Ringkasan: Nilai gabungan 20 saham AI dan semikonduktor terbesar dunia menyusut lebih dari 1 triliun dolar AS pekan ini, akibat bertemunya tiga tekanan: ekspektasi kenaikan suku bunga, kekhawatiran pembiayaan AI, dan persaingan dari China.
Pada 16 Oktober, menurut data CNBC, hingga Kamis pekan ini, nilai pasar gabungan 20 saham AI dan semikonduktor terbesar di dunia telah menyusut lebih dari 1 triliun dolar AS. ETF semikonduktor iShares (SOXX), yang melacak sektor chip, mencatat penurunan selama delapan hari perdagangan berturut-turut dengan akumulasi penurunan sekitar 12,7%. Ini merupakan rentetan penurunan terpanjang ETF tersebut dalam sebelas tahun.
Di bursa AS pada Kamis, Nvidia ditutup turun 1,84%, AMD turun 1,5%, Intel turun sekitar 2,8%, dan Dell Technologies anjlok 6,8%. Penurunan di pasar Asia jauh lebih parah: SK Hynix merosot lebih dari 10% dalam sehari, Samsung Electronics turun 8,73%, SoftBank Group Jepang anjlok 7,9%, dan Advantest, produsen peralatan pengujian semikonduktor, merosot hampir 14%.
Tiga tekanan bertumpuk pada saat yang sama
Gelombang aksi jual kali ini bukan dipicu oleh satu peristiwa saja. Sejumlah sinyal negatif saling memperkuat dalam rentang waktu yang sama.
Data inflasi menjadi pemicunya. CPI AS bulan September yang dirilis pada Rabu lebih tinggi dari perkiraan. Pasar pun segera meningkatkan spekulasi bahwa Federal Reserve akan kembali menaikkan suku bunga. Indeks Komposit Nasdaq ditutup turun 1,88% pada hari itu. Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun sempat melonjak hingga 5,34% pada awal bulan ini, level yang sangat jarang terlihat dalam beberapa dekade. Ross Mayfield, ahli strategi investasi di Baird, mengatakan kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah secara langsung menekan sektor chip, terutama perusahaan yang “memiliki kondisi keuangan lebih lemah atau memiliki utang berbunga mengambang yang terkait dengan suku bunga jangka pendek”.
Kekhawatiran soal pembiayaan AI menjadi tekanan kedua. CEO Broadcom dan Intel sama-sama memperingatkan pekan ini bahwa masalah pembiayaan dapat menjadi hambatan besar bagi ekspansi AI. CEO Broadcom Hock Tan mengatakan bahwa dibandingkan dengan kekurangan chip atau listrik, masalah pendanaan mungkin menjadi tantangan yang lebih besar bagi ekspansi AI. Anthropic, perusahaan rintisan AI, mengungkapkan dalam pertemuan tertutup dengan investor bahwa pendapatannya pada kuartal ketiga mencapai 16,8 miliar dolar AS, naik sekitar 50% dari kuartal sebelumnya. Namun, laju pertumbuhannya jauh di bawah sekitar 145% pada kuartal kedua. Analis D.A. Davidson, Gil Luria, menulis: “Pasar tampaknya menafsirkan pembaruan dari Anthropic sebagai sinyal negatif.”
Persaingan dari China menjadi tekanan ketiga. ChangXin Memory Technologies, raksasa chip memori China, mengumumkan pada akhir pekan lalu bahwa mereka telah membuat terobosan dengan arsitektur baru yang dapat menyimpan lebih banyak data dalam ruang yang lebih kecil. Elon Musk segera mengunggah di X bahwa China akan memproduksi “chip memori dalam jumlah besar” pada 2028.
Ketika biaya pembiayaan, lanskap persaingan, dan ekspektasi valuasi berubah secara bersamaan, perdagangan AI yang sebelumnya didukung tanpa batas untuk pertama kalinya menghadapi pengujian valuasi yang sesungguhnya.
Saham Korea menjadi yang paling terpukul, dengan investor asing sebagai pendorong utama
Pasar Korea menjadi titik awal sekaligus wilayah yang paling terpukul dalam aksi jual ini. KOSPI sempat anjlok lebih dari 9% pada tanggal 15, turun sekitar 20% dari puncaknya pada September. Penurunan itu memicu mekanisme penghentian perdagangan dan menghentikan transaksi selama 20 menit. Indeks tersebut turun selama tujuh hari perdagangan berturut-turut. Investor asing menjual saham-saham anggota KOSPI senilai 1,8 miliar dolar AS hanya pada pagi hari tanggal 15. Sejak Oktober, mereka telah menjual saham Korea senilai lebih dari 10 miliar dolar AS.
SK Hynix dan Samsung Electronics secara gabungan menyumbang lebih dari separuh kapitalisasi pasar KOSPI. Anjloknya harga saham kedua perusahaan itu langsung menyeret indeks turun. Bursa Korea telah mengaktifkan mekanisme SIDECAR untuk menghentikan sementara penjualan otomatis.
Penurunan saham chip tidak menyebar dari satu negara ke seluruh dunia. Sebaliknya, penurunan itu berawal dari logika yang sama di seluruh dunia dan meledak secara bersamaan di berbagai pasar.
Perbedaan pandangan: masalah permintaan atau pembiayaan
Pasar tidak sepenuhnya sepakat. Analis teknologi ternama Dan Ives berpendapat bahwa gelombang aksi jual terbaru mencerminkan kekhawatiran terhadap biaya pembiayaan, bukan memburuknya permintaan. Dalam laporannya ia menulis: “Imbal hasil yang lebih tinggi meningkatkan biaya pembiayaan proyek-proyek ini. Investor memang tepat untuk mencermati neraca perusahaan, tetapi suku bunga merupakan persoalan pembiayaan, bukan permintaan.” Ives mengatakan koreksi terbaru membuka peluang untuk membeli dan gelombang pembangunan infrastruktur AI masih berada pada tahap awal. “Yang akan mengubah pandangan kami adalah sinyal permintaan, bukan sinyal suku bunga.”
Kunci penilaian ini terletak pada pembedaan dua hal: apakah kapasitas komputasi AI masih langka, dan apakah pendanaan untuk pembangunan AI menjadi terlalu mahal. Yang pertama menyangkut permintaan, sedangkan yang kedua menyangkut biaya. Jika permintaan tetap kuat dan kenaikan biaya pembiayaan hanya bersifat sementara, aksi jual ini mungkin sekadar membersihkan posisi investor. Namun, jika kondisi pembiayaan terus mengetat, penyedia layanan cloud baru dan perusahaan chip kecil-menengah yang bergantung pada pendanaan eksternal akan menjadi pihak pertama yang tertekan. Imbal hasil obligasi CoreWeave telah melampaui 15%, bahkan Musk menanggapi di media sosial dengan mengatakan, “mengerikan”.
Pantau tiga sinyal ini
Rencana belanja modal penyedia layanan cloud hyperscaler: Goldman Sachs memperkirakan perusahaan-perusahaan hyperscaler akan merealisasikan belanja modal sekitar 800 miliar dolar AS tahun ini. Apakah angka ini akan direvisi turun menjadi tolok ukur langsung untuk menguji permintaan.
Arah imbal hasil obligasi pemerintah AS: jika imbal hasil obligasi bertenor 10 tahun turun dari level tinggi di atas 5,3%, tekanan pembiayaan akan mereda dan tekanan valuasi pada saham chip juga akan berkurang.
Perubahan ekspektasi penawaran dan permintaan chip memori: pasar khawatir pasokan chip memori global mungkin akan mengalami kelebihan paling cepat pada 2029. Apakah kemajuan teknologi ChangXin Memory akan mempercepat perkiraan ini akan menentukan tolok ukur valuasi Samsung dan SK Hynix.
Papan permainan yang lebih besar
Gelombang aksi jual ini terjadi ketika perdagangan saham AI di AS sudah sangat padat. Selama beberapa bulan sebelumnya, investor terus menambah posisi di saham chip hingga konsentrasinya mencapai tingkat tertinggi sepanjang sejarah. Ketika biaya pembiayaan naik dan persaingan dari China muncul bersamaan, posisi yang padat itu menjadi pengganda tekanan. Kisah permintaan jangka panjang AI belum berakhir, tetapi pasar sedang menilai ulang berapa banyak dana dan berapa lama waktu yang dibutuhkan agar kisah tersebut terwujud.