Cierra Tyler unAW

一場看起來穩賺不賠的遊戲？
假設有人邀請你參加一場遊戲。
規則非常簡單。
每一次下注，都有60%的機率獲勝，40%的機率失敗。猜對了，你可以獲得與本金相同的獎金；猜錯了，則損失全部下注金額。
如果下注100元，贏了可以賺100元，輸了則損失100元。
這場遊戲公平嗎？
從數學角度來看，它不僅公平，而且對玩家相當有利。
因為每次下注的期望獲利是：
期望值 = 60% × 100 − 40% × 100 = +20元
換句話說，每投入100元，平均期望獲利為20元。
這是一個具有明顯數學優勢的遊戲。
如果把它交給一名懂得機率的投資者，他可能會認為，只要持續下注足夠多次，大數法則就會發揮作用，讓實際勝率逐漸接近60%，最終獲得豐厚的報酬。
你是在旁邊看著的玩家，你也會覺得贏定了？下場賭它幾把？
#凱利
#期望值

升息週期下，定期定額美股指數：應該繼續買進，還是等待降息？
當現金開始提供可觀利息，股市估值又面臨壓力，持續投入標普 500 與 Nasdaq-100，究竟是理性的長期投資，還是在忽略貨幣政策帶來的風險？
過去幾年，抱著現金就是個蠢蛋，隨便投入美股亂槍打鳥，大致上都能有不錯的收益表現。我周遭很多人年化收益都超過波克夏（巴菲特的公司）的20%平均。
不過，丞相，起風了！
當持有現金不再是一種浪費
光定存或美債收益率將近5%，甚至還可能繼續增加？
下面我們開始來正式點討論：定時定額目前還是個可以持續的投資嗎？
$VOO.ETF
$QQQ.ETF
#美股定投
過去十多年，美國投資市場逐漸形成一種近乎根深蒂固的觀念：只要長期持有美股指數，並且持續定期定額投入，就有機會累積可觀的資產。
這套方法建立在一個重要的歷史條件之上。
美國股市長期受惠於企業獲利成長、科技創新與資本市場發展，而低利率環境進一步降低企業融資成本，提高投資者對股票估值的容忍度。
然而，當貨幣政策重新進入升息階段，投資環境便開始改變。
2026 年 9 月 16 日，美國聯準會將聯邦基金利率目標區間提高一碼，至 3.75%～4.00%。這是自 2023 年 7 月以來首次升息。
根據 10 月公布的會議紀錄，多數決策官員認為，為了控制持續偏高的通膨，年底前可能仍需要進一步升息。不過，這並不意味著聯準會已經確定啟動一連串連續升息。
當短期美國公債與貨幣市場工具能提供相對可觀的收益，投資者自然會提出疑問：
既然現金可以收取利息，為什麼還要持續買進可能因升息而下跌的股票？等待升息結束，甚至股市大跌之後再進場，不是更合理嗎？
要回答這個問題，必須先理解升息如何影響股票價格，以及定期定額真正能夠解決哪些風險。
一、升息為什麼會壓抑股市？關鍵不只是資金成本
升息對股票市場最直接的影響，來自企業融資成本與資產估值。
當聯準會提高政策利率，銀行貸款與企業債券的資金成本通常面臨上升壓力。
對高度依賴借款的企業而言，更高的利息支出可能侵蝕淨利，降低資本支出的誘因，進而影響未來營收成長。
但對股票估值而言，另一個影響可能更加重要。
股票價格本質上反映市場對企業未來現金流的預期。投資者通常會使用折現率，將未來現金流換算成今天的價值。
當無風險利率上升，即使企業未來獲利預測完全不變，只要其他條件相同，較高的折現率仍會降低未來現金流的現值。
尤其是預期獲利主要發生在遙遠未來的高成長企業，通常對折現率變動更加敏感。
這解釋了為什麼升息環境下，Nasdaq-100 這類成長股比重較高的指數，有時會比標普 500 承受更大的估值壓力。
但這裡存在一個重要的例外。
如果升息是因為經濟成長強勁、企業投資增加、消費需求持續擴張，那麼企業獲利的成長，仍可能抵銷部分估值下修壓力。
因此，升息並不必然導致股市下跌。
真正決定股市方向的，是利率、企業獲利與投資者風險溢酬三者之間的相對變化。
二、歷史告訴我們：升息與股市下跌，並不是同一件事
觀察過去二十多年美國主要升息階段，可以發現，升息與股市表現之間並不存在簡單的固定關係。
2004 年 6 月至 2006 年 6 月，聯準會將聯邦基金利率從 1% 提高至 5.25%。
當時美國經濟仍處於擴張階段，企業獲利與經濟活動提供股市支撐。儘管利率不斷提高，美股並沒有因為升息而持續走向熊市。
另一個例子則是 2022 年。
聯準會為控制通膨快速升息，市場實質利率與名目殖利率大幅變動，成長股估值受到明顯衝擊。
根據標普道瓊斯指數資料，標普 500 在 2022 年的含股息總報酬約為負 18.1%。
對當時的投資者而言，這是一段相當難熬的時期。
然而，2023 年的發展卻出乎不少市場參與者的預期。
即使聯準會仍維持偏緊縮的貨幣政策，標普 500 在 2023 年的總報酬仍達到約 26%。
這代表股市不需要等待聯準會正式宣布降息，才有能力重新上漲。
市場往往提前反映未來的政策變化。
當投資者認為升息接近尾聲，通膨逐漸受控，企業獲利有望改善，股價就可能先行反彈。
同樣地，真正進入降息階段，也不一定代表股票應該上漲。
如果聯準會降息是因為經濟衰退、失業率上升或金融危機，企業獲利下修的壓力可能大於低利率所帶來的估值支撐。
投資者真正需要判斷的，不是聯準會正在升息還是降息，而是經濟與企業獲利能否承受當前的利率環境。
三、定期定額最大的價值，是不必精準預測市場轉折
定期定額投資的原理其實非常簡單。
投資者在固定時間投入固定金額，無論市場漲跌，都持續購買相同的指數基金。
當市場價格下降，相同金額可以買進更多單位；當市場價格上升，買進的單位數則會減少。
因此，定期定額可以降低一次將所有資金投入單一價格時點的風險。
假設一名投資者每個月投入 1,000 美元，連續五個月買進某檔指數基金。
基金價格依序為 100、80、60、80、100 美元。
五個月總投入資金為 5,000 美元，累計買進約 61.67 單位。
當價格回到 100 美元時，投資組合價值約為 6,167 美元，帳面報酬約 23.3%。
有趣的是，這段期間基金價格從 100 美元出發，最後仍然回到 100 美元，完全沒有上漲。
但定期定額投資者卻因為在下跌期間持續累積單位數，而產生正報酬。
這只是用來說明成本平均機制的假設情境，不代表真實市場一定遵循相同路徑。
如果市場一路上漲，分批投資反而可能比一開始投入相同總金額獲得更低的報酬。
而如果股市持續下跌，即使平均買進成本降低，整體資產仍然可能長期處於虧損。
因此，定期定額不是保證獲利的方法，也不能消除股票市場本身的風險。
它真正提供的是一套不必每個月重新猜測市場高低點，也能持續累積資產的執行制度。
四、定期定額與一次投入，哪一種長期績效更好？
這個問題的答案，可能與許多投資者的直覺不同。
根據 Vanguard 在 2023 年發表的研究，針對投資者已經持有一筆可投入資金的情況，立即一次投入市場，在歷史觀察期間大約三分之二的情況下，表現優於將同一筆資金分批投入。
原因並不複雜。
如果股票市場具有長期正向風險溢酬，資金越早進入市場，通常就有越長的時間參與市場報酬。
而分批投入意味著部分資金必須先停留在現金或短期金融工具。
這些等待投入的資金，雖然可以降低短期市場曝險，卻也可能錯失市場上漲。
不過，這項研究存在一個需要特別說明的前提。
它討論的是「現在已經擁有一筆資金，應該一次投入還是逐步投入」，而不是一般上班族每月領取薪資後，固定撥出一部分進行投資。
對依靠未來薪資持續投資的人而言，尚未賺取的資金本來就無法提前投入市場。
因此，持續將每月可投資收入投入指數基金，並不會與上述研究結論產生直接衝突。
但在升息週期下，事情又多了一個變數。
當等待投入的現金能夠透過短期美國公債獲得可觀利息，分批投資的機會成本就可能比零利率時期更低。
這讓資金充足、但擔心短期估值風險的投資者，有理由採取部分資金先投入、剩餘資金分階段進場的策略。
即便如此，這仍然屬於風險管理，而不是已被證明能長期提高報酬的市場擇時方法。
五、標普 500 與 Nasdaq-100，升息時應該選哪一個？
對長期投資者而言，選擇追蹤哪一個指數，可能比決定哪一天開始定期定額更加重要。
標普 500 追蹤美國大型上市企業，涵蓋科技、金融、醫療、工業、消費等產業。
雖然近年大型科技企業在指數中占有很高的權重，但整體而言，它仍然提供相對廣泛的美國大型股市場曝險。
Nasdaq-100 則集中於 Nasdaq 上市的主要非金融企業，科技與成長型企業的權重較高。
對相信人工智慧、半導體、雲端運算以及數位經濟長期成長的投資者來說，Nasdaq-100 具有較高的成長產業曝險。
但這種集中度也意味著，當市場上修折現率、科技企業獲利預期轉弱，或市場重新評估 AI 資本支出的投資報酬時，Nasdaq-100 可能承受較大的波動。
因此，在升息週期中，以標普 500 作為主要核心持倉，再視風險承受能力增加 Nasdaq-100 曝險，是一種較容易管理的長期配置架構。
例如，以股票投資部位為基準，可以考慮將 80% 配置於標普 500 指數基金，20% 配置於 Nasdaq-100 指數基金。
這樣的安排仍然高度依賴美國大型企業，並不等於全球分散投資，也不能消除兩項指數在大型科技股上的重疊。
如果希望降低單一產業或個別巨型企業的集中度，則需要進一步考慮美國全市場或國際股票指數。
對長期投資而言，沒有必要只因某次聯準會升息，就將原本具有合理分散程度的股票組合大幅改變。
真正應該影響股票配置比率的，是投資期限、現金需求與承受資產下跌的能力。
六、升息期間最容易犯的錯：以為等待降息，就能避開股市風險
假設投資者因為預期聯準會將持續升息，而決定暫停所有股票投資。
他的策略是先持有現金，直到聯準會宣布降息，再重新買進標普 500。
乍看之下，這似乎是合理的防禦性策略。
但實際執行時，至少面臨三個難題。
第一，市場可能在最後一次升息之前，就已經提前反映未來政策轉向。
第二，即使聯準會停止升息，股市也可能因為經濟衰退或企業獲利惡化繼續下跌。
第三，當市場真正開始回升時，投資者往往又會因為股價已經漲高，而不願意重新進場。
這代表原本只是想避開升息風險的投資者，最後可能變成長期持有現金，並且不斷推遲投資決策。
當然，持有現金並非錯誤。
如果這筆資金未來一到兩年有明確用途，例如購屋、生活支出或企業營運，維持較高現金比率反而是必要的。
但如果投資期限是十年、十五年甚至二十年，而且不需要依靠短期股市表現支應生活，完全停止投資通常是一項成本不低的決策。
因為沒有人能夠保證，在投資者等待利率下降的過程中，股票市場不會先行上漲。
七、更適合升息環境的做法：將長期投資與短期資金管理分開
升息週期不必然要求投資者停止定期定額，但它提供了重新檢視整體資產配置的機會。
最重要的是，將資金依照用途分成不同層次，而不是把全部資產放進同一種市場預測。
首先是生活與緊急預備資金。
這部分應維持充足流動性，不應因為股票市場下跌，就被迫投入高風險資產。
其次是已經持有、但未來數月打算逐步投資的資金。
這部分可以考慮利用短期國庫券、貨幣市場工具或其他適當的低風險資產管理等待期間的收益，但必須考慮信用風險、利率風險、費用與流動性。
最後才是長期股票投資資金。
對這部分資產而言，若投資期限足夠長，又能承受股市大幅回撤，便可以維持固定投入計畫，不因短期政策新聞頻繁中斷。
如果擔心升息期間的市場波動，也可以事先制定額外投入規則。
例如，除了每月固定投入之外，保留一筆專門用於市場顯著回撤時的資金。
但這筆資金應有明確的投入期限與規則，而不是無限期等待所謂的最低點。
同時，不能只因為指數較近期高點下跌 10% 或 20%，就認為估值必然便宜。價格下跌可能來自折現率提高，也可能反映企業獲利前景實質惡化。
對長期指數投資者來說，最可靠的風險控制，仍然是適當的股票配置、足夠的現金緩衝，以及能夠持續執行的投資紀律。
八、對台灣投資者而言，還有一項經常被忽略的風險：匯率
台灣投資者定期定額美股，除了股市本身的價格變化，也必須面對新台幣與美元之間的匯率波動。
當美國利率相對偏高時，美元資產可能因為利差而受到市場青睞，但美元匯率並不只由利率決定。
美國經濟前景、國際資金流動、地緣政治以及市場風險偏好，都可能影響美元走勢。
如果投資者在美元偏強時持續換匯，即使後續美股指數上漲，若美元對新台幣明顯貶值，換算成新台幣的投資報酬仍可能受到侵蝕。
反過來說，若美元走強，匯率也可能提供額外報酬。
因此，以新台幣收入進行美股定期定額，實際上同時承擔股票價格與匯率兩項風險。
投資者應以自己的最終支出貨幣衡量績效，也需要將換匯價差、交易手續費、ETF 管理費及相關稅務納入評估。
不過，長期匯率無法穩定預測，因此不宜把每一次換匯都變成另一場短期擇時交易。
結語：升息週期真正考驗的，是投資者能否維持自己的投資計畫
2026 年的美國市場，再次面臨貨幣政策轉向緊縮的可能性。
能源價格、地緣政治與通膨壓力，使聯準會必須在價格穩定與經濟成長之間取得平衡。
對股票投資者而言，這樣的環境確實增加了短期不確定性。
高利率可能壓抑股票估值，尤其對成長股造成更明顯的影響；另一方面，如果美國企業獲利能持續成長，股市也不一定會因升息而下跌。
因此，長期定期定額美股指數的合理性，並不取決於聯準會下次會議究竟升息還是降息。
它取決於三個更根本的條件：投資者是否相信所追蹤的企業群體能在長期持續創造價值、是否擁有足夠的投資時間，以及是否能承受市場下跌而不被迫出售資產。
對已經持有大筆現金的投資者，分批進場未必能創造最高的預期報酬，但可以降低將全部資金投入錯誤時點的風險。
對每月有穩定可投資收入的人而言，持續定期定額則能減少短期市場預測對投資行為的干擾。
真正需要避免的，是因為擔心升息而完全停止長期投資，卻又缺乏明確的重新進場條件。
同樣地，也不應為了堅持定期定額，而忽略自身現金流、資產集中度與承受虧損的能力。
升息可以改變股票的合理估值，卻不必然改變長期持有優質企業的投資邏輯。
定期定額最重要的價值，不是讓投資者永遠買在低點，而是讓投資者不必每一次都猜對市場，仍然有機會持續參與企業長期成長。
對真正以十年或二十年為投資期限的人而言，與其不斷猜測聯準會何時結束升息，不如建立一套即使預測錯誤，仍然能夠持續執行的資產累積制度。
因為決定長期財富的，往往不是某一次進場時機有多麼精準，而是投資者能否在經濟景氣、利率與市場情緒反覆變化的過程中，始終保有參與市場的能力。
主要參考資料
美國聯準會：2026 年 9 月 FOMC 利率決議美國聯準會：2026 年 9 月會議紀錄美國聯準會：歷年公開市場操作與利率資料S&P Dow Jones Indices：2022 年美國股市績效S&P Dow Jones Indices：2023 年美國股市績效Vanguard Research：Cost Averaging — Invest Now or Temporarily Hold Your Cash?

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