Pada malam itu setahun yang lalu, posisi 1,6 juta orang lenyap dalam 24 jam. Hari ini, BTC masih kesulitan bertahan di sekitar $83.000. Namun, yang benar-benar menakutkan bukanlah harganya, melainkan hal-hal yang tak akan pernah kembali.

1/ Mari kembali ke malam itu.

Pada 6 Oktober 2025, BTC baru saja mencetak rekor tertinggi sepanjang masa di $126.080. Empat hari kemudian, Trump mengumumkan tarif 100% untuk barang-barang dari Tiongkok.

Dalam 24 jam, posisi leverage senilai $19,16 miliar dilikuidasi, berdampak pada lebih dari 1,6 juta trader. Hyperliquid saja melikuidasi posisi senilai $10,3 miliar.

Malam itu, banyak orang mengira itu hanya “penurunan tajam lainnya”. Jika dilihat kembali, malam itu adalah titik berakhirnya sebuah era.

Ironisnya, tarif 100% itu pada akhirnya sama sekali tidak diberlakukan. Setelah pertemuan para pemimpin AS dan Tiongkok di Busan pada akhir Oktober tahun lalu, keduanya mencapai kesepakatan. Pada Februari tahun ini, Mahkamah Agung juga memutuskan bahwa presiden tidak berwenang mengenakan tarif berdasarkan IEEPA.

Pemicunya palsu. Namun yang hancur adalah uang sungguhan.

2/ Harga: tampak “moderat”, tetapi kenyataannya menyakitkan.

BTC turun dari 126.080 dolar AS menjadi 58.500 dolar AS pada Juni, dengan penurunan maksimum 54%. Kini harganya sekitar 83.000 dolar AS, masih 34% di bawah puncaknya.

Sebagai perbandingan, dalam beberapa pasar bearish sebelumnya, BTC umumnya turun lebih dari 75% dari puncak ke titik terendah. Kali ini “hanya” turun 54%, jadi terlihat moderat.

Namun moderat bukan berarti aman. Total kapitalisasi pasar kripto turun dari 4,29 triliun dolar AS menjadi 2,88 triliun. Altcoin lebih parah—total kapitalisasi pasarnya turun dari 1,86 triliun menjadi 1,23 triliun, atau menyusut sekitar 40% setelah stablecoin dikecualikan.

BTC hanya turun sepertiga, sementara altcoin-mu turun 40%. Kata “moderat” terdengar seperti lelucon bagi kebanyakan orang.

3/ Institusi: inilah perubahan yang paling mendasar.

Arus masuk bersih kumulatif ETF BTC turun dari 62,77 miliar dolar AS menjadi 57,08 miliar, dengan arus keluar bersih 5,7 miliar dolar AS dalam setahun. Nilai asetnya turun dari 158,97 miliar menjadi 105,22 miliar, menyusut sekitar sepertiga.

Pada November dan Desember 2025, total arus keluar bersih mencapai 4,57 miliar dolar AS—arus keluar terbesar selama dua bulan sejak ETF diluncurkan. Pada paruh pertama 2026, arus keluar bersih mencapai 5,4 miliar dolar AS, pertama kalinya terjadi arus keluar bersih dalam periode setengah tahun.

ETF ETH lebih parah: nilai asetnya turun dari 32 miliar menjadi 15,7 miliar, hampir terpangkas separuh.

Arus dana ETF sedang surut. Bukan karena institusi pesimistis terhadap kripto—melainkan karena imbal hasil bebas risiko 5% lebih menarik daripada kripto. Uangnya tidak hilang, hanya berpindah ke tempat yang lebih nyaman.

4/ Leverage: tidak hilang, hanya pindah tempat.

Open interest kontrak perpetual di seluruh pasar turun dari puncak 210 miliar dolar AS pada 7 Oktober 2025 menjadi 99,1 miliar dolar AS pada April 2026—hampir terpangkas separuh.

Namun strukturnya sudah berubah total—

Porsi open interest DEX kontrak perpetual naik dari kurang dari 4% menjadi 13,5%. Hyperliquid sendiri menguasai 56,8% dari total volume DEX.

Aset yang diperdagangkan kini bukan lagi hanya kripto. Kontrak perpetual untuk emas dan ETF semikonduktor sudah masuk 10 besar berdasarkan volume perdagangan. Volume perdagangan bulanan kontrak perpetual RWA mencapai sekitar 147,5 miliar dolar AS pada Juli, hampir 20% dari total volume perdagangan kontrak perpetual on-chain.

Leverage tidak mati. Ia hanya berpindah dari CEX ke on-chain, dari kripto ke aset tradisional.

5/ Spesies baru: pemain lama mundur, pemain baru bangkit.

BitMEX, pencipta kontrak perpetual yang telah beroperasi selama 11 tahun dan pernah menguasai 57% pasar derivatif kripto global pada masa jayanya—resmi tutup pada 23 September. Token BME X anjlok lebih dari 94% dalam sehari, merosot hampir 99,8% dari rekor tertingginya.

AscendEX dan BitMart tutup satu demi satu. Dalam tujuh bulan pertama tahun ini, lebih dari 60 perusahaan dan proyek kripto tutup atau bangkrut.

Namun di sisi lain:

• Volume perdagangan bulanan gabungan pasar prediksi Kalshi dan Polymarket melonjak dari 8,5 miliar menjadi 72,3 miliar, hampir sepuluh kali lipat dalam setahun. Volume perdagangan pada paruh pertama tahun ini mencapai 187 miliar dolar AS, 2,7 kali lipat dari total sepanjang tahun lalu.

• Saham bertokenisasi bStocks Binance menembus angka 800 juta dolar AS dalam waktu kurang dari empat bulan sejak diluncurkan. Kapitalisasi pasar seluruh kategori saham bertokenisasi menembus 3 miliar dolar AS. Generasi Z menyumbang 44% volume perdagangan, dan 41,5% pengguna mengenal investasi keuangan tradisional untuk pertama kalinya melalui bStocks.

• Pasar obligasi pemerintah AS on-chain menembus 16,2 miliar dolar AS, naik 77% sejak awal tahun.

Di satu sisi ada peti mati, di sisi lain ada buaian.

6/ Apa saja yang hilang tahun ini?

Hilang 5,7 miliar dolar AS dana institusi.
Hilang separuh leverage pasar.
Kehilangan pemain lama seperti BitMEX.
Hilang 40% kapitalisasi pasar altcoin.

Namun yang lebih penting—

Kehilangan paradigma lama “pasar bullish dengan leverage investor ritel”.

Cara lama seperti “pasang leverage 100x untuk all-in altcoin, lalu tunggu institusi mengambil alih” sudah mati dalam siklus ini. Yang bertahan dan bangkit adalah ETF, derivatif on-chain, pasar prediksi, dan aset bertokenisasi—semuanya instrumen kelas institusi.

7/ Penutup

10/11 bukanlah akhir.

Ini adalah titik awal peralihan pasar kripto dari “pasar bullish dengan leverage investor ritel” menuju paradigma baru “institusi + on-chain + multi-aset”.

Pemain besar lama sedang mundur, pemain besar baru masuk. Ini bukan pasar bearish, ini pergantian penguasa.

Kalau kamu masih memakai skenario dari siklus sebelumnya untuk menjalani siklus ini—jangan salahkan siapa pun kalau kamu merugi.