Hyperliquid 这个项目，我越拆越觉得它不像个币，更像一家把账本摊在链上的交易所。
它做去中心化永续合约，订单簿直接放在自己的链上撮合。2024 年 11 月 29 日发币，3.1 亿颗 HYPE，约占总量 31%，直接空投给之前在平台交易过的用户，没先卖给机构。这是它到今天最能拿出来说的出身。
钱从哪来，账算得清楚。Castle Labs 10 月报告写，Hyperliquid 累计协议收入超 14 亿美元，其中超 12.6 亿美元拿去市场回购 HYPE，链上永续未平仓量占比 56% 以上。今年 1 月到 9 月 15 日，协议收入 4.29 亿美元，在所有加密项目里排第一。
回购走一个叫 Assistance Fund 的地址，手续费进来就拿去买 HYPE。10 月 21 日，这个地址躺着 4817 万颗，成本约 13.8 亿美元，市值接近 39 亿美元。这里有个要抠的字眼，很多人说烧掉了，其实不准确。那天链上总量还是 9.988 亿颗，只比 10 亿上限少 120 万颗。币是被基金会地址收走，不再流通，但技术上没有销毁。回购是真的，烧掉要打个折。
今年 8 月 26 日又多了一条回购管子，叫 AQAv2。平台约 50 亿到 55 亿美元 USDC 储备的收益，大约九成会分给协议，进 Assistance Fund 再买 HYPE。第一笔 10 月 3 日到账，市场估算这条管子一年能多出 1.35 亿到 1.6 亿美元。这条钱跟交易量没关系，行情冷的时候也能流。
HIP-3 是另一块拼图。2025 年 10 月上线后，外部团队质押 50 万颗 HYPE，就能在链上自己开永续合约市场，股票、商品、指数都能上，手续费一半归开市场的团队。Phantom 和 MetaMask 靠 Builder Codes 分成，已分别赚超 2500 万美元和 1050 万美元。别人来开店，它抽成。
但回购再好看，也盖不住另一边。核心团队约 23.8% 份额，约 2.38 亿颗，每月 6 号解锁约 992 万颗，要放到 2027 年，10 月 6 号那批刚解完。CoinGecko 今天数据，HYPE 75.44 美元，24 小时跌 4.27%，成交额 7.98 亿美元。回购是每天细水长流地买，解锁是每月 6 号一次性放出来，节奏完全不一样。
拆到最后就剩两行账。一行是协议真在赚钱，钱也真在回购。另一行是每月 6 号都有约 992 万颗新筹码获得自由。只看第一行会觉得稳得像印钞机，只看第二行会觉得每月都在泄洪。两行一起看，才是它真实的样子。
我的观点很明确，看好它赚钱加回购的生意模式，但不会因为回购两个字就觉得价格有底。每月 6 号的解锁日，比任何回购新闻都更值得记在日历上。
你平时会盯这种每月固定解锁的日子吗，还是只看回购和收入这些好消息？
#Hyperliquid #HYPE #去中心化交易所 #项目拆解
—— web3韭菜小凯
免责声明：以上只是我拆项目的个人看法，不构成投资建议，数字来自公开报道和 CoinGecko，价格随时会变，自己多核对再做决定。
它做去中心化永续合约，订单簿直接放在自己的链上撮合。2024 年 11 月 29 日发币，3.1 亿颗 HYPE，约占总量 31%，直接空投给之前在平台交易过的用户，没先卖给机构。这是它到今天最能拿出来说的出身。
钱从哪来，账算得清楚。Castle Labs 10 月报告写，Hyperliquid 累计协议收入超 14 亿美元，其中超 12.6 亿美元拿去市场回购 HYPE，链上永续未平仓量占比 56% 以上。今年 1 月到 9 月 15 日，协议收入 4.29 亿美元，在所有加密项目里排第一。
回购走一个叫 Assistance Fund 的地址，手续费进来就拿去买 HYPE。10 月 21 日，这个地址躺着 4817 万颗，成本约 13.8 亿美元，市值接近 39 亿美元。这里有个要抠的字眼，很多人说烧掉了，其实不准确。那天链上总量还是 9.988 亿颗，只比 10 亿上限少 120 万颗。币是被基金会地址收走，不再流通，但技术上没有销毁。回购是真的，烧掉要打个折。
今年 8 月 26 日又多了一条回购管子，叫 AQAv2。平台约 50 亿到 55 亿美元 USDC 储备的收益，大约九成会分给协议，进 Assistance Fund 再买 HYPE。第一笔 10 月 3 日到账，市场估算这条管子一年能多出 1.35 亿到 1.6 亿美元。这条钱跟交易量没关系，行情冷的时候也能流。
HIP-3 是另一块拼图。2025 年 10 月上线后，外部团队质押 50 万颗 HYPE，就能在链上自己开永续合约市场，股票、商品、指数都能上，手续费一半归开市场的团队。Phantom 和 MetaMask 靠 Builder Codes 分成，已分别赚超 2500 万美元和 1050 万美元。别人来开店，它抽成。
但回购再好看，也盖不住另一边。核心团队约 23.8% 份额，约 2.38 亿颗，每月 6 号解锁约 992 万颗，要放到 2027 年，10 月 6 号那批刚解完。CoinGecko 今天数据，HYPE 75.44 美元，24 小时跌 4.27%，成交额 7.98 亿美元。回购是每天细水长流地买，解锁是每月 6 号一次性放出来，节奏完全不一样。
拆到最后就剩两行账。一行是协议真在赚钱，钱也真在回购。另一行是每月 6 号都有约 992 万颗新筹码获得自由。只看第一行会觉得稳得像印钞机，只看第二行会觉得每月都在泄洪。两行一起看，才是它真实的样子。
我的观点很明确，看好它赚钱加回购的生意模式，但不会因为回购两个字就觉得价格有底。每月 6 号的解锁日，比任何回购新闻都更值得记在日历上。
你平时会盯这种每月固定解锁的日子吗，还是只看回购和收入这些好消息？
#Hyperliquid #HYPE #去中心化交易所 #项目拆解
—— web3韭菜小凯
免责声明：以上只是我拆项目的个人看法，不构成投资建议，数字来自公开报道和 CoinGecko，价格随时会变，自己多核对再做决定。