Tiga aset spot sama-sama turun: dalam 24 jam bergulir, $ETH -1.47%; dalam 24 jam bergulir, $AAVE -3.89%; dalam 24 jam bergulir, $UNI -2.27%. Ini hanya perubahan harga, bukan perubahan pendapatan protokol, permintaan pinjaman, atau likuiditas; penurunan serentak juga tidak membuktikan bahwa semuanya memiliki penyebab yang sama. Daripada menebak-nebak cerita di balik penurunan harga, saya lebih ingin memahami dari siapa uang dalam DeFi berasal dan pada akhirnya menjadi milik siapa.
Bunga yang dibayarkan peminjam dan biaya yang dibayarkan pedagang mungkin menjadi pendapatan terkait protokol; sementara itu, imbalan token merupakan insentif untuk menarik peserta dan mungkin menjadi pengeluaran protokol. Keduanya tidak bisa begitu saja disebut “imbal hasil” hanya karena sama-sama terjadi di blockchain. Ibarat toko yang memungut biaya layanan sekaligus membagikan kupon agar orang datang berbelanja: uang yang diterima dan diskon yang diberikan bukan satu pembukuan, dan orang yang mendapat kupon tidak otomatis berhak atas dividen toko.
Penyedia likuiditas mungkin memperoleh biaya transaksi atau imbalan token, tetapi mereka juga harus menanggung risiko seperti fluktuasi harga; sementara itu, peminjam perlu mempertimbangkan risiko likuidasi akibat penurunan nilai agunan. Ini adalah pertanyaan umum untuk memahami DeFi, bukan berarti AAVE atau UNI menambahkan mekanisme baru dalam putaran ini. Apa yang bisa diperoleh dan siapa yang menanggung risiko bergantung pada aturan masing-masing; kita tidak bisa menyimpulkan bahwa pemegang token diuntungkan hanya karena “protokol memiliki pendapatan”.
Kita juga perlu membedakan saldo dan arus: jumlah aset yang tersimpan pada suatu waktu tidak sama dengan jumlah biaya yang terkumpul selama suatu periode. Bahkan jika protokol memang memungut biaya, bukan berarti pemegang token bisa mendapat bagiannya; harus ada aturan yang jelas, dan perlu dipastikan apakah hal itu baru sebatas usulan tata kelola atau sudah disetujui dan diterapkan. Saat ini, tidak ada sumber tepercaya yang dapat memverifikasi pembagian biaya terbaru atau perubahan yang sudah diterapkan pada ketiga proyek ini. Kita juga tidak seharusnya mengada-adakan angka TVL, APY, atau ambang likuidasi.
Jadi, saya akan melihat harga, pendapatan protokol, dan hak pemegang token secara terpisah. Harga menunjukkan kuotasi pasar; data biaya menunjukkan berapa banyak uang yang diterima protokol; sedangkan soal apakah pemegang token bisa ikut menikmatinya memerlukan aturan yang jelas dan sudah diterapkan. Siapa yang membayar, ke pembukuan mana uang masuk, dan siapa yang menanggung risiko—sebelum semua ini jelas, penurunan harga koin tidak berarti protokol tidak digunakan, dan protokol yang memungut biaya juga tidak berarti pemegang token sudah menerima uang.
Bunga yang dibayarkan peminjam dan biaya yang dibayarkan pedagang mungkin menjadi pendapatan terkait protokol; sementara itu, imbalan token merupakan insentif untuk menarik peserta dan mungkin menjadi pengeluaran protokol. Keduanya tidak bisa begitu saja disebut “imbal hasil” hanya karena sama-sama terjadi di blockchain. Ibarat toko yang memungut biaya layanan sekaligus membagikan kupon agar orang datang berbelanja: uang yang diterima dan diskon yang diberikan bukan satu pembukuan, dan orang yang mendapat kupon tidak otomatis berhak atas dividen toko.
Penyedia likuiditas mungkin memperoleh biaya transaksi atau imbalan token, tetapi mereka juga harus menanggung risiko seperti fluktuasi harga; sementara itu, peminjam perlu mempertimbangkan risiko likuidasi akibat penurunan nilai agunan. Ini adalah pertanyaan umum untuk memahami DeFi, bukan berarti AAVE atau UNI menambahkan mekanisme baru dalam putaran ini. Apa yang bisa diperoleh dan siapa yang menanggung risiko bergantung pada aturan masing-masing; kita tidak bisa menyimpulkan bahwa pemegang token diuntungkan hanya karena “protokol memiliki pendapatan”.
Kita juga perlu membedakan saldo dan arus: jumlah aset yang tersimpan pada suatu waktu tidak sama dengan jumlah biaya yang terkumpul selama suatu periode. Bahkan jika protokol memang memungut biaya, bukan berarti pemegang token bisa mendapat bagiannya; harus ada aturan yang jelas, dan perlu dipastikan apakah hal itu baru sebatas usulan tata kelola atau sudah disetujui dan diterapkan. Saat ini, tidak ada sumber tepercaya yang dapat memverifikasi pembagian biaya terbaru atau perubahan yang sudah diterapkan pada ketiga proyek ini. Kita juga tidak seharusnya mengada-adakan angka TVL, APY, atau ambang likuidasi.
Jadi, saya akan melihat harga, pendapatan protokol, dan hak pemegang token secara terpisah. Harga menunjukkan kuotasi pasar; data biaya menunjukkan berapa banyak uang yang diterima protokol; sedangkan soal apakah pemegang token bisa ikut menikmatinya memerlukan aturan yang jelas dan sudah diterapkan. Siapa yang membayar, ke pembukuan mana uang masuk, dan siapa yang menanggung risiko—sebelum semua ini jelas, penurunan harga koin tidak berarti protokol tidak digunakan, dan protokol yang memungut biaya juga tidak berarti pemegang token sudah menerima uang.
