanan bank. Mereka ingin prinsip-prinsip ini dicantumkan langsung dalam regulasi, sementara persyaratan teknis terperinci diserahkan kepada Otoritas Perbankan Eropa.

Bank Sentral Menginginkan Larangan yang Lebih Luas

Sistem Bank Sentral Eropa, yang mencakup Bank Sentral Eropa dan bank-bank sentral nasional negara anggota Uni Eropa, menginginkan hal yang sebaliknya. Dalam tanggapan konsultasi yang diajukan pada September, ESCB berpendapat bahwa larangan MiCA terhadap pembayaran imbal hasil kepada pemegang stablecoin harus tetap berlaku dan diperketat, bukan dilonggarkan. Bank-bank sentral ingin memperluas larangan itu hingga mencakup manfaat tidak langsung seperti hadiah, potongan biaya, dan program loyalitas tertentu, serta menerapkannya di luar cakupan MiCA saat ini hingga mencakup peminjaman aset kripto dan staking. Menurut mereka, uang elektronik ditujukan untuk pembayaran dan tidak seharusnya menjadi sarana menabung. Dalam hal cakupan, Prancis berbeda pendapat dengan ESCB, tetapi tidak dalam prinsip: Prancis menerima bahwa larangan pemberian bunga oleh penerbit tetap berlaku, tetapi regulatornya tidak ingin larangan tersebut menghambat upaya untuk memperjelas aturan staking serta pinjam-meminjam kripto. Mereka menambahkan bahwa layanan yang memberikan imbal hasil tidak boleh menjadi saluran untuk mengakali larangan di tingkat penerbit. Taruhannya tidak hanya menyangkut para regulator. Bank-bank komersial telah menentang mekanisme hadiah di seluruh dunia, dengan memperingatkan bahwa stablecoin dapat menguras simpanan bank hingga triliunan, meski mereka sendiri juga mengembangkan token. HSBC telah meluncurkan stablecoin pertamanya kepada 3,3 juta pengguna di Hong Kong, dan puluhan bank besar Eropa sedang mengembangkan stablecoin euro bersama melalui konsorsium Qivalis. Sementara itu, sebuah kelompok advokasi industri melaporkan bahwa lebih dari 50.000 warga Uni Eropa telah mengirim email kepada Komisi, mendesaknya agar mengizinkan hadiah yang diatur, seperti cashback, manfaat loyalitas, dan potongan biaya. Kini Komisi harus mempertimbangkan masukan-masukan ini dan menyampaikan laporannya kepada badan legislatif Uni Eropa paling lambat 30 Juni 2027, saat Komisi dapat mengusulkan amendemen.

Perselisihan ini bukan terutama soal apakah pemegang token seharusnya memperoleh imbal hasil, melainkan soal siapa yang menetapkan tingkatnya. Hadiah dari pihak ketiga berfungsi sebagai suku bunga bayangan pada token pembayaran, dan para pengawas Prancis lebih memilih agar tingkat tersebut diungkapkan dan diawasi daripada dibiarkan tak tercatat. Usulan tandingan ESCB, yang memperluas larangan hingga mencakup staking dan peminjaman, akan menjangkau jauh melampaui stablecoin, hingga ke ekosistem imbal hasil kripto yang lebih luas, tempat jaringan proof-of-stake terdelegasi dan platform peminjaman memberikan imbal hasil atas modal yang dikunci. Perbedaan mendasar ini sudah lama ada: para pendukung bitcoin maksimalis sejak lama berpendapat bahwa instrumen berimbal hasil membawa risiko perbankan yang diregulasi tanpa disertai perlindungannya. Dengan laporan Komisi yang dijadwalkan terbit pada pertengahan 2027, catatan konsultasi yang kini sedang dihimpun akan menentukan opsi legislatif yang benar-benar disusun Brussels.