Badan Jasa Keuangan Jepang mengadakan pertemuan pertama tahun fiskal Reiwa 8 pada 20 Oktober untuk kelompok kajian tentang pendekatan terhadap keuangan digital dan terdesentralisasi. Kelompok tersebut membahas persoalan hukum terkait stablecoin, tokenisasi aset, dan bursa terdesentralisasi (DEX). Menurut dokumen rapat yang dipublikasikan oleh Badan Jasa Keuangan, sekretariat menyatakan dalam materi penjelasannya bahwa hingga kini belum ada sekuritas yang dimiliki melalui rekening transfer buku—seperti obligasi pemerintah, obligasi korporasi, reksa dana, dan saham—yang diperdagangkan secara on-chain di Jepang. Praktik tokenisasi DTCC di Amerika Serikat juga sulit diterapkan begitu saja berdasarkan hukum Jepang saat ini.

Kelompok kajian Badan Jasa Keuangan membahas tiga isu utama: stablecoin, tokenisasi, dan DEX

Kajian ini merupakan kelanjutan dari “Strategi Keuangan untuk Mendorong Investasi Pertumbuhan” yang diumumkan oleh Otoritas Jasa Keuangan pada 21 Juli. Dalam strategi tersebut, OJK mengusulkan “inisiatif keuangan on-chain dengan fokus pada era AI”, serta membentuk satu forum dan dua kelompok kajian. Kelompok kajian ini bertanggung jawab atas “penyusunan lingkungan”, dengan meninjau tiga hal: kerangka sistem untuk stablecoin, sistem untuk tokenisasi berbagai jenis aset, serta pengelolaan risiko DEX dan keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan penyedia dompet. Forum dijadwalkan menggelar pertemuan kedua pada awal 2027, untuk menyajikan ringkasan sementara dan peta jalan kerja sama publik-swasta.

Ketua kelompok kajian dijabat oleh Profesor Emeritus Universitas Tokyo, Hideki Kanda, dan anggotanya sebagian besar adalah akademisi hukum, ekonomi, serta pengacara. Pada pertemuan pertama, Nomura Holdings dan Securitize Japan diminta memberikan presentasi, sementara Bank of Japan, Japan Exchange Group, dan Japan Securities Depository Center (JASDEC), yang bertanggung jawab atas kustodian terpusat saham, hadir sebagai pendengar.

Bahan sekretariat mengutip data RWA.xyz, yang menunjukkan bahwa total penerbitan kumulatif aset yang ditokenisasi secara global telah melampaui 35 miliar dolar AS hingga Juli 2026. Di Jepang, security token (ST) domestik terutama berfokus pada properti, sedangkan reksa dana sulit ditokenisasi hingga kini karena (Undang-Undang Reksa Dana) mensyaratkan penerbitan sertifikat manfaat oleh entitas penerbit. Aliansi industri yang disekretariatkan oleh Progmat mengusulkan revisi (Undang-Undang Reksa Dana) pada 7 April agar penerbitan sertifikat fisik tidak diwajibkan.

Saham yang ditokenisasi terhambat oleh sistem transfer buku besar, sehingga Jepang sulit meniru model DTCC

Hak atas saham Jepang, obligasi korporasi, dan sekuritas lainnya ditentukan oleh sistem transfer buku besar (sistem transfer): siapa memiliki berapa banyak sekuritas ditentukan berdasarkan catatan pada buku transfer. Untuk lembaga transfer, obligasi pemerintah dikelola oleh Bank of Japan, sedangkan sekuritas lainnya dikelola oleh JASDEC, lalu di bawahnya pencatatan berlapis dilakukan oleh lembaga administrasi rekening seperti perusahaan sekuritas.

Sekretariat merangkum tiga isu yang harus ditangani saat buku transfer dialihkan pengelolaannya ke blockchain (buku besar terdistribusi): setelah para peserta berbagi buku yang sama, bagaimana membagi tanggung jawab dan pengawasan; karena lembaga transfer dapat melihat langsung jumlah kepemilikan tiap investor, bagaimana menyesuaikan peran lembaga administrasi rekening dan perlindungan data pribadi; serta bagaimana prosedur transfer di rantai dapat dihubungkan dengan sistem yang berlaku saat ini.

Bahan juga membandingkan dengan DTCC di Amerika Serikat. Setelah DTCC memperoleh no-action letter dari SEC pada 2025, lembaga itu memulai proyek tokenisasi dan dijadwalkan meluncurkan layanan tokenisasi secara resmi pada Oktober 2026. Chain News sebelumnya juga melaporkan proyek sekuritas tokenisasi DTCC. Menurut ringkasan sekretariat, cara kerja DTCC adalah peserta memindahkan hak yang akan ditokenisasi dari rekening mereka ke “akun gabungan digital” untuk dikunci, lalu mencetak token dalam jumlah yang sama di dompet peserta; setelah itu token dipindahkan di rantai, sementara total jumlah pada akun gabungan tetap tidak berubah.

Masalahnya terletak pada perbedaan struktur kepemilikan di kedua negara. Di Amerika Serikat berlaku kepemilikan tidak langsung; DTCC sendiri adalah pemegang nominal sekuritas, sedangkan peserta memegang securities entitlement atas DTCC. Di Jepang berlaku kepemilikan langsung; hak langsung melekat pada investor. Sekretariat指出 bahwa menurut Pasal 12 Ayat 2 Undang-Undang Transfer Jepang, tujuan pembukaan rekening oleh lembaga transfer dibatasi, sehingga di bawah hukum yang berlaku sulit untuk membuka akun gabungan digital seperti DTCC.

Bahan ini juga merangkum pernyataan SEC tentang sekuritas tokenisasi yang dirilis pada 28 Januari tahun ini, yang membagi sekuritas tokenisasi menjadi dua kategori besar: tokenisasi oleh penerbit sendiri dan tokenisasi oleh pihak ketiga; kategori kedua kemudian dibagi lagi menjadi model kustodian dan model sintetis (linked securities atau swap berbasis sekuritas). Cara DTCC termasuk dalam model kustodian pihak ketiga.

Nomura, Daiwa, dan tiga bank besar menguji penyelesaian sekuritas on-chain

Pada November 2025, Otoritas Jasa Keuangan mendirikan “Payment Innovation Project” (PIP) di bawah Pusat Eksperimen Pembuktian Fintech, dan saat ini mendukung empat proyek, yang pertama adalah penerbitan bersama stablecoin yen oleh tiga bank besar. Yang kedua adalah eksperimen penyelesaian sekuritas on-chain yang diputuskan didukung pada 13 Februari 2026, dengan partisipasi Nomura Securities, Daiwa Securities, dan grup tiga bank besar, untuk meneliti penyelesaian serentak dana dan sekuritas di rantai (DvP) menggunakan pembayaran seperti stablecoin. Sebagai salah satu elemennya, pada April Mizuho Financial Group dan pada Agustus Mitsubishi UFJ Financial Group, masing-masing memulai eksperimen tokenisasi transaksi repo obligasi pemerintah Jepang di rantai.

Sekretariat menilai bahwa jika penyelesaian serentak dana dan sekuritas di rantai dapat diwujudkan, maka transfer dapat dilakukan secara instan, risiko penyelesaian dapat dikurangi, dan beban operasional dapat diperingan; ke depannya juga memungkinkan perdagangan sekuritas 24 jam, 365 hari, sehingga menarik lebih banyak investor, termasuk investor dari luar negeri.

Pada akhirnya, sekretariat meminta para anggota membahas tiga pertanyaan: dari sudut pandang mendorong inovasi dan melindungi investor, bidang mana yang seharusnya diprioritaskan dalam pembenahan hukum; untuk empat tema—stablecoin dan tokenisasi simpanan, security token, DEX dan DeFi, serta sistem transfer buku besar—aspek argumen hukum apa saja yang perlu digali lebih dalam; dan apa yang perlu diperhatikan dalam peninjauan apabila tokenisasi dan keuangan on-chain mendorong pemendekan lebih lanjut siklus penyelesaian sekuritas.

Artikel ini pertama kali muncul di Chain News ABMedia dengan judul: OJK Jepang mengkaji saham tokenisasi, sistem transfer buku besar sulit menerapkan model DTCC Amerika Serikat.