AI的军备竞赛，已经从“花自己的钱”走到了“借别人的钱”。据报道，博通正在向阿波罗、黑石等私募信贷巨头筹措超过500亿美元的融资，用来为OpenAI建设吉瓦级别的定制芯片产能。这些芯片属于OpenAI的Nexus计划，内部代号很有意思，用的都是辣椒的名字，比如Jalapeño和Serrano。
这不是孤例。甲骨文也在和阿波罗、高盛谈一笔芯片采购融资，采用“售后回租”的结构，也就是先由资金方买下设备、再租给甲骨文使用；SpaceX则据报道在寻求约400亿美元融资，用来采购英伟达的硬件。消息传出后，SpaceX股价周三有所回落。
为什么巨头们都开始借钱？原因很简单：AI数据中心太贵了。一个吉瓦级的算力集群，芯片、电力、厂房加在一起，动辄数百亿美元，即便是现金流充裕的科技巨头，也很难完全靠自有资金覆盖。私募信贷正好手握大量资金，又追求比国债更高的回报，双方一拍即合。
但这件事有两面。往好处说，融资渠道打开，意味着AI基建的投资节奏不会轻易放缓，芯片、网络、存储、电力等上游公司的订单更有保障。往坏处说，债务驱动的扩张会放大周期波动。目前长期美债收益率已经升到二十多年来的高位，融资成本不低；一旦AI应用的变现速度跟不上，这些债务就会变成压力。最近已经有知名空头公开警告，AI相关公司之间相互交织的融资安排规模巨大，需要警惕。
我的看法：短期看，这是AI算力链的利好，博通这类定制芯片厂商会直接受益。中长期要盯住两个指标：一是AI公司的收入增速能否跟上资本开支，二是信贷利差有没有明显走阔。如果利差开始扩大，往往是周期见顶的信号。
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