Emas kembali mendekati 4.000 dolar AS, dan reaksi pertama banyak orang adalah: emas sudah membentuk pola double bottom. Tahun ini baru sekali harganya mendekati 4.000. Waktu itu saya tidak sempat memanfaatkannya, jadi kali ini saya harus menangkap peluang. Harganya sudah turun begitu banyak, sekarang giliran saya membeli dengan harga murah.
Saya akan memberikan penilaian yang tegas terlebih dahulu: sekarang kita bisa mulai mengamati peluang untuk membeli saat harga rendah, tetapi harga 4.000 dolar AS saja belum cukup untuk memastikan bahwa harga sudah mencapai titik terendah. Kita bisa mulai membangun posisi secara bertahap melalui investasi berkala untuk jangka panjang. Waktu yang benar-benar tepat untuk masuk seharusnya adalah setelah tekanan suku bunga mereda, emas mulai bertahan di level terendah, dan ada pembeli yang bersedia masuk saat harga terkoreksi.
Bagi emas, guncangan energi saat ini adalah faktor yang paling sulit dihadapi.
Kenaikan harga minyak mendorong naik biaya transportasi, produksi, dan kebutuhan sehari-hari rumah tangga. Laba perusahaan tertekan, daya beli keluarga menurun, sehingga pertumbuhan ekonomi ikut terbebani. Namun, inflasi juga membuat bank sentral sulit memangkas suku bunga dengan cepat. Negara pengimpor energi khususnya rentan menghadapi kenaikan biaya sekaligus pelemahan permintaan.
Inilah sebabnya anggapan “makin kacau dunia, makin naik harga emas” tidak selalu berlaku dalam perdagangan. Meningkatnya risiko dapat menambah permintaan emas sebagai aset lindung nilai, tetapi jika bank sentral terus memperketat kebijakan untuk mengendalikan inflasi, daya tarik memegang uang tunai dan obligasi juga bisa meningkat. Pada akhirnya, arah harga emas bergantung pada kekuatan mana yang lebih dominan.
Di sinilah obligasi pemerintah AS berdampak langsung pada emas. Emas tidak menghasilkan bunga, sedangkan obligasi pemerintah AS memberikan pendapatan bunga. Ketika imbal hasil obligasi setelah dikurangi inflasi cukup menarik, biaya peluang untuk memegang emas menjadi lebih tinggi.
Ketika pembelian mendorong harga obligasi naik, imbal hasilnya turun; ketika obligasi dijual, imbal hasilnya naik. Emas tidak menghasilkan bunga, jadi makin menarik imbal hasil riil obligasi pemerintah AS, makin tinggi pula biaya peluang untuk memegang emas. Dalam pengamatan saya, imbal hasil riil TIPS 10 tahun lebih penting, karena lebih mencerminkan persaingan ini dibandingkan hanya melihat suku bunga nominal.
Secara sederhana, suku bunga riil sama dengan suku bunga nominal dikurangi inflasi yang diperkirakan untuk jangka waktu yang sama. Karena itu, turunnya harga minyak dan meredanya inflasi belum tentu langsung mendorong harga emas naik. Jika ekspektasi inflasi turun lebih cepat daripada suku bunga nominal, suku bunga riil justru bisa naik. Kita perlu melihat bagaimana ekspektasi kebijakan dan imbal hasil obligasi menyesuaikan diri.
Dalam situasi ini, saya lebih mencermati tiga kemungkinan terbukanya peluang beli yang dipicu faktor makro.
Yang pertama adalah ketika inflasi berangsur mereda, sementara dampak suku bunga tinggi terhadap perekonomian makin terasa.
Ketika pesanan, lapangan kerja, dan konsumsi terus melemah, sementara inflasi juga memberi ruang bagi bank sentral, pasar mungkin lebih dahulu menurunkan perkiraan suku bunga di masa depan. Jika hal ini mendorong imbal hasil riil turun secara berkelanjutan, biaya untuk memegang emas akan berkurang. Fase ini belum tentu membutuhkan resesi parah dan belum tentu harus menunggu pemangkasan suku bunga resmi yang pertama.
Namun, jika pertumbuhan AS terus kuat, laba perusahaan tetap solid, dan imbal hasil riil bertahan tinggi, “pendaratan lunak ekonomi” saja tidak cukup untuk mendukung lonjakan besar harga emas. Untuk menilai waktu yang tepat membeli, kita perlu melihat alasan investor memilih emas semakin kuat.
Yang kedua adalah ketika tekanan terhadap perekonomian atau sistem keuangan mulai mereda, sehingga kebutuhan paling mendesak akan uang tunai berkurang.
Saat krisis baru muncul, investor mungkin lebih dahulu menjual aset dan menukarnya dengan dolar AS untuk membayar utang atau memenuhi margin call. Emas juga mudah diperdagangkan, sehingga bisa ikut dijual. Jadi, tidak aneh jika harga emas ikut turun lebih dulu meskipun data ekonomi makin buruk.
Yang lebih perlu diperhatikan adalah apakah tekanan pendanaan bank kemudian mereda, apakah pelebaran tajam selisih imbal hasil kredit berhenti, dan apakah dukungan pendanaan dari bank sentral mulai efektif. Jika aksi berebut dolar mulai mereda dan imbal hasil riil juga turun, emas akan lebih mudah mendapat dukungan dari permintaan lindung nilai dan ekspektasi pelonggaran kebijakan. Ini menggambarkan salah satu kemungkinan jalur, bukan berarti setiap krisis akan selalu berlangsung dengan urutan yang sama.
Yang ketiga adalah ketika pertumbuhan lemah, tetapi inflasi tak kunjung turun, sehingga pembuat kebijakan perlahan menghadapi pilihan yang makin sulit.
Jika pengetatan lebih lanjut akan secara nyata memperbesar tekanan pada lapangan kerja, pendanaan perusahaan, dan pembayaran bunga pemerintah, sementara pengetatan yang benar-benar dilakukan bank sentral lebih ringan daripada perkiraan pasar sebelumnya, emas bisa diuntungkan. Terutama ketika imbal hasil riil turun, atau investor makin khawatir terhadap daya beli mata uang dan keberlanjutan fiskal, nilai emas sebagai bagian dari portofolio akan meningkat.
Namun, ini bukan berarti “utang tinggi, harga emas langsung naik”. Penerbitan obligasi pemerintah dalam jumlah besar juga bisa terlebih dahulu mendorong imbal hasil jangka panjang naik dan menekan harga emas. Waktu pengaruhnya bergantung pada bagaimana tekanan utang diteruskan ke suku bunga, nilai tukar, dan arus dana.
Diversifikasi cadangan bank sentral, risiko fiskal, dan ketidakpastian geopolitik dapat menopang permintaan alokasi emas dalam jangka panjang, tetapi faktor-faktor ini tidak bisa menentukan secara tepat titik harga terendah pada hari tertentu. Pembelian jangka panjang juga harus siap menghadapi gejolak, sedangkan perdagangan dengan leverage tidak boleh mengandalkan narasi makro bertahun-tahun untuk menanggung kerugian yang tak terbatas dalam waktu dekat. Karena itu, saya akan mempertimbangkan masuk secara bertahap seiring kondisi-kondisi di atas mulai terwujud. Jika pertumbuhan dan inflasi kembali menguat, sementara imbal hasil riil dan dolar AS naik bersamaan, semangat untuk membeli saat harga turun sebaiknya dikurangi.