看空ETH没戏？

Jake Koch-Gallup 近日在 Substack 上撰文，逐一反驳了加密货币市场中针对以太坊的悲观论调。他指出，当市场将 ETH 定价为储备资产而非纯粹的收入驱动型链时，单纯用真实经济价值（REV）来衡量以太坊的价值本身就是一种误区。目前，以太坊依然握有多项核心优势，其竞争壁垒远未消失。

1. 流动性迷思：65% DeFi TVL 依然霸占以太坊

批评人士认为旗舰应用的增长重心正在转移（例如 Uniswap 交易量中 Robinhood Chain 占 43%，以太坊占 32%，以及 Ethena 在 Base 上的增长）。然而，Robinhood Chain 和 Base 本质上都是以太坊的 Layer 2（L2）。如果 L1 的 REV 没有那么关键，那么 L2 的蓬勃发展本身就是以太坊生态的胜利。

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DeFi 统治力：自 2022 年以来，以太坊始终占据全球 65% 的 DeFi 总锁仓量（TVL），从未在任何一週跌破过 62%。

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稳定币市场非赢家通吃：尽管以太坊的稳定币主导地位略有下滑，但整个稳定币市场在持续扩张。即便份额从 51% 降至 30%，若十年后总市值达 3 万亿美元，以太坊仍将持有近 1 万亿美元规模。

2. L2 革命与租金逻辑

从 REV（真实经济价值）角度来看，L2 带来的价值正在显现。例如，Base 在今年 9 月向以太坊支付了约 1.5 万亿美元的资料發布租金，同时向 Optimism Collective 支付了高达 71.1 万亿美元。随着未来 L2 规模的爆发式增长，市场份额所带来的潜在收益和租金效应将十分惊人。

3. 以太坊的 10 大核心护城河

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最大 DeFi 锁仓量：稳居全网第一，占据全球 65% 的 TVL。

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深厚流动性与安全性：除比特币外，拥有最安全的网络以及最庞大的机构参与度。

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链上 RWA 份额：持有最大的链上真实世界资产（RWA）AUM。

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机构視 ETH 为储备资产：现貨 ETF 和资管公司持有了约 13% 的 ETH 总供应量。

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头部应用首选结算层：Robinhood 和 Coinbase 均选择在以太坊上进行结算。

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顶尖代币化基金支持：诸如贝莱德的 BUIDL 等大规模代币化基金均首先在以太坊主网上发行。

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稳定运行无宕机：已稳定运行超过 10 年，从未发生过全网宕机。

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庞大开发者生态：拥有加密产业中最庞大的开发者群体，EVM 成为竞争对手竞相效仿的预设工具集。

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质押创新高：36% 的 ETH 供应量已被质押并创下历史新高，机构可透过质押型 ETF 参与原生收益。

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加密世界的超级计算机：以太坊作为可编程的底层公链，其货币溢价和世界电脑地位难以被轻易撼动。