Indeks yang menyesatkan
Indeks musim altcoin (persentase altcoin dalam 100 besar berdasarkan kapitalisasi pasar yang mengungguli Bitcoin) naik ke angka 66, tertinggi dalam setahun. Namun, ambang konfirmasi musim altcoin secara tradisional adalah 75%, jadi saat ini masih belum mencapainya.
Yang lebih mencolok: dari 26 kategori narasi, 20 mengalami penurunan. Berbeda dengan 2021, ketika DeFi, NFT, MEME, dan berbagai sektor lain melonjak bersamaan, kali ini hanya aset infrastruktur seperti jembatan lintas rantai dan ketersediaan data yang naik. Tema di sisi pengguna, seperti sosial, Meme, dan ekosistem Solana, umumnya mengalami penurunan.
Dana mengalir ke NEAR dan ICP
ETF Ethereum mencatat arus keluar selama 9 hari perdagangan berturut-turut. Pada 6 Oktober saja, arus keluarnya mencapai 75,1 juta dolar AS. Memang, dana telah mengalir keluar dari ekosistem Ethereum, tetapi dua tujuan utamanya memiliki karakter yang sangat berbeda:
NEAR: ditopang ETF. ETF NRR milik Bitwise menarik sekitar 58 juta dolar AS pada akhir September, tetapi jumlah itu hanya 0,55% dari pasokan beredar, dan arus masuknya segera melambat—dari 35,5 juta menjadi 3 juta dolar AS dalam sehari. Pendapatan tahunannya hanya 20 juta dolar AS, tetapi menopang kapitalisasi pasar yang hampir mencapai 7 miliar dolar AS; protokol Intents memproses transaksi senilai 31 miliar dolar AS, tetapi hanya menghasilkan 2 juta dolar AS dari biaya. Kenaikan harga didorong oleh narasi kelangkaan yang dibawa ETF dan leverage derivatif.
ICP: kenaikan 18,47% dalam 30 hari bergantung pada narasi AI dari modul Cyclotron dan kebijakan deflasi yang menurunkan inflasi hingga di bawah 3%. TVL-nya hanya 16 juta hingga 69 juta dolar AS, dengan 357 developer aktif mingguan, sementara likuiditas terkonsentrasi di bursa kecil. Ini pada dasarnya adalah spekulasi investor ritel dan rotasi jangka pendek.
Inilah bukti yang paling kuat.
Kedalaman order book Bitcoin dalam rentang harga 1% mencapai 11,7 juta dolar AS, naik 75% dibandingkan hari kehancuran pasar.
Kedalaman ETH dalam rentang 0,5% berlipat ganda menjadi 4,2 juta dolar AS.
Kedalaman pasar altcoin dalam dolar AS turun sekitar sepertiga sejak awal 2025, sementara volume perdagangan spot mingguan masih sekitar dua pertiga lebih rendah dibandingkan pekan kehancuran pasar.
Kedalaman BTC dan ETH kini lebih tinggi dibandingkan pada hari kehancuran pasar maupun awal 2025 dan 2026—para market maker benar-benar menambah posisi di koin-koin utama. Sementara itu, kenaikan altcoin terjadi di pool yang semakin dangkal.
Sepuluh altcoin teratas menyerap lebih dari 80% dana. Jumlah altcoin dengan kapitalisasi pasar di atas 1 miliar dolar AS menyusut dari sekitar 105 saat mencapai puncaknya pada 2021 menjadi sekitar 58. Rotasi hanya menguntungkan segelintir proyek teratas; segmen ekor panjang sudah kehabisan tenaga.
Permainan struktural memperebutkan dana yang sudah ada
Tak satu pun dari ketiga syarat terpenuhi: indeks belum menembus 75%, dominasi BTC masih di atas 58%, dan dana belum menyebar ke aset berkapitalisasi menengah dan kecil. Pada saat yang sama, kesenjangan likuiditas, valuasi yang tak sejalan dengan fundamental, dan kepadatan posisi derivatif semuanya nyata.
Inilah yang dimaksud dengan "permainan struktural memperebutkan dana yang sudah ada": permainan rotasi yang dipimpin proyek-proyek besar non-Ethereum, digerakkan oleh narasi dan instrumen ETF, tetapi kekurangan dana baru.
Bagaimana menyikapinya?
Pantau dua indikator utama: apakah Altcoin Season Index mampu bertahan di atas 75%, dan apakah dominasi BTC dapat stabil di bawah 58%. Sebelum itu terjadi, semua kenaikan harus dianggap sebagai reli pemulihan.
Bedakan asal dana: aset yang memiliki ETF dan pendapatan nyata dengan aset yang hanya mengandalkan narasi dan deflasi—besar penurunannya saat koreksi tidaklah sebanding.$ICP $NEAR
