Laporan keuangan SpaceX untuk kuartal ketiga 2026 sangat mengesankan, tetapi belum cukup membuktikan bahwa sahamnya, dengan kapitalisasi pasar sekitar US$2 triliun, menarik untuk dibeli.
Inilah penilaian kami atas laporan keuangan ini.
Pendapatan perusahaan tumbuh 161% dibandingkan tahun sebelumnya, laba operasional berbalik dari rugi menjadi laba, dan laba bersih mencapai US$4,4 miliar. Starlink telah menunjukkan kemampuan menghasilkan laba yang cukup kuat, sementara bisnis kecerdasan buatan juga mulai menyumbang laba operasional. Perbaikan ini nyata dan patut diapresiasi.
Namun, pada kuartal ini SpaceX mengeluarkan hampir US$19,6 miliar untuk belanja modal, dengan US$16,4 miliar di antaranya terserap oleh bisnis kecerdasan buatan saja. Arus kas operasional selama sembilan bulan pertama masih belum cukup untuk menutupi investasi modal pada periode yang sama. Pertumbuhan sudah terlihat pada pendapatan dan laporan laba rugi, tetapi belum sepenuhnya berubah menjadi arus kas yang mampu membiayai ekspansi.
Inilah alasan kami menilai kinerja operasional SpaceX secara positif, tetapi tetap berhati-hati terhadap nilai investasinya saat ini.
Masalahnya bukan apakah SpaceX bisa terus tumbuh, melainkan berapa banyak modal yang perlu diinvestasikan agar pertumbuhan itu menghasilkan imbal hasil berkelanjutan bagi pemegang saham.
Satu: Laporan keuangannya sangat mengesankan, tetapi SpaceX bukan lagi perusahaan yang sama seperti dulu
Pada 20 Oktober, SpaceX mengumumkan hasil keuangan kuartal ketiga hingga 30 September 2026.
Pendapatan perusahaan mencapai US$14,575 miliar, naik 161% dibandingkan tahun sebelumnya; laba operasional sebesar US$2,791 miliar, berbalik dari rugi US$273 juta pada periode yang sama tahun lalu; dan laba bersih mencapai US$4,404 miliar, dibandingkan rugi sekitar US$1,054 miliar pada periode yang sama tahun lalu.
Angka-angka ini menunjukkan bahwa SpaceX telah mengalami perbaikan operasional yang signifikan. Namun, jika kita masih menganggapnya sebagai perusahaan yang terutama bergerak di bidang peluncuran roket dan internet satelit, kita akan sulit memahami perubahan yang terjadi kali ini.
Pada kuartal ketiga, ketiga bisnis utama SpaceX menunjukkan struktur pendapatan dan profitabilitas yang sangat berbeda.
Bisnis | Pendapatan | Laba operasional: bisnis kedirgantaraan (Space) US$1,767 miliar | -US$7 juta; bisnis konektivitas (Connectivity) US$5,248 miliar | US$2,367 miliar; bisnis superinteligensi (SI) US$7,56 miliar | US$431 juta
Bisnis kecerdasan buatan kini menyumbang lebih dari separuh pendapatan grup dan menjadi segmen bisnis terbesar. Namun, bisnis yang benar-benar menopang laba operasional grup tetaplah bisnis konektivitas yang berpusat pada Starlink.
Connectivity menyumbang sekitar 85% dari laba operasional grup, sedangkan margin laba operasional bisnis SI, yang pendapatannya lebih besar, hanya sekitar 5,7%.
Bisnis kedirgantaraan tetap memiliki nilai penting dari sisi teknologi dan infrastruktur, tetapi hampir tidak menghasilkan laba akuntansi pada kuartal ini.
Perbedaan ini menunjukkan kondisi operasional SpaceX saat ini: sebagian bisnisnya sudah memiliki landasan profitabilitas yang cukup matang, sementara sebagian lainnya berupaya merebut pasar masa depan dengan investasi modal yang sangat besar.
Struktur bisnis perusahaan telah berubah, tetapi kemampuan masing-masing bisnis dalam menghasilkan laba dan mengembalikan modal masih berada pada tahap yang sangat berbeda.
Dua: Starlink tetap menjadi penopang utama profitabilitas
Di antara tiga bisnis utama SpaceX, Connectivity saat ini memiliki kemampuan menghasilkan laba yang paling jelas.
Pada kuartal ketiga, pendapatan bisnis ini tumbuh 69% dibandingkan tahun sebelumnya, laba operasional naik sekitar 99%, dan margin laba operasional mencapai 45,1%.
Hingga akhir September, jumlah pelanggan berlangganan Starlink mencapai 13,6 juta, naik sekitar 89% dibandingkan tahun sebelumnya. Yang patut diperhatikan, seiring pesatnya pertumbuhan jumlah pelanggan, pendapatan rata-rata per pengguna per bulan (ARPU) turun dari US$83 menjadi US$69.
Jika hanya melihat penurunan ARPU, kita bisa dengan mudah menyimpulkan bahwa daya penetapan harga Starlink sedang melemah. Namun, angka-angka ini perlu dipahami dengan mempertimbangkan ekspansi pasar dan kinerja laba.
Seiring Starlink memasuki lebih banyak wilayah yang sensitif terhadap harga, komposisi pelanggan, pilihan paket, dan kemampuan membayar di tiap wilayah bisa berubah. Pendapatan yang dihasilkan pelanggan baru belum tentu mempertahankan rata-rata sebelumnya. Sementara itu, perluasan skala operasional jaringan juga dapat menurunkan biaya layanan per unit.
Pada akhirnya, efektivitas ekspansi ini tetap harus dinilai berdasarkan perubahan pendapatan dan biaya.
Hasil kuartal ketiga menunjukkan bahwa manfaat operasional dari pertumbuhan pelanggan, setidaknya pada periode ini, lebih besar daripada dampak sebagian tekanan harga.
Perubahan lain yang patut diperhatikan berasal dari pelanggan bisnis dan pemerintah.
SpaceX mengungkapkan bahwa pendapatan Connectivity dari pelanggan bisnis dan pemerintah tumbuh sekitar 91% dibandingkan tahun sebelumnya. Ini menunjukkan bahwa pendorong pertumbuhan Starlink tidak lagi terbatas pada pasar langganan konsumen biasa; komunikasi bisnis, pengadaan pemerintah, dan aplikasi profesional lainnya sedang memperluas landasan komersialnya.
Tentu saja, margin laba operasional sebesar 45,1% juga tidak berarti Starlink dapat mempertahankan tingkat ini untuk waktu yang lama.
Pembaruan satelit, subsidi perangkat terminal, persaingan harga di berbagai wilayah, serta investasi yang dibutuhkan untuk terus memperluas jangkauan jaringan semuanya dapat mengubah struktur biaya di masa depan.
Namun, satu hal kini cukup jelas: kemampuan Starlink menghasilkan laba tidak lagi terutama bertumpu pada ekspektasi masa depan. Bisnis ini telah menghasilkan laba operasional yang besar pada periode berjalan, sementara pendapatan dan labanya terus tumbuh bersamaan.
Inilah bagian yang paling meyakinkan dari keseluruhan laporan keuangan SpaceX.
Tiga: Pendapatan AI melonjak 830%—seberapa besar biayanya?
Jika Starlink membuktikan bahwa SpaceX telah membangun bisnis yang menguntungkan, bisnis kecerdasan buatan mencerminkan masa depan yang sedang dipertaruhkan perusahaan.
Pada kuartal ketiga, pendapatan bisnis SI mencapai US$7,56 miliar, naik sekitar 830% dibandingkan tahun sebelumnya; laba operasionalnya berbalik dari rugi US$1,722 miliar pada periode yang sama tahun lalu menjadi laba US$431 juta.
Bagi bisnis yang masih berada dalam tahap pembangunan pesat, perbaikan sebesar ini pada pendapatan dan laba operasional secara bersamaan patut dicermati dengan serius.
Perjanjian layanan cloud baru, infrastruktur komputasi yang mulai beroperasi, serta komersialisasi model AI dan aplikasi perangkat lunak semuanya mendorong pertumbuhan pendapatan SI.
Namun, kenaikan 830% itu juga tidak bisa sepenuhnya dianggap sebagai pertumbuhan alami bisnis yang sudah ada.
SpaceX menyelesaikan akuisisi Cursor pada 14 Agustus. Sejak akuisisi rampung hingga 30 September, Cursor menyumbang pendapatan sebesar US$608 juta. Karena itu, pertumbuhan SI pada kuartal ini mencakup dampak ekspansi bisnis yang sudah ada sekaligus konsolidasi hasil akuisisi.
Selain itu, pada kuartal ini SI juga membukukan sekitar US$1,2 miliar biaya kompensasi berbasis saham terkait akuisisi Cursor. Biaya ini menekan laba operasional secara akuntansi, tetapi fakta bahwa biaya tersebut tidak langsung menguras kas pada periode berjalan bukan alasan untuk mengabaikan potensi biayanya bagi ekuitas pemegang saham.
Hal yang lebih penting untuk dipertanyakan daripada perhitungan laba adalah besarnya investasi modal.
Pada kuartal ketiga, belanja modal SI mencapai US$16,444 miliar, sekitar 84% dari total belanja modal grup.
Artinya, SpaceX mengalokasikan sebagian besar tambahan modalnya untuk infrastruktur AI.
Investasi modal yang besar tidak dengan sendirinya menandakan kegagalan operasional. Imbal hasil dari pusat data, perangkat komputasi, dan infrastruktur terkait biasanya terbentang selama beberapa periode akuntansi, sehingga nilai keseluruhan investasi tidak bisa diukur langsung dari laba operasional satu kuartal.
Pertanyaan yang sebenarnya adalah berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk menutup biaya investasi ini, dan apakah investasi tersebut kelak dapat menghasilkan laba bersih yang memadai secara berkelanjutan.
Dalam konferensi telepon laporan keuangan, manajemen menyatakan bahwa investasi perangkat keras AI mungkin dapat kembali dalam satu tahun dan permintaan komputasi masih kuat.
Jika perkiraan ini terbukti dalam kenyataan, belanja modal yang sangat besar saat ini mungkin memiliki dasar ekonomi yang kuat.
Namun, masih ada satu pertanyaan yang belum terjawab.
Permintaan komputasi yang kuat bukan berarti harga layanan komputasi akan selamanya bertahan pada level saat ini. Keterbatasan pasokan saat ini dapat membuat infrastruktur baru dengan cepat menghasilkan pendapatan. Namun, setelah pasokan baru dalam jumlah besar mulai tersedia, harga pasar, tingkat pemanfaatan perangkat, dan perilaku pembelian pelanggan bisa berubah.
Perangkat keras juga menghadapi penyusutan nilai secara berkelanjutan dan pembaruan teknologi. Sekalipun satu kelompok perangkat dapat menutup biaya awalnya dengan cepat, hal itu belum membuktikan bahwa bisnis secara keseluruhan akan menghasilkan imbal hasil modal yang sama tingginya dalam jangka waktu lebih panjang.
Karena itu, pertumbuhan SI pada kuartal ini patut diapresiasi, tetapi kita belum bisa menyimpulkan bahwa SpaceX telah membuktikan model investasi AI-nya mampu mempertahankan imbal hasil yang tinggi dalam jangka panjang.
Pertumbuhan pendapatan sebesar 830% sudah terjadi, sementara imbal hasil modal yang berkelanjutan masih perlu dibuktikan melalui hasil keuangan selanjutnya.
Empat: Laba bersih US$4,4 miliar—mengapa arus kas masih menjadi masalah?
Laba bersih SpaceX pada kuartal ketiga mencapai US$4,404 miliar, jauh lebih tinggi daripada laba operasional sebesar US$2,791 miliar.
Selisih antara keduanya mencakup pos-pos seperti pendapatan bersih lainnya, pendapatan bunga bersih, dan manfaat pajak penghasilan. Pos-pos ini merupakan bagian dari hasil keuangan resmi, tetapi tidak semuanya mencerminkan laba operasional yang dapat terus dihasilkan secara berulang oleh bisnis inti.
Perusahaan juga melaporkan EBITDA yang disesuaikan sebesar US$8,809 miliar untuk periode yang sama. Angka ini berguna untuk mengamati kinerja laba berdasarkan metode penyesuaian tertentu, tetapi tidak bisa langsung disamakan dengan arus kas operasional, apalagi dianggap sebagai kas yang bebas digunakan pemegang saham.
Jika rentang waktunya diperluas hingga sembilan bulan pertama 2026, kesenjangan antara investasi modal dan arus kas terlihat semakin jelas.
Kas yang dihasilkan dari aktivitas operasional perusahaan sekitar US$13,097 miliar, sedangkan belanja modal pada periode yang sama sekitar US$48,069 miliar.
Dengan perhitungan sederhana berupa arus kas operasional dikurangi belanja modal, arus kas bebas selama sembilan bulan pertama sekitar negatif US$34,972 miliar.
Hasil ini tidak berarti SpaceX langsung menghadapi krisis keuangan.
Hingga akhir kuartal ketiga, total kas, setara kas, dan sekuritas yang dapat diperdagangkan milik perusahaan sekitar US$89,855 miliar, sehingga perusahaan masih memiliki bantalan likuiditas yang cukup besar.
Namun, manajemen memperkirakan belanja modal pada kuartal keempat bisa mencapai US$35 miliar hingga US$40 miliar. Jika rencana ini terlaksana, skala investasi modal SpaceX akan meningkat secara signifikan.
Di sini perlu dibedakan dua hal: apakah perusahaan memiliki dana yang cukup untuk terus berekspansi, dan apakah ekspansi itu sendiri dapat memberikan imbal hasil yang cukup tinggi bagi pemegang saham.
Saat ini SpaceX memiliki landasan pembiayaan dan likuiditas yang kuat, tetapi arus kas operasional yang ada belum cukup untuk menutupi skala ekspansi modalnya. Artinya, imbal hasil modal di masa depan masih sangat bergantung pada kinerja aset baru setelah mulai beroperasi.
Jika pendapatan dari komputasi AI terus tumbuh pesat dan arus kas operasional ikut membaik, investasi sebelumnya mungkin perlahan dapat kembali. Sebaliknya, jika pertumbuhan pendapatan melambat sementara belanja modal dan kebutuhan pembaruan perangkat terus meningkat, perusahaan mungkin harus terus menggunakan cadangan kas atau mencari pendanaan baru.
Dari sudut pandang ini, hal terpenting yang perlu dibuktikan SpaceX saat ini adalah apakah arus kas operasionalnya dapat secara bertahap memenuhi kebutuhan pendanaan ekspansi modal.
Hal ini lebih menentukan imbal hasil jangka panjang bagi pemegang saham daripada angka laba bersih satu kuartal.
Lima: Valuasi US$2 triliun—seberapa banyak yang sudah dibayar pasar di muka?
Hasil SpaceX pada kuartal ketiga sangat baik, tetapi perusahaan yang hebat tidak berarti sahamnya bernilai investasi pada harga berapa pun.
Sebelum laporan keuangan diumumkan pada 20 Oktober, saham SPCX ditutup pada harga perdagangan reguler US$147,79, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar US$2,01 triliun.
Jika pendapatan kuartal ketiga sebesar US$14,575 miliar disetahunkan secara sederhana, pendapatannya menjadi sekitar US$58,3 miliar, dengan acuan rasio harga terhadap penjualan sekitar 34,5 kali.
Ini bukan perkiraan pendapatan untuk dua belas bulan mendatang, apalagi model valuasi yang lengkap. Namun, kelipatan yang sangat tinggi ini cukup menunjukkan bahwa pasar telah membayar premi yang cukup besar untuk pertumbuhan SpaceX di masa depan.
Penetapan harga seperti ini belum tentu keliru.
Jika Starlink terus mempertahankan kemampuan menghasilkan laba yang kuat, bisnis SI terus berkembang dan memberikan imbal hasil modal yang tinggi, serta kemajuan teknologi kedirgantaraan semakin menurunkan biaya infrastruktur internal perusahaan, pendapatan dan laba saat ini mungkin masih jauh di bawah skala operasional SpaceX di masa depan.
Jelas, investor yang mendukung valuasi tinggi SpaceX tidak akan menghitung nilainya hanya berdasarkan laba saat ini.
Pertanyaannya adalah, seberapa banyak dari ekspektasi tersebut yang belum tercermin dalam harga saham?
Pertumbuhan perusahaan pada kuartal ketiga sudah sangat kuat, tetapi ekspektasi pasar terhadap masa depannya mungkin lebih tinggi lagi. Bahkan jika hasil laporan keuangannya melampaui ekspektasi analis, bukan berarti harga saham sebelumnya belum mencerminkan sebagian besar prospek pertumbuhan itu.
Setelah laporan keuangan diumumkan, harga SPCX dalam perdagangan setelah jam bursa sempat mencapai sekitar US$159,70, naik sekitar 8% dari penutupan perdagangan reguler.
Ini menunjukkan bahwa pasar merespons positif kinerja terbaru, tetapi kenaikan harga saja tidak cukup untuk menyimpulkan bahwa nilai intrinsik jangka panjang perusahaan meningkat dengan besaran yang sama.
Selain itu, SpaceX dan Tesla telah membentuk komite khusus untuk menjajaki kemungkinan merger. Karena belum ada perjanjian pasti atau hasil akhir, dampaknya terhadap bauran bisnis, struktur modal, dan ekuitas pemegang saham di masa depan masih belum jelas.
Perubahan potensial seperti ini dapat menjadi bagian dari penilaian pasar, tetapi belum bisa langsung diperhitungkan sebagai nilai yang sudah terwujud.
Dari sudut pandang investasi, pertentangan utama yang dihadapi SpaceX saat ini adalah perusahaan sedang mewujudkan pertumbuhan yang pesat, sementara harga sahamnya sudah lebih dahulu mencerminkan sebagian besar kemungkinan keberhasilan di masa depan.
Apakah pertumbuhan di masa depan mampu melampaui ekspektasi yang tersirat dalam harga pasar saat ini akan menentukan apakah sahamnya cukup menarik untuk dibeli sekarang.
Enam: Apa yang seharusnya diperhatikan dalam laporan keuangan berikutnya?
Perubahan positif terpenting SpaceX pada kuartal ketiga didukung oleh bukti keuangan yang kuat.
Starlink memiliki landasan profitabilitas yang kuat, komersialisasi bisnis SI berkembang jauh lebih cepat, dan laba operasional serta laba bersih grup secara keseluruhan juga meningkat signifikan.
Tidak ada alasan untuk menafikan hasil operasional yang telah dicapai hanya karena belanja modalnya sangat besar.
Namun, kita juga tidak boleh menganggap bahwa investasi modal yang besar sudah memberikan imbal hasil ekonomi yang memadai hanya karena pendapatan tumbuh pesat.
Penjelasan optimistis yang paling meyakinkan saat ini adalah bahwa SpaceX sedang berada dalam periode pembangunan infrastruktur AI secara intensif. Seiring fasilitas mulai beroperasi dan kontrak pelanggan terus menghasilkan pendapatan, arus kas operasional mungkin tumbuh lebih cepat di masa depan sehingga investasi modal sebelumnya perlahan memberikan imbal hasil.
Kinerja pendapatan dan laba bisnis SI pada kuartal ketiga memberikan dukungan awal bagi penjelasan ini.
Namun, hal itu masih harus diuji oleh hasil keuangan selanjutnya.
Selanjutnya, hal yang paling penting untuk diamati adalah apakah pendapatan SI dan arus kas operasional dapat terus tumbuh, serta apakah tekanan belanja modal terhadap tambahan arus kas mulai mereda.
Jika perubahan-perubahan ini terjadi bersamaan, artinya model investasi besar SpaceX semakin terbukti dalam praktik. Pada saat itu, penilaian terhadap kemampuan perusahaan menghasilkan imbal hasil modal juga semestinya meningkat.
Jika pertumbuhan pendapatan mulai melambat, sementara belanja modal tetap tinggi dan kebutuhan pendanaan atau tekanan dilusi saham terus berlanjut, penjelasan optimistis saat ini perlu ditinjau kembali.
Perubahan-perubahan ini mungkin lebih membantu dalam menilai nilai investasi jangka panjang SpaceX daripada sekadar melihat apakah laba pada suatu kuartal kembali melampaui ekspektasi.
Penutup
Laporan keuangan SpaceX untuk kuartal ketiga telah membuktikan bahwa perusahaan mampu meningkatkan profitabilitas pada periode berjalan secara signifikan, sembari mengembangkan bisnisnya dengan cepat.
Namun, bagi pemegang saham, pertumbuhan laba hanyalah salah satu bagian dari penciptaan nilai.
Setiap tambahan investasi modal memiliki biaya dan juga bisa dialokasikan untuk keperluan lain. Pertumbuhan baru benar-benar menciptakan nilai bagi pemegang saham jika manfaat ekonomi jangka panjang yang dihasilkan oleh investasi tersebut cukup untuk menutupi biayanya.
SpaceX telah menunjukkan kepada pasar kemampuan tumbuh yang mengesankan. Kinerja operasional Starlink patut diapresiasi, dan bisnis AI juga mulai menunjukkan hasil komersialisasinya.
Namun, dengan valuasi pasar saat ini sekitar US$2 triliun, bukti yang tersedia masih belum cukup untuk menyimpulkan bahwa sahamnya menawarkan peluang investasi yang menarik.
Perbaikan operasional telah terkonfirmasi, tetapi imbal hasil modal jangka panjang masih perlu dibuktikan. Laporan ini memperkuat argumen fundamental SpaceX, tetapi belum cukup untuk membuktikan bahwa valuasinya saat ini murah.
Selanjutnya, yang perlu diserahkan SpaceX kepada pasar bukan hanya laporan laba rugi dengan pertumbuhan yang lebih cepat, melainkan juga bukti arus kas yang mampu menopang investasi modalnya yang sangat besar.
Sumber dan metodologi statistik
Data keuangan dalam artikel ini terutama bersumber dari hasil kuartal ketiga SpaceX yang belum diaudit, diumumkan pada 20 Oktober 2026, serta informasi dari konferensi telepon manajemen pada periode yang sama. Harga saham dan kapitalisasi pasar menggunakan data pasar AS per 20 Oktober 2026. Belanja modal kuartal keempat dan periode pengembalian investasi merupakan proyeksi manajemen, bukan hasil yang telah terealisasi.
Pengumuman hasil kuartal ketiga SpaceX | SEC Form 8-K, Lampiran 99.1
Harga historis SPCX
Catatan kapitalisasi pasar SpaceX
Reuters: Hasil kuartal ketiga SpaceX dan kemungkinan merger dengan Tesla