Di tengah euforia saham AS, pasar obligasi lebih dulu membunyikan alarm. CDS raksasa teknologi melonjak dan imbal hasil obligasi pemerintah AS menembus 5%, mengisyaratkan tanda-tanda awal krisis seperti dua dekade lalu. Keraguan atas profitabilitas AI, beban utang yang sangat besar, dan gejolak konflik geopolitik saling berkelindan. “Burung kenari di tambang” telah berkicau nyaring—waspadalah terhadap risiko yang mengancam di balik kemakmuran yang tak rasional.

Ketika pasar saham melaju kencang, gejolak tersembunyi di pasar obligasi sering kali menjadi yang pertama merasakan risiko.

Saham AS kembali mencetak rekor baru pekan ini, sehingga sekilas tampak sangat optimistis. Namun, harga credit default swap (CDS) para peminjam yang terkait dengan AI—termasuk Meta, Google, dan Microsoft—diam-diam terus naik, dengan kenaikan Oracle yang sangat mencolok. Setelah SpaceX dikabarkan mencari pendanaan sebesar US$40 miliar, harga CDS-nya melonjak tajam pekan ini. Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun telah menembus 5%, naik jauh dibandingkan level sebelumnya yang sekitar 4%.

Sinyal-sinyal ini mudah diabaikan saat sentimen pasar sedang tinggi, tetapi sejarah menyediakan banyak contoh. Dua puluh tahun lalu, kenaikan harga obligasi berbasis hipotek dan CDS bank menjadi pertanda awal krisis yang menyusul, tepat ketika pasar saham sedang euforia. (Financial Times) Inggris menguraikan lima persoalan utama untuk membantu investor menilai risiko ke depan.

Proyeksi pendapatan AI: optimisme atau gelembung?

Proyeksi kinerja perusahaan teknologi menjadi penopang utama valuasi pasar saat ini. Torsten Sløk dari Apollo menunjukkan bahwa para analis kini memperkirakan lonjakan permintaan AI akan menggandakan arus kas operasional sektor teknologi menjadi sekitar 2,4 triliun dolar AS pada 2028.

Namun, para analis juga memperkirakan arus kas masa depan perusahaan nonteknologi akan relatif lesu. Hal ini memunculkan pertanyaan penting: siapa yang akan membayar layanan AI ini? Jika pelanggan di sektor teknologi terlalu pesimistis, proyeksi tersebut mungkin pada akhirnya terwujud. Namun, jika proyeksi perusahaan teknologi itu sendiri terlalu optimistis, kemakmuran saat ini mungkin hanya gelembung yang pada akhirnya akan pecah.

Belanja modal AI: ekspansi utang memicu perebutan dana

Pembangunan infrastruktur AI tengah memicu gelombang pembiayaan utang dalam skala yang belum pernah terjadi sebelumnya. Setelah menguras sumber daya internal, raksasa teknologi mulai berutang besar-besaran untuk mendukung rencana belanja modal mereka. Greg Peters, pejabat senior PGIM, baru-baru ini mengatakan kepada (Financial Times), "utang yang membanjiri pasar jumlahnya bersejarah".

Tren ini mulai menyedot dana dari sektor lain. Sejumlah kalangan keuangan mengusulkan bahwa AS membutuhkan "lembaga seperti Fannie Mae untuk membiayai pembangunan AI"—yakni dengan mengemas ulang utang teknologi melalui sekuritisasi, seperti pada pinjaman hipotek. Gagasan ini kecil kemungkinan terwujud, tetapi cukup menggambarkan besarnya kesenjangan pendanaan.

Suku bunga obligasi pemerintah AS: tekanan fiskal makin sulit dikendalikan

Menteri Keuangan AS Scott Bessent sebelumnya menggunakan strategi seperti memperpendek jatuh tempo penerbitan obligasi untuk mempertahankan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun di kisaran 4%. Namun, langkah-langkah ini mulai kehilangan efektivitas—imbal hasilnya telah melonjak di atas 5%. Bessent sendiri tetap berpendapat bahwa pertumbuhan ekonomi yang didorong AI pada akhirnya akan mengurangi defisit fiskal dan meredakan tekanan.

Pandangan sejumlah tokoh Wall Street adalah bahwa krisis utang masih bisa dihindari selama pertumbuhan ekonomi AS bertahan di atas 3%. Namun, pergeseran pola pendanaan membuat situasi semakin rumit. Brad Setser dari Council on Foreign Relations mengatakan, "Asia Timur kini memiliki surplus perdagangan yang sangat besar, tetapi hampir tidak ada dana yang mengalir ke pasar obligasi AS".

Pada saat yang sama, bank mengurangi pembelian obligasi pemerintah karena terlibat dalam pembiayaan AI. Akibatnya, pengaruh hedge fund dalam penentuan harga obligasi pemerintah AS meningkat tajam. Jika pasar bergejolak, mereka mungkin segera menarik diri dan semakin mendorong suku bunga naik. Investor short terkenal Jim Chanos memperingatkan, "risiko pembiayaan kembali pusat data lama memang nyata".

Risiko harga minyak: konflik geopolitik dapat mendorong suku bunga naik

Harga energi merupakan ancaman potensial lainnya. Ekonomi global saat ini masih mampu menahan kenaikan harga energi akibat perang Iran. Namun, menurut seorang pejabat senior Arab Saudi, persediaan minyak saat ini "sangat mengkhawatirkan tipisnya", sehingga masih ada ruang bagi harga untuk naik lebih lanjut.

Ketua Parlemen Iran Mohammad Bagher Ghalibaf baru-baru ini menyatakan dengan jelas di media sosial bahwa Teheran berniat mendorong harga minyak dan suku bunga AS naik melalui blokade untuk menciptakan tekanan finansial. Pengamat keuangan Jay Martin memperingatkan, "Iran tidak mampu menghadapi AS secara militer, sehingga kini mengincar utang AS sebesar 40 triliun dolar".

AI melambat: harga yang harus dibayar saat mesin pertumbuhan mati

Saat ini, pertumbuhan ekonomi AS masih kuat. Riset terbaru NYU Stern School of Business dan DHL menunjukkan bahwa pada paruh pertama 2026, pertumbuhan perdagangan barang global merupakan yang tercepat dalam 15 tahun terakhir, hanya kalah dari masa pemulihan setelah pandemi. Namun, 76% pertumbuhan ini didorong oleh perdagangan terkait AI, sementara investasi teknologi juga menyumbang bagian penting dari pertumbuhan AS belakangan ini.

Jika euforia AI mereda akibat kenaikan suku bunga, kekhawatiran keamanan, atau pembatasan pembangunan pusat data, momentum pertumbuhan akan langsung terpukul. Ini juga menjelaskan mengapa Trump bersikap keras terhadap para pengkritik AI—narasi AI kini sangat terkait dengan stabilitas makroekonomi saat ini.

Persoalan-persoalan ini tidak serta-merta menandakan bahwa pasar saham akan segera ambruk—seperti yang ditunjukkan pengalaman dua puluh tahun lalu, euforia pasar yang tidak rasional dapat bertahan cukup lama. Namun, ketika berbagai sinyal peringatan muncul sekaligus, investor tak bisa lagi mengabaikan "burung kenari di tambang" ini.