Beberapa berita besar baru saja bermunculan hampir bersamaan. Di satu sisi, data inflasi AS secara menyeluruh melampaui ekspektasi, sehingga ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed meningkat tajam; di sisi lain, data harga, moneter, dan perdagangan luar negeri China untuk September dirilis bersamaan, memperjelas perbedaan antara permintaan domestik dan eksternal. Dalam hitungan beberapa jam, pasar global mengalami penyesuaian harga yang tajam.

I. CPI AS September: Inflasi memanas di semua sektor, taruhan kenaikan suku bunga berlipat ganda

Data yang baru saja dirilis Departemen Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa CPI September naik 3,7% secara tahunan, di atas ekspektasi pasar sebesar 3,6% dan meningkat jelas dari 3,4% sebelumnya. Yang lebih penting adalah CPI inti—naik 2,6% secara tahunan, juga melampaui ekspektasi 2,5% dan menjadi yang tertinggi sejak Juni tahun ini; secara bulanan, CPI inti naik 0,3%, lebih tinggi dari perkiraan 0,2%. Harga energi menjadi pendorong utama inflasi bulan ini yang melampaui ekspektasi. Inflasi energi AS pada September mencapai 20,4% secara tahunan, jauh di atas 16,3% pada bulan sebelumnya. Ketegangan yang terus berlangsung di Timur Tengah mendorong harga solar mencapai rekor tertinggi. Pada saat yang sama, kenaikan harga jasa juga melonjak jelas pada September. Inflasi jasa biasanya lebih sulit mereda, sehingga pasar kembali meragukan jalur penurunan inflasi.

Setelah data diumumkan, pasar bereaksi tajam. Alat CME FedWatch menunjukkan bahwa taruhan para pedagang terhadap kenaikan suku bunga The Fed sebesar 25 basis poin pada Oktober melonjak dari sekitar 22% sebelum data dirilis menjadi 43,7%, hampir dua kali lipat; probabilitas suku bunga dipertahankan turun menjadi 56,3%. Pasar juga memperkirakan bahwa hingga akhir 2027, The Fed akan menaikkan suku bunga sebanyak tiga kali secara kumulatif.

Harga aset mengalami penyesuaian tajam secara serentak: imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun naik menjadi 5,318%, sementara imbal hasil obligasi Treasury tenor 30 tahun juga meningkat; harga emas spot sempat turun sekitar 30 dolar AS dalam waktu singkat, ke kisaran 4118 dolar AS per ons, atau turun 1,4%; harga perak merosot lebih dari 3%. Dalam perdagangan prapasar saham AS, saham-saham chip berada di bawah tekanan yang jelas—SK Hynix dan SanDisk turun lebih dari 3%, AMD dan Intel merosot lebih dari 2%, sementara Nvidia, Micron Technology, dan ASML turun sekitar 1%.

Data ini sangat penting karena merupakan laporan CPI terakhir sebelum rapat kebijakan suku bunga The Fed pada 27–28 Oktober. Keputusan suku bunga akan diumumkan pada dini hari 29 Oktober waktu Beijing. Sementara itu, data PCE September yang lebih diperhatikan The Fed baru akan dirilis pada malam 30 Oktober waktu Beijing. Dengan kata lain, data CPI malam ini merupakan sinyal inflasi paling penting yang dapat diperoleh para pengambil keputusan sebelum rapat.

Dari komunikasi internal Federal Reserve, risalah rapat September menunjukkan bahwa sebagian besar pejabat memperkirakan kenaikan suku bunga sekali lagi mungkin masih diperlukan sebelum akhir tahun, tetapi belum memberikan dasar untuk kenaikan suku bunga berturut-turut pada Oktober. Angka CPI inti malam ini yang lebih tinggi dari perkiraan mungkin belum cukup untuk langsung mengubah pandangan bahwa suku bunga akan ditahan pada Oktober. Namun, angka tersebut memperkuat ekspektasi yang lebih penting: kenaikan suku bunga pada September hampir pasti bukan “tindakan satu kali”, dan kemungkinan skenario suku bunga kebijakan “lebih tinggi untuk waktu lebih lama” semakin meningkat.

II. Harga di China pada September: sektor hulu pulih, tingkat akhir masih lemah

Pada hari yang sama, Biro Statistik Nasional China merilis data CPI dan PPI September.

CPI September naik 0,9% secara tahunan, meningkat 0,1 poin persentase dari bulan sebelumnya; CPI inti, yang tidak mencakup harga pangan dan energi, naik 1,0% secara tahunan, sama dengan bulan sebelumnya. Untuk PPI, pada September angkanya naik 5,0% secara tahunan, meningkat 1,2 poin persentase dari bulan sebelumnya dan mencapai level tertinggi dalam empat tahun; secara bulanan, PPI naik 1,2%, meningkat 0,8 poin persentase dari bulan sebelumnya.

Data ini menunjukkan perbedaan struktural yang jelas: harga barang industri di hulu pulih tajam, tetapi harga konsumen di tingkat akhir masih lemah. Menurut komponen CPI, harga bensin naik 16,6% secara tahunan dan menjadi pendorong utama kenaikan CPI tahunan; harga jasa naik 0,8% secara tahunan, sama dengan bulan sebelumnya; sementara harga pangan turun 1,7% secara tahunan, dengan harga daging babi dan sayuran segar masing-masing turun 10,0% dan 8,1%, sehingga terus menekan kinerja CPI. Pemulihan kuat PPI lebih banyak mencerminkan penyaluran kenaikan harga komoditas internasional dan peningkatan biaya di sebagian sektor manufaktur, bukan pemulihan menyeluruh permintaan akhir. Selisih tahunan antara CPI dan PPI semakin melebar, sementara lemahnya pemulihan permintaan domestik masih menjadi persoalan yang menonjol.

III. Pertumbuhan M1 merosot tajam: uang “mengendap” dan tidak berputar

Data keuangan September yang diumumkan bank sentral pada hari yang sama memberikan sinyal yang lebih patut diperhatikan.

Pada akhir September, saldo M2 mencapai 359,63 triliun yuan, naik 7,2% secara tahunan, dibandingkan 7,5% sebelumnya; saldo M1 mencapai 116,76 triliun yuan, naik 3,2% secara tahunan, dibandingkan 4,1% sebelumnya. Pertumbuhan M1 turun 0,9 poin persentase dalam satu bulan, penurunan yang cukup besar.

M1 mencakup simpanan giro perusahaan dan uang tunai yang beredar. Perubahan pertumbuhannya secara langsung mencerminkan keinginan perusahaan untuk berinvestasi dan tingkat aktivitas perputaran dana. Penurunan tajam pertumbuhan M1 menunjukkan bahwa dana giro yang disimpan perusahaan di rekening berkurang, atau dengan kata lain, lebih banyak dana mengendap dalam deposito berjangka daripada digunakan untuk kegiatan operasional. Selisih antara M2 dan M1 melebar menjadi sekitar 4 poin persentase. Ini berarti pasokan uang secara keseluruhan tidak ketat, tetapi fenomena dana yang “mengendap dalam deposito berjangka” semakin menguat. Aktivitas perputaran uang menurun dan efisiensi perputaran dana dalam ekonomi riil masih lemah.

Hal ini juga memberikan penjelasan dari sisi moneter untuk memahami lemahnya pasar saham pada September: likuiditas secara keseluruhan tidak kekurangan, tetapi tidak ada dorongan yang cukup untuk mengubahnya menjadi dana aktif bagi perusahaan dan alokasi ke aset berisiko. Dari sisi struktur kredit, pinjaman kepada rumah tangga terus melemah pada September. Pertumbuhan pinjaman jangka menengah dan panjang kepada rumah tangga lebih rendah 162,6 miliar yuan secara tahunan, sementara pinjaman jangka pendeknya lebih rendah 232,1 miliar yuan; pinjaman jangka menengah dan panjang kepada perusahaan juga lebih rendah 20 miliar yuan secara tahunan. Komentar Everbright Securities menyebutkan bahwa penyaluran kredit yang lebih longgar ke ekonomi riil masih membutuhkan waktu.

IV. Perdagangan luar negeri tetap cemerlang: surplus mencapai level tertinggi dalam periode ini, tetapi kesenjangan masih berlanjut

Data perdagangan luar negeri September melanjutkan tren kuat sebelumnya. Dalam denominasi dolar AS, total ekspor mencapai 447,18 miliar dolar AS, naik 36,3% secara tahunan dan jauh melampaui ekspektasi pasar sebesar 25,5%; total impor mencapai 313,66 miliar dolar AS, naik 31,0% secara tahunan dan juga melampaui ekspektasi. Surplus perdagangan September melebar menjadi 133,53 miliar dolar AS, tertinggi sejak Januari 2025.

Pendorong utama ekspor berasal dari manufaktur peralatan, seperti perangkat keras komputasi AI dan peralatan energi baru. Gelombang pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan global yang terus berlanjut menopang kuat permintaan terhadap produk teknologi tinggi China. Dari sisi impor, belanja modal pada rantai industri AI domestik mendorong pembelian chip dan peralatan. Ditambah kenaikan harga komoditas internasional, hal ini bersama-sama mendorong pertumbuhan impor.

Surplus perdagangan yang besar merupakan salah satu faktor penting yang menopang kuatnya nilai tukar yuan, sekaligus kembali membuktikan daya saing manufaktur China dalam rantai pasok global. Namun, perlu disadari bahwa kesenjangan antara kuatnya permintaan eksternal dan lemahnya permintaan domestik tidak berubah meskipun data perdagangan luar negeri ini dirilis. Pertumbuhan ekspor yang tinggi lebih terkonsentrasi pada segmen tertentu dalam rantai industri, sangat kontras dengan kinerja konsumsi akhir domestik yang moderat.

V. Prospek ke depan: ruang untuk mendorong kebijakan semakin menyempit

Jika seluruh informasi malam ini dirangkum, gambaran makro secara garis besar adalah sebagai berikut: dari sisi eksternal, kenaikan kembali inflasi AS menghidupkan lagi ekspektasi kenaikan suku bunga, sehingga kemungkinan lingkungan suku bunga global “lebih tinggi untuk waktu lebih lama” meningkat; dari sisi domestik, harga barang industri di hulu pulih, tetapi pemulihan permintaan akhir masih belum memadai, aktivitas perputaran uang menurun, dan keinginan perusahaan untuk berinvestasi masih perlu ditingkatkan.

Dalam kondisi seperti ini, kebutuhan untuk terus mendorong kebijakan makro semakin meningkat. Ekspektasi pasar terhadap pelonggaran kebijakan moneter lebih lanjut menguat. Sejumlah lembaga menilai bahwa peluang penurunan rasio cadangan wajib tahun ini jauh lebih besar daripada peluang penurunan suku bunga—karena penurunan suku bunga perlu mempertimbangkan penetapan ulang suku bunga pinjaman yang masih berjalan pada awal tahun depan, sementara penurunan rasio cadangan wajib berdampak lebih langsung dalam menyalurkan dana jangka panjang dan mengurangi biaya pendanaan bank. Kemungkinan penurunan rasio cadangan wajib dalam satu bulan ke depan patut dicermati dengan saksama.

Perhatian: Artikel ini membagikan pandangan dan informasi, bukan merupakan saran investasi. Pasar mengandung risiko; keputusan harus dibuat secara mandiri.