IPO SPCX sebelumnya masih segar dalam ingatan semua orang—betapa brutalnya pasar saat itu!
Pada 26 Oktober, Anthropic mengajukan S-1 ke Nasdaq. IPO terbesar dalam sejarah pasar modal global.
Valuasinya 1,5 triliun. Begitu buka mulut, langsung minta menyedot 100 miliar.
Dan ia tidak datang sendirian.
Pekan lalu, Meta lebih dulu menyedot dana sebesar 95 miliar. Pada Desember, masih ada dana pasif senilai 375 miliar yang mengantre untuk direalokasikan.
Tiga sumber dana, satu kolam yang sama, pembuluh darah yang sama.
Darah yang terkumpul di pasar saham AS selama tiga bulan terakhir cukup untuk mereka santap?
Mari kita lihat hasil pemeriksaan kesehatan vampir ini.
Pendapatan semester pertama 16,3 miliar, lalu 16,8 miliar pada kuartal ketiga. Darahnya masih hangat, pendapatannya nyata.
Namun laju pertumbuhannya turun dari 140% menjadi 45%.
Masalahnya, skala bisnisnya dibangun berdasarkan pertumbuhan 140%. Sejumlah institusi sudah menurunkan valuasinya dari 2 triliun menjadi 1,5 triliun.
Taringnya adalah setumpuk kontrak.
Google Cloud 111 miliar dolar AS. AWS 110 miliar dolar AS. Microsoft 31 miliar dolar AS. Broadcom lebih dari 160 miliar dolar AS. Jumlahnya mengunci 600 miliar dolar AS, dan jika ada kesepakatan tambahan senilai 150 miliar, totalnya menjadi 750 miliar dolar AS.
Yang paling mengerikan: sekitar 450 miliar dolar AS di antaranya tetap harus dibayar, terpakai atau tidak.
Pengeluaran fleksibel diubah menjadi kewajiban tetap. Struktur seperti inilah yang paling dikhawatirkan lembaga pemeringkat kredit.
Kondisi sumber dananya juga tidak menggembirakan.
20% pendapatannya berasal dari dua pelanggan. Pelanggan terbesarnya belum menandatangani kontrak jangka panjang dan bisa berganti pemasok kapan saja.
Yang lebih buruk lagi adalah waktu yang dipilihnya untuk mengisap dana.
S&P sudah turun selama dua minggu berturut-turut. Selisih kredit CoreWeave menembus 1.000 basis poin. Polymarket memberinya peluang bangkrut sebesar 17%.
Mengisap darah dari pasien yang sedang sakit, dan melakukannya tanpa rasa bersalah sedikit pun.
Ia hanya membawa satu hadiah: Nvidia mungkin akan berinvestasi hingga 10 miliar dolar AS sebagai investor utama.
Modal industri yang menaruh uang sungguhan untuk menentukan valuasi lebih berbobot daripada rekomendasi di pasar sekunder. Namun, bagian ini harus diawasi ketat—jika pada akhirnya hanya “masih dalam pembicaraan”, berarti ini murni mengisap dana, tanpa perlindungan sama sekali.
Ingat tiga tahap dalam jadwal makan vampir ini.
Sekarang hingga awal November: masa roadshow. Aktivitas paling ramai pada malam hari; sektor AI mungkin naik lebih dulu—bank investasi perlu mendorong valuasi seluruh sektor agar harga penawaran bisa ditetapkan lebih tinggi.
Penetapan harga pada November. Uang tunai sebesar 100 miliar dolar AS benar-benar masuk ke perutnya.
Setelah IPO, perlu beberapa kuartal sebelum sahamnya masuk indeks. Pada Juni tahun ini, S&P sudah menolak jalur cepat bagi IPO raksasa, jadi pada tahap awal seluruh sahamnya akan diserap oleh reksa dana aktif dan investor ritel.
Jangan kira ini cerita baru. “IPO terbesar sepanjang sejarah” sebelumnya adalah SPCX.
Melantai pada 12 Juni dengan harga penawaran 135. Tak perlu saya ceritakan betapa ramainya masa roadshow.
Setelah melantai, harganya melonjak ke 259, lalu dalam empat bulan anjlok separuh menjadi 121.
Masa roadshow adalah area puncaknya; semua yang ikut-ikutan terjebak di sana.
Dampaknya terhadap saham AS terbagi menjadi tiga tahap.
Selama masa roadshow, sektor AI mendapat premi sentimen dan saham teknologi masih bisa bertahan untuk sementara.
Pada hari penetapan harga, 100 miliar dolar AS tersedot keluar. Lubang likuiditas pun tercipta hari itu.
Pada masa jeda, setelah likuiditas terkuras habis, barulah valuasi benar-benar terkoreksi.
Dampaknya terhadap kripto lebih langsung.
Ketika 100 miliar dolar AS tersedot dari pasar saham AS, aset-aset di lingkaran terluar paling dulu merasakan aliran dana terputus. Kripto tidak punya arus kas dan hidup sepenuhnya dari limpahan likuiditas.
Terakhir kali SPCX menyedot 75 miliar dolar AS, BTC sedang menuju titik terendah tahun itu di angka 60.000.
Kali ini yang tersedot 100 miliar dolar AS, jumlahnya lebih besar, sementara level 80.000 sudah jebol.
Namun ada variabel yang bisa membalikkan keadaan: jika investasi Nvidia sebesar 10 miliar dolar AS sebagai investor utama benar-benar terealisasi, kisah Anthropic akan menghidupkan kembali narasi AI. Koin-koin bertema komputasi dan AI di pasar kripto akan ikut bergerak seirama dengan rantai AI di pasar saham AS.
Sebaliknya, jika investasi utama itu gagal, kripto akan tumbang lebih dulu daripada saham AS.
Singkatnya.
Vampir itu hidup dari uang pasar saham AS.
Namun di urutan paling akhir daftar yang harus membayar, tertulis nama kripto.
Saat darah tak lagi cukup, pembuluh darah yang paling jauh akan lebih dulu terputus alirannya.
